來源：金十數據
金十數據分別在12月16日文章《四大催化劑疊加2.5萬億美元期權到期，本周的「四巫日」非同尋常》和12月18日文章《今年最後的洗盤機會！今日美盤將迎來「瘋狂」的一天？》中，都報導過美股「四巫日」疊加特斯拉加入標普500指數等事件之下的市場波動風險。分析師們預測，特斯拉今晚就會引發天量成交，從而加大市場波動。
接下來，將綜合外媒分析師們的看法，詳細分析估值龐大達6150億美元的特斯拉，加入標普500指數後究竟會帶來怎樣的影響？
特斯拉股票即將於下周一（12月21日）正式納入標普500指數，成為有史以來納入標普500指數最大的公司，並將成為其第六大成分股。對於這件華爾街盛事，市場看法分為兩派：
其中一派主要是華爾街的Smart Beta量化投資者。他們認為，特斯拉會拖累標普500指數。
諸如羅伯·阿諾特（Rob Arnott）這樣的指數領先者們不斷在進行調查研究，用數據吹噓大估值公司可能會傷害被動收益。
他們的悲觀觀點與Smart Beta的投資者相吻合。他們說，當主導指數的大型公司失去增長的空間時，許多股票指數便會下跌。
阿諾特和銳聯資產管理公司（Research Affiliates）的一位同事最近發表了一篇論文，題為《特斯拉——進入標準普爾500指數的最大估值股票：是買入信號還是泡沫？》。他們在論文中研究了31年的數據後發現：
如果一家公司的估值在標普500指數中排名在前100內，被納入後，標普500指數在接下來的一年中平均下跌7％。同時，被取代的公司平均能跑贏該指數20％。
這一次，特斯拉取代的是Apartment Investment and Management，該公司的股價今年至今下跌了46％。
根據阿諾特的說法，數據表明標普和道瓊指數等基準監管機構「高買低賣」，導致未來12個月內被標普剔除的股票將跑贏新納入的股票24％，最終使投資者蒙受損失，並揭露了諸如阿諾特之類的量化投資者認為市值指數存在的缺陷—— 「對那些可能已是明日黃花的公司過度依賴。」
對阿諾特而言，特斯拉的加入就是指數追逐股價的一個例子。阿諾特在電話採訪中說：
「特斯拉的加入就是一個很好的例證。它比3月份的低點已經上漲了800％。所以現在就要把它加進來嗎？」
具有諷刺意味的是，就在標普將納入特斯拉的消息傳出後，特斯拉的股票飆升了約50％，這讓人質疑未來還會有什麼好消息可言。
另一位對特斯拉加入標普持質疑態度的是投資公司StoneX的全球宏觀戰略負責人文森特·德魯阿德（Vincent Deluard）。他在名為《是時候炒掉標普500指數委員會》的報告中寫道，等待買入特斯拉導致指數投資者損失了超過5000億美元，還把「養老錢都送給了投機者」。
可以肯定的是，量化投資者和基本面交易員們最關心的是，特斯拉與其他標普股票之間的估值不匹配，特斯拉目前的市盈率是銷售額的20倍，幾乎是標普500估值的10倍。
高盛首席股票策略師戴維·科斯汀（David Kostin）隔夜發表報告，試圖減輕投資者的擔憂。他寫道：
「下周特斯拉加入標普500指數時，其P/E倍數將僅提高0.4倍，遠低於大多數投資者的預期。」
根據科斯汀的說法，特斯拉目前的市盈率（僅）為2021年共識市盈率的170倍，市值為6000億美元，浮動市值為4800億美元。
根據高盛的計算，按目前的市值，特斯拉將佔指數約1.5％的權重，並且鑑於特斯拉的規模龐大且市盈率高，許多投資者錯誤地認為該公司被納入標普500指數後，將把該指數當前的P/E倍數提升兩倍或更多。當前標普500指數的P/E倍數為22倍，已經接近紀錄中的最高水平。
另一派認為特斯拉會使指數市值提高大約1.5％，但對指數的回報影響甚小，將使總指數P/E倍數提高不足1.5％。
而且，無論被納入股票的P/E倍數是170倍、500倍還是1000倍，影響都是一樣的。科斯汀還解釋說，特斯拉的加入應該會把標普500的市售率（股票價格與每股銷售收入之比）提高大約1％，從3.11倍提高到3.14倍。
也就是說，特斯拉的加入將對標普500市值加權市盈率產生更大的影響，將使市值加權市盈率從28.9倍上升到31倍。
科斯汀還試圖用歷史標誌性案例來說明特斯拉加入標普的影響可能被誇大。例如2000年的時候，思科（CSCO）和通用電氣（GE）的遠期市盈率分別為130倍和40倍。如今，亞馬遜（AMZN）的遠期市盈率為70倍，特斯拉為170倍，「我們很自信任何人都能找到一些例子來驗證他們的理論」 。
科斯汀計算出特斯拉的加入會對標普的表現產生多大的影響，這一點是他的報告中最有價值的一點：
今年特斯拉上漲了657％，超出標普500指數640個點，如果這段時間它已經是標普成分股，將能把整體指數的漲幅提高大約200個基點，從16％提高到18％。
當然，最理想的結果就是這樣，通過加入特斯拉這樣的超級明星公司，讓標普指數獲得像納指那般的回報。唯一的問題是，現在才加入會不會太遲了？正如阿諾特警告，特斯拉股價會不會已經登峰造極，未來只會走下坡路？
一位社交媒體用戶SqueezeMetrics說，特斯拉加入標普對於特斯拉多頭而言是最壞的消息，會使特斯拉泡沫破裂。
他解釋說，自6月以來（當時特斯拉股票為每股200美元），特斯拉股票一直是受到炒作和看漲期權資金的驅動，沒有別的了。這一點每個人都知道，但以下幾點就不是每個人都知道的：
當一支股票加入標普500指數後，它就成為這個巨大的波動性綜合體的一部分，這是套利和偽套利關係的恐怖網。而且，特斯拉將作為前十大成分股加入該指數，這一點非同小可。
鑑於特斯拉的龐大性，各種分散的、相對價值和做市商開始依賴特斯拉與指數之間新的相關性來進行交易。這將不可避免地導致套利者買入SPX期權或波動性，並賣出特斯拉的期權或波動性來「彌合價差」。
由於特斯拉股票受看漲期權收益的驅動，它就成了貪婪者們的奴隸：受制於期權價格（隱含波動率）與delta（股票敞口）之間的關係。
如圖所示，自6月以來，特斯拉股票僅在隱含波動率（IV，紫色線）上升時才上漲。
將特斯拉加入標普指數，如同讓這些規模空前龐大的看漲期權及其背後的炒作機器，以500英裡/小時的速度撞上標普這列大型的紅色消防車：隱含波動率將無法上升，看漲期權將失去價值。真正的交易者將吸收新的資金流。
由於看漲期權炒作交易受阻，特斯拉股票將沒有提供進一步回報的可能。對於特斯拉來說，這種命運很諷刺——被自己的「成功」害死。
以上SqueezeMetrics的看法似乎很悲觀，但阿諾特的總結也好不到哪裡去，他說：
「當人們問『特斯拉的泡沫何時會破裂？』 時，我開玩笑地說會在12月22日。沒有人真的知道會在什麼時候，但那時人們將不再爭論它加入標普指數的利與弊，那才是市場開始尋找特斯拉真正價值的時候。」
究竟誰對誰錯，幾天後就會有答案。