導讀：
此次政治局會議透露五大重要信號：政策延續性、需求側改革、反壟斷、產業鏈升級，和化解存量風險。預計2021年中央淡化經濟增長目標，政策回歸「中性」。
摘要：
本周聚焦：政治局會議的信號和中央經濟工作會議前瞻
一、年底中央政治局會議是中央經濟工作會議的前奏，為明年經濟政策和經濟工作指出方向。此次政治局透露五大信號：
信號1:繼續提「六穩」、「六保」，和「保持經濟運行在合理區間」，體現政策的延續性和對後續不確定性的警惕。這意味著2021年政策主要基調可能變化不大，政策不會發生反轉。
信號2:首提「需求側改革」(需求牽引供給)。中央將「需求管理」上升到「需求側改革」，我們認為五方面值得期待。
信號3:特別強調反壟斷和防止資本無序擴張，意味著2021年中央將在市場行為、金融監管方面呈「高壓」態勢。
信號4:突出產業鏈升級，增強產業鏈供應鏈自主可控能力，與十四五規劃相結合，我國未來新經濟發展將得到大力支持。
信號5:把存量風險化解提上日程，防範「房地產」灰犀牛。
二、展望中央經濟工作會議，我們預計：
1)在經濟增長目標方面，預計中央經濟工作會議將可能再次淡化數字目標，轉而更加重視就業方面的指標。
2)在政策方面，預計中央經濟工作會議仍將定調「積極的財政政策」和「穩健的貨幣政策」，但針對疫情的一些寬鬆措施無疑將要退出，政策回歸「中性」
高頻數據：12月供需繼續改善；1)下遊：12月房地產銷售同比增速有所回升；2)中遊：高爐開工率小幅下降；3)上遊：原油價格上升，鐵礦石價格，銅價環比上升；4)食品價格：蔬菜價格、豬肉價格環比上升；5)貨幣：貨幣市場利率有所上升，人民幣略有貶值。
全球大類資產：權益市場普遍下跌，大宗商品漲多跌少。
國際政策：1)美國FDA批准輝瑞新冠疫苗緊急使用授權；2)美參議院通過7400億美元國防預算法案；3)詹森稱英國「極有可能」無協議脫歐；4)日本將推出第三次經濟刺激計劃；5)歐央行公布12月議息會議決議，再度加碼寬鬆政策。
國內政策：1)政治局會議定調明年經濟工作；2)中共中央召開黨外人士座談會徵求對經濟工作的意見和建議，習近平主持並發表重要講話；3)中國外貿形勢持續向好；4)證監會開展上市公司治理專項行動；5)助力實體經濟，年內各類債券發行規模達54.7萬億元。
下周關注：美國製造業指數；英國11月失業率；歐元區工業產出月率等數據
正文
1。本周聚焦：政治局會議透露五大信號及中央經濟工作會議前瞻
1.1。 11日政治局會議的五大信號
11日，中央召開政治局會議。此次政治局會議是中央經濟工作會議的前奏，為明年經濟政策和經濟工作指出方向。我們認為此次政治局會議透露出五大重要信號：
信號1:繼續提「六穩」、「六保」，和「保持經濟運行在合理區間」，體現政策的延續性和中央的底線思維(對後續不確定性的警惕)。這意味著2021年政策主要基調可能變化不大，政策不會發生反轉；不過，執行過程中相機抉擇進行邊際調整不可避免。
我們認為在低基數、全球疫情控制好轉下，我們預計2021年經濟增速將達到9%。對於明年經濟形成明顯支撐的是製造業全面修復所帶來的投資增速回升和消費恢復常態。明年上半年，傳統投資鏈條保持高景氣，而出口、消費和庫存都對經濟形成拉升作用，而下半年，傳統投資和庫存對經濟支撐力度將放緩，但全球經濟復甦和我國消費持續恢復，將對製造業投資形成正面推動作用。
在經濟回升動能相對不錯的背景下，中央依然強調「六穩」、「六保」，一方面是宏觀政策會保持延續，另一方面是在不確定性沒有明顯消除的背景下，不宜過於樂觀。這是中央的底線思維的體現。後續，全球和中國經濟的確面臨一些不確定性，如疫苗的推廣以及對經濟的正向作用可能不及預期，拜登上臺後，中美關係可能趨穩但也存在風險壓力等等。
信號2:首提「需求側改革」(需求牽引供給)。一般來說，提到需求，基本上主要如何擴大內需、如何進行需求側管理，很少上升到「改革」。中央將「需求管理」上升到「需求側改革」，我們認為這不是「凱恩斯主義」的強刺激，而是需要從「內循環」機制方面去理解。下列五個方面可能是著力點：
(1)堅持「房住不炒」，構建住房市場和住房保障兩個體系。12月初，韓副總理在城鄉建設部的發言中提出要加強頂層設計，構建住房市場和住房保障兩個體系。財政部劉部長在《學習時報》發布的《積極發揮財政職能作用推動加快構建新發展格局》提出要完善住房市場體系和住房保障體系，推動金融、房地產同實體經濟均衡發展。預計住房保障體系後續將進一步大力發展，或通過推進長租公寓、共有產權房等來保障居民住有所居。
(2)加強社會保障和再分配政策，增加中低收入群體收入。劉部長的文章也明確提出「進一步健全養老、醫療、教育、社會救助、優撫安置等政策體系，增加中低收入群體收入，提升社會整體消費意願和能力」。根據國家統計局統計科學研究所「社會支出統計指標及可行性研究」課題組的研究，與歐盟國家對比，我國社會保障支出水平與歐盟存在較大差距。當前我國社會保障支出大概為GDP的10%左右，遠低於歐洲的19%左右；而人均更是不到歐盟1/10。政府投入佔社會保障支出比重為39.0%，比歐盟平均水平低14個百分點。後續，財政上加大對社會保障體系的投入將是大勢所趨，財政支出結構將做出調整。
(3)「新基建」為代表的新型政府投資仍會是重要抓手。政府投資是需求的重要方面，需求側改革也就意味著政府投資行為的改革，代表未來經濟新方向的5G、大數據、物聯網、新能源等都將成為重要的政府投資方向。基於政府支出結構向社會保障的傾斜，後續將更大發揮政府專項債券的作用，支持國家重點領域、工程和建設項目。
(4)基於我國碳中和的碳交易市場等或逐步完善，綠色消費或興起。今年以來國家領導人接連在國際重大場合宣布了我國在綠色能源和氣候保護上的承諾，提出了到2030年碳排放達峰，到2060年實現碳中和的目標。結合新發展理念所倡導的「創新、協調、綠色、開放、共享」，或將推動碳交易市場的逐步完善，創造新的需求，實現「綠水青山就是金山銀山」。
(5)人口生育政策或放開。2019年我國出生人口1465萬人，比2018年減少58萬人，人口出生率為10.48‰，比2018年下降0.46個千分點，總和生育率已跌破警戒線。當前全球發達經濟體日益日本化——低增長、低通脹、低利率，經濟缺乏活力。民政部部長在《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》(下稱《建議》)輔導讀本中，李紀恆撰寫了《實施積極應對人口老齡化國家戰略》，提出要「制定人口長期發展戰略，優化生育政策，增強生育政策包容性，提高優生優育服務水平，發展普惠託育服務體系，降低生育、養育、教育成本，促進人口長期均衡發展，提高人口素質」。
信號3:特別強調反壟斷和防止資本無序擴張，意味著2021年中央將在市場行為、金融監管方面採取「高壓」態勢。
網際網路行業平臺有著「贏者通吃」的特徵，比較容易導致壟斷，需要在一定程度上予以監管幹預。一般來說，行業集中度提升是一個行業乃至一個經濟體走向成熟的標誌，但某些行業天然具備壟斷特質，如公共事業部門(能源等)、數據信息集中的網際網路平臺等。網際網路平臺的性質，品牌效應非常強，客戶粘性和依賴性也很明顯，因此這些行業的企業都往往與資本合作，通過砸錢、燒錢來消滅競爭對手，從而實現「贏者通吃」。
郭主席也曾強調過，大型科技公司往往利用數據壟斷優勢，阻礙公平競爭，獲取超額收益。這裡面可能存在以下一些問題，如大公司妨礙新機構進入，以非正常的方式收集數據，誤導用戶和消費者的行為，等等。
我們一方面要大力支持新模式、新業態、新經濟，另一方面也要防範這些新業態天然「壟斷性」可能會給未來競爭和非市場行為帶來危害，估計這是中央要強化反壟斷和防止資本無序擴張的主要原因。
信號4:產業鏈升級，增強產業鏈供應鏈自主可控能力。
中美貿易戰以來，美國對華為的打壓和「制裁」敲響了我國產業鏈安全的警鐘。國家領導人指出，產業鏈、供應鏈在關鍵時刻不能掉鏈子，這是大國經濟必須具備的重要特徵。具體而言，一是要拉長長板，鞏固提升我國優勢產業的國際領先地位，加緊鍛造「殺手鐧」技術，拉緊國際產業鏈對我國的依存關係。二是要補齊短板，在關係國家安全的領域和節點構建自主可控、安全可靠的國內生產供應體系。基於此，我們認為在綠色新能源領域或是我國著力發展的長板，而晶片、關鍵原材料等領域或是重點彌補的短板。
信號5:存量風險化解提上日程，防範「房地產」灰犀牛。
關於金融風險，2019年表述為「確保不發生系統性金融風險」，本次會議則表述為「要抓好各種存量風險化解和增量風險防範」。近期出現的信用市場違約事件、中小銀行風險事件及金融科技的風險等是值得關注的重要方向。
關於信用風險，我們在《復盤「三次違約潮」給當前信用事件的五點啟示——2020突發風險系列(二十六)》中指出，對「大」而「弱」的企業的風險處置的態度較為堅決，「殭屍企業」或面臨出清風險。2020年的《金融穩定報告》中，央行撰寫了《大型企業風險監測》專題指出，2013年，人民銀行開始對大型企業出險情況進行監測，加強預警、研判。截至2019年末，全國共有575家大型企業出險，其中，460家企業出現嚴重流動性困難、120家企業未兌付已發行債券、27家企業股權被凍結、67家企業申請破產重整。
關於房地產市場的風險，郭樹清書記曾多次提及，認為是現階段金融風險最大的「灰犀牛」。上世紀以來，世界上130多次金融危機中，100多次與房地產有關。堅持房住不炒，堅持不將房地產作為短期刺激手段將持續得到堅持。
同時，政策也加強對房地產企業的過度融資行為的監管以防範房地產企業「大而不倒」的風險。2021年1月1日起房地產全行業將全面推行「三條紅線」(即房企剔除預收款後的資產負債率不得大於70%；房企的淨負債率不得大於100%；房企的「現金短債比」小於1)的融資監管政策，這將促使房地產企業降低槓桿，保障安全運營，防範部分房地產企業帶來的系統性風險。
1.2。 關於中央經濟工作會議的前瞻
後續更多信息或將在數日後的中央經濟工作會議中公布，在經濟目標和政策基調方面的前瞻如下：
1)在經濟增長目標方面，我們預計中央經濟工作會議將可能再次被淡化數字目標，轉而更加重視就業方面的指標。在增速方面，中央將強調經濟運行在合理的區間，但2021年因為基數效應的擾動、環比數據又不常用，從而使得「合理的區間」在GDP數據方面很難被量化來觀察。中央或更多關注就業創造和通脹回升力度來對經濟運行態勢進行研判。
2)在政策方面，我們預計中央經濟工作會議仍將定調「積極的財政政策」和「穩健的貨幣政策」，但針對疫情的一些寬鬆措施無疑將要退出，政策回歸「中性」。政治局會議已經透露出要保持政策定力、延續性，我們預計在全球疫情不確定性有效下降之前，我國的政策反轉(即收緊)的可能性不高。但針對疫情的寬鬆措施將會逐步退出：
財政政策方面，我們預計預算赤字率將明顯下降，由今年的3.6%以上降至3-3.5%區間，下限的可能性更高。同時，抗疫特別國債大概率將不再發行，而地方政府專項債額外部分也將退出，或由今年的3.75萬億降至3.5萬億甚至更低，而且結構方面，也更多的用於地方城商行資本金補充。
貨幣政策方面，2021年貨幣政策執行時可能呈現出「價穩量控」的這樣一個特徵，即全面降準、下調或上調政策利率的概率都不高，但窗口指導信貸投放節奏和方向將成為常態。總體上與今年相比邊際上要趨緊些，我們預計新增社融全年在34萬億左右，增速將放緩至12%左右。
2。高頻數據：12月供需繼續改善
2.1。下遊：12月房地產銷售同比增速有所回升
2020年12月前兩周房地產銷售同比增速有所回升。30個大中城市商品房成交面積同比增速為7.5%，較11月上升0.8個百分點。其中，一線城市同比增速較11月上升9.4個百分點至59.8%，二線城市同比增速上升7.6個百分點至3.0%，三線城市同比增速下降9.2個百分點至-9.1%。
2.2。中遊：高爐開工率小幅下降
12月高爐開工率繼續小幅下降。12月高爐開工率為66.71%，相對11月67.27%小幅下降。
12月水泥價格、動力煤價格環比均上升，但水泥價格增速放緩。截至12月12日，12月水泥價格指數為154.98，環比增速為0.99%。動力煤價格環比增速為5.56%，收於647.11元/噸。
螺紋鋼價格、庫存環比下降。12月以來，螺紋鋼價格較11月小幅下降，收於4073.78元/噸。螺紋鋼庫存環比下降21.58%，同比增速下降25.44個百分點至38.33%。
2.3。上遊：原油價格上升，鐵礦石價格，銅價環比上升
12月以來，原油價格上升。截至12月12日，英國布倫特原油現貨價格為51.04美元/桶，較11月環比上升9.53%；WTI現貨原油價格環比上升3.18%，價格為46.78美元/桶。
鐵礦石價格、銅價環比上升。12月以來，鐵礦石期貨價格環比增速為11.88%，為945.56元/噸。陰極銅期貨收盤價為57227.78元/噸，較11月環比上升7.8%。
2.4。食品價格：蔬菜價格、豬肉價格環比上升
2020年12月以來，蔬菜、豬肉價格環比上升。截至12月12日，28種重點監測蔬菜均價為4.72元/公斤，較11月環比上升5.42%。22個省市平均豬肉價格為42.03元/公斤，較11月環比上升6.68%。
2.5。貨幣：貨幣市場利率有所上升，人民幣略有貶值
利率方面，貨幣市場利率有所上升。截至12月12日，R007較上周上升1.34bp至2.34%，R001較上周上行36.51bp至1.51%。其中，1年期國債利率較上周下降3.74bp至2.83%，10年期國債利率較上周上行3bp至3.30%。AAA級中短期票據3年收益率較上周下降1.97bp至3.79%，AAA級中短期票據1年收益率較上周下降6.89bp至3.39%。匯率方面，離岸人民幣即期匯率相較上周上升2bp至6.54，離岸人民幣略有貶值。
3。 全球大類資產：權益市場普遍下跌，大宗商品漲多跌少
總體而言，本周全球主要權益市場普遍下跌。感恩節後疫情高峰初顯，疫苗仍存在不確定性，全球權益市場普遍下跌。歐洲方面，法蘭克福DAX指數、巴黎CAC40指數及義大利ITLMS指數分別下跌1.39%、1.81%、1.92%，俄羅斯RTS指數上漲4.09%。美國方面，道瓊工業平均指數、標準普爾500指數及納斯達克綜合指數分別下跌0.57%、0.96%、0.69%。國內股市方面，上證綜合指數、創業板指數、滬深300指數期貨分別下跌2.83%、1.58%及3.65%。
大宗商品漲多跌少，美元指數小幅上漲。大宗商品漲多跌少，原油方面，IPE布油和NYMEX原油分別上漲2.12%和1.02%；貴金屬方面，COMEX黃金上漲0.08%，COMEX白銀下跌1.01%；航運方面，波羅的海乾散貨指數上漲1.17%。農業品方面有漲有跌，CBOT玉米上漲0.89%，NYBOT 11號糖下跌0.41% ，CBOT大豆下跌0.11%。周期品方面，SHFE螺紋鋼上漲3.14%，DCE焦煤上漲0.10%。美元指數上漲0.09%。
4。 國際要聞：美國FDA批准輝瑞新冠疫苗緊急使用授權申請
4.1。美國FDA批准輝瑞新冠疫苗緊急使用授權
據報導，FDA在其疫苗和相關生物產品諮詢委員會的建議下，於當地時間11日宣布已批准緊急使用授權(EUA)申請。美國將開始啟動抗擊新冠疫情的全國範圍疫苗接種計劃。美國疾病控制與預防中心的免疫接種諮詢委員會(ACIP)定於當地時間12日開會，就疫苗的推薦進行投票。根據蓋洛普本月8日發布的調查，約63%的美國人表示願意接種新冠疫苗。
來源：中國新聞網
4.2。美參議院通過7400億美元國防預算法案
美國國會參議院當地時間11日表決通過總計超過7400億美元的國防預算法案。該法案包括給美國軍人漲薪、更新武器裝備、減緩美國從德國和阿富汗撤軍、限制總統在南部邊境駐軍以及對土耳其實施制裁等。
美國總統川普曾多次表示反對該法案，並在本周表示，如果該法案在國會兩院表決通過，他將行使總統否決權將其否決。
來源：中國新聞網
4.3。詹森稱英國「極有可能」無協議脫歐，需做好準備
當地時間10日，詹森表示，英國「極有可能」無法與歐盟達成脫歐貿易協議，因而英國應該做好在無協議情況下脫離歐盟單一市場的準備。詹森還稱，英國應該準備好「以全球自由貿易的單純原則為基礎」，與歐盟達成類似其與澳大利亞之間的協議。也就是說，英歐間將依照世界貿易組織(WTO)的條款進行貿易，關稅必須依照世貿法規制定，而這可能造成商品價格的大幅上揚。
來源：中國新聞網
4.4。日本將推出第三次經濟刺激計劃，總規模達73.6萬億日元
為緩解新冠疫情對經濟造成的衝擊、應對日本經濟增長面臨的挑戰，日本政府臨時內閣會議8日通過第三次大規模經濟刺激計劃。包括民間投融資等在內，第三次經濟刺激計劃總規模達73.6萬億日元。其中，財政支出部分達40萬億日元。
經濟結構轉型成為本次經濟刺激計劃的重中之重，與其相關的各種對策項目總規模約為51.7萬億日元，約佔計劃總規模的七成。經濟結構轉型主要著眼於日本首相菅義偉力推的中長期增長戰略，通過設立基金等一系列扶助手段引導和推動產業經濟向零排放的綠色經濟轉型，同時推動日本經濟向數字經濟轉型。
來源：新華網
4.5。歐央行公布12月議息會議決議，再度加碼寬鬆政策
歐洲中央銀行在12月議息決議上表示，維持三大關鍵利率不變，但施行數量型刺激政策。具體而言，歐央行將目前規模已達1.35萬億歐元的歐洲緊急抗疫購債計劃(PEPP)再增加5000億歐元，並延長9個月。將第三輪定向長期再融資操作(TLTROs)優惠利率到期日延長至12個月。除了市場預期的PEPP和TLTROs外，ECB還進行了延長抵押品寬鬆措施的期限，提供四項大流行性緊急長期再融資業務(PELTROs)等結構性寬鬆措施。
來源：第一財經
5。 國內政策：政治局會議定調明年經濟工作供給側結構性改革和需求側改革並重
5.1。政治局會議定調明年經濟工作供給側結構性改革和需求側改革並重
中共中央政治局12月11日召開會議，分析研究2021年經濟工作，會議提出了「整體推進改革開放」，強調供給側結構性改革和需求側改革並重，還特別提到了「要抓好各種存量風險化解和增量風險防範」。會議要求，要扭住供給側結構性改革，同時注重需求側改革，打通堵點，補齊短板，貫通生產、分配、流通、消費各環節，形成需求牽引供給、供給創造需求的更高水平動態平衡，提升國民經濟體系整體效能。會議強調，我國經濟運行逐步恢復常態，但新冠肺炎疫情和外部環境仍存在諸多不確定性，要強化機遇意識、風險意識，科學部署，狠抓落實，牢牢把握經濟工作主動權。
來源：第一財經
5.2。中共中央召開黨外人士座談會徵求對經濟工作的意見和建議，習近平主持並發表重要講話
中共中央在中南海召開黨外人士座談會，就今年經濟形勢和明年經濟工作聽取各民主黨派中央、全國工商聯負責人和無黨派人士代表的意見和建議。中共中央總書記習近平主持座談會並發表重要講話強調，要把中共十九屆五中全會精神體現到工作謀劃、履行職能、自身建設各個方面，圍繞經濟發展取得新成效、改革開放邁出新步伐、社會文明程度得到新提高、生態文明建設實現新進步、民生福祉達到新水平、國家治理效能得到新提升，廣泛凝聚各方共識，為奪取全面建設社會主義現代化國家新勝利而團結奮鬥。
來源：中國新聞網
5.3。商務部：中國外貿形勢持續向好有望實現全年「促穩提質」目標
據中國商務部8日消息，今年以來，在一系列穩外貿政策舉措下，中國今年前11個月進出口持續向好，有望實現全年「促穩提質」目標。今年，外貿新業態新模式快速發展，跨境電商、市場採購貿易方式出口快速增長，在高效聯通國內國際市場、激發中小微外貿主體活力等方面發揮了重要作用。疫情期間，中國生產秩序快速恢復，也推動了國際產業鏈供應鏈穩定運轉。同時，中國積極擴大進口，中國進口佔全球份額上升0.8個百分點。近期國際市場需求出現了積極回暖跡象，但疫情仍在全球蔓延，國際需求仍受制約，外貿發展仍面臨諸多不確定因素。下一步將繼續推動外貿創新發展，與各國一道共同維護國際物流暢通，保持產業鏈供應鏈穩定。
來源：中國新聞網
5.4。證監會開展上市公司治理專項行動聚焦三方面重點任務
中國證監會新聞發言人高莉11日在京出席例行發布會時稱，證監會決定自即日起開展上市公司治理專項行動，以推動提高上市公司治理水平。
據悉，專項行動聚焦三個方面重點任務：一是強化公司治理內生動力，以整改促提升，形成上市公司規範治理的長效機制。二是健全公司治理制度規則，進一步落實控股股東、實際控制人、董事、監事、高級管理人員的職責界限和法律責任，強化上市公司長期激勵機制。三是構建公司治理良好生態，加大先進典型的宣傳，營造提升上市公司治理水平的良好氛圍。
來源：中國新聞網
5.5。助力實體經濟年內各類債券發行規模達54.7萬億元
今年我國債券市場表現亮眼，整體發行規模繼續保持增長，債券市場化程度顯著提高，吸引了更多的境外機構投資者積極配置，對實體經濟支持能力顯著增強。根據東方財富Choice發布的數據，今年以來截至12月10日，債券市場共發行各類債券54.7萬億元，同比增長27.8%
來源：中國經濟網
6。 下周關注
數據來源：wind，國泰君安證券研究