[公告]16大唐02:中國大唐集團有限公司主體與相關債項2018年度跟蹤...

[公告]16大唐02：中國大唐集團有限公司主體與相關債項2018年度跟蹤評級報告

時間：2018年06月13日 18:34:20&nbsp中財網

基本經營

（一）主體概況與公司治理

大唐集團成立於2002年12月29日,是根據《國務院關於印發電

力體制改革方案的通知》（國發【2002】5號）文件在原國家電力公

司部分企事業單位基礎上組建的大型國有企業，是電力體制改革後國

務院批准成立的五大全國性發電企業集團之一。2017年10月27日，

經國務院國有資產監督管理委員會《關於中國大唐集團公司改制有關

事項的批覆》（國資改革【2017】1129號），中國大唐集團公司由

全民所有制企改制為國有獨資公司，改制後名稱變更為「中國大唐集

團有限公司」，由國務院國有資產監督管理委員會（以下簡稱「國務

院國資委」）代表國務院履行出資人職責，改制基準日為2016年12

月31日，以經審計的淨資產出資，註冊資本為370億元。截至2018

年3月末，公司註冊資本金370億元人民幣，實收資本為267.21億

元，公司的實際控制人仍是國務院國資委。

圖1 公司歷史沿革

數據來源：根據公司提供資料整理

公司建立了較為規範的法人治理結構，實施以集團公司、分（子）

公司、基層企業三級責任主體為基礎的集團化管理體制和運行模式，

並堅持「電力主導」的戰略方針，加快發展

新能源

、大力發展優質水

電、因地制宜發展供熱、積極發展核電、清潔高效發展大型煤電，從

能源供給側和需求側加快創新發展步伐，不斷增強電力主業的市場競

爭能力和盈利能力。

（二）盈利模式

電力生產和銷售仍是公司營業收入的主要來源，2017年及2018

年一季度，電力銷售收入佔營業收入的比重分別為84.76%和85.09%。

公司電源結構仍以火電為主，截至2018年3月末，公司總裝機

容量為13,764萬千瓦，其中火電裝機容量9,484萬千瓦，水電裝機

容量2,688萬千瓦，風電裝機容量1,497萬千瓦。2017年全年完成

發電量5,147億千瓦時。

（三）股權鏈

公司建立了較為規範的法人治理結構，實施以集團公司、分（子）

公司、基層企業三級責任主體為基礎的集團化管理體制和運行模式，

相繼成立了大唐河北發電有限公司、大唐吉林發電有限公司、大唐黑

龍江發電有限公司等13個省發電公司，成立了湖南分公司、廣西分

公司等6個分支機構和大唐電力燃料有限公司、大唐環境產業集團股

份有限公司等專業公司。截至2018年3月末，公司擁有5家上市公

司，分別為大唐國際發電股份有限公司（證券代碼：601991和

0991.HK，以下簡稱「大唐國際」）、大唐

華銀電力

股份有限公司（證

券代碼：600744，以下簡稱「

華銀電力

」）、廣西

桂冠電力

股份有限

公司（證券代碼：600236，以下簡稱「

桂冠電力

」）、中國大唐集團

新能源

股份有限公司（證券代碼：1798.HK，以下簡稱「大唐

新能源

」）

和大唐環境產業集團股份有限公司（證券代碼：1272.HK，以下簡稱

「大唐環境」）。

（四）信用鏈

截至2017年末，公司有息債務規模為4,872.34億元，佔負債總

額的比例為84.54%，規模及佔比仍較大；從債務期限結構來看，其

中短期有息債務佔總有息負債的29.71%，債務期限結構較集中。

根據公司提供的中國人民銀行企業基本信用信息報告，截至2018

年4月19日，公司本部未曾發生過信貸違約事件。截至本報告出具

日，公司在債券市場發行的各類債務融資工具均按時償付本息。

（五）本次跟蹤債券概況及募集資金使用情況

本次跟蹤債券概況及募集資金使用情況如下表所示：

表1 本次跟蹤債券概況及募集資金使用情況（單位：億元）

債券簡稱

發行額度

發行期限

募集資金用途

進展情況

14大唐集MTN001

50

2014.05.28～2019.05.28

補充營運資金、歸還

銀行借款

已按募集

資金使用

要求全部

使用

14大唐集MTN002

50

2014.09.02～於發債主體

依照發行條款約定贖回之

前長期存續

補充營運資金、歸還

銀行借款

14大唐集MTN003

50

2014.11.06～於發債主體

依照發行條款約定贖回之

前長期存續

償還銀行借款及補充

營運資金

15大唐集MTN001

70

2015.12.21～於發債主體

依照發行條款約定贖回之

前長期存續

償還銀行借款及補充

營運資金

16大唐01

48

2016.09.28～2022.09.28

償還公司到期債務

16大唐02

22

2016.09.28～2026.09.28

償還公司到期債務

17大唐集MTN001

50

2017.08.29～於發債主體

依照發行條款約定贖回之

前長期存續

歸還公司本部存量有

息債務

17大唐集MTN002

50

2017.09.22～於發債主體

依照發行條款約定贖回之

前長期存續

歸還公司本部存量有

息債務

17大唐集MTN003

50

2017.10.20～於發債主體

依照發行條款約定贖回之

前長期存續

歸還公司本部存量有

息債務

17大唐集MTN005

50

2017.12.22～於發債主體

依照發行條款約定贖回之

前長期存續

歸還公司本部存量有

息債務

數據來源：根據公司提供資料整理

償債環境

供給側結構性改革的推進等國家政策為實現經濟穩定增長和經

濟

結構調整

提供重要保障，主要經濟指標仍處於合理區間；我國信用

風險有所上升但總體處於可控範圍。

償債環境指數：

C

CC

CCC

B

BB

BBB

A

AA

AAA

（一）宏觀政策環境

中國政治及經濟穩健發展；政策連續性較強，為企業各項業務的

平穩發展提供了可靠的制度保障。

中國以推進供給側結構性改革為主線，適度擴大總需求，加強預

期引導，深化創新驅動，全面做好穩增長、促改革、調結構、惠民生、

防風險各項工作，為實現經濟轉型提供重要保障。首先，中央政府繼

續堅持以穩中求進的工作總基調推進改革。其次，中國政府有能力通

過實施穩健的貨幣政策和積極的財政政策保持一定經濟增速，從而為

結構調整

提供穩定的經濟增長環境。最後，較強的政策執行能力與統

籌能力也將為中國順利推進結構性改革、實現經濟轉型提供有力政治

保障和現實依據。一方面，中國著力化解產能過剩導致的有效供給不

足，為中國實現現代化進程創造上升空間；另一方面，中國積極推動

的保就業、促民生等措施有助於緩解社會壓力，防止

結構調整

期間的

社會矛盾激化，幫助中國順利實現經濟轉型和跨越中等收入陷阱。

（二）產業環境

在火電供給側改革背景下，煤電政策措施不斷升級，裝機增速明

顯放緩，非化石能源裝機佔比提升，火電將繼續承壓，未來利用小時

數將保持較低水平。

在全國火電供給側改革目標下，國家嚴格控制煤電規劃建設，《電

力發展「十三五」規劃（2016～2020年）》提出「十三五」期間，

取消和推遲煤電建設項目1.5億千瓦以上，2020年全國煤電裝機力

爭控制在11億千瓦以內，非化石能源發電裝機達到7.7億千瓦左右，

佔比約39%；同時，圍繞十三五規劃，發改委、能源局發布《關於促

進我國煤電有序發展的通知》，採取「取消一批、緩建一批、緩核一

批」措施。近年來，隨著全國能源結構的調整，非化石電源快速發展，

非化石能源裝機佔比從2014年的33.3%提高到2017年的38.7%，未

來一段時間內，煤電裝機的佔比將繼續下降。2017年末，火電裝機

增速繼續放緩，為7.6%，同比下降0.6個百分點；全國全口徑發電

裝機容量17.8億千瓦；其中，非化石能源發電裝機容量6.9億千瓦，

佔總發電裝機容量的比重為38.7%，同比提高2.1個百分點。利用小

時數方面，2017年全國發電設備利用小時3,786小時，與上年基本

持平，其中，全國火電設備利用小時4,209小時，同比提高23小時；

水電設備利用小時3,579小時、同比降低40小時；併網風電、太陽

能發電設備利用小時分別為1,948小時、1,204小時，同比分別提高

203小時、74小時。

截至2018年3月末，全國6,000千瓦及以上電廠發電裝機容量

17.1億千瓦，同比增長6.1%。其中火電裝機容量11.0億千瓦，同比

增長3.7%，增速同比降低1.3個百分點。2018年一季度，全國發電

設備利用小時為922小時，同比提高34小時。其中全國火電設備利

用小時1,089小時、同比提高52小時；併網

太陽能

發電、風電、核

電設備利用小時分別為289、592、1,690小時，同比分別提高14、

124、59小時。

2017年，電力市場化進程的推進使得價格相對較低的交易電量

佔比增加，抵消標杆電價上調對於火電企業的部分有利影響；煤炭價

格繼續上漲，煤電企業燃料成本大幅攀升，受此影響火電企業盈利能

力有所下降。

上網電價方面，自2015年4月電價平均每度下調2分以後，2016

年1月發改委再次下調全國燃煤發電上網電價約每度3分，2017年6

月16日，發改委發布《關於取消、降低部分政府性基金及附加合理

調整電價結構的通知》，自2017年7月1日起，取消向發電企業徵

收的工業企業

結構調整

專項資金，騰出的電價空間用於提高燃煤電廠

標杆上網電價。各地專項基金徵收標準不同，該政策實施相當於上調

約1分錢的上網電價。但是，隨著電力體制改革的逐步推進，國家發

改委、能源局密集出臺省級電改方案，《售電公司準入與退出管理辦

法》、《有序放開配電業務管理辦法》、《電力中長期交易基本規則》

等核心配套文件相繼落地，2016年以來各省份逐步放開了電力市場

化交易，2017年市場化交易電量規模進一步擴大，交易電量累計1.63

萬億千瓦時，同比增長45%。總體來看，2017年下半年開始標杆電價

有所上調，但在火電行業產能過剩的背景下，發電企業參與市場競爭

意願不斷增強，交易電量佔比增加因素抵消了標杆電價上調對於火電

企業一部分的有利影響。

煤價方面，自2016年下半年以來，受煤炭行業去產能超進度，

疊加安全、環保等多方面因素影響，煤炭產量增加不足，電煤供應持

續偏緊，煤炭價格企穩回升並維持在高位運行，煤電企業發電成本大

幅增加。截至2017年4月末，

環渤海

動力煤平均格指數為570元/

噸。

圖2 2014年4月至2018年4月全國主要煤價變動情況（單位：元/噸）

數據來源：Wind

為穩定煤炭市場，緩解煤炭供需矛盾，2017年11月29日國家

發改委發布《關於推進2018年煤炭中長期合同籤訂履行工作的通

知》，中央和各省區市煤炭及其他規模以上煤炭、發電企業集團籤訂

的中長期合同數量，應達到自有資源量或採購量的75%以上，鐵路、

港航企業對中長期合同在運力方面要予以優先安排和兌現保障，且合

同一經籤訂必須嚴格履行，全年中長期合同履約率應不低於90%，隨

著長協合同量佔比的提高以及煤炭供需矛盾的逐步緩解，煤炭供應方

面未來較2017年將相對寬鬆。

總體來看，因交易電量佔比增加，標杆電價上調對盈利能力的有

利影響有限；2017年全國煤炭供需平衡偏緊，電煤價格高位上漲，

煤電企業燃料成本大幅攀升，受此影響火電企業經營效益有所下滑。

財富創造能力

2017年以來，全社會用電量增速有所回升，帶動發電企業發電

量上升；作為我國五大電力集團之一，公司電力資產遍布全國，規模

優勢顯著；公司營業收入主要來源於電力業務，2017年以來隨著社

會用電量增速回升及公司裝機規模擴大，公司營業收入有所增長，財

富創造能力極強。

財富創造能力指數：

C

CC

CCC

B

BB

BBB

A

AA

AAA

（一）市場需求

2017年以來，宏觀經濟延續穩中有進的發展態勢，隨著國家供

給側結構性改革和創新驅動的紮實推進，轉型升級成效明顯，電力消

費結構持續優化，用電增長呈現新動能，全社會用電量增速平穩增長。

電力工業是國民經濟發展的基礎能源產業，電力需求受經濟整體

運行的波動影響較大。2017年以來，宏觀經濟運行延續穩中有進、

穩中向好的發展態勢，工業生產總體穩定，為全社會用電量增長提供

了有力支撐。隨著國家供給側結構性改革和創新驅動的紮實推進，轉

型升級成效明顯。經濟增長新動能催生用電增長新動能，醫藥製造業、

專業設備製造業等6大製造業為代表的高技術製造業，以及與網際網路

等信息技術密切聯繫的第三產業諸多行業用電量持續快速增長，逐步

成為電力消費中的新亮點。2017年，我國實現全社會用電量6.3萬

億千瓦時，同比增長6.6%，增速同比提高1.6個百分點；其中，第

一、第二產業用電量同比分別增長7.3%和6.6%，高技術製造業、戰

略性新興產業等用電高速增長成為電力消費新動能；第三產業和居民

生活用電量同比分別增長10.7%和7.8%，電能替代在居民生活領域加

快推進等成為拉動需求的新增長點。

2018年一季度，全國全社會用電量1.59萬億千瓦時，同比增長

9.8%，為2013年三季度以來季度用電量最高增長水平。分地區看，

東、中、西部和東北地區全社會用電量同比分別增長7.8%、9.3%、

13.6%和10.2%，增速均有不同程度提升；全國所有省份用電量均實

現正增長。分產業來看，第一產業用電量219億千瓦時、同比增長

10.3%，第二產業用電量1.06萬億千瓦時、同比增長6.7%；第三產

業用電量2,504億千瓦時、同比增長16.7%，增速同比提高8.9個百

分點，第三產業用電增速創近8年來季度新高。

整體來看，2017年以來，全國全社會用電量實現平穩增長，隨

著國家供給側結構性改革和創新驅動的紮實推進，轉型升級成效明

顯，電力消費結構持續優化，用電增長呈現新動能。

（二）產品和服務競爭力

公司作為我國五大發電集團之一，裝機規模很大，發電量佔全國

比重較高，仍具有很強的規模優勢。

截至2017年末，全國發電裝機容量為17.8億千瓦，其中五大集

團的發電裝機容量佔比為45.73%。公司裝機規模排在五大發電集團

的第四位，佔全國總裝機容量的7.75%；發電量排在五大集團的第三

位，佔全國總發電量8.17%，仍具有很強的規模優勢。同時，公司資

產多集中於京津唐地區、河南、陝西、廣西、湖南等地區，是京津唐

電網最大的發電企業。京津唐地區電力需求較大，公司電力生產可以

得到有效消納，發電量佔全國份額比例較高。

表2 截至2017年末我國五大發電集團主要電力指標（單位：億千瓦、億千瓦時）

項目

國家能源集團1

華能集團

華電集團

大唐集團

國家電投2

期末可控裝機容量

2.30

1.72

1.48

1.38

1.26

裝機佔全國份額（%）

12.92

9.66

8.31

7.75

7.08

發電量

8,880.00

6,495.94

5,122.55

5,147.14

4,226.09

發電量佔全國份額（%）

13.97

10.31

8.13

8.17

6.71

數據來源：根據公司提供資料整理

1 中國國電集團公司（以下簡稱「國電集團」）於2017年8月28日收到國務院國資委《關於中國國電集

團公司與神華集團有限責任公司重組的通知》（國資發改革【2017】146號），同意國電集團與神華集團

有限責任公司（以下簡稱「神華集團」）合併重組，神華集團更名為國家能源投資集團有限責任公司（以

下簡稱「國家能源集團」），作為重組後的母公司，吸收合併國電集團。

2 公司前身為中國電力投資集團公司（以下簡稱「中電投集團」），2015年8月，根據國務院國資委批文，

中電投集團與國家核電技術有限公司（以下簡稱「國家核電」）實施聯合重組，國務院國資委將持有的國

家核電66%股權無償劃轉給中電投集團持有，更名為國家電力投資集團公司（簡稱「國家電投」），裝機

容量0.97億千瓦。

2017年末，公司可控裝機容量達到13,776萬千瓦，火電、水電、

風電機組同比均有所增長。2017年，公司累計完成發電量5,147億

千瓦時，佔全國發電量的8.17%。其中火電發電量3,964萬千瓦，同

比增加8.07%，仍佔主要地位；水電發電量達到805億千瓦時，同比

繼續增加；風電機組發電量同比上升23.15%。整體來看，公司在裝

機容量、發電量等方面仍處於行業領先地位。

表3 2015～2017年公司期末裝機容量及發電量情況 （單位：萬千瓦、億千瓦時、%）

項目

2017年

2016年

2015年

裝機容量

佔比

裝機容量

佔比

裝機容量

佔比

期末可控裝機容量

13,776

100.00

13,037

100.00

12,717

100.00

其中：火電機組

9,470

19.49

9,213

70.67

9,171

72.11

水電機組

2,685

68.75

2,380

18.26

2,290

18.01

風電機組

1,520

11.03

1,355

10.39

1,190

9.35

發電量

5,147

100.00

4,700

100.00

4,788

100.00

其中：火電機組

3,964

77.01

3,668

78.06

3,793

79.22

水電機組

805

17.58

804

17.11

799

16.69

風電機組

266

5.18

216

4.60

187

3.91

數據來源：根據公司提供資料整理

綜合來看，公司裝機規模仍較大，發電量佔全國比重較高，火電

機組仍佔據主要地位，公司在全國範圍內繼續保持較強的規模優勢。

2017年，公司清潔能源佔比繼續上升，電源結構進一步優化，

電力資產運營效率同比提高。

公司優先發展大容量、高參數機組，積極發展水電、風電等清潔

能源和可再生能源，電源結構得到優化。截至2017年末，公司火電

裝機容量佔比為70.67%，同比小幅下降；60萬千瓦及以上煤電機組

臺數和容量繼續增加，保持全行業領先地位。

表4 2015～2017年公司火電機組綜合指標情況

指標

2017年

2016年

2015年

期末60萬千瓦以上機組佔比（%）

51.77

50.35

50.92

期末30萬千瓦及以上機組佔比（%）

91.33

89.80

89.73

供電煤耗（克/千瓦時）

305.27

306.94

309.28

火電利用小時數（小時）

4,185

4,079

4,215

火電上網電價（元/千千瓦時）（含稅）

371.01

365.66

403.92

數據來源：根據公開資料整理

公司開展節能減排技術改造和綜合治理，促進了供電煤耗等能耗

指標的持續優化。2017年，公司供電煤耗低於同期全國供電煤耗水

平3，平均單機容量為38.6萬千瓦/臺，綜合廠用電率為5.58%，公

司發電技術指標同比繼續優化，有利於公司電力資產運營效率的提

高。利用小時數方面，隨著全社會用電量增速回升，2017年公司火

電機組利用小時數4,85小時，同比有所上升；同期，公司火電上網

電價371.01元/千千瓦時（含稅），同比增加5.45元/千千瓦時。

3 2017年，我國火電機組供電標準煤耗309.06克/千瓦時。數據來源：Wind

公司電源結構在快速發展中得到進一步優化。截至2017年末，

公司清潔能源和可再生能源比重約為29.33%。其中，水電裝機規模

達到2,380萬千瓦，佔可控裝機的比例為18.26%；風電裝機容量達

到1,355萬千瓦，佔可控裝機比例10.39%。

預計未來1～2年，公司將繼續大力發展高效機組建設，加快水

電、風電等清潔能源開發建設步伐，隨著電源結構的調整，公司各項

發電指標將不斷優化，公司的綜合能力也將進一步增強。

2017年，公司繼續大力發展煤炭領域，隨著煤炭價格持續上升，

公司煤炭開採與燃料經營業務收入同比繼續增加。

為保障電煤供應，降低燃料成本，公司不斷加強煤炭資源控制力

度；同時公司繼續加強與煤炭企業的合作，積極推進資源整合和收購

工作。截至2017年末，公司已控股煤炭項目15個，其中，已經建成

煤礦項目4個，分別為勝利東二煤礦一期、額吉煤礦、寶利煤礦、順

興煤礦；在建項目有勝利東二號煤礦二期工程、柳樹衝煤礦、劉園子

煤礦；開展前期工作的煤礦有10個，分別為勝利東二三期、鐵列克

煤礦、孔兌溝煤礦、五間房東一、五間房東二、五間房東三、南屯－

西索木煤礦、西王寨煤礦、馬福川煤礦、毛家川煤礦；進入施工準備

的有2個，分別是謝爾塔拉煤礦和龍王溝煤礦。2017年，受益於煤

炭去產能和去產量政策的逐步推動，煤炭行業整體利好，公司煤炭開

採與燃料經營業務收入22.48億元，同比增長18.32%。公司生產區

域主要集中在甘肅、陝西、內蒙古等地，目前多處於在建及前期準備

階段，煤炭產能尚未釋放，煤炭自給率很低。

總體來說，2017年隨著煤炭價格持續上漲，公司煤炭開採與燃

料經營業務收入增加。

（三）盈利能力

隨著裝機規模擴大帶來的發電量上升，2017年以來公司營業收

入同比有所提升；但受電煤價格繼續上漲影響，電力業務成本迅速上

漲，毛利率有所下降。

電力生產和銷售仍是公司營業收入的主要來源，公司電源結構仍

以火電為主。2017年，公司營業收入為1,707億元，同比上漲7.77%。

同時，隨著公司裝機規模擴大，帶來發電量上升，火電業務收入、水

電業務收入及風電業務收入同比均有所上升；其他業務仍主要包括能

源化工、燃料經營和科技環保與物流等，公司在科技環保與物流方面

投入較大，帶動其他業務板塊收入有所增加。

圖3 2015～2017年公司各板塊收入、毛利潤情況（單位：億元）

數據來源：根據公司提供資料整理

毛利率方面，2017年公司毛利率同比下降9.09個百分點。其中，

受電煤價格持續上漲影響，公司火電業務毛利率同比大幅下降14.40

個百分點；同期，獲益於來水較好，水電業務毛利率小幅上漲；隨著

棄風限電情況改善，風電業務毛利率同比提升5.32個百分點。

圖4 2015～2017年公司主營業務毛利率情況（單位：%）

數據來源：根據公司提供資料整理

2018年1～3月，公司營業收入同比增加14.46%，其中電力業務

收入同比上升13.10%，且隨著上網電價上調，毛利率同比小幅上漲

4.74個百分點。

根據公司提供資料，大公測算了公司2018年盈利情況，根據公

司提供資料顯示，2018年公司計劃投產裝機940.79萬千瓦，其中火

電項目478.70萬千瓦，水電項目126.10萬千瓦，風電項目309.73

萬千瓦。因此預計公司2018年火電業務收入1,345.60億元，水電業

務收入201.65億元，風電業務收入149.27億元；根據其他業務收入

增長趨勢，預計其他業務收入2018年為269.33億元，煤炭價格2018

年預計呈現穩中有降的趨勢，因此，預計公司2018年營業收入為

1,965.85億元。

償債來源

公司經營性淨現金流在償債來源結構中的佔比仍較小，債務收入

和外部支持仍是公司流動性償債來源的主要構成；公司清償性償債來

源仍主要為可變現資產，可變現資產中發電設備等固定資產規模較

大，對

公司債

務償付形成一定保障。

大唐集團2018年度跟蹤評級報告

償債來源指數：

CCCCCCBBBBBBAAAAAA

（一）盈利

2017年，公司期間費用仍以財務費用為主，得益於公司近年來

成本控制，規模及在營業收入中佔比同比均有所下降；同期，公司投

資收益為38.34億元，同比大幅增加，主要是由於2016年處置煤化

工板塊不利影響得到消除。但受電煤價格持續上漲，營業成本上升，

毛利率大幅下降影響，2017年，公司利潤總額64.68億元，同比繼

續下降；淨利潤50.41億元，同比減少39.67%，整體業績有所下滑。

表520152017年及2018年13月公司期間費用情況（單位：億元、%）

項目2018年1～3月2017年2016年2015年

銷售費用0.633.266.52 6.16

管理費用7.4447.2158.55 18.96

財務費用51.14182.13186.26 233.17

期間費用59.21232.59251.33258.29

期間費用/營業收入12.6013.6315.8715.57

（二）自由現金流

2017年以來，公司經營性淨現金流規模有所下降，對債務的保

障能力仍較好；公司電力業務現金獲取能力仍很強，經營活動淨流入

規模仍基本可以滿足投資活動的資金需求。

2017年，公司經營性淨現金流為415.31億元，同比減少15.48%，

主要受燃煤價格上漲，採購支出增加所致，其中銷售商品、提供勞務

收到的現金1,866.07億元，保持增長；同期，公司經營性淨現金流/

流動負債為18.12%，經營性淨現金流利息保障倍數為2.03倍，經營

性淨現金流對債務和利息的保障能力仍較好。

2017年，公司投資性淨現金流為-482.42億元，仍持續表現為淨

流出狀態，其中公司構建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付

的現金為339.96億元，雖投資規模有所下降但依然保持較大規模的

19

大唐集團2018年度跟蹤評級報告

投資支出。

2018年1～3月，公司經營性淨現金流為157.15億元，同比大

幅上漲，主要本期收到其他經營活動有關的現金大幅增加所致。投資

性淨現金流為-220.67億元，同比淨流出額大幅增加，主要是新增大

量投資支出現金。

表620152017年及2018年13月公司現金流對債務覆蓋情況（單位：億元、%、倍）

項目2018年1～3月2017年2016年2015年

經營性淨現金流157.15415.31491.40 696.29

投資性淨現金流-220.67-482.42-495.01 -370.81

經營性淨現金流/流動負債6.8718.1222.47 35.24

經營性淨現金流利息保障倍數3.152.032.542.64

數據來源：根據公司提供資料整理

截至2018年3月末，公司主要在建工程計劃投資607.16億元，

主要包括東營火電項目、雷州2×100萬千瓦「上大壓小」工程、江

蘇濱海海上風電項目等，上述項目已完成投資298.79億元，尚需投

資308.38億元。另外，公司擬建項目較多，主要包括寮國湄公河薩

拉康水電站工程、寮國湄公河北本水電站工程山東鄆城火電創新示範

項目等，計劃總投資567.55億元，尚需投資499.23億元。整體來看，

公司在建及擬建工程較多，預計未來，公司資本性支出規模仍較大，

但公司電力業務現金獲取能力很強，經營性現金淨流入基本可以滿足

投資活動的資金需求。

（三）債務收入

公司融資渠道多元化，仍以銀行借款和債券融資為主，債務融資

能力較強，債務償還對融資能力依賴程度仍較高。

作為我國五大電力集團之一，公司融資渠道多元，包括銀行借款、

債券融資、股權融資和融資租賃等方式，融資期限結構以長期為主。

銀行借款方面，公司資信狀況優良，與國內主要銀行保持著長期合作

夥伴關係。銀行借款以信用借款為主，2017年末公司信用借款佔比

達73.37%。截至2018年3月末，公司已經獲得國家開發銀行、中國

銀行、中國

建設銀行

、中國

農業銀行

和中國

工商銀行

等主要貸款銀行

20

大唐集團2018年度跟蹤評級報告

的各類授信額度合計10,130.33億元人民幣，尚未使用的各類授信額

度總額為4,933.59億元人民幣。債券融資方面，截至2018年3月末，

公司存續債券包括

公司債

券、中期票據、超短融資券和短融資券等，

債券品種較為多樣。公司長期應付款主要為融資租賃款，是公司主要

的融資渠道之一。大公通過籌資活動現金流入及流出變動來考察公司

債務償還對債務收入的依賴程度。2017年及2018年1～3月公司籌

資性現金流入分別為3,068.01億元和874.78億元，是公司可用償債

來源的主要組成部分；同期，公司籌資性現金流出分別為3,023.66

億元和645.60億元，

公司債

務償還對融資能力依賴程度仍較高。

表720152017年及2018年13月債務融資情況分析（單位：億元）

財務指標2018年1～3月2017年2016年2015年

籌資性現金流入874.783,068.013,009.432,116.72

借款所收到的現金734.172,866.182,894.291,911.94

籌資性現金流出645.603,023.663,014.902,418.44

償還債務所支付的現金567.472,732.432,678.412,058.83

數據來源：根據公司提供資料整理

預計未來1～2年，

公司債

務收入的主要來源仍將以銀行借款及

債券發行為主，隨著公司在建項目的持續投入，

公司債

務收入將保持

增長，是債務償還的主要來源。

（四）外部支持

作為全國五大電力集團之一，公司繼續得到政府在財政補助及稅

收優惠方面的大力支持。

作為全國五大電力集團之一，公司規模優勢明顯，2017年以來

繼續得到政府在財政補助及稅收優惠方面的大力支持。

政府補助方面，2017年及2018年1～3月，公司分別獲得政府

補助20.47億元和3.45億元。

稅收優惠方面，根據公司所屬行業及業務範圍，主要涉及增值稅

即徵即退、企業所得稅減免及免徵房產稅等方面。

21

（五）可變現資產

2017年以來，公司資產規模繼續增長，資產結構仍以非流動資

產為主；可變現資產主要以發電設備等固定資產為主，加之長期股權

投資和在建工程，可變現價值較高。

可變現資產包括包括貨幣資金和可變賣為貨幣資金的非貨幣資

產，其中，貨幣資金是企業保障日常經營支出和短期流動性償付的重

要緩衝，是企業流動性償債來源的重要組成部分，可變賣為貨幣資金

的非貨幣資產則是在經營性現金流和債務收入作為可用償債來源不

能滿足償還債務需要時，可以轉化為用於償債的現金，是企業償債來

源的重要補充和保障。截至2018年3月末，公司資產總額7,309.51

億元，仍以非流動資產為主。

表8 2015～2017年末及2018年3月末公司資產結構分析（單位：億元）

財務指標

2018年3月末

2017年末

2016年末

2015年末

流動資產合計

106

947

847

630

貨幣資金

265

89

108

117

應收帳款

356

327

300

244

其他應收款

40

46

39

51

存貨

160

157

165

148

非流動資產合計

6,245

6,261

6,216

6,666

固定資產

4,639

4,657

4,372

4,813

在建工程

730

734

1,023

1,111

資產總計

7,310

7,208

7,063

7,295

數據來源：根據公司提供資料整理

公司流動資產仍主要由貨幣資金、應收帳款、其他應收款和存貨

構成。2017年末，貨幣資金仍主要為銀行存款，同比有所減少；應

收帳款同比增加9.00%，仍主要是與相關電網、電力公司的正常業務

往來結算款，帳齡主要集中在1年以內；同期，其他應收款項同比變

化不大主要是處置長期股權投資款項及貨款，帳齡在3年以上的佔比

較大，預計回收風險較大，並計提了相應的壞帳準備；公司存貨仍主

要是燃料等原材料。

表9 截至2017年末公司受限資產情況（單位：億元、%）

科目名稱

帳面價值

受限部分

受限佔比

長期股權投資

22.97

0.92

4.01

固定資產

465.68

177.86

38.19

長期應收款

54.53

76.13

139.61

投資性

房地產

13.31

3.46

26.00

貨幣資金

88.82

27.88

31.39

無形資產

218.56

2.51

1.15

應收帳款

327.13

101.01

30.88

應收票據

33.20

0.01

0.03

其他4

-

10.05

-

合計

-

399.83

-

資料來源：根據公司提供資料整理

4 主要是子公司大唐國際發電股份有限公司黃河直崗拉卡水電站項目未來資產（指

基建工程

竣工移交以及

隨項目運營後不斷投入而增值的全部資產）1,004,712,520.07元。

2017年末，公司非流動資產為6,261億元，同比增加7.24%，仍

以固定資產和在建工程為主。同期，隨著在建工程轉固，固定資產同

比增加315億元，在建工程同比減少289億元。

2017年末，受限資產合計399.83億元，佔總資產和淨資產比重

分別為5.55%和27.68%，主要是為取得銀行借款而進行的機器設備、

建築物抵押以及應收帳款質押。

總體看，公司償債來源結構中，經營性淨現金流佔比較小，債

務償還主要依靠借新還舊，偏離度較大，償債結構有待改善；但公司

融資渠道通暢、政府支持力度較大，債務收入、外部支持、可變現資

產等償債來源較為充足，對債務償還形成較好保障。

償債來源結構主要包括經營性淨現金流、債務收入、可變現資產

和外部支持。2017年，公司獲得經營性淨現金流451.31億元，籌資

活動現金流入3,068.01億元，獲得外部支持20.47億元。公司流動

性償債來源結構中，財富創造能力產生的經營性淨現金流佔比較小，

債務收入是其債務償付的主要來源。總體而言，公司貨幣資金充裕，

融資渠道通暢，流動性償債來源總體充足。

公司清償性償債來源為可變現資產，鑑於公司可變現資產以固定

資產為主，資產質量相對較高，可變現價值較大，可對公司整體債務

償還形成有力保障。

償債能力

2017年以來，公司負債規模持續上升，有息負債規模仍然很大，

其中短期有息負債佔比較高，債務期限結構較為集中;公司可用償債

來源對存量債務的保障能力較好，但對債務收入依賴較大。

償債能力指數：

C

CC

CCC

B

BB

BBB

A

AA

AAA

（一）存量債務分析

2017年以來，公司負債規模持續上升，有息負債規模仍然很大，

其中短期有息負債佔比較高，債務期限結構較為集中。

2018年3月末，公司負債總額較上年末繼續增加，負債結構仍

以非流動負債為主，資產負債率為79.94%，仍處於較高水平。

表10 2015～2017年末及2018年3月末公司總負債和有息負債情況（單位：億元）

財務指標

2018年3月末

2017年末

2016年末

2015年末

短期借款

669

745

478

345

應付帳款

516

531

565

542

一年內到期的非流動負債

425

489

353

536

流動負債

2,274

2,286

2,298

2,077

長期借款

3,031

2,894

2,866

3,278

應付債券

398

394

412

347

非流動負債

3,569

3,477

3,459

3,893

負債總額

5,843

5,764

5,757

5,970

總有息負債5

-

4,872

4,778

4,984

短期有息負債

-

1,448

1,381

1,358

長期有息負債

3,504

3,425

3,397

3,626

數據來源：根據公司提供資料整理

5 公司未提供2018年3月末其他流動負債（應付短期債券）數據。

公司流動負債仍主要由短期借款、應付帳款和一年內到期的非流

動負債構成。2017年末，公司短期借款同比增長55.93%，仍主要為

信用借款，佔短期借款總額的96.53%。同期，應付帳款530.78億元，

帳齡在1年以內的帳款佔比達60.32%。2017年末，公司一年內到期

的非流動負債達到489.07億元，同比大幅增加38.66%，主要是一年

內到期長期借款大幅增加所致。

公司的非流動負債仍主要由長期借款和應付債券構成。公司長期

借款仍以信用借款為主，同比略有增加；同期，隨著部分債券到期償

還，公司應付債券同比減少4.43%。

2017年末，公司有息債務規模繼續增加，且在總負債中佔比較

高，短期有息債務佔比較大，債務期限結構較為集中。

2017年末，公司有息債務規模繼續增加，佔負債總額的比例為

84.54%，規模及佔比仍較大；從債務期限結構來看，其中短期有息債

務佔總有息負債的29.71%，債務期限結構較集中。

公司對外擔保金額較大，被擔保企業主要集中在煤化工行業，存

在一定或有風險。

截至2018年3月末，公司對外擔保餘額255.36億元，擔保方式

絕大部分為連帶責任保證擔保，擔保比率為17.41%，被擔保企業主

要是大唐內蒙古多倫煤化工有限責任公司、大唐能源化工有限責任公

司等煤化工行業企業，存在一定的或有風險。

2017以來，隨著實收資本的增加，公司所有者權益小幅上漲。

2017年末，公司所有者權益1,445億元，同比有所增加，主要

是實收資本及其他權益工具增加所致。2018年3月末，公司所有者

權益較2017年末繼續增加，主要是資本公積增加所致。

（二）償債能力分析

公司流動性償債來源以債務收入和外部支持為主，經營性淨現金

流對公司流動性償債來源形成補充；清償性償債來源變現能力較好，

對公司存量保障能力強；盈利對利息的覆蓋能力較好，綜合來看，公

司的償債能力極強。

大公將公司的償債來源分為流動性償債來源和清償性償債來源。

公司流動性償債來源主要包括經營性淨現金流、期初現金及現金等價

物、融資收入以及外部支持等；清償性償債來源主要為存貨、長期應

收款等可變現資產。

公司流動性償債來源以期初現金及現金等價物、債務收入為主，

以經營性淨現金流、投資性淨現金流為補充。2017年，公司流動性

來源為5,454.48億元，流動性消耗為3,343.27億元，流動性來源對

流動性消耗的覆蓋倍數為1.63倍。

清償性償債來源為公司可變現資產，2017年末可變現資產對總

負債的覆蓋率為1.06倍。

2017年，公司EBITDA利息保障倍數分別為1.21倍，同比有所

下降；由於公司從事的電力業務盈利能力較強，EBITDA對利息的保

障水平整體較高。預計2018和2019年隨著電力業務的增長，將帶動

公司利潤提高，最大安全負債上限將有所提升。

總體來看，公司可變現資產對總債務覆蓋能力較好，清償性還本

付息能力較強；穩定的經營性現金流預期和較強債務融資能力為公司

流動性還本付息能力提供保障；預計未來盈利能力將有所改善，帶動

公司最大安全負債數量擴大，公司總體償債能力極強。

結論

綜合來看，公司的抗風險能力極強。2017年以來，公司財富創

造能力極強，作為五大電力集團之一，公司裝機規模較大，且持續獲

得政府在稅收優惠及政府補助方面的有力支持，電源結構持續優化，

在電力市場具有很強的競爭力。2017年以來全社會用電量增速回升

帶動公司發電量增長，進而帶動公司營業收入增長，但煤炭價格上漲

導致公司營業成本大幅上漲，盈利能力下滑。另外，公司外部融資渠

道通暢，償債來源較為多樣，可用償債來源對存量債務的保障能力較

好，但對債務融資能力依賴程度較高，債務安全度有待進一步提升。

綜合分析，大公對公司「14大唐集MTN001」、「14大唐集MTN002」、

「14大唐集MTN003」、「15大唐集MTN001」、「

16大唐01

」、「16

大唐02」、「17大唐集MTN001」、「17大唐集MTN002」、「17大

唐集MTN003」和「17大唐集MTN005」信用等級維持AAA，主體信用

等級維持AAA，評級展望維持穩定。

附件1

報告中相關概念

概念

含義

償債環境

償債環境是指影響發債主體償還債務能力的外部環境。

信用供給

信用供給是指一國中央政府為滿足本國發展需要對宏觀信用資源

的供給能力。

信用關係

信用關係是由債權人與債務人構成的借貸關係。

財富創造能力

財富創造能力是指債務人的盈利能力，它是償還債務的源泉和基

石。

償債來源

償債來源是指債務主體在償還債務時點上保障各項事務正常進行

所需流動性後剩餘可支配資金。

償債來源安全度

償債來源安全度通過確定償債來源與財富創造能力的偏離度來判

斷。償債來源偏離度是指債務主體的可用償債來源與以財富創造能

力為基礎形成的償債來源之間的距離，偏離度越小，說明債務主體

的償債來源與財富創造能力的距離越小，償債來源可靠性越強。

償債能力

償債能力是指債務主體在評級有效期內的最大安全負債數量區間,

分為總債務償付能力、存量債務償付能力、新增債務償付能力。

清償性還本付息能力

清償性還本付息能力是指債務人喪失可持續經營能力時的債務償

還能力，是時期償債來源與負債的平衡。

流動性還本付息能力

流動性還本付息能力是指債務人維持可持續經營能力的債務償還

能力，是時點償債來源與負債的平衡。

盈利對利息的覆蓋能力

盈利對利息的覆蓋能力是指債務人新創造價值對全部債務利息的

償還能力。

附件2

截至2018年3月末中國大唐集團有限公司股權結構圖

國務院國有資產監督管理委員會

中國大唐集團有限公司

100%

附件3

截至2018年3月末中國大唐集團有限公司組織結構圖

辦

公

廳

規

劃

發

展

部

人

力

資

源

部

財

務

管

理

部

安

全

生

產

部

計

劃

營

銷

部

工

程

管

理

部

燃

料

管

理

部

資

本

運

營

與

產

權

管

理

部

科

技

信

息

部

物

資

管

理

部

煤

炭

產

業

部

核

電

部

政

治

工

作

部

審

計

部

監

察

部

工

會

工

作

部

董

事

會

辦

公

室

中國大唐集團有限公司

監事會

經理層

董事會

大唐集團2018年度跟蹤評級報告

附件4

大唐集團（合併）主要財務指標

（單位：萬元）

資產負債表

項目2018年1～3月2017年2016年2015年

資產類

貨幣資金2,647,423 888,156 1,076,184 1,173,235

應收帳款3,557,219 3,271,293 2,996,705 2,442,831

其他應收款397,272 457,155 393,053 513,187

預付款項532,343 572,490 522,942 166,721

存貨1,598,217 1,566,105 1,646,519 1,476,305

流動資產合計10,647,645 9,470,401 8,470,776 6,296,615

長期股權投資2,268,955 2,297,389 2,269,898 2,098,845

固定資產46,389,497 46,568,355 43,719,235 48,132,201

在建工程7,302,178 7,336,777 10,232,090 11,105,301

無形資產2,151,528 2,185,559 2,223,902 2,528,809

非流動資產合計62,447,434 62,610,219 62,157,900 66,658,056

總資產73,095,078 72,080,620 70,628,676 72,954,670

佔資產總額比（%）

貨幣資金3.62 1.23 1.52 1.61

應收帳款4.87 4.54 4.24 3.35

其他應收款0.54 0.63 0.56 0.70

預付款項0.73 0.79 0.74 0.23

存貨2.19 2.17 2.33 2.02

流動資產合計14.57 13.14 11.99 8.63

長期股權投資3.10 3.19 61.90 65.98

固定資產63.46 64.61 14.49 15.22

在建工程9.99 10.18 3.15 3.47

無形資產2.94 3.03 88.01 91.37

非流動資產合計85.43 86.86 1.52 1.61

負債類

短期借款6,694,009 7,454,413 4,780,767 3,445,729

應付帳款5,515,132 5,307,766 5,652,865 5,420,985

其他應付款1,799,962 1,767,983 1,919,612 1,577,161

一年內到期的非流動負債4,253,837 4,890,727 3,527,116 5,362,376

流動負債合計22,741,025 22,861,558 22,977,986 20,765,139

長期借款30,307,712 28,936,165 28,658,518 32,778,971

應付債券3,978,581 3,936,734 4,119,246 3,466,560

長期應付款758,147 1,374,520 1,279,416 1,706,562

非流動負債合計35,689,344 34,773,775 34,593,811 38,933,731

負債合計58,430,369 57,635,333 57,571,796 59,698,870

30

大唐集團2018年度跟蹤評級報告

附件4-1

大唐集團（合併）主要財務指標

（單位：萬元）

負債類

佔負債總額比（%）

項目2018年1～3月2017年2016年2015年

短期借款11.46 12.93 8.30 5.77

應付帳款9.44 9.21 9.82 9.08

其他應付款3.08 3.07 3.33 2.64

一年內到期的非流動負債7.28 8.49 6.13 8.98

流動負債合計38.92 39.67 39.91 34.78

長期借款51.87 50.21 49.78 54.91

應付債券6.81 6.83 7.15 5.81

長期應付款1.30 2.38 2.22 2.86

非流動負債合計61.08 60.33 60.09 65.22

權益類

實收資本（股本）2,672,108 2,672,108 2,447,701 2,447,701

資本公積1,444,795 1,164,966 1,431,399 1,141,691

未分配利潤-1,380,836 -1,366,482 -1,361,394 -1,314,008

歸屬於母公司所有者權益6,380,055 6,168,289 5,122,716 4,930,079

少數股東權益8,284,654 8,276,998 7,934,164 8,325,722

所有者權益合計14,664,709 14,445,287 13,056,880 13,255,800

損益類

營業收入4,698,691 17,066,789 15,836,122 16,592,036

營業成本3,911,455 14,484,070 12,002,654 11,897,090

銷售費用6,286 32,594 65,216 61,574

管理費用74,399 472,056 585,453 189,558

財務費用511,395 1,821,281 1,862,641 2,331,739

投資收益19,618 384,333 -246,876 195,902

營業利潤143,969 519,678 837,593 1,428,766

營業外收支淨額22,716 127,106 233,658 302,837

利潤總額166,686 646,784 1,071,251 1,731,604

淨利潤88,375 504,089 835,585 1,003,200

歸屬於母公司所有者的淨利潤12,093 230,946 162,001 115,337

佔營業收入比（%）

營業成本83.25 84.87 75.79 71.70

銷售費用0.13 0.19 0.41 0.37

管理費用1.58 2.77 3.70 1.14

財務費用10.88 10.67 11.76 14.05

投資收益0.42 2.25 -1.56 1.18

營業利潤3.06 3.045.29 8.61

31

附件4-2

大唐集團（合併）主要財務指標

（單位：萬元）

損益類

項目

2018年1～3月

2017年

2016年

2015年

佔營業收入比（%）

利潤總額

3.55

3.79

6.76

10.44

所得稅

1.67

0.84

1.49

4.39

淨利潤

1.88

2.95

5.28

6.05

歸屬於母公司所有者的淨利潤

0.26

1.35

1.02

0.70

現金流類

經營活動產生的現金流量淨額

1,571,455

4,153,067

4,914,047

6,962,877

投資活動產生的現金流量淨額

-2,206,739

-4,824,193

-4,950,100

-3,708,091

籌資活動產生的現金流量淨額

2,291,840

443,500

-54,714

-3,017,146

財務指標

EBIT

659,077

2,453,579

2,888,197

3,986,507

EBITDA

-

2,481,414

2,906,092

4,017,085

總有息負債

-

48,723,366

47,778,056

49,836,804

毛利率（%）

16.75

15.13

24.21

28.30

營業利潤率（%）

3.06

3.04

5.29

8.61

總資產報酬率（%）

0.90

3.40

4.09

5.46

淨資產收益率（%）

0.60

3.49

6.40

7.57

資產負債率（%）

79.94

79.96

81.51

81.83

債務資本比率（%）

76.07

77.13

78.54

78.99

長期資產適合率（%）

80.63

78.61

76.66

78.29

流動比率（倍）

0.47

0.41

0.37

0.30

速動比率（倍）

0.40

0.35

0.30

0.23

保守速動比率（倍）

0.13

0.06

0.06

0.07

存貨周轉天數（天）

37.33

39.92

46.83

45.80

應收帳款周轉天數（天）

62.77

66.11

61.83

60.32

經營性淨現金流/流動負債（%）

6.87

18.12

22.47

35.24

經營性淨現金流/總負債（%）

2.71

7.21

8.38

11.63

經營性淨現金流利息保障倍數（倍）

3.15

2.03

2.54

2.64

EBIT利息保障倍數（倍）

1.32

1.20

1.49

1.51

EBITDA利息保障倍數（倍）

-

1.21

1.50

1.53

現金比率（%）

11.64

4.34

4.68

5.65

現金回籠率（%）

59.73

109.34

107.98

116.92

擔保比率（%）

17.41

20.53

20.11

6.52

附件5

各項指標的計算公式

1. 毛利率（%）＝（1－營業成本/營業收入）× 100%

2. EBIT ＝ 利潤總額＋計入財務費用的利息支出

3. EBITDA ＝ EBIT＋折舊＋攤銷（無形資產攤銷＋長期待攤費用攤銷）

4. EBITDA利潤率（%）＝ EBITDA/營業收入×100%

5. 總資產報酬率（%）＝ EBIT/年末資產總額×100%

6. 淨資產收益率（%）＝淨利潤/年末淨資產×100%

7. 現金回籠率（%）＝銷售商品及提供勞務收到的現金/營業收入×100%

8. 資產負債率（%）＝ 負債總額/資產總額×100%

9. 債務資本比率（%）＝ 總有息債務/（總有息債務＋所有者權益）×100%

10. 總有息債務 ＝ 短期有息債務＋長期有息債務

11. 短期有息債務 ＝ 短期借款＋應付票據+其他流動負債（應付短期債券）＋ 一年內

到期的非流動負債＋其他應付款（付息項）

12. 長期有息債務＝ 長期借款＋應付債券+長期應付款（付息項）

13. 擔保比率（%）＝擔保餘額/所有者權益×100%

14. 經營性淨現金流/流動負債（%）＝ 經營性現金流量淨額/[（期初流動負債＋期末

流動負債）/2]×100%

15. 經營性淨現金流/總負債（%）＝經營性現金流量淨額/[（期初負債總額＋期末負債

總額）/2] ×100%

16. 存貨周轉天數＝ 360 /（營業成本/年初末平均存貨） 6

17. 應收帳款周轉天數＝ 360 /(營業收入/年初末平均應收帳款） 7

18. 流動比率＝流動資產/流動負債

19. 速動比率＝（流動資產-存貨）/ 流動負債

20. 保守速動比率＝（貨幣資金＋應收票據＋交易性金融資產）/ 流動負債

21. 現金比率（%）＝（貨幣資金＋交易性金融資產）/ 流動負債×100%

22. 流動性來源 ＝ 期初現金及現金等價物餘額+未使用授信額度+外部支持+經營活動

產生的現金流量淨額

6 一季度取90天。

7 一季度取90天。

23. 流動性損耗 ＝ 購買固定資產、無形資產和其他長期資產的支出+到期債務本金和

利息+股利+或有負債（確定的支出項）+其他確定的收購支出

24. EBIT利息保障倍數（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（計入財務費用的利息支出

＋資本化利息）

25. EBITDA 利息保障倍數（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（計入財務費用的

利息支出＋資本化利息）

26. 經營性淨現金流利息保障倍數（倍）＝ 經營性現金流量淨額/利息支出＝ 經營性

現金流量淨額 /（計入財務費用的利息支出＋資本化利息）

附件6

主體及中長期債券信用等級符號和定義

信用等級

定義

AAA

償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。

AA

償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。

A

償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。

BBB

償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。

BB

償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，有較高違約風險。

B

償還債務的能力較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高。

CCC

償還債務的能力極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高。

CC

在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。

C

不能償還債務。

展

望

正

面

存在有利因素，一般情況下，未來信用等級上調的可能性較大。

穩

定

信用狀況穩定，一般情況下，未來信用等級調整的可能性不大。

負

面

存在不利因素，一般情況下，未來信用等級下調的可能性較大。

註：大公中長期債券及主體信用等級符號和定義相同；除AAA級、CCC級（含）以下等

級外，每一個信用等級可用「+」、「-」符號進行微調，表示略高或略低於本等級。

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