【研究報告內容摘要】
市場表現：食品飲料實現戴維斯雙擊，2020年 1-11月板塊跑贏大盤2020年 1-11月食品飲料板塊上漲 64.3%，跑贏滬深 300約 45.2pct，在一級子行業中排名第二，其中其他酒類（+136.2%）、調味品（+79.0%）、啤酒（+70.8%）超額收益明顯。漲幅分解來看，食品飲料實現戴維斯雙擊，2020年 1-11月 PE提升 40%，淨利增長 18%，兩者共同作用，年初至今板塊市值上漲 64%。個股方面：2020年最大變化在於疫情影響，消費者集中在家庭消費，休閒食品個股表現較好，增速快的白酒以及部分次新股漲幅居前。從基金重倉持股來看，2020Q3食品飲料配置比例由 2020Q2的 7.1%回升至 8.6%水平，預計 2020Q4基金持倉食品飲料比例可能持平或略有回落。
2020年產業節奏：大眾品二季度回暖，白酒三季度進入消費高潮
（1）疫情導致消費場景缺失，一季度降速明顯。2020Q2一方面補償性消費開始體現，另一方面渠道開啟補庫存周期，推動報表業績加速增長。2020Q3由於進入消費淡季，同時渠道庫存恢復正常，企業報表業績增速普遍回落。考慮到 2021年春節時間錯配，預計 2020Q4增速在 Q2與 Q3之間。
（2）疫情對消費者強行物理隔離，導致春節白酒飲用需求驟降。多數白酒企業二季度仍在消化春節庫存，報表增速普遍不快。三季度是白酒傳統的消費旺季，疊加上半年延遲消費的恢復，消費需求有明顯增長。預計四季度白酒增速應可恢復常態水平。
產業變化趨勢：商品重「內涵」，渠道多元化發展疫情出現改變消費者生活方式及消費場景，一些新興消費商品以及消費模式應運而生或加速增長。總體來看，2020年食品飲料產業變化在於：一方面商品本身更注重「內涵」的挖掘，讓消費者獲得想要的消費體驗，如白酒洋河夢 6+、經典五糧液（000858）、老窖高光等消費升級；具有「健康」訴求的產品熱銷；以蜜雪冰城為代表的高性價比商品出現；品牌聯合營銷等。另一方面，渠道多點開花，新興商業模式風頭正起，一是包括電商、社區團購、網絡直播等多渠道模式共同成長；
二是粉絲模式興起，對原來傳統電商模式帶來挑戰。
投資主線：守正出奇，關注改善機會往 2021年展望，大背景環境是經濟活動仍在緩慢復甦。從基本面的角度來看，多數子行業應處於回暖改善過程；從估值角度來看，目前多數食品飲料公司估值已在高位。我們選取 2021年食品飲料交易策略三條主線：一是堅守行業龍頭長期持有，如五糧液、貴州茅臺（600519）、山西汾酒（600809）、海天味業（603288）、伊利股份（600887）等；二是尋找行業低估值同期長期成長邏輯持續的股票，可能短期獲得超額收益，如中炬高新（600872）、煌上煌（002695）、嘉必優等；三是考慮到部分企業處於基本面底部，未來具有改善預期，可重點關注恆順醋業（600305）、洋河股份（002304）等。
風險提示：宏觀經濟波動風險、消費復甦低於預期風險、原料價格波動風險。
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責任編輯：wyj