國投安信期貨:銅市外強內弱 外強理由不充分__上海有色網

SMM網訊：上周銅市仍是外強內弱，LME銅價在下有支撐的前提下高點不斷上移，國內銅價是在收斂三角形中震蕩區間越來越窄。LME逼空之勢繼續，雖然庫存增加3350噸，但只有7.89萬噸的歷史低庫存仍是國外做多銅價的底氣，根源上講，國外把中國消費增長看成銅價上漲的最主要原因。國內正好相反，國內消費旺季不旺，企業成品庫存積壓，進口窗口關閉，旺季國內和保稅區庫增加，這些都成為國內弱於外盤的原因，更有意思的是，國內看好銅價的原因是國外的寬鬆政策。霧裡看花，對方都顯得那麼美，但換位一看，原來只是這樣。鑑於國內消費回歸理性，國外疫情進入第二波，在有新的刺激政策出現前，銅市出現回落的可能性增加。技術上，LME有形成上升楔形之勢，國內仍在收斂三角形之中，周一外盤衝高回落，在以上阻力有效的前提下，我們傾向於銅價繼續回落的可能性較大。交易上阻力位附近沽空，但應做好止損。

一、FED會議畫餅 疫情下需要新的刺激政策

上周FED會議維持利率不變並且暗示會持續到2023年，維持每個月1200億美元的國債和MBS購買，長期通脹目標是平均2%。會議如預期，但沒有擴大刺激的力度，下次會議要到11月份，暫時貨幣政策沒有什麼新的希望。美國新的財政刺激政策仍然無果，消費和就業走弱的背景下，二次疫情的衝擊不得不考慮。目前美國處於大選的炙熱期，估計在出現大的問題前，新的財政刺激政策出臺的可能性不大，美國在貨幣政策和財政政策上面都缺少新的支撐因素。

最近疫情的焦點在歐洲，二次疫情開始，西班牙、德國、英國，歐洲疫情致死率和對年輕人的衝擊都很大，前期美元走弱的原因是美國疫情控制不好，現在很有可能走向反面，歐洲疫情引發美元走強的可能性大增，這在貨幣計價和消費上對銅市多不是好事。

二、外強內弱，外強理由不充分 

從6月中旬以來，銅市一直是外強內弱，其中庫存的變化成為市場最為明顯的特徵。

國內上期所+保稅庫庫存從7月份以來幾乎是持續增加，目前庫存達到47萬噸，較6月底的30.9萬噸增加16萬噸，值得注意的是，上期所庫存在8月份有所停滯後，最近庫存也開始恢復增加之勢。國內進口窗口關閉，進口銅到貨增加，但因為國內消費不足，中國再次進入累庫階段。

國外來看，LME庫存降至10萬噸以下，這在1980年以來出現的次數就不多，庫存下降支撐現貨升水不斷走高，這些成為基金大量增持銅多單的主要動力。但上周LME庫存開始發生變化，在長期下降後，上周增加3350噸至7.89萬噸，國內冶煉廠增加手冊出口和國內進口意願不大都在給國外形成壓力。

三、國內消費疲軟訂單不足

國外銅價上漲，市場的理由是中國消費強勁，尤其是上周公布的8月份中國工業產量增幅達到5.6%，為今年來最高，國外更看好中國。但我們身在中國，看到的遠比老外要真實。中國工業產量數據強勁，但分項來看，增加的主要在電力、燃氣及水的生產和供應上，製造業增幅並未繼續擴大，而且從與銅相關的行業來看，8月份汽車和空調的產量增幅分別為7.6%和0.5%，遠低於7月份的26.8%金額6%，固定資產投資和房屋竣工面積降幅為-4.09%和-9.82%，尤其是竣工面積遠不如市場預期。目前電源和電網投資數據還沒公布，但從行業了解的情況和全年計劃來看，增幅放緩也是必然，8月份國內銅消費增幅降至個位數，遠低於5-7月份的兩位數增長。因此國外的炒作理由顯得很脆弱。

行業開工率數據上，8 月份銅板帶箔企業整體開工率為 69.32%，同比下滑 0.14 個百分點，行業仍處於淡季氛圍中，主要原因是電力下遊消費不振，9月開始為銅消費的傳統旺季，但根大家普遍對 9 月消費好轉預期較弱，目前接到訂單有限，未有改善跡象，預計 9 月銅板帶箔企業開工率為 69.42%，低於去年的70.2%。前期數據顯示，9月份銅管開工率遠低於去年。銅杆開工率8月份同比跌倒負值，目前也難見樂觀跡象。

（國投安信期貨首席有色分析師 車紅雲）