10月以來，螺紋鋼期貨價格整體呈現振蕩上升態勢。與9月低點相比，RB2101合約最大漲幅超過5%。我們認為，後期螺紋鋼仍有反彈可能，但中期走勢偏空，故而建議關注反彈做空機會。
短期需求向好是可能推動反彈的核心因素。觀察短期內需求變化，我們主要參考的是現貨市場成交狀況。現貨成交活躍，則大致代表下遊需求旺盛，成交低迷則大致表明下遊需求清淡。上海鋼聯發布的數據顯示，10月9日當天，全國237家建築鋼材貿易商成交量為34.77萬噸，創出了單日成交量的歷史最高值。當日，螺紋鋼期貨跳空高開後繼續上漲，RB2101合約收盤漲幅80元/噸。10月21日，全國237家建築鋼材貿易商成交量為26.07萬噸，這一成交量為10月單日成交次高值。當日，RB2101合約收盤漲幅32元/噸。由此可見，10月螺紋鋼期貨出現反彈，都是在現貨成交活躍的情況下出現的，現貨市場成交情況確實是值得參考的指標。
後市現貨市場成交仍有可能出現單日明顯放大的情況。一是因為當前存量需求仍然較大，房地產施工面積存量在86億平米左右，較2019年同期增長3.1%，這是對螺紋鋼需求的有力保證。二是今年旺季需求被推遲釋放。我們測算曆年8月和9月的建築鋼材現貨市場日均成交量，對比就可以測算出旺季需求回升的力度。通過測算發現，2016年、2017年、2018年、2019年，9月日均成交量比8月日均成交量分別上升9%、9%、10%和19%，今年9月較8月環比上升幅度僅為2.4%。我們認為，需求不會憑空消失，9月旺季不旺意味著需求被推遲。那麼，10月甚至11月，仍可能會出現短時間的需求放大現象，這就為期貨價格反彈提供了動力。
不過，中期來看，我們認為市場承受著向下的壓力。
供應壓力是首要利空因素，這一壓力可以分為國內資源供應和進出口資源轉化兩部分。國內資源供應情況，我們可以從月度產量和周度產量兩個角度來看。月度數據顯示，8月、9月，在噸鋼利潤被壓縮、高爐產能利用率出現下降的背景下，鋼筋產量同比增長幅度均在9%以上。周度數據顯示，10月以來，螺紋鋼周產量下降至350萬噸左右的水平，但後期可能增加。進出口資源的轉化主要是出口減少和進口增加，進口增加又分為鋼材進口和鋼坯進口兩個部分。海關數據顯示，1—9月，我國鋼材出口量同比減少992.5萬噸；進口鋼材同比增加632.3萬噸；進口鋼坯增加1279萬噸左右。也就是說，進出口因素導致前三個季度鋼材供應增加接近3000萬噸，這毫無疑問進一步增加了國內資源供應壓力。
庫存壓力將持續是壓制反彈的另一重要因素。最新數據顯示，當前螺紋鋼庫存總量為1058.4萬噸，為歷年同期最高水平，並且當前庫存量比歷史次高水平（去年同期）高出近400萬噸，庫存壓力較大。即使短期內需求仍然向好，現在也處於庫存消耗階段，但這高出的400萬噸庫存量被消耗掉仍然困難。
以上對供需因素的分析證明了市場中期的驅動是向下的，而判斷具體價格我們還需要結合估值因素。從基差來看，當前RB2101合約較現貨貼水幅度在300元/噸左右，低於RB2001、RB1901合約歷史同期的貼水幅度。也就是說，RB2101合約估值水平高於往年同期，反彈可以提供理想的做空價位，但市場在當前價位下出現下跌也是可能的。故而，投資者可採取分批建倉的方式參與。
（作者單位：西南期貨）
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責任編輯：孫亞寧
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