來源：中國產業經濟信息網
易點天下網絡科技股份有限公司（以下簡稱易點天下）創業板上市申請於近日過會，該公司為中國企業提供國際廣告服務。
中國產業經濟信息網財經頻道研究發現，這家從事創新廣告業務的公司發展速度驚人，但同時面臨著非常明顯的財務、政策等方面的風險。例如，該公司主要開展國際業務，但受到美國、印度的政策影響，在這兩個區域的業務正在快速下滑或停滯；嚴重依賴國際網際網路寡頭，對前五名供應商的採購額佔比為90.62%，其中對Google的採購佔比57.40%；財務上，毛利率持續下滑，應收帳款增長規模和營收佔比增速驚人。
易點天下並不缺錢，最近報告期的現金流超過8個億、最近兩年利潤接近4個億，但該公司急於上市，且募資規模較大、募投項目合理性存疑。
IPO募資透著圈錢「味道」 人工成本和流動資金「名目」硌眼
中國產業經濟信息網查閱易點天下招股書上會稿發現，該公司IPO擬向社會公眾公開發行不超過7550.1745萬股新股，計劃募集資金人民幣124207.80萬元，即12.41億元。如果按照這一數據頂格發行，本次IPO發行價格應該為16.45元/股。
請注意，易點天下的募資規模有可能超過12億元，該公司盈利、現金流等都非常優越，卻選擇了創業板上市，儘管當前A股市場各個板塊之間的界限不再那麼清晰，但如此體量的公司，似乎在創業板有些「屈才」了。
中國產業經濟信息網進一步研究發現，易點天下兩大募投項目的人工成本合計73840萬元，即7.384億元，佔到總募資規模的59.45%。同時，募資中有2億元用於「補充流動資金」，但從經營和財務數據來看，易點天下似乎「腰包鼓鼓」的，並不缺錢。
首先看看易點天下的腰包裡的「銀子」吧。該公司招股書披露稱，2018年和2019年（最近兩年）累計淨利潤為38607.24萬元，可以說，易點天下賺錢能力非常強，具有鮮明的「不差錢」特徵。同時，2017年、2018年、2019年和2020年1-6月份，易點天下各期末的現金及現金等價物餘額分別為60164.36萬元、56320.37萬元、78143.24萬元和80869.01萬元。最近一個報告期，也就是今年上半年末的現金流超過8個億。
那麼，本次IPO募資12.41億元，聽起來是否頗有圈錢的味道？
拋開「補充流動資金」的由頭，看另外兩個募投項目。
第一個募投項目程序化廣告平臺升級項目，項目建設期3年，位於西安，計劃總投資89207.80萬元，其中辦公場所租金3186.45萬元，伺服器租金5092.33萬元，人工成本62640萬元，鋪底流動資金18289.03萬元。
第二個募投項目研發中心項目，項目建設期3年，位於西安，計劃總投資15000萬元，其中IT設備購置3800萬元，研發人工成本11200萬元。
據此計算，易點天下圍繞主業的兩大募投項目擬投入募資合計10.41億元，其中人工成本合計7.384億元，佔到兩個項目募投資金規模的70.93%，佔總募資規模的59.45%。
主營業務特徵：嚴重依賴網際網路寡頭 國際政策風險加劇
有業內人士向中國產業經濟信息網透露，一般情況下，國際廣告業務屬於正常的商業合作，但同時也很容易受到（各國）政策影響，一旦國際形勢變化或當地政策變化，很容易導致合作停滯或者無限期暫停，不可控性非常強。
據招股書披露，易點天下為企業國際化智能營銷服務商，致力於為客戶提供全球營銷推廣服務，幫助其高效地獲取用戶、提升品牌知名度、實現商業化變現。該公司的主營業務包括效果廣告服務、品牌廣告服務及頭部媒體帳戶管理服務。
簡而言之，這是一家主要在國際上做廣告業務的公司，而且營收和利潤不菲，非常值得驕傲，但也隨時面臨著各國各地的政策風險。
更為值得警惕的是，國際政策風險已經開始嚴重影響易點天下的主營業務。一方面，該公司在各國的業務開始動蕩和急劇變化，開始向一些「角落地帶」發展或回歸國內，業務增長加速回落。
首先看看易點天下已經開始顯得有些「糾結」的業務局面。該公司的主要業務分布在美國、日本、印尼、印度、英國等地。但報告期內，主要地區的業務快速萎縮，如在美國的業務2018年、2019年分別超過8億元和7億元，但2020年上半年驟降到2.44億元，在日本的業務2018年、2019年分別為1.03億元和2.24億元，但2020年上半年僅實現了8000多萬元。
從業務增速上看，美國、日本等地業務驟降的同時，韓國、巴西及中國國內的業務開始快速上漲。總體上，易點天下的業務增長也回落到個位數，2020年上半年增長了7%，而去年業務增速為26%。
另一方面，易點天下的廣告推廣渠道嚴重依賴、且越來越嚴重依賴網際網路平臺的寡頭，一旦最重要的渠道如谷歌、臉書等發生停止合作風險，對該公司主營業務將是災難性的打擊。
披露信息顯示，易點天下與Google、Facebook、Twitter、字節跳動、Pinterest等全球主流網際網路媒體或其代理商建立了穩定良好的合作關係，但該公司對這些「寡頭」的用戶流量採購集中度越來越高。
報告期內，易點天下向前五名供應商採購額佔當年總採購額比例分別為49.53%、73.68%、80.76%和90.62%。
對Google的依賴也是急劇增長。報告期內，易點天下向Google直接採購頭部媒體流量佔報告期各期總流量採購金額的比例分別為10.27%、31.19%、54.77%、57.40%，佔比較高且呈上升趨勢。
需要特別關注的是：易點天下與Google籤署的合作協議中存在「Google終止合作的相關條款」，存在「被Google取消平臺合作資質的可能性」。該公司明確表示，如被Google取消合作資質，雖然公司仍可向其他Google合作夥伴採購流量，但仍將對公司業務經營產生不利影響。
易點天下在招股書中十分明確地提出：如極端情況下，中美兩國政策出現較大變化致使中資公司不能夠採購Google、Facebook等美國公司的流量，則公司亦將不能採購相關流量，進而對公司日常經營產生不利影響。
政策風險進行時：易點天下在印度的業務已經開始受到嚴重衝擊。
2020年6月29日以來，印度電子信息技術部連續4次對擁有中國背景的手機應用程式採用禁用措施，禁用的APP主要為娛樂類、應用類和少量電商類，其中作為廣告主與易點天下進行廣告投放業務合作的主要包括QQ Music、QQ Player、 Shein、TikTok、Xender、Bigo Live、UC Browser等，作為媒體投放平臺與易點天下進行合作的主要包括TikTok等。
受該政策影響，易點天下上述客戶將不再在印度地區進行廣告投放，另一方面，TikTok等媒體投放平臺被禁用，廣告主無法通過上述APP在印度地區進行廣告推廣，從而對易點天下的營業收入產生一定的影響。
2020年1-6月，易點天下在印度地區收入中，來自中國客戶的收入金額為3276.66萬元，佔該公司2020年上半年主營業務收入比為3.07%，對應毛利金額463.32萬元。
易點天下表示，如果印度政府未來對中國APP加大限制，將對其在印度地區的營業收入進一步產生不利影響。
業績「虛胖」：應收帳款膨脹 毛利率持續下滑
2017年、2018年、2019年和2020年1-6月的報告期內，易點天下分別實現營業收入179924.90萬元、197862.39萬元、249312.26萬元和106754.53萬元，總體上呈現穩步上揚趨勢。但淨利潤波動性較大，總體呈下降趨勢。報告期內該公司分別實現淨利潤26489.55萬元、19132.12萬元、24074.47萬元和9291.44萬元。
對於從事廣告業務的易點天下來說，其業務規模的擴大並沒有帶來規模效應，一方面該公司毛利率持續下滑，另一方面其應收帳款的規模和佔比急劇擴大。
披露數據顯示，報告期內，易點天下的綜合毛利率分別為29.67%、22.05%、18.74%和19.84%，2017年至2019年毛利率呈現下滑趨勢。
應收帳款餘額的增長驚人。報告期各期末，易點天下應收帳款餘額分別為50446.48萬元、69488.41萬元、95573.82萬元和72047.22萬元，佔當期營業收入的比重分別為28.04%、35.12%、38.33%和67.49%，應收帳款規模較大且增速較快。
易點天下聲稱，其主要客戶均為實力強、信譽好的大型優質客戶。應收帳款就是客戶欠款，如果是「優質客戶」，為何生意越大、欠款越多呢？這是良性循環，還是風險苗頭？
僅靠一家子公司盈利 海外公司是否有審查風險
中國產業經濟信息網研究發現，截至2020年6月30日，易點天下直接和間接控制著19家控股子公司，6家參股子公司，合計25家。其中，境內控股子公司8家，境外控股子公司11家；參股公司均為境外公司，通過香港Click（100%控股孫公司）持股。
在股權架構上，易點天下顯然進行了精心設計，其名下直接100%控股西安點告這一家公司，並通過西安點告控制其他公司。對境外公司的持股設計上，通過西安點告100%控制香港Click，並通過香港Click控制其他境外公司。
與此同時，中國產業經濟信息網還對易點天下名下公司的業績進行了對比研究，該公司基本依靠西安點告這一家子公司貢獻業績，其他控股或參股公司的營收、利潤貢獻寥寥，或者虧損。還有一個明顯特徵，就是境外子公司（包括參股和控股的）2020年的業績極度萎縮，利潤微薄。
這是否進行了精心的財務安排呢？是否在業務歸屬上、利潤上做了統一安排？是否遺留了政策風險？尤其在當前國際經濟形勢下，易點天下的業務遍布美國、印度、日本、韓國、德國等，其中不少區域對中國方面的合作並不通暢，易點天下一旦被針對性審查，有面臨處罰或業務暫停的風險。
下面讓我們來簡要看一下易點天下25家控股參股公司的業務情況。
業務主力西安點告成立於2015年，註冊資本7.4億元，易點天下持股100%，該公司2019年和2020年1-6月份淨利潤分別為18399.82萬元、9486.59萬元。
另外7家控股子公司的利潤貢獻微薄，甚至虧損或持續虧損。其中，2019年和2020年1-6月份的報告期內，西安廣知實現淨利潤159.18萬元、238.33萬元，花藝世嘉實現淨利潤138.09萬元、23.24萬元，雲充點實現淨利潤130.66萬元、-21.14萬元，星合之星實現淨利潤95.84萬元、91.57萬元，點聚創實現淨利潤-0.04萬元、-0.05萬元，易聯趣實現淨利潤17.48萬元、-15.69萬元，點光年實現淨利潤-250.90萬元、-480.72萬元。
其他子公司均在境外，通過香港Click持股。香港Click主營網際網路營銷業務，並作為公司境外投資的主體，該公司在2019年和2020年1-6月份的報告期內分別實現淨利潤1942.07萬元、100.78萬元。
其他境外公司均通過香港Click全資控制，2019年和2020年1-6月份，美國Click實現淨利潤399.46萬元、10.10萬元，德國Click實現淨利潤8.83萬元、3.95萬元，DreamInvest實現淨利潤-51.55萬元、-175.47萬元，CloudStar實現淨利潤164.06萬元、-9.58萬元，Microcloud實現淨利潤-108.91萬元、325.29萬元，印度Click實現淨利潤-46.93萬元、-1.93萬元，日本Click實現淨利潤1056.19萬元、-423.13萬元，韓國Click實現淨利潤12.41萬元、2.59萬元，RockShake實現淨利潤-0.50萬元、2.17萬元。FantacyClick成立於2019年5月6日，報告期內未實際經營，無財務數據。
（責任編輯 張麗娜）