原標題：深度：三年業績預計翻倍，估值向上大幅修正
投資要點
行業層面：景氣持續性拉長，後周期產品迎來復甦高峰
2020-2022年工程機械後周期產品更新高峰持續，同時下遊地產基建投資預期不悲觀，人工成本上行帶動機械化率提升，工程機械行業的強政策與強周期屬性弱化，行業景氣持續性拉長，我們預計三年內行業有望維持正增長；同時本輪復甦中行業競爭格局更加優化和理性，龍頭增速預計高於行業。
混凝土機械：2020-2022年迎來更新高峰，我們預測2020-2022年國內混凝土泵車行業銷量增速為31.7%/18.7%/4.2%，攪拌車行業銷量增速為37.6%/15.9%/3.8%。公司是混凝土機械龍頭，預計業務收入增速高於行業。
工程起重機：2020年更新替換高峰持續，基建與風電項目拉動下行業景氣度正在不斷提升，我們預計2020-2022年工程起重機行業銷量增速為7.2%/0.1%/0%。公司起重機份額處於持續擴張階段，業務增長高於行業整體，我們預計2020年公司工程起重機收入增速有望達20%。
塔式起重機：受益於裝配式建築滲透率提升對中大噸位塔機的帶動，我們預計塔機行業銷量未來幾年內將維持10%以上的複合增速，公司作為龍頭企業，將充分發揮在中大噸位塔機上的競爭優勢，份額將進一步提升。
公司層面：聚焦未來2年工程機械行業增長最快機種，業績釋放具有高彈性
中聯重科是國內混凝土機械雙寡頭之一，汽車起重機市佔率排名前三、塔式起重機排名第一。其主要業務混凝土機械、工程起重機和塔式起重機，均為工程機械後周期產品，有望接力挖掘機成為近兩年內增長最快的機種。2019年這三項業務在總收入中佔比達83%，中聯在後周期產品復甦高峰將顯著受益。
龍頭規模效應顯著，業績釋放具有高彈性。2009-2019年近十年內，公司淨利率與收入規模呈現同向波動趨勢，龍頭規模效應顯著。隨著後周期產品銷量高增，我們預計近兩年公司收入規模仍將保持顯著增長，行業供需改善及公司規模效應下，淨利率有望進一步上行。
盈利預測與投資評級：混凝土機械+工程起重機+塔機三大後周期品種景氣持續性強，且市場份額不斷集中，公司行業龍頭地位穩固，將受益於後周期品種銷量高增+規模效應帶來的業績高彈性。我們預測2020-2022年公司實現歸母淨利潤分別為65.3/78.6/87.9億元，三年內業績有望翻倍，當前股價對應PE分別為7.5/6.2/5.6倍；參考國內外可比上市公司，我們認為公司PE估值被顯著低估，我們給予2020年目標估值至11倍PE，對應市值718億，上調目標價至9.1元，維持「買入」評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險；行業競爭加劇導致利潤率下滑；公司國內市場拓展不及預期。
（文章來源：東吳證券）
(責任編輯：DF527)