來源：金融界網站
12月主要政策跟蹤及解讀
【解讀】
正式稿與徵求意見稿相比變化有限，主要體現在新增加了關於投資交易分離的相關規定，以及允許理財子公司投資本公司發行的理財產品等。
正式稿第20條，新增加5％以下股權變動的報告要求，「銀行理財子公司變更持股1％以上、5％以下股東的，應當在10個工作日內向銀行業監督管理機構報告。」
正式稿第33條修改為「銀行理財子公司以自有資金投資於本公司發行的理財產品，不得超過其自有資金的20％，不得超過單只理財產品淨資產的10％，不得投資於分級理財產品的劣後級份額。」即允許理財子公司自有資金投資本公司的理財產品，但是有限額要求。此外，「銀行理財子公司自有資產與發行的理財產品之間不得進行利益輸送。」
《商業銀行理財子公司管理辦法》
2018年12月2日，銀保監會正式發布《商業銀行理財子公司管理辦法》。
中央政治局會議
中央政治局12月13日召開會議，分析研究當前經濟形勢，分析研究2019年經濟工作；聽取中央紀律檢查委員會工作匯報，研究部署2019年黨風廉政建設和反腐敗工作。
【解讀】
會議強調「保持經濟運行在合理區間，進一步穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期」。首先，2018年基建投資和消費增速下行，三季度經濟下行出現加速，但在出口和房地產投資高增速的支撐下，完成全年6.5％的增長目標問題不大，但2019年出口和房地產投資趨於回落，經濟下行壓力增大，加上貿易摩擦等海外風險的不確定性，2019年經濟增長目標可能略低於6.5％。其次，所謂「六個穩」，本質上是穩增長，尤其是穩就業和穩增長高度相關，這也是在經濟高質量發展的階段我們依然要保持一定經濟增速的原因。再次，會議提到「提振市場信心」，股市和經濟是高度相關的，保持經濟運行在合理區間可以避免經濟過快下行與股市下跌的負反饋效應，同時，注重資本市場的制度建設與長期健康發展，激發市場活力，也有利於提振市場信心。
會議提到「努力實現最優政策組合和最大整體效果」。最優政策組合，是穩增長和防風險的權衡，依靠供給側改革、貨幣政策、財政政策、監管政策、產業政策實現穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險工作，例如，供給側改革從做減法到做加法；貨幣政策在保持穩健中性下，重在疏通傳導機制；財政政策更加積極，減稅、提高赤字率、增加專項債發行額度；監管政策維持邊際放鬆；依靠產業政策支持產業升級等。為了實現最大整體效果，需要創新和完善宏觀調控，加強各個政策之間進行協調。
最大整體效果是是指「統籌推進穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險工作，保持經濟運行在合理區間，進一步穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期，提振市場信心」。政策目標有先後順序，但並不意味著是非此即彼的關係，它們之間是可以協調的，可以實現最大整體效果。穩增長是首要目標，經濟增長也有利於惠民生、防風險，穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期，提振市場信心。較低的經濟風險，也有利於穩增長、促改革、調結構、惠民生，實現「六個穩」，提振市場信心。
【解讀】
此次會議最重要的信息是，穩增長重要性大幅提高，而且穩增長將偏重積極財政政策。會議提出「宏觀政策要強化逆周期調節，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，適時預調微調，穩定總需求」。2019中國經濟下行壓力增加，這會導致失業等問題增加，實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，適時預調微調，穩定總需求，可以迅速穩定經濟，保障就業和社會穩定。
對於2019年，積極的財政政策將是減稅降費和基建共舉：首先，減稅降費力度加大。未來政策重點或將體現在加快推進增值稅三檔變兩檔的調整、加大出口退稅力度、降低企業非稅負擔、降低社保費率等方面。減稅不僅擴大需求，還可以擴大供給，從而實現穩增長。不過，經濟下行下，居民和企業的支出傾向可能下降，因此，為了穩增長還需要加大基建投資，基建投資穩增長見效快、時滯短，可以快速拉升需求。減稅降費的同時加大政府支出，這需要，一方面財政赤字率或重回3％甚至更高。2019年赤字率可能重回3％，如果四季度GDP增速繼續加速下滑，那麼不排除赤字率突破3％這一保持多年的國際紅線。另一方面，專項債額度增加。2018年新增專項債額度1.35萬億元，2019年額度可能更高，我們預計在2萬億元左右，將成為補充基建投資資金缺口的重要來源。
不必過度解讀貨幣政策「穩健中性」和「穩健」的區別，2018年貨幣政策維持流動性穩定，但是由於傳導機制不暢，穩增長的效果並不好，未來穩增長將更偏重積極財政政策，而積極的財政政策需要貨幣政策配合，基建融資和地方債發行都需要貨幣政策支持，降準、降息均有可能。除了OMO、MLF、再貸款具有降息可能，我們名義上完成利率市場化，但市場利率定價自律機制依然存在，也存在基準利率調整的可能。貨幣政策在保持穩健的前提下，還要重在疏通傳導機制，創設TMLF對解決「融資難，融資貴」的作用比較有限，但和放鬆限售一樣，信號意義強於實際意義，未來寬信用政策有望繼續出臺，包括調整MPA考核體系、深化利率市場化改革等方式，疏通貨幣政策傳導機制。
另外，為了彌補傳統信貸的不足，還將通過建設完善多層次資本市場等方式提高直接融資比重，解決好民營企業和小微企業融資難融資貴問題。
中央經濟工作會議
中央經濟工作會議12月19日至21日在北京舉行，總結2018年經濟工作，分析當前經濟形勢，部署2019年經濟工作。
央行創設定向中期借貸便利
2018年12月19日，為加大對小微企業、民營企業的金融支持力度，中國人民銀行決定創設定向中期借貸便利，根據金融機構對小微企業、民營企業貸款增長情況，向其提供長期穩定資金來源。
【解讀】
12月19日，為加大對小微企業、民營企業的金融支持力度，中國央行決定創設定向中期借貸便利（Targeted Medium-term Lending Facility，TMLF），根據金融機構對小微企業、民營企業貸款增長情況，向其提供長期穩定資金來源，操作利率比中期借貸便利（MLF）利率優惠15個基點，目前為3.15％。央行創設TMLF的直接原因可能是為了滿足11月9日國務院常務會議提出的，力爭主要商業銀行四季度新發放小微企業貸款平均利率比一季度下降1個百分點，以及實現「一二五」目標，深層次原因可能是為了穩就業。12月13日中央政治局會議強調，要進一步穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期。小微企業和民營吸納了大量就業，經濟下行環境下，緩解小微企業、民營企業融資困難，有利於緩解穩就業的壓力。TMLF可以從兩個渠道緩解小微企業融資貴、融資難。首先，TMLF成本比MLF成本低，有利於直接降低企業的融資成本。其次，銀行資金成本的下降，有利於提高銀行的利潤，進而提高銀行的風險偏好，增加對小微企業、民營企業的信貸投放。不過，TMLF只是諸多緩解小微企業、民企融資困難工具中的一個，小微企業、民企融資是個長期難題，還需要其他信貸、債券、股權等方面的配套措施。
TMLF無法替代降準，不能排除2019年初降準。一方面雖然TMLF成本比MLF低，但仍比降準高。另一方面，TMLF的量可能很有限，而且是定向投放。經濟的發展需要一定的貨幣供應量增速，我國以前靠外匯佔款投放基礎貨幣的模式已經改變，而且近幾個月外匯佔款又有所下降，通過降準提高貨幣乘數很有必要。另外，為了穩增長，僅僅依靠民營企業、中小企業是不夠的，經濟下行壓力下，居民和企業支出傾向都會下降，此時需要充分發揮財政職能作用，同時還可能需要降準、降息等貨幣政策予以支持。
【解讀】
與會代表圍繞著提升資本市場戰略地位、完善資本市場制度、培育資本市場投資群體等方面提出了促進資本市場穩定健康發展的具體建議。
與會代表認為，資本市場改革已經形成高度共識，即將進入一磚一瓦的實施階段，將加快推進。下一階段，資本市場改革要更加注重提升上市公司質量，強化上市公司治理，嚴格退市制度。要強化信息披露制度，切實做好投資者保護。要堅決落實市場化原則，減少對交易的行政幹預。要借鑑國際上通行做法，積極培育中長期投資者，暢通各類資管產品規範進入資本市場的渠道。監管部門要加強與市場溝通，積極傾聽市場聲音。
座談會的召開可能有兩層含義。第一，金融穩定發展委員會成立的一個目的是，在過去金融監管分工的基礎上，加強金融監管協調、補齊監管短板。金融穩定發展委員會領導級別較高，擁有足夠的權力和影響力，同時金融穩定發展委員會成員涵蓋央行、銀保監會、證監會、發改委、財政部等經濟領域重要部門，這有利於金融穩定工作的開展。由金融委辦公室親自組織開召開資本市場改革與發展座談會，可以更容易地召集相關人員參會，也會更容易地落實相關政策。第二，金融穩定發展委員會成立的初衷是加強金融監管協調、補齊監管短板，實現金融市場的穩定發展。要促進資本市場的長期健康發展，必須深化資本市場改革，這也是中央在紀念改革開放40周年大會上所強調的，要進一步深化改革開放。
資本市場改革與發展座談會
2018年12月20日，國務院金融穩定發展委員會辦公室召開資本市場改革與發展座談會。
2018年12月政策要聞回顧
12月重要會議一覽
國務院常務會議（2018/12/05）
會議指出，按照黨中央、國務院部署，京津冀、上海、廣東等8個區域對促進創新的改革舉措開展了先行先試。去年第一批13項改革舉措已推向全國。
會議決定，再將新一批23項改革舉措向更大範圍複製推廣，更大力度激活創新資源、激勵創新活動，培育壯大發展新動能。
其中，在全國推廣的主要包括：
1、強化科技成果轉化激勵。允許轉制院所和事業單位管理人員、科研人員以「技術股+現金股」形式持有股權。引入技術經理人全程參與成果轉化。鼓勵高校、科研院所以訂單等方式參與企業技術攻關。
2、創新科技金融服務，為中小科技企業包括輕資產、未盈利企業開拓融資渠道。推動政府股權基金投向種子期、初創期科技企業。創業創新團隊可約定按投資本金和同期商業貸款利息，回購政府投資基金所持股權。鼓勵開發專利執行險、專利被侵權損失險等保險產品，降低創新主體的侵權損失。
3、完善科研管理。推動國有科研儀器設備以市場化方式運營，實現開放共享。建立創新決策容錯機制。
同時，將原先在個別區域試點的3項改革舉措，推廣到先行先試的全部8個區域，包括賦予科研人員一定比例職務科技成果所有權、區域性股權市場設置科技創新專板、允許地方高校自主開展人才引進和職稱評審。
會議要求，要加強對上述分批推廣和其他先行先試改革舉措的跟蹤評估，總結經驗，完善政策，促進改革深化，更大發揮科技創新推動高質量發展的重要作用。
為進一步加強專利權人合法權益保護、完善激勵發明創造的機制制度、把實踐中有效保護專利的成熟做法上升為法律，會議通過《中華人民共和國專利法修正案（草案）》。
草案著眼加大對侵犯智慧財產權的打擊力度，借鑑國際做法，大幅提高故意侵犯、假冒專利的賠償和罰款額，顯著增加侵權成本，震懾違法行為；明確了侵權人配合提供相關資料的舉證責任，提出網絡服務提供者未及時阻止侵權行為須承擔連帶責任。草案還明確了發明人或設計人合理分享職務發明創造收益的激勵機制，並完善了專利授權制度。
會議通過《生產安全事故應急條例（草案）》。草案明確了縣級以上政府統一領導、行業監管部門分工負責、綜合監管部門指導協調的應急工作體制，突出重點領域、重特大事故應急處置，規定了應急救援預案制修訂和演練、應急救援隊伍建設、應急值班等要求，並細化了政府和生產經營單位的應急救援措施。
國務院常務會議（2018/12/12）
在今年已在全國對創投企業投向種子期、初創期科技型企業實行按投資額70％抵扣應納稅所得額的優惠政策基礎上，從明年1月1日起，對依法備案的創投企業，可選擇按單一投資基金核算，其個人合伙人從該基金取得的股權轉讓和股息紅利所得，按20％稅率繳納個人所得稅；或選擇按創投企業年度所得整體核算，其個人合伙人從企業所得，按5％—35％超額累進稅率計算個人所得稅。上述政策實施期限暫定5年。使創投企業個人合伙人稅負有所下降、只減不增。
1、提升水稻、小麥、玉米、馬鈴薯、油菜、棉花、甘蔗等主要農作物機械化種採收水平。對開展深耕深松、機播機收等按規定給予補助。對購買國內外農機產品一視同仁，鼓勵金融機構開展抵押貸款，鼓勵地方給予貼息支持。引導有條件的地方率先基本實現主要農作物生產全程機械化。
2、推廣先進適用農機和技術。支持精量播種、高效施肥、精準施藥、節水灌溉和大馬力、高性能農機裝備示範推廣，研發推廣適應小農生產、丘陵山區的中小型農機裝備和機械化技術。
3、聚焦弱項短板加快農機裝備創新和產業轉型。鼓勵大型企業向成套設備集成轉變。抓緊解決主要經濟作物薄弱環節「無機可用」問題。提高農機裝備質量。探索「企業+合作社+基地」等研發生產新模式。
4、改善農機作業基礎條件。推動農田地塊小並大、短並長、彎變直和互聯互通，支持丘陵山區農田「宜機化」改造。
5、積極發展農機社會化服務。培育農機專業戶、合作社等，鼓勵農機服務主體與家庭農場、種植大戶、農業企業等建立機具共享的生產聯合體。推進「網際網路+農機作業」，促進智慧農業發展。
會議聽取了2018年度國家科學技術獎勵評審結果匯報，審議通過了獲獎人選、獎勵種類和等級，鼓勵更多科技人員尤其是年輕人投身前沿研究和關鍵技術攻關，擴大國際創新合作，取得更多重大原創成果，讓科技更好服務和支撐經濟發展與民生改善。
中央政治局會議（2018/12/13）
會議強調「保持經濟運行在合理區間，進一步穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期」。首先，2018年基建投資和消費增速下行，三季度經濟下行出現加速，但在出口和房地產投資高增速的支撐下，完成全年6.5％的增長目標問題不大，但2019年出口和房地產投資趨於回落，經濟下行壓力增大，加上貿易摩擦等海外風險的不確定性，2019年經濟增長目標可能略低於6.5％。其次，所謂「六個穩」，本質上是穩增長，尤其是穩就業和穩增長高度相關，這也是在經濟高質量發展的階段我們依然要保持一定經濟增速的原因。再次，會議提到「提振市場信心」，股市和經濟是高度相關的，保持經濟運行在合理區間可以避免經濟過快下行與股市下跌的負反饋效應，同時，注重資本市場的制度建設與長期健康發展，激發市場活力，也有利於提振市場信心。
會議提到「努力實現最優政策組合和最大整體效果」。最優政策組合，是穩增長和防風險的權衡，依靠供給側改革、貨幣政策、財政政策、監管政策、產業政策實現穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險工作，例如，供給側改革從做減法到做加法；貨幣政策在保持穩健中性下，重在疏通傳導機制；財政政策更加積極，減稅、提高赤字率、增加專項債發行額度；監管政策維持邊際放鬆；依靠產業政策支持產業升級等。為了實現最大整體效果，需要創新和完善宏觀調控，加強各個政策之間進行協調。
最大整體效果是是指「統籌推進穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險工作，保持經濟運行在合理區間，進一步穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期，提振市場信心」。政策目標有先後順序，但並不意味著是非此即彼的關係，它們之間是可以協調的，可以實現最大整體效果。穩增長是首要目標，經濟增長也有利於惠民生、防風險，穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期，提振市場信心。較低的經濟風險，也有利於穩增長、促改革、調結構、惠民生，實現「六個穩」，提振市場信心。
資本市場改革與發展座談會（2018/12/20）
12月20日，國務院金融穩定發展委員會辦公室召開資本市場改革與發展座談會。與會代表圍繞著提升資本市場戰略地位、完善資本市場制度、培育資本市場投資群體等方面提出了促進資本市場穩定健康發展的具體建議。
與會代表認為，資本市場改革已經形成高度共識，即將進入一磚一瓦的實施階段，將加快推進。下一階段，資本市場改革要更加注重提升上市公司質量，強化上市公司治理，嚴格退市制度。要強化信息披露制度，切實做好投資者保護。要堅決落實市場化原則，減少對交易的行政幹預。要借鑑國際上通行做法，積極培育中長期投資者，暢通各類資管產品規範進入資本市場的渠道。監管部門要加強與市場溝通，積極傾聽市場聲音。
座談會的召開可能有兩層含義。第一，金融穩定發展委員會成立的一個目的是，在過去金融監管分工的基礎上，加強金融監管協調、補齊監管短板。金融穩定發展委員會領導級別較高，擁有足夠的權力和影響力，同時金融穩定發展委員會成員涵蓋央行、銀保監會、證監會、發改委、財政部等經濟領域重要部門，這有利於金融穩定工作的開展。由金融委辦公室親自組織開召開資本市場改革與發展座談會，可以更容易地召集相關人員參會，也會更容易地落實相關政策。第二，金融穩定發展委員會成立的初衷是加強金融監管協調、補齊監管短板，實現金融市場的穩定發展。要促進資本市場的長期健康發展，必須深化資本市場改革，這也是中央在紀念改革開放40周年大會上所強調的，要進一步深化改革開放。
中央經濟工作會議（2018/12/19-21）
此次會議最重要的信息是，穩增長重要性大幅提高，而且穩增長將偏重積極財政政策。會議提出「宏觀政策要強化逆周期調節，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，適時預調微調，穩定總需求」。2019中國經濟下行壓力增加，這會導致失業等問題增加，實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，適時預調微調，穩定總需求，可以迅速穩定經濟，保障就業和社會穩定。
對於2019年，積極的財政政策將是減稅降費和基建共舉：首先，減稅降費力度加大。未來政策重點或將體現在加快推進增值稅三檔變兩檔的調整、加大出口退稅力度、降低企業非稅負擔、降低社保費率等方面。減稅不僅擴大需求，還可以擴大供給，從而實現穩增長。不過，經濟下行下，居民和企業的支出傾向可能下降，因此，為了穩增長還需要加大基建投資，基建投資穩增長見效快、時滯短，可以快速拉升需求。減稅降費的同時加大政府支出，這需要，一方面財政赤字率或重回3％甚至更高。2019年赤字率可能重回3％，如果四季度GDP增速繼續加速下滑，那麼不排除赤字率突破3％這一保持多年的國際紅線。另一方面，專項債額度增加。2018年新增專項債額度1.35萬億元，2019年額度可能更高，我們預計在2萬億元左右，將成為補充基建投資資金缺口的重要來源。
不必過度解讀貨幣政策「穩健中性」和「穩健」的區別，2018年貨幣政策維持流動性穩定，但是由於傳導機制不暢，穩增長的效果並不好，未來穩增長將更偏重積極財政政策，而積極的財政政策需要貨幣政策配合，基建融資和地方債發行都需要貨幣政策支持，降準、降息均有可能。除了OMO、MLF、再貸款具有降息可能，我們名義上完成利率市場化，但市場利率定價自律機制依然存在，也存在基準利率調整的可能。貨幣政策在保持穩健的前提下，還要重在疏通傳導機制，創設TMLF對解決「融資難，融資貴」的作用比較有限，但和放鬆限售一樣，信號意義強於實際意義，未來寬信用政策有望繼續出臺，包括調整MPA考核體系、深化利率市場化改革等方式，疏通貨幣政策傳導機制。
另外，為了彌補傳統信貸的不足，還將通過建設完善多層次資本市場等方式提高直接融資比重，解決好民營企業和小微企業融資難融資貴問題。
國內主要經濟指標一覽
全球重要宏觀經濟數據及事件（1月）