湖南建工集團有限公司2020年面向專業投資者公開發行公司債券(第...

湖南建工集團有限公司2020年面向專業投資者公開發行公司債券（第一期）（疫情防控債）跟蹤評級報告 20湘建01 : 湖南建工集團有限公司2020年面向專業投資者公開發行公司債券（第一期）（疫情防控.

時間：2020年07月01日 17:25:25&nbsp中財網

原標題:湖南建工集團有限公司2020年面向專業投資者公開發行

公司債

券（第一期）（疫情防控債）跟蹤評級報告

20湘建01

: 湖南建工集團有限公司2020年面向專業投資者公開發行

公司債

券（第一期）（疫情防控..

湖湖南南建建工工集集團團有有限限公公司司

22002200年年面面向向專專業業投投資資者者公公開開發發行行公公司司債債券券（（第第一一期期））（（疫疫

情情防防控控債債））

跟跟蹤蹤評評級級報報告告

上海新世紀資信評估投資服務有限公司

Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

新世紀評級

Brilliance Ratings

跟蹤評級概述

新世紀評級

Brilliance Ratings

跟蹤評級概述

編號：【新世紀跟蹤

(2020)100784】

評級對象：湖南建工集團有限公司 2020年面向專業投資者公開發行

公司債

券（第一期）（疫情防控債）

20湘建 01

主體 /展望 /債項/評級時間

本次跟蹤： AA+/穩定/AA+/2020年 6月 29日

前次跟蹤： ——

首次評級： AA+/穩定/AA+/2020年 3月 9日

主要財務數據及指標

跟蹤評級觀點

2020年

項目

2017年

2018年

2019年

第一季度

金額單位：人民幣億元

母公司口徑數據：

貨幣資金

13.32 8.97 13.39 4.24

剛性債務

30.93 54.94 99.53 105.98

所有者權益

87.77 91.39 103.45 100.92

經營性現金淨流入量

6.43 1.19 -5.89 -11.21

合併口徑數據及指標：

總資產

341.30 420.95 570.05 592.16

總負債

241.46 307.34 431.80 454.63

剛性債務

81.30 138.49 209.77 243.12

所有者權益

99.84 113.61 138.25 137.52

營業收入

864.99 909.78 1,024.80 203.30

淨利潤

8.12 12.76 14.87 2.56

經營性現金淨流入量

8.71 9.55 9.50 -19.08

EBITDA 16.30 22.37 26.35 —

資產負債率

[%] 70.75

權益資本與剛性債務

比率[%]

122.81

流動比率

[%] 113.54

現金比率

[%] 36.40

利息保障倍數

[倍] 3.81

淨資產收益率

[%] 10.34

經營性現金淨流入量與

流動負債比率

[%]

5.15

非籌資性現金淨流入量-11.10

與負債總額比率

[%]

EBITDA/利息支出[倍] 4.44

EBITDA/剛性債務[倍] 0.23

73.01 75.75 76.7882.03 65.90 56.57111.28 112.58 117.1228.92 28.02 27.724.18 4.29 —

11.96 11.81 —

4.19 3.15 —

-11.91 -7.03 —

4.64 4.89 —

0.20 0.15 —

上海新世紀資信評估投資服務有限公司（簡稱本

評級機構）對湖南建工（簡稱湖南建工、發行人、

該公司或公司）及其發行的

20湘建

01的跟蹤評

級反映了跟蹤期內湖南建工在經營實力、經營性

現金流、融資渠道和政府支持等方面保持優勢，

同時也反映了公司在項目資金回籠、

PPP項目投

資、項目管理、房地產政策調控等方面面臨的壓

力。

主要優勢：

.經營實力增強。湖南建工建築施工專業資質齊

備，擁有較好的品牌形象和技術實力，

2019年

公司營業收入和利潤繼續保持增長，經營實力

進一步增強。

.經營性現金流量較為穩定。

2019年，湖南建工

經營性現金淨流入量整體維持較好水平，可對

債務的償付形成一定保障。

.融資渠道較為暢通。跟蹤期內，湖南建工未使

用的銀行授信額度仍較大，融資渠道較為暢

通，可為到期債務償付提供一定支撐。

.政府支持。跟蹤期內，湖南建工繼續深化國有

企業改革，後續有望進一步提升公司實力。

註：根據湖南建工經審計的

2017～2019年及未經審計的

2020

年第一季度財務數據整理、計算。

分析師

朱侃

[e-mail]

黃夢姣

[e-mail]

Tel：[phone] Fax: [phone]

上海市漢口路

398號華盛大廈

14F

http://www.shxsj.com

主要風險：

.償債壓力明顯加大。跟蹤期內，湖南建工剛性

債務規模快速增長，資產負債率持續上升，已

達到較高水平，公司償債壓力明顯加大。

.項目資金收支管控壓力。湖南建工承接的部分

項目具有工期長、墊資量大的特點，近年來各

地政府清理及嚴控地方政府債務規模、房地產

開發商融資環境有所惡化以及

2020年新冠疫

情爆發等加大公司回款壓力，跟蹤期內公司應

收帳款規模大幅上升。

.

PPP項目投資風險。跟蹤期內，湖南建工加大

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湖南建工集團有限公司

2020 年面向專業投資者公開發行

公司債

券（第一期）（疫情防

控債）

跟蹤評級報告

跟蹤評級原因

按照湖南建工集團有限公司發行的2020 年面向專業投資者公開發行公司

債券（第一期）（疫情防控債）（簡稱20 湘建01）信用評級的跟蹤評級安排，

本評級機構根據湖南建工提供的經審計的2019 年財務報表、未經審計的2020

年第一季度財務報表及相關經營數據，對湖南建工的財務狀況、經營狀況、現

金流量及相關風險進行了動態信息收集和分析，並結合行業發展趨勢等方面因

素，進行了定期跟蹤評級。

截至本評級報告出具日，該公司尚在存續期債券本金餘額合計54.90 億元，

包括公司於2016 年發行的「16 湖南建工MTN001」和「16 湖南建工MTN002」、

於2019 年發行的「19 湘建工MTN001」、「19 湘建工MTN002」和「19 湘建工

MTN003」和2020 年發行的「20 湘建01」，目前債券付息情況正常。

圖表 1. 公司註冊發行債務融資工具概況

債項名稱

發行金額

（億元）

期限

（天/年）

發行利率

（%） 發行時間 註冊額度/註冊時間 本息兌付情況

10 湘建工MTN1 5.00 5 年 6.00 2010.12.28

10 億元/2010.12.15

已到期兌付

12 湘建工MTN1 5.00 5 年 5.70 2012.12.14 已到期兌付

16湖南建工MTN001 7.80 5 年 4.40 2016.06.14 7.8 億元/2016.4.25 未到期

16湖南建工MTN002 14.00 5+N 年 4.08 2016.10.21 14 億元/2016.10.11 未到期

19 湘建工MTN001 8.00 5 年 5.00 2019.01.21

16 億元/2018.12.24

未到期

19 湘建工MTN002 8.00 5 年 4.80 2019.03.25 未到期

19 湘建工MTN003 7.10 3+N 年 6.00 2019.09.12 10 億元/2018.12.24 未到期

20 湘建01 10.00 3 年 3.07 2020.05.13 10 億元/2020 年 未到期

資料來源：湖南建工

該公司尚在存續的中期票據和

公司債

券主要用於補充流動資金、償還銀行

借款和用於旺旺醫院項目建設等，截至本評級報告出具日，公司所有存續的中

期票據已按募集資金用途或變更後的用途1全部使用完畢，「20 湘建01」募集

資金中尚有0.74 億元用於旺旺醫院建設的資金尚未使用。

1 根據公司2019 年4 月19 日《湖南建工集團有限公司2019 年度第二期中期票據募集資金用途

變更的公告》，公司原計劃使用募集資金7.65 億元置換銀行貸款，0.35 億元補充營運資金，本

次變更為對置換銀行貸款的明細進行調整。

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業務

1.外部環境

（1）宏觀因素

2020年以來，在新冠肺炎疫情全球爆發、原油市場動蕩影響下，境外金融

市場劇烈震蕩，全球經濟衰退概率大幅上升，主要經濟體貨幣和財政政策均已

進入危機應對模式，全球流動性風險暫緩但債務風險將有所抬頭。受境內外疫

情的衝擊，國內經濟增長壓力陡增，宏觀政策調節力度顯著加大。在國內疫情

基本得到控制的條件下，我國經濟秩序仍處恢復狀態，經濟增長長期向好、保

持中高速、高質量發展的大趨勢尚未改變。

2020年以來，在新冠肺炎疫情全球爆發和原油市場動蕩影響下，境外金融

市場特別是美、歐等主要經濟體的股票、能源及化工產品價格均出現大跌，全

球經濟衰退概率大幅上升。本輪金融市場暴跌的根本原因是全球金融危機後發

達經濟體貨幣政策長期寬鬆下，槓桿率高企、資產價格大幅上漲，而實體經濟

增長明顯放緩，導致金融脆弱性上升。主要經濟體貨幣及財政政策均已進入危

機應對模式，其中美聯儲已將聯邦基準利率下調至 0且重啟了量化寬鬆政策、

歐洲央行和日本央行也推出了巨量的資產購買計劃。空前的全球性政策寬鬆有

利於暫時緩解流動性風險和市場的悲觀情緒，但高槓桿下的資產價格下跌以及

經營受阻引發的全球性債務風險將有所抬頭。

境內外疫情的發展對國內經濟增長造成了明顯衝擊，供需兩端均大幅下

滑，就業和物價穩定壓力上升。在國內疫情基本得到控制的條件下，我國經濟

秩序正有序恢復，消費有望在需求回補以及汽車等促消費政策支持下逐步回

穩；製造業投資與房地產投資持續承壓，基建加碼將有力對衝整體投資增長壓

力；對外貿易在海外疫情未得到控制前面臨較大壓力，貿易衝突仍是長期內面

臨的不穩定因素。規模以上工業企業的復工復產推進較快，工業結構轉型升級

的大趨勢不變，而工業企業面臨的經營壓力較大。在高槓桿約束下需謹防資產

泡沫風險以及中央堅定發展實體經濟的需求下，房地產調控政策總基調不會出

現較大變化但會呈現一定區域差異。我國「京津冀協同發展」、「

長三角

一體化

發展」、「粵港澳大灣區建設」等區域發展戰略不斷落實，區域協同發展持續推

進。

為應對國內外風險挑戰驟升的複雜局面，我國各類宏觀政策調節力度顯著

加大。積極的財政政策更加積極有為，財政赤字率的提高、特別國債的發行以

及地方政府專項債券規模增加為經濟的穩定增長和

結構調整

保駕護航；地方政

府舉債融資機制日益規範化、透明化，穩增長需求下地方政府的債務壓力上升

但風險總體可控。穩健貨幣政策更加靈活適度，央行多次降準和下調公開市場

操作利率，市場流動性合理充裕，為經濟修復提供了寬鬆的貨幣金融環境；再

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貸款再貼現、大幅增加信用債券市場淨融資規模以及貸款延期還本付息等定向

金融支持政策有利於緩解實體經濟流動性壓力， LPR報價的下行也將帶動實體

融資成本進一步下降。前期的金融監管強化以及金融去槓桿為金融市場在疫情

衝擊下的平穩運行提供了重要保障，金融系統資本補充有待進一步加強，從而

提高金融機構支持實體經濟的能力和抗風險能力。

同時，疫情並未改變我國深化對外開放和國際合作的決心，中美第一階段

協議框架下的金融擴大開放正在付諸行動，商務領域「放管服」改革進一步推

進，外商投資環境持續優化，將為經濟高質量發展提供重要動力。資本市場中

外資持有規模持續快速增長，在主要經濟體利率水平較低及我國資本市場開放

加快的情況下，人民幣計價資產對國際投資者的吸引力不斷加強。

我國經濟已由高速增長階段轉向中高速、高質量發展的階段，正處在轉變

發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力的攻關期。 2020年，是我國全面建

成小康社會和「十三五」規劃收官之年，「堅持穩字當頭」將是我國經濟工作

以及各項政策的重要目標。短期內，疫情對我國經濟造成的衝擊在一攬子宏觀

政策推動下將逐步得到緩釋。從中長期看，隨著我國對外開放水平的不斷提高、

創新驅動發展戰略的深入推進，我國經濟的基本面有望長期向好並保持中高

速、高質量發展。同時，在地緣政治、國際經濟金融面臨較大的不確定性以及

國內槓桿水平較高的背景下，我國的經濟增長和發展依然會伴隨著區域結構性

風險、產業結構性風險、國際貿易和投資的結構性摩擦風險以及國際不確定性

衝擊因素的風險。

（2）行業因素

我國建築施工行業景氣度與宏觀經濟變化密切相關。在地方政府債務嚴監

管、房地產市場長效調控機制和去槓桿等政策背景下，近年來我國固定資產投

資增速放緩，建築施工業總產值維持增長，但行業景氣度持續承壓。

2020年

初國內新冠肺炎疫情爆發，建築行業短期內受復工推遲、防疫成本上升等負面

影響。下遊房地產行業資金壓力加大或將導致房屋建築施工細分行業回款延

遲。

A.行業概況

我國建築施工行業發展與宏觀經濟變化，尤其是固定資產投資情況密切相

關。近年來伴隨我國宏觀經濟下行，固定資產投資增速下滑，建築施工業總產

值增速亦不斷承壓，未來仍將長期處於低速增長態勢。 2019年，全國實現國

內生產總值 89.16萬億元，固定資產投資累計完成 55.15萬億元，分別同比增

長 6.1%和 5.4%，增速均較上年下降 0.5個百分點。同年，建築施工業完成總

產值 24.84萬億元，同比增長 5.68%，增速較上年回落 4.19個百分點，降至 2016

年以來最低點。

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圖表

2.近年來我國

GDP、固定資產投資及建築施工業產值變化趨勢（億元）

資料來源：國家統計局

近年來，建築行業新籤合同額總體保持增長，但增速呈下滑態勢。

2017~2019年，建築行業新籤合同額分別為 25.47萬億元、 27.29萬億元和 28.92

萬億元。 2018年以來，國內外經濟形勢更加嚴峻、複雜，在房地產行業維持

高壓調控政策、金融監管趨嚴、信用政策收緊等因素綜合作用下，房建和基礎

設施建設等固定投資意願降低，建築行業景氣度受到影響，當年建築業新籤合

同額增速較上年下降 12.51個百分點至 7.16%。2019年建築行業景氣度繼續承

壓，全年新籤訂單增速繼續走弱至 6.00%，較上年下降 1.14個百分點。

2019年下半年開始，相關部門通過加速專項債發行、審批並允許專項債用

作符合條件的重大項目資本金、降低基建重點領域項目最低資本金比例等舉措

推動已批覆項目的投資落地。未來伴隨基建託底的一系列政策落地，基建項目

投資將有所回暖，但房建投資對建築工程的拉動作用或將減弱。 2020年初全

國性的新冠疫情爆發，為防止疫情更快更大範圍的擴散，延長春節假期、社區

封閉管理、居家隔離等措施紛紛出臺，同時各省級住建廳發布指導性的延後復

工通知。上述防控措施對建築行業造成一定短期衝擊。目前國內疫情防控已取

得明顯成效，各地復工率逐步接近 100%。但我國仍面臨境外輸入病毒風險，

必要的疫情防控仍將持續。受此影響，建築企業的防疫成本管控難度將有所增

加。長期來看，為應對疫情衝擊、穩固經濟增長，基建擴容被普遍認為是重要

抓手之一，近期伴隨基建託底的一系列政策及規劃加快落地，基建項目投資將

回暖，基礎設施建築施工企業發展前景仍然穩固。

房屋建築施工業

2019年，我國房地產調控政策繼續深化，商品房銷售額保持增長但銷售面

積有所下降， 2019年，我國商品房銷售面積為 171,558萬平方米，銷售額為

15.97萬億元，分別同比增長 -0.1%和 6.5%。投資方面， 2019年完成房地產開

發投資 13.22萬億元，房屋新開工面積同比增長 8.50%，較上年同期下降 8.7

個百分點；竣工面積同比增長 2.6%，較上年同期增長 10.4個百分點。截至 2019

年末，我國商品房待售面積 49,821萬平方米，同比下降 4.9%，延續去化趨勢。

土地購置面積為 25,822萬平方米，同比下降 11.4%。得益於房企通過擴大開工、

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增加期房銷售的方式充裕現金流，房建施工有所回暖，但持續開工勢能不足。

2019年以來中央及地方多措並舉、綜合施策，圍繞「穩地價、穩房價、穩

預期」的調控目標，落實城市主體責任，從市場供需、金融、財稅、社會福利

等多方面繼續把控。相關政策的出臺依據各地市場狀況而定，時效性強，政策

的有收有放成為行業短期波動的重要影響因素。 2019年尤其是下半年以來房

地產市場融資環境趨緊，房企融資增速放緩；同時，融資收緊加快資金及項目

資源向高等級信用資質房企集聚。在當前政策形勢下，房地產市場處於調整期，

行業競爭格局日益分化，集中度將繼續提升。同時房企面臨流動性考驗，在開

發項目工程質量存在一定壓力。

2018年政府工作報告中強調啟動新的三年棚改攻堅計劃，根據國家統計局

數據， 2019年棚改計劃開工 289萬套， 1~10月已開工 300萬套，完成全年目

標任務的 103.8%，完成投資 1.03萬億元。棚戶區改造是住房保障政策的實施

重點，以前年度對房建市場有較大的拉動作用，但隨著棚戶區改造的逐步推進，

棚戶區改造需求有所下降。在融資環境趨緊、房地產調控政策深化的大環境背

景下，未來房屋建築市場增長乏力。

圖表

3. 2014年以來全國房地產開發概況（萬億元，億平方米）

指標 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年

房地產開發投資額 9.50 9.60 10.26 10.98 12.03 13.22

本年購置土地面積 3.34 2.28 2.20 2.55 2.91 2.58

房屋新開工面積 17.96 15.45 16.69 17.87 20.93 22.72

房屋竣工面積 10.75 10.00 10.61 10.15 9.36 9.59

商品房銷售面積 12.06 12.85 15.73 16.94 17.17 17.16

商品房銷售額 7.63 8.73 11.76 13.37 15.00 15.97

數據來源：國家統計局、 Wind

在此次新冠疫情影響下，房地產企業普遍出現階段性銷售停滯，尤其是對

春節返鄉置業依賴度較高的城市，或將產生較大的全年影響。房地產企業的資

金壓力，通常情況下首先會波及房屋建築施工行業，具體影響程度仍有待觀察。

海外工程施工業

海外工程方面，我國是全球建築工程承包服務商的主力軍之一。根據 2019

年度美國《工程新聞記錄（ ENR）》公布的「全球最大 250家國際承包商」榜

單，我國內地共有 75家企業入圍，較上年增加 6家，其中 31家排名上升；入

圍企業在 2018年實現國際營業額 1,189.67億美元，同比增長 4.3%，佔上榜 250

家國際承包商海外承包收入總額的 24.4%，較上年提高 0.7%個百分點。

東南亞、非洲等發展中國家和地區的基礎設施建設需求強，尤其在國家級

頂層合作倡議「

一帶一路

」的引導下，為我國建築施工企業走出去提供了廣闊

的發展空間。 2019年，我國企業對外承包工程新籤合同額為 2,602.5億美元，

同比增長 12.2%，轉為正增長；同期完成營業額 1,729.0億美元，同比增長 2.3%。

我國企業在「

一帶一路

」沿線的 62個國家新籤對外承包工程項目合同 6,944

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份，新籤合同額

1548.9億美元，佔同期我國對外承包工程新籤合同額的

59.5%，

同比增長

23.1%；完成營業額

979.8億美元，佔同期總額的

56.7%，同比增長

9.7%。

2019年以來，全球經濟增長放緩、中美貿易摩擦以及部分區域局勢緊張等

不確定因素對我國海外工程業務發展帶來較大壓力。當地時間

2020年

3月

11

日，世界衛生組織總幹事譚德賽宣布新冠肺炎疫情在全球範圍內「大流行」。

目前我國新冠疫情逐步被控制，但歐洲、美國和亞非等地相繼爆發疫情，多個

國家採取「居家令」、加大執法力度、推出經濟救助計劃等手段減緩疫情帶來

的衝擊。美國約翰斯

·

霍普金斯

大學

4月

6日發布的全球新冠肺炎疫情最新統

計數據顯示，全球累計確診病例已超過

128萬例，疫情仍在持續蔓延。海外疫

情蔓延將影響我國施工企業海外業務新籤和在跟進項目的正常推動，已開工項

目施工延期、部分項目後續開工無限推遲風險，同時海外工程管理人員及施工

人員健康安全等方面面臨挑戰。

政府和社會資本合作機制（

PPP）

2015年以來，在公共服務等領域，國家大力推行政府和社會資本合作（PPP，

即

Public-Private Partnership）模式。

PPP模式快速發展，成為推動我國固定資

產投資建設的項目模式之一，相關領域的施工企業面臨較好的業務拓展環境。

為規範

PPP發展，防止

PPP模式異化成地方政府變相舉債融資途徑，

2017年

11月財政部發布《關於規範政府和社會資本合作（

PPP）綜合信息平臺項目庫

管理的通知》（財辦金〔

2017〕92號），嚴格項目入庫標準，集中清理已入庫

項目。

2018年以來受入庫審核趨嚴及集中清理整頓的影響，管理庫項目數及

投資額增速均有所下降，

PPP發展由重數量和速度轉變為重質量，

PPP項目落

地速度加快。

2019年，全國政府和社會資本合作綜合信息平臺管理庫新入庫項目

1,434

個、投資額

2.2萬億元，分別同比下降

64.8%和

62.1%；各地退庫項目

648個、

投資額

8,023億元；淨入庫項目

786個、投資額

1.2萬億元，分別同比下降

48.2%

和

50.0%。截至

2019年末，管理庫累計項目

9,440個，同比增加

786個、增長

9.1%，累計項目投資額

14.4萬億元，同比增加

1.2萬億元、增長

9.1%。從項

目落地情況來看，

2019年落地項目

1,639個、投資額

2.7萬億元，開工項目

1,471

個、投資額

2.4萬億元。

2014年至

2019年末，管理庫落地項目累計

6,330個、

投資額

9.9萬億元。截至

2019年末，管理庫項目落地率

67.1%，比

2018年末

上升

12.9個百分點；開工項目累計

3,708個、投資額

5.6萬億元，開工率

58.6%，

比

2018年末上升

10.9個百分點。

從入庫項目的行業分布來看，

2019年末市政工程、交通運輸、生態建設和

環境保護三個行業的項目入庫數和落地數均居前三位，入庫項目數

/落地項目

數分別為

3,793個/2,662個、

1,317個/914個和

924個/612個，合計佔比分別為

64.0%和

65.5%；交通運輸、市政工程、城鎮綜合開發三個行業的入庫項目投

資額和落地項目投資額居前三位，分別為

45,796億元

/28,688億元、

41,565萬

8

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億元

/31,239億元和

19,584億元

/14,426億元，合計佔比分別為

74.3%和

75.4%。

總體看來，我國市政工程、交通運輸、生態建設和環境保護及城鎮綜合開發行

業入庫

PPP項目數量及規模較大，為行業內企業提供了更多的業務發展空間。

B.政策環境

2017年起，政府出臺多項措施規範促進建築施工行業發展：優化資質資格

管理、改善招投標制度、加快推行工程總承包、加強安全生產管理、規範工程

價款結算、推廣智能和裝配式建築、加強技術研發應用等。

2018年初，住房

和

城鄉建設

部（簡稱「住建部」）針對房屋建築和市政基礎設施工程安全關鍵

領域及薄弱環節進行集中治理，開展為期兩年的建築施工安全專項治理行動。

2019年

3月，國務院辦公廳印發《關於全面開展工程建設項目審批制度改革

的實施意見》，進一步強調完善和強化工程建設項目審批和管理體系。

2019年

12月，住建部和國家應急管理部聯合印發《關於加強建築施工安全事故責任

企業人員處罰的意見》，嚴格落實建築施工企業主要負責人、項目負責人和專

職安全生產管理人員等安全生產責任。

為防範在推進

PPP項目中存在超出自身財力、固化政府支出責任和泛化運

用範圍等問題，國家相關部門陸續出臺政策禁止政府方向社會資本回購投資本

金、承諾固定回報或保障最低收益，或由政府方出資代表為項目融資提供各種

形式的擔保、還款承諾等方式，由政府實際兜底項目投資建設運營風險。

2019

年

3月，財政部印發《關於推進政府和社會資本合作規範發展的實施意見》【財

金[2019]10號】，明確財政支出責任佔比超過

5%的地區，不得新上政府付費項

目；新籤約項目不得從政府性基金預算、國有資本經營預算安排

PPP項目運營

補貼支出。

2020年

2月，財政部辦公廳印發汙水處理和垃圾處理領域

PPP項

目合同示範文本，以推動相關領域

PPP項目規範運作；

3月，財政部印發《政

府和社會資本合作（

PPP）項目績效管理操作指引》，為開展

PPP項目全生命

周期績效管理提供明確要求，對

PPP項目提質增效、維護合作方合法權益提供

了制度保障。

為穩定經濟增長，促進基建投資，

2019年國家加速專項債發行、審批並允

許專項債用作符合條件的重大項目資本金、降低基建重點領域項目最低資本金

比例等舉措推動已批覆項目的投資落地。

2020年以來，為對衝疫情對經濟造

成的衝擊，相關部門密集出臺一系列宏觀調控措施：積極的財政政策要更加積

極有為，出臺階段性減稅降費政策；穩健的貨幣政策要更加靈活適度，保持流

動性合理充裕，降低企業融資成本。同時，我國地方政府專項債發行使用進

一步加快。

5月

6日，國務院常務會議提出，在年初已發行地方政府專項債

1.29萬億元的基礎上，再提前下達

1萬億元專項債新增限額，力爭

5月底發

行完畢。此前下達的專項債投向了交通基礎設施、市政和產業園基礎設施等

七大領域。新一批專項債將體現疫情防控需要和投資領域需求變化，如國家

重大戰略項目；增加城鎮老舊小區改造領域，允許地方投向應急醫療救治、

職業教育、城市供熱供氣等市政設施項目；加快建設

5G網絡、數據中心、

人工智慧等新型基礎設施。

9

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C.競爭格局/態勢

建築行業進入門檻低，導致建築企業數量眾多，行業集中度偏低。截至 2019

年末，我國建築施工企業數量為 103,814家，較上年末增加 8,414家；從業人

數為 5,427.37萬人，較上年同期末減少 135.93萬人。

在經濟形勢變化、業主對施工企業資金實力要求更高及行業施工資質、招

投標、安全管理日趨規範背景下，融資能力強的大中型建築施工企業在重點工

程承攬方面明顯佔優。 2019年上半年我國特、一級資質建築業企業數量為 6,552

家，佔全部資質以上企業的比重為 7.07%；特、一級資質企業新籤合同額佔全

部資質以上企業新籤合同總額的 59.18%，建築業總產值佔比為 57.40%。但總

體看，建築行業產業集中度仍處在低水平，行業處在過度競爭狀態。

圖表

4.建築施工行業概況

指標單位 2014年末 2015年末 2016年末 2017年末 2018年末 2019年末

企業數量家 81,141 80,911 83,017 88,059 95,400 103,814

從業人數萬人 4,960.60 5,003.40 5,185.24 5,536.90 5,563.30 5,427.37

數據來源：國家統計局、 Wind

在激烈的市場競爭中，擁有技術、資金、裝備優勢的大型建築企業集團在

競爭中處於有利地位。近年，以中鐵工、中鐵建，

中國建築

和

中國交建

等為代

表的中央國有建設集團抓住近年來快速發展的市場機遇，利用其得天獨厚政策

優勢、有利的市場布局、雄厚的資金實力和精良的裝備優勢等實行大規模擴張，

逐步向規劃設計施工一體化、投資建設管理一體化綜合型特大建設集團方向演

化，在超高層建築、橋梁、地鐵、隧道等領域形成較激烈的競爭氛圍。

圖表

5.行業內核心樣本企業基本數據概覽（

2019年/末，億元，

%，天）

核心樣本企業名稱

核心經營指標核心財務數據（合併口徑）

營業收入毛利率

營業收入

現金率

（倍）

應收帳款和

存貨合計佔

資產比重

營業周

期

總資產

資產負

債率

淨利潤

經營性

淨現金

流

上海建工

集團股份

有限公司

2,054.97 10.29 0.98 48.36 213.85 2,572.81 85.94 43.12 45.49

雲南省建設投資控

股集團有限公司

1,328.04 7.01 0.76 18.65 219.58 4,056.04 73.54 22.84 125.30

北京建工集團有限

責任公司

956.68 9.52 1.10 54.35 289.21 1,702.04 81.25 16.96 55.21

陝西建工集團股份

有限公司

966.93 6.80 0.74 61.16 214.91 1,371.10 89.62 12.77 -23.89

重慶建工

集團股份

有限公司

521.30 4.35 0.97 57.80 291.01 718.45 85.52 6.30 12.58

四川華西集團有限

公司

649.46 6.60 0.97 54.21 180.79 618.18 83.77 8.52 -3.71

湖南建工集團有限

公司

1,024.80 8.00 0.88 36.80 61.79 570.05 75.75 14.87 9.50

江西省建工集團有

限責任公司

459.37 4.22 1.01 52.92 241.23 607.16 88.95 8.25 11.81

福州建工(集團 )總

公司

42.29 18.97 0.97 42.63 638.37 166.73 65.62 3.19 -1.01

資料來源： Wind，新世紀評級整理

D.風險關注

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墊資施工現象普遍，財務槓桿水平高

建築施工業為資金密集型行業，行業對上下遊的議價能力較弱，墊資施工、

工程結算周期長及業主的信用意識薄弱等因素導致建築施工企業營運資金壓

力大，建築施工企業槓桿水平高，債務負擔較重，且以短期信貸為主。

建築施工行業工程款收取情況易受國內金融環境，尤其是信貸政策環境的

影響。

2018年以來，在強監管、去槓桿、嚴格規範地方政府舉債、財政收入

下滑以及房地產企業融資收緊政策密集出臺等因素的綜合作用下，下遊業主方

融資渠道受限、資金壓力加大，建築施工企業回款風險進一步增加。

隨著

PPP模式在水利水電和市政工程等重點領域的推行，業內大中型施工

企業中標大量

PPP項目。

PPP項目投資規模大、回報周期長，對施工企業資金

實力和融資能力提出更高要求。同時行業內

PPP項目回報主要為政府付費和可

行性缺口補助，工程回款依賴於運營期當地政府的財政實力和履約能力。

行業盈利水平低，成本控制難度上升

除部分特殊施工類型外，我國建築施工市場是完全競爭市場，業內企業競

爭壓力較大，行業利潤率一直處於低水平。中短期內，建築施工行業狀況較難

轉變，盈利水平低的狀態將持續。

建築施工企業在工程施工中所需水泥、鋼材等主要原材料及人工成本佔生

產成本比重大，原材料價格的波動以及人工成本的上升增大企業成本控制難

度。

2020年新冠疫情蔓延至全球，國內疫情得到控制但境外病毒的輸入仍需

防控，工地項目的防控措施或長期持續，防疫成本提升，此外後期項目趕工期

亦會抬高項目成本，對國內建築施工企業整體成本控制或構成挑戰。

（3）區域市場因素

2019年，湖南省實現地區生產總值

3.98萬億元，固定資產投資比上年增

長

10.1%。同期，具有資質等級的總承包和專業承包建築企業實現總產值

10,800.6億元，比上年增長

12.7%。房屋建築施工面積

65,247.3萬平方米，比

上年增長

10.1%。房屋建築竣工面積

21,043.8萬平方米，比上年增長

5.6%。全

年房地產開發投資

3,946億元，比上年增長

15.2%。

2.業務運營

跟蹤期內，該公司持續推進建築施工等主業發展，

2019年公司新籤合同量

情況保持良好，且前期保有一定規模的合同量，公司經營業績實現較快增長，

但

2020年因新冠肺炎疫情影響，新籤合同量同比有所下降，營業收入和盈利

能力同比也有所下滑。近年來各地政府清理及嚴控地方政府債務規模、房地產

開發商融資環境有所惡化以及

2020年新冠疫情爆發等，公司施工業務回款壓

力加大，加上行業逐步由傳統施工向項目投資建設的轉型，公司開展

PPP項

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目面臨的經營壓力、投融資壓力和項目運營回款風險也持續加大。

2020年新

冠疫情爆發後短期內對公司工程復工造成一定延遲，相關部門已出臺文件按不

可抗力因素進行調整，目前已全面復工，預計整體影響可控。房地產業務方面，

公司部分樓盤開盤時間有所順延，銷售回款周期將延長。

該公司主營建築工程施工業務，主要以房建業務為主，在該領域具有較強

的競爭優勢。公司主要通過總承包方式承接業務，然後以自行施工和專業分包

的形式進行項目的具體建設，在此基礎上公司還發展 BT、PPP等模式的投資

項目。

近年來，該公司業務規模不斷擴張， 2019年和 2020年第一季度，公司結

轉營業收入分別為 1,024.80億元和 203.30億元，同比分別增長 12.64%和下降

20.24%。其中房屋工程施工和基礎設施建設與投資為公司主要的收入和利潤來

源， 2019年房屋工程施工收入和毛利佔比分別為 54.78%和50.11%，基礎設施

建設與投資收入和毛利佔比分別為 39.79%和 45.03%。公司房地產業務主要集

中於湖南省，同期收入和毛利佔比分別為 0.32%和0.06%。

2020年新冠疫情爆發，該公司項目開工受到一定影響，截至 2020年 2月

末公司房屋建築施工業務已復工 58個，預備復工 251個；基礎設施建設與投

資板塊項目已復工 36個，預備復工 61個，其中針對因疫情原因工期順延項目，

湖南省住建廳已出臺「關於新冠肺炎疫情防控期間建設工程計價有關事項的通

知」（湘建價函【 2020】7號），對疫情期間未復工項目的工期延誤、工程計價

變化等做出了明確規定，按不可抗力規定進行調整，使建築企業可以合理順延

工程、協商調整工程價款，保證合同正常履約。目前公司項目已全部實現復工，

隨著疫情轉好，預計公司受到的影響可控。

圖表

6.公司主業基本情況

主營業務 /產品或服務市場覆蓋範圍 /核心客戶業務的核心驅動因素

建築施工國內、亞洲、非洲資質/技術 /規模/項目經驗

房地產業務湖南地域/政策

資料來源：湖南建工

除房屋工程施工、基礎設施建設與投資和房地產業務外，該公司還涉及院

校教育等其他業務，但上述業務收入規模及利潤貢獻均較小。

（1）主業運營狀況

/競爭地位

圖表

7.公司核心業務收入及變化情況（億元）

主導產品或服務 2017年度 2018年度 2019年度 2020年

第一季度

營業收入合計 864.99 909.78 1.024.80 203.30

其中：核心業務營業收入 826.41 895.84 972.39 183.15

在營業收入中所佔比重（ %） 95.54 98.47 94.89 90.09

其中：（1）房屋工程施工 529.04 436.53 561.37 126.36

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主導產品或服務 2017年度 2018年度 2019年度 2020年

第一季度

在核心業務收入中所佔比重（ %） 64.02 48.73 57.73 68.99（2）基礎設施建設與投資 283.92 456.25 407.75 56.66

在核心業務收入中所佔比重（ %） 34.36 50.93 41.93 30.93（3）房地產開發與投資 13.44 3.06 3.26 0.14

在核心業務收入中所佔比重（ %） 1.63 0.34 0.34 0.07

毛利率（ %） 4.75 7.23 8.00 6.29

其中：房屋工程施工（ %） 3.88 6.27 7.32 6.27

基礎設施建設與投資（ %） 5.33 7.77 9.06 7.20

房地產開發與投資（ %） 13.52 28.15 1.45 35.58

資料來源：湖南建工

A.房屋工程施工

該公司的建築施工主業突出，主要為房屋工程施工。 2019年和 2020年第

一季度結轉營業收入分別為 561.37億元和 126.36億元，同比分別增長 28.60%

和下降 0.30%，實現毛利率分別為 7.32%和6.27%，同比分別提升 1.05個百分

點和 1.30個百分點。

資質方面，該公司建築施工資質較為完備，具有房屋建築工程施工總承包

特級資質、公路工程施工總承包一級資質、橋梁工程專業承包一級資質、水利

水電工程施工總承包一級資質、市政公用工程施工總承包一級資質等施工資

質，資質覆蓋面居同類企業前列。

規模方面，該公司主要通過總承包方式承接業務，然後以自行施工和專業

分包的形式進行項目的具體建設。跟蹤期內，公司工程承接量同比有所增長，

2019年，公司承接工程量 1,623.51億元，同比增長 4.26%，公司全年共承接各

類項目 1,978個，其中 3,000萬元及以上項目（含 1億元以上項目） 581個，

工程量為 1,536.25億元； 1億元及以上項目 318個，工程量為 1,368.37億元。

2019年，公司 3,000萬元及以上項目工程量佔工程總量的比重 94.63%，1億元

及以上項目工程量佔工程總量的比重 84.28%，大項目工程量佔比維持較高水

平。總體看， 2019年公司項目總承接工程量有所上升，整體維持在較好水平。

2020年第一季度，由於新冠肺炎疫情影響，公司項目承接量同比下降 46.10%，

後續項目承接情況需持續關注。

圖表

8. 2018年以來公司項目承接情況（個，億元）

年份

項目

總個數

公司

中標量

大項目情況

3,000萬元及以上項目

(含 1億元以上 ) 1億元及以上項目

個數工程量佔總量比重個數工程量佔總量比重

2018年

2019年

2020年第一季度

2019年第一季度

2,438

1,978

305

443

1,557.13

1,623.51

240.93

447.01

626

581

108

144

1,471.28

1,536.25

226.49

427.91

94.49%

94.63%

94.01%

95.73%

334

318

45

73

1,295.05

1,368.37

186.93

385.05

83.17%

84.28%

77.59%

86.14%

資料來源：湖南建工

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從項目區域分布看， 2019年，該公司省內外項目承接量均有所增長，省內

工程量和省外工程量分別為 792.88億元和 830.63億元，同比分別增長 8.28%

和0.70%；2020年第一季度，受疫情影響，公司項目中標量出現大幅下降，其

中省內降幅相對較小，當期省內工程量和省外工程量同比分別下降 18.95%和

65.66%至151.71億元和 89.22億元。跟蹤期內，公司承接海外工程量同比均有

所下降， 2019~2020年 3月末新增海外工程量 59.52億元，主要包括加納一萬

套保障房項目（ 29.40億元）、柬埔寨金邊市金泰·東宸華府項目設計、採購、

施工（ EPC）總承包（ 7.45億元）、象牙海岸國際手工業園項目商務合同（ 6.28

億元）和阿曼蘇丹國公共電力及供水管理局（ PAEW）阿爾薩奇亞（ AlSharqiya）

輸水系統升級項目（ 11.75億元）。公司經營戰略為重點強化省內經營，集中力

量承接超高層項目和「高、大、精、尖」類項目，提升省內市場經營質量和市

場份額。在房屋建築工程業務方面， 2019年公司新籤房建施工合同 574個，

合同金額達 1,133.85億元，同比增長 8.51%。

圖表

9. 2018年以來公司承接項目區域分布情況（億元）

年份公司中標量

區域分布

省內工程量佔比同比增長省外工程量佔比同比增長

2018年 1,557.13 732.25 47.03% -31.51% 824.88（海外： 47.73） 52.97% 30.42%

2019年 1,623.51 792.88 48.84% 8.28% 830.63（海外： 46.37） 51.16% 0.70%

2020年第一季度 240.93 151.71 62.97% -18.95% 89.22（海外： 13.15） 37.03% -65.66%

資料來源：湖南建工

整體看，該公司在房屋建築工程業務方面具有較強的市場競爭力，能夠利

用自身的技術和品牌優勢不斷開拓市場。但是近年來國家房地產市場宏觀調控

及政府性樓堂館所停建等系列政策影響，該業務面臨一定的經營壓力，房地產

開發商融資環境有所惡化導致公司項目回款壓力也相應加大，疫情對業務實施

的影響也需持續觀察。

B.基礎設施建設與投資

該公司基建項目主要集中在湖南省內，項目主要涉及市政道路、場館改造

等，其中部分項目採用 BT、PPP模式承建。近年來國務院、財政部、發改委

多次強調要大力創新融資方式，積極推廣基礎設施建設的 PPP模式， PPP模式

隨基建投資的快速增長而迅速發展，但 2017年以來，受國家政策影響， PPP

項目受到較大衝擊。 2019年和 2020年第一季度，公司基礎設施建設與投資業

務結轉收入分別為 407.75億元和 56.67億元，同比分別下降 10.63%和52.92%。

從基礎設施建設來看，隨著我國交通和基建等項目大力推進，該公司市政、

路橋等基礎設施項目取得了一定發展，但宏觀經濟低迷、新冠疫情等也造成了

一定影響。 2019年和 2020年第一季度，公司新承接基礎設施建設項目分別為

421個和 67個，合同金額分別為 250.72億元和 67.61億元，同比均有較大幅

度的下降。截至 2020年 3月末，公司主要基建項目施工合同金額合計 77.77

億元，累計完成產值 30.25億元，實現資金回籠 20.31億元。

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圖表 10. 截至2020 年3 月末，公司主要基建項目投資情況（億元）

項目名稱 施工合同金額 累計完成產值 已回籠資金

衡陽縣高新技術產業園區核心片人和路、順濟路、培園路、洪山北路

建設及場地平整工程

9.04 8.89 3.90

G234 婁底至雙峰公路（雙峰段）建設 5.01 5.99 4.06

樂山冠英新區「六橫一縱」基礎設施建設PPP 項目施工 10.39 0.67 0.55

魯山縣水利局魯山沙河生態修復與提升（一期）工程PPP 項目施工 8.70 1.56 0.80

湘潭全域旅遊幹線公路（G107 國道）提質改造工程 5.36 1.79 1.54

平江至伍市高速公路土建5 標 11.73 4.33 3.03

伍市至益陽高速公路土建18 標 11.73 1.60 1.62

伍市至益陽高速公路土建12 標 10.95 1.70 1.78

獅山鎮博愛湖片區道路建設工程 4.86 3.72 3.03

合計 77.77 30.25 20.31

資料來源：湖南建工

從BT 項目情況看，該公司BT 項目大多在2009 年時承接，公司主要BT

項目6 個，集中在湖南省郴州市區，包括相山大道、郴資大道改擴建二、三期

工程、107 國道城區段改造二標段工程、郴州國際會展中心工程、紅嶺路和桃

園路道路提升改造工程等，目前除了郴州市國際會展中心建設工程項目工程款

尚未完成結算外，其餘均全部完工並實現資金回籠。郴州市國際會展中心建設

工程合同金額4.77 億元，後續追加了投資，截至2020 年3 月末累計投資額6.88

億元，已實現資金回籠6.79 億元。

隨著國務院、財政部、發改委多次強調要大力創新融資方式，積極推廣基

礎設施建設的PPP 模式，PPP 模式隨基建投資的快速增長而迅速發展，2015

年以來該公司為了加快基礎設施投資事業的發展，加速產業

結構調整

升級的步

伐，適應國家對基礎設施投融資政策的改革以及社會投融資模式的創新，開始

介入PPP 項目投資。前期公司有意向承接的PPP 項目較多，但實際投資較少。

目前公司PPP 項目均不納入合併報表範圍。截至2020 年3 月末，公司實際參

與PPP 項目30 個，合同金額總計335.11 億元，公司累計已投入28.28 億元2，

其餘資金主要依賴項目公司融資。

該公司項目目前基本尚處於建設期，後續經營回款可持續性易受當地政府

財政實力影響。目前公司主要在建PPP 項目有新疆S232 布爾津至喀納斯機場

公路工程PPP 項目，合同金額39.67 億元，項目貸款來源於

建設銀行

、中國銀

行和

郵儲銀行

，項目回款主要來自於運營期經營收入，不足部分由政府進行缺

口補足；

張家界

市武陵山大道PPP 項目合同總額37.31 億元，項目貸款為農行

提供的10 年期24.82 億元的貸款，項目回款主要來源於政府購買服務費方式

支付；2019 年新增的北站路（八鋼公路-機場高速）改擴建工程合同金額35.72

億元，項目已取得

農業銀行

14.50 億元貸款批覆，項目回款主要來自政府購買

服務費方式支付。另外，公司主要在庫停建PPP 項目主要有民豐至洛浦高速公

2 公司本身需投資的部分為項目資本金，根據公司提供資料，一般PPP 項目資本金為合同金額

的20%左右，其中公司出資約為80%左右。

16

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路建設PPP 項目，合同金額69.20 億元；G331 線布爾津至哈巴河公路工程，

合同金額23.00 億元，停工項目後續計劃將逐步轉化為EPC 項目或重新完善

PPP 模式後繼續推進建設。

圖表 11. 截至2020 年3 月末，公司主要在建PPP 項目情況（億元）

項目名稱

合同

金額

公司累計

已投資 收益率 建設期/運營期 融資情況（批覆金額）

S232 布爾津至喀納斯機場公路項目 39.67 4.17 6% 3 年/27 年

建設銀行

、

中國銀行

、

郵儲銀行

：28.60

億元

張家界

市武陵山大道政府和社會資本合作PPP 項目 37.31 7.94 7.5% 2 年/8 年

農業銀行

：24.82 億元

北站路（八鋼公路-機場高速）改擴建設工程 35.72 0.20 7% 3 年/22 年

已取得

建設銀行

和

農業銀行

合計14.50

億元貸款批覆

中山翠亨新區環島路PPP 項目 22.37 2.80 5.5% 3 年/10 年

浦發銀行

：15.66 億元

南縣經濟開發區標準廠房和道路工程PPP 項目 19.79 0.80 7% 3 年/14 年 貸款合同及質押等手續尚未籤署

安化縣資江流域黑臭水體整治工程PPP 項目 16.82 0.84 6.5% 2 年/18 年 農發行：13.5 億元

黔西縣教育園區及縱二線延伸段建設PPP 項目 18.36 0.38 9% 30 個月/10 年 貸款合同及質押等手續尚未籤署

常德市陽明湖水系綜合治理工程（一期）PPP 項目 15.13 1.47 6.5% 2 年/18 年

農業銀行

12 億元

湘潭市城區標準化農改超建設與運營項目 15.61 0.91 5.88% 2 年/18 年

東莞銀行

：8 億元

長沙經開區產業員工生活配套園PPP 項目 14.90 1.25 — 3 年/22 年 農發行：11 億元

貴州省黔東南州三穗縣高鐵新區地下綜合管廊及路

網建設PPP 項目

12.74 0.075 6.5% 3 年/12 年 農發行：7 億元

吉首市張社大道PPP 項目 16.00 1.16 7.99% 2.5 年/13 年

浦發銀行

：8 億元

合計 264.42 21.995 — — —

資料來源：湖南建工

圖表 12. 截至2020 年3 月末，公司在庫停建PPP 項目情況（億元）

項目名稱

合同

金額

累計已

投資 收益率 建設期/運營期 後續處理方式

G331 線布爾津至哈巴河公路工程 23.00 3.62 6% 3 年/27 年 項目整改，爭取國家車購稅

補貼。

民豐至洛浦高速公路建設政府和社會資本合作（PPP）項目 69.28 5.85 6.5% 3 年/27 年 項目停工清算

桃源縣「世外桃源」國際文化旅遊產業園PPP 項目 10.80 0.00 6.5% 3 年/10 年 政府協商，轉為EPC+F

保靖縣「酉水明珠」工程一期（四方遺址保護與開發項目）

PPP 項目

7.39 0.00 6.5% 3 年/15 年 政府協商，轉為公招項目

合計 110.47 9.47 — — —

資料來源：湖南建工

2015 年，該公司投資設立湖南建融資產管理股份有限公司（簡稱建融資管）

作為公司PPP 項目融資平臺，實收資本16,620.13 萬元。截至2020 年3 月末，

公司通過建融資產設立7 支基金，實際募集資金合計5.21 億元，但由於整體

融資成本相對較高，公司目前通過基金募集資金額相對較小。

圖表 13. 公司設立PPP 項目投資基金情況（億元）

基金名稱 認繳規模 實繳規模 槓桿比 期限

湖南建融華富城鎮化建設投資基金企業（有限合夥） 7.02 2.00 4:1 3 年

寧波梅山保稅港區建融興銀股權投資基金合夥企業（有限合夥） 50.00 1.03 4:1 11 年

寧波梅山保稅港區建融湘安

新能源

科技合夥企業（有限合夥） 5.00 1.20 4:1 5 年

17

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基金名稱 認繳規模 實繳規模 槓桿比 期限

湖南建融-城鎮化基礎設施產業私募投資基金 25.00 0.98 4:1 10 年

寧波梅山保稅港區湘建華信產業投資合夥企業（有限合夥） 10.00 — 9:1 6 年

寧波梅山保稅港區建融平信投資合夥企業（有限合夥） 20.00 — 4:1 10 年

寧波梅山保稅港區尊贏投資合夥企業（有限合夥） 20.00 — 4:1 10 年

合計 137.02 5.21 — —

資料來源：湖南建工

未來，該公司在風險可控的情況下將進一步加大對PPP 模式的創新實踐，

推進基礎設施投資事業快速擴展，並帶動公司的建築施工產業，但與此同時，

投資規模擴大將導致公司資金壓力增大，投資項目後續運營管理也將加大。

C. 房地產開發與投資

截至2020 年3 月末，該公司合併口徑二級房地產子公司12 家。跟蹤期內，

公司除了對已有項目進行持續開發外，新增湖南創意設計總部大廈、天易江灣

廣場/文體公園/綜合樓、富華堂、建工.慶豐學府等多個房地產項目。2019 年

~2020 年3 月末，公司房地產項目新開工面積68.00 萬平方米，新籤房產銷售

合同15.27 億元，銷售面積為18.32 萬平方米。2019 年和2020 年第一季度結

轉銷售收入分別為3.26 億元和0.14 億元，結轉項目主要為建工.象山國際、文

昌湘海城、尚公館等。

圖表 14. 截至2020 年3 月末公司主要在建房地產項目情況（萬平方米，億元）

項目名稱 所在區域 項目性質 建築面積 總投資 累計投資 可售面積 已售面積 已回籠資金

建工.象山國際 湖南長沙 商品住宅 82.00 59.60 15.64 8.24 7.95 4.37

文昌湘海城 海南文昌 商品住宅、酒店 15.60 9.98 8.05 14.60 11.43 7.75

新桂廣場 湖南株洲 商品住宅 42.87 17.00 16.10 35.08 33.57 16.30

建工.城陵國際汽

車城

湖南岳陽 商鋪、住宅 5.80 3.83 2.30 5.60 0.36 0.33

裕后街棚戶改造

工程

湖南郴州 棚戶區改造 7.00 5.00 4.18 3.52 0.26 0.24

尚公館 湖南長沙 住宅 15.34 3.80 3.80 12.95 12.84 5.36

學府大道 廣西南寧 住宅 12.25 6.00 6.34 12.20 10.71 6.80

楓華府第 湖南長沙 住宅 32.86 11.68 10.22 28.21 23.62 9.75

遠見中心 重慶 商業寫字樓 4.73 2.55 2.55 4.71 0.42 0.41

瀾庭國際 廣西賓陽 住宅、商業 10.19 4.00 4.03 10.04 8.56 3.84

建工.東璽臺 湖南郴州 商品住宅 67.44 26.00 5.70 7.57 5.93 2.55

嶽陽芭蕉湖壹號 嶽陽 住宅 40.00 16.37 0.95 29.36 4.08 1.43

金陽·紫星廣場

商務區（一期） 瀏陽

商品住宅、辦公

樓等

31.20 16.88 2.46 24.73 — —

懷化洪江項目 懷化洪江 商品住宅、酒店 43.00 14.53 0.94 35.54 — —

湘潭縣天易江灣

廣場項目/天易文

體公園項目

湘潭縣 商業、住宅 21.83 13.00 13.00 16.16 9.59 7.18

雅境明和家園 湖南邵陽 棚戶區改造 3.36 0.50 0.43 3.26 3.26 0.59

湘安嘉園（一期） 雨花區 商業住宅 5.80 3.70 1.92 3.58 — —

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項目名稱 所在區域 項目性質 建築面積 總投資 累計投資 可售面積 已售面積 已回籠資金

不含辦公樓

湖南創意設計總

部大廈

湖南長沙 商業 10.29 8.18 2.38 2.80 — —

楚才閣 天心區 住宅 3.67 1.80 0.90 2.37 — —

建工·慶豐學府 邵陽武岡 商服、住宅 16.96 6.90 2.05 14.46 — —

天易江灣廣場/文

體公園/綜合樓 湘潭縣 住宅/商業 16.19 7.80 7.63 16.10 9.64 5.73

富華堂 長沙芙蓉區 商業 1.77 3.00 3.00 1.31 0.63 1.50

合計 — — 490.15 242.10 114.57 292.39 142.85 74.13

資料來源：湖南建工

截至2020 年3 月末，該公司土地儲備面積為221.78 萬平方米，主要為劃

撥地，公司土地取得時間較早，單位土地成本相對較低，且土地款已基本支付

完畢，後續支付壓力較小。2019 年以來新增土地儲備面積4.82 萬平方米，土

地位於邵陽市，土地出讓金1.80 億元。整體而言，公司擁有一定的土地儲備，

單位土地成本相對較低，房地產市場整體的庫存壓力大，房地產開發與投資業

務面臨的經營壓力較大。

2020 年新冠疫情爆發後，該公司部分在售樓盤銷售受到影響，目前通過在

線看房等方式繼續銷售。公司象山國際、建工.東璽臺等項目將延遲開盤，其

餘樓盤影響較小。總體來說，對公司2020 年上半年房地產銷售形成一定影響，

銷售量下降、銷售回款周期延長。

（2） 盈利能力

圖表 15. 公司盈利來源結構（億元）

資料來源：根據湖南建工所提供數據繪製。

註：經營收益=營業利潤-其他經營收益

從盈利來源結構看，該公司盈利主要來源於主業經營收益，來源穩定，可

持續性強。2019 年公司經營收益為16.69 億元，佔收益比重為94.12%。投資

收益、營業外收支淨額和其他收益對公司盈利影響較小，2019 年分別為0.71

億元和0.33 億元。

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圖表

16. 公司營業利潤結構分析

公司營業利潤結構 2017年度 2018年度 2019年度

2020年

第一季度

2019年

第一季度

營業收入合計（億元） 864.99 909.78 1,024.80 203.30 254.89

毛利（億元） 41.11 65.73 81.99 12.79 13.43

期間費用率（ %） 3.11 5.13 5.83 4.43 3.30

其中：財務費用率（ %） 0.36 0.50 0.48 0.75 0.26

全年利息支出總額（億元） 3.67 4.83 5.39 — —

其中：資本化利息數額（億元） — — — — —

資料來源：根據湖南建工所提供數據整理。

2019年，該公司各類業務規模均有所擴大，當年結轉營業收入 1,024.80億

元，同比增長 12.64%，實現營業毛利 81.99億元，同比增長 24.73%，同期公

司毛利率 8.00%，同比上升 0.77個百分點。收入增長的同時，公司期間費用也

大幅增長， 2019年同比增長 28.16%至59.77億元，期間費用率為 5.83%，較上

年上升 0.71個百分點。公司期間費用主要以管理費用、研發費用和財務費用

為主，同期管理費用為 24.24億元，較上年增長 11.33%，主要是職工薪酬增長

所致；研發費用同比增長 51.18%至29.97億元；財務費用同比增長 9.80%至4.95

億元，主要是融資規模擴大導致。總體來看，公司期間費用增長較快，但整體

控制情況尚好。 2019年公司資產減值損失為 0.53億元，主要是計提的應收帳

款壞帳準備和存貨減值準備。

圖表

17. 影響公司盈利的其他因素分析

影響公司盈利的其他因素 2017年度 2018年度 2019年度

2020年

第一季度

2019年

第一季度

投資淨收益（億元） 0.76 1.27 0.71 0.05 0.13

其中：長期股權投資的投資收益（億元） 0.04 0.55 0.37 — —

可供出售金融資產的投資收益（億元） 0.30 0.27 0.23 — —

持有至到期投資期間取得的投資收益（億元） 0.42 0.45 0.08 — —

營業外收入和其他收益（億元） 0.60 0.25 0.59 0.26 0.03

其中：政府補助（億元） 0.52 0.15 0.18 — 0.03

資料來源：根據湖南建工所提供數據整理。

該公司投資收益主要為權益法核算下的長期股權投資收益，營業外收入和

其他收益主要為政府補助，兩者規模均較小，對公司業績影響有限。整體看，

2019年公司主業盈利增長，期間費用控制較好，當年實現營業利潤和淨利潤

同比分別增長 10.32%和16.54%至17.48億元和 14.87億元，但增速較前幾年有

所下降。

2020年初新冠肺炎疫情爆發，該公司施工項目無法按時開工，房地產項目

無法按時開售，對公司經營造成較大影響。 2020年第一季度，公司實現營業

收入 203.30億元，同比減少 20.24%，實現營業毛利 12.79億元，同比下降 4.71%，

當期因債務規模增加導致財務費用同比增長 130.31%至1.52億元，期間費用有

所上升，對利潤有所侵蝕，當期公司實現營業利潤和淨利潤分別為 3.04億元

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和2.56億元，同比分別下降 25.62%和22.77%。目前公司各類業務已恢復正常，

後續業績實現情況需持續關注。

（3）運營規劃

/經營戰略

該公司後續將繼續完善公司治理結構，解決改制歷史遺留問題，進一步推

進存量土地盤活處置事宜。強化品牌項目經營，努力承攬「高大精尖」項目，

依託該類型項目強品牌、強業績、強技術。推進經營模式戰略升級，各施工單

位加快形成以施工總承包、投資經營（ PPP、BOT、EPC+F）、EPC三足鼎立

的市場經營格局。公司還要進一步擴大省內經營優勢，提高市場份額和經營品

質，在此基礎上提升海外經營能力。未來公司將進一步加大項目投資力度，加

上仍有較多的新開發房地產項目投資，公司整體將保持較大的投資規模，資金

主要來源於自籌、銀行借款等方式，後續每年有一定的投融資壓力。

管理

2019年，該公司股權結構發生變化，當年

5月湖南省國資委將公司股權注

入湖南建工控股集團有限公司，

11月湖南省國資委將其持有的湖南建工控股

集團有限公司

10%股權劃轉給興湘集團，湖南省國資委仍是公司實際控制人。

跟蹤期內，由於經營需要，公司對組織架構進行部分調整，制定及完善經營管

理制度，公司管理基本保持穩定。

2019年以來，公司高管有所變動，

2020年

5月原董事長因到齡退休，其餘高管沒有變化。

跟蹤期內，該公司股權結構略有變化，但湖南省國有資產監督管理委員

會（簡稱湖南省國資委）仍為公司實際控制人。 2019年 5月，湖南省國資委

將公司股權全部劃轉至湖南建工控股集團有限公司，公司控股股東變更為湖

南建工控股。 2019年 11月，根據《湖南省國資委關於將湖南建工控股集團

有限公司 10%股權無償劃轉至湖南興湘投資控股集團有限公司有關問題的通

知》（湘國資產權 [2019]107號），湖南省國資委將其所持有 10%湖南建工控股

股權劃撥給湖南興湘投資控股集團有限公司（簡稱興湘集團），公司從國有獨

資公司變更為國有控股公司。截至本評級報告出具日，公司控股股東為湖南

建工控股，持股比例為 100%，湖南省國資委仍為公司的實際控制人。

湖南建工控股 2018年5月成立，由湖南省國資委 100%持股，註冊資本 37

億元。經營範圍為控股企業的管理服務。目前擁有 5家子公司，分別為該公司、

湖南建工投資有限公司、湖南省工業設備安裝勞務有限公司、湖南

建工股份

有

限公司和湖南六建聯發安裝施工有限責任公司。

興湘集團成立於 2005年 3月，為湖南省政府出資設立的國有獨資功能類

省管企業，也是省屬唯一國有資本運營平臺， 2019年 1月湖南省國資委將其

註冊資本增至 300億元，計劃通過股權劃撥完成逐步實繳。興湘集團目前收入

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主要來源於子公司經營的汽車銷售、醫藥生產和銷售以及建築施工業務等。根

據2019年審計報告，截至 2019年末興湘集團合併口徑資產總計 480.07億元，

所有者權益 390.75億元， 2019年實現營業收入 15.86億元，實現淨利潤 0.04

億元，經營活動產生的現金淨流量 -5.57億元。

跟蹤期內，該公司進一步完善部分經營管理制度，提升公司經營管理水

平。高管人員變動方面， 2019年 1月，李湘波擔任公司黨委副書記、副董事

長和總經理，原黨委副書記、董事、總經理周友文不再擔任相關職務，公司

董事會成員由 5人變為 4人； 2019年 12月，公司董事、監事和經理層進行

換屆，其中林萍和石俊雲因退休不再擔任公司董事，陳克軍、陳浩、談毅和

譚丁被任命為公司董事，公司董事會成員增至 6人；經理層從 4人變為 8人，

其中林萍因退休不再擔任公司總會計師，增加桂茲軍、熊用機、譚丁、鄧建

英和賀源為公司副總經理； 2020年 5月，因董事長葉新平到齡退休，根據湖

南建工控股《湖南建工集團有限公司股東決定》，免去葉新平公司董事、董事

長、法定代表人職務，委派蔡典維 3為公司董事並指定其為公司董事長、法定

代表人。公司其他高管人員未發生變化。

根據該公司提供的《企業信用報告》，跟蹤期內公司控股股東、本部和核

心子公司不存在信貸違約記錄。根據公司提供的材料，目前公司及重要子公

司涉及 5筆重大未決訴訟，公司及子公司均為原告，目前基本處於仲裁或審

理階段，涉訴金額合計 10.18億元。

圖表

18. 公司不良行為記錄列表（跟蹤期內）

信息類別信息來源查詢日期控股股東母公司核心子公司

存在擔保等風

險敞口的非核

心子公司

欠貸欠息中國人民銀行徵信局 2020.6.29/5.26/

2.14/2.28/3.2無無無無

各類債券還本付息公開信息披露 2020.5.29不涉及無無不涉及

訴訟公開信息披露 2020.5.29無存在存在無

工商公開信息披露 2020.5.29無無無無

質量公開信息披露 2020.5.29無無無無

安全公開信息披露 2020.5.29無無無無

資料來源：根據湖南建工所提供數據及公開信息查詢，並經新世紀評級整理。

備註：「未提供」指的是公司應該提供但未提供；「無法提供」指的是公司因客觀原因

而不能提供相關資訊；「不涉及」指的是無需填列，如未對非核心子公司提供

過擔保。

財務

跟蹤期內，主要受益於經營積累，該公司資本實力進一步增強，但公司負

3在到任公司前，蔡典維於 2014年 10月至 2020年 5月任邵陽市委常委、市政府黨組副書記、

常務副市長。

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債規模增長快，資產負債率持續上升，償債壓力持續積聚。

公司債

務主要集中

於短期，債務結構欠佳，公司主業現金回籠情況尚可，貨幣資金較為充裕，能

夠對公司到期債務償付形成一定保障。但未來隨著房建業務資金回籠壓力加

大，以及投資類項目規模增加，後續債務擴張壓力仍將進一步加大。

1.數據與調整

立信會計師事務所（特殊普通合夥）對該公司 2019年度財務報表進行了

審計，出具了標準無保留意見的審計報告。公司執行企業會計準則（ 2006版）

及其補充規定，以及財政部 2014年、 2017年、 2018年及 2019年發布的多項

具體會計準則。

截至 2019年末，該公司納入合併範圍的子公司共有 119家，較上年末新

增合併子公司 23家，包括收購的大連灣工程有限公司、新設的湖南建工同創

置業有限公司及湖南建工紐西蘭有限公司等。截至 2020年 3月末，公司合併

範圍子公司較 2019年末增加 3家至 122家。

2016年該公司發行本金為 14.00億元、期限為 5+N的永續中票， 2018年

子公司湖南省第六工程有限公司發行本金為 2.00億元、期限為 3+N年的「三

湘銀行永續債權投資單一資金信託」，2019年子公司湖南省第二工程有限公

司發行本金為 1.00億元、期限為 2+N年的「三湘銀行永續債權投資單一資金

信託」，2019年公司發行本金為 7.10億元、期限為 3+N的永續中票，全部計

入公司「其他權益工具」科目。 2019年末及 2020年 3月末，公司所有者權

益總額分別為 138.25億元和 137.52億元，其中計入「其他權益工具」的永續

中票和永續債權合計分別為 24.04億元和 24.04億元，若將其核算至剛性債務，

2019年末及 2020年 3月末公司負債總額分別為 455.84億元和 478.67億元，

資產負債率分別為 79.97%和 80.84%，剛性債務總額分別為 233.81億元和

267.16億元，剛性債務佔負債總額比重分別為 51.29%和 55.81%。

圖表

19. 明股實債的相關財務數據的對比（億元）

時點項目負債總額資產負債率剛性債務總額剛性債務佔負債總額比重

2019年末

當其他權益工具計入權益時 431.80 75.75% 209.77 48.58%

當其他權益工具計入負債時 455.84 79.97% 233.81 51.29%

2020年3月末

當其他權益工具計入權益時 454.63 76.78% 243.12 53.48%

當其他權益工具計入負債時 478.67 80.84% 267.16 55.81%

資料來源：根據湖南建工所提供數據整理。

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2.資本結構

（1）財務槓桿

圖表

20. 公司財務槓桿水平變動趨勢

資料來源：根據湖南建工所提供數據繪製。

跟蹤期內，該公司經營積累情況良好，資本實力持續增強。 2019年末，

公司所有者權益為 138.25億元，較上年末增長 21.69%，主要是未分配利潤

和少數股東權益較上年末分別增長 50.31%和 60.24%至 35.08億元和 35.11億

元所致，同年末公司實收資本和資本公積合計 60.55億元，同比略有增長。

該公司所處工程施工行業結算周期長，營運資金佔款多，屬於資金密集

型行業。跟蹤期內，隨著公司業務規模擴大，資金需求不斷增加，負債規模

快速增長， 2019年末公司負債總額為 431.80億元，較上年末增長 40.49%，

資產負債率為 75.75%，較上年末上升 2.74個百分點。 2020年 3月末，公司

債務規模持續增長，帶動資產負債率上升，期末負債總額和資產負債率分別

為 454.63億元和 76.78%，

公司債

務償付壓力積聚。

（2）債務結構

圖表

21.

公司債

務結構及核心債務

核心債務 2015年末 2016年末 2017年末 2018年末 2019年末 2020年第

一季度末

剛性債務（億元） 52.17 71.76 95.25 154.44 233.81 267.16

應付帳款（億元） 23.45 44.21 60.37 62.71 86.89 92.40

預收帳款（億元） 11.08 16.66 24.13 20.82 38.56 38.33

23

新世紀評級

Brilliance Ratings

新世紀評級

Brilliance Ratings

核心債務 2015年末 2016年末 2017年末 2018年末 2019年末 2020年第

一季度末

其他應付款（億元） 23.22 24.91 43.45 45.71 51.41 48.85

其他流動負債（億元） 0.40 2.26 21.74 24.76 30.38 22.79

剛性債務佔比（ %） 44.73 47.17 39.45 50.25 54.15 58.76

應付帳款佔比（ %） 20.10 29.06 25.00 20.41 20.12 20.33

預收帳款佔比（ %） 9.50 10.95 9.99 6.78 8.93 8.43

其他應付款佔比（ %） 19.91 16.37 18.00 14.87 11.91 10.75

其他流動負債佔比（ %） 0.34 1.49 9.00 8.06 7.04 5.01

資料來源：根據湖南建工所提供數據繪製。

從債務期限結構看，該公司負債以流動負債為主， 2019年末公司長短期

債務比為 22.49%，債務結構仍欠佳。

從債務構成上看，該

公司債

務仍主要集中於剛性債務、應付帳款、預收

款項、其他應付款和其他流動負債。 2019年末，公司剛性債務佔比為 54.15%；

公司應付帳款主要為應付工程材料款等，期末為 86.89億元，較上年末增長

38.55%；預收款項主要為房地產開發項目預收的購房款和施工項目業主預付

給公司的工程款， 2019年末為 38.56億元，較上年末增長 85.16%。其他應付

款主要為暫收項目款、押金及保證金及往來款等款項， 2019年末餘額為 51.41

億元。

2020年 3月末，該公司負債總額為 454.63億元，其中剛性債務期末餘額

為 267.16億元，較上年末增長 14.26%，其中短期借款較上年末增長 32.12%

至103.46億元；一年內到期的非流動負債較上年末下降 53.09%至11.69億元；

長期借款較上年末增長 44.60%至 65.49億元。其他科目雖有變動但影響較小。

（3）剛性債務

圖表

22. 公司剛性債務構成（億元）

剛性債務種類 2015年末 2016年末 2017年末 2018年末 2019年末 2020年第

一季度末

短期剛性債務合計 39.05 40.68 49.90 86.87 134.83 146.41

其中：短期借款 29.26 20.53 38.28 66.18 78.30 103.46

應付票據 8.78 9.63 7.48 14.39 30.67 30.80

一年內到期的長期借款 1.00 4.24 3.54 5.90 24.91 11.69

其他短期剛性債務 0.00 6.27 0.60 0.39 0.95 0.46

中長期剛性債務合計 13.12 31.08 45.35 67.58 98.98 120.75

其中：長期借款 8.03 9.17 21.12 36.94 45.29 65.49

應付債券 5.00 7.80 7.80 7.80 23.80 23.80

其他中長期剛性債務 0.09 0.17 2.48 6.89 5.85 7.43

永續債和永續債權 — 13.94 13.95 15.95 24.04 24.04

綜合融資成本（年化， %） 5.52 4.82 4.57 5.01 4.91 4.86

資料來源：根據湖南建工所提供數據整理，其中綜合融資成本根據財務報表數據估算。

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2019年末，該公司剛性債務規模為 233.81億元，較上年末增長 51.39%，

其中短期剛性債務為 134.83億元，主要由短期借款、應付票據、一年內到期

的長期借款等構成，期末公司短期借款為 78.30億元，較上年末增長 18.31%；

應付票據 30.67億元，較上年末增長 113.07%；一年內到期的長期借款 24.91

億元，較上年末增長 313.57%；其他剛性債務主要為應付利息。

該公司中長期剛性債務由長期借款、應付債券和永續中票等構成， 2019

年末，公司長期借款餘額較上年末增長 22.61%至 45.29億元；公司應付債券

餘額為 23.80億元，為公司發行的「 16湖南建工 MTN001」、「19湘建工

MTN001」和「 19湘建工 MTN002」；永續中票為公司發行的本金為 14.00億

元的「 16湖南建工 MTN002」和本金為 7.80億元的「 19湘建工 MTN003」，

另外兩家子公司發行的 2筆、本金合計為 3.00億元的永續債權。

該公司銀行借款主要以信用借款和保證借款為主， 2020年 3月末公司銀

行借款合計 180.64億元，其中信用借款為 140.82億元，保證借款為 37.56億

元，其餘為抵押借款，金額較小。 2019年以來公司綜合融資成本略有降低。

從債務期限結構和融資成本來看，公司剛性債務主要集中於 2年以內，中長

期債務期限主要分布較為平均。融資成本集中於 4%~5%和 5%~6%之間，融

資成本處於適中水平。

圖表

23. 公司

2020年

3月末剛性債務綜合融資成本

/利率區間與期限結構（億元）

綜合融資成本或利率區間 \到期年份 1年以內 1~2年（不

含 2年）

2~3年（不

含 3年）

3~5年（不

含 5年） 5年及以上

3%以內 — 0.31 — — —

3%~4%（不含 4%） 7.37 2.00 1.50 — —

4%~5%（不含 5%） 91.54 48.14 5.37 8.53 4.51

5%~6%（不含 6%） 9.79 7.99 1.18 8.00 10.93

6%~7%（不含 7%） 6.45 2.24 7.10 — 0.93

7%及以上 — 0.82 0.85 — —

合計 115.15 61.50 15.99 16.53 16.37

資料來源：湖南建工。（含短期借款、一年內到期的長期借款、長期借款、應付債券、

永續債）

3.現金流量

（1）經營環節

圖表

24. 公司經營環節現金流量狀況

主要數據及指標 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年

2020年

第一季度

營業周期（天） 29.39 27.66 27.82 41.50 62.65 —

營業收入現金率（ %） 101.08 101.47 104.27 90.34 87.85 101.34

業務現金收支淨額（億元） 2.19 21.23 25.20 0.54 -6.27 -5.69

其他因素現金收支淨額（億元） 2.26 -0.08 -16.49 9.01 15.77 -13.39

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主要數據及指標 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年

2020年

第一季度

經營環節產生的現金流量淨額（億元） 4.45 21.15 8.71 9.55 9.50 -19.08

EBITDA（億元） 8.55 11.02 16.30 22.37 26.35 —

EBITDA/剛性債務（倍） 0.17 0.20 0.23 0.20 0.11 —

EBITDA/全部利息支出（倍） 2.97 3.18 4.44 4.64 4.89 —

資料來源：根據湖南建工所提供數據整理。

註：業務收支現金淨額指的是剔除「其他」因素對經營環節現金流量影響後的淨額；

其他因素現金收支淨額指的是經營環節現金流量中「其他」因素所形成的收支淨

額。

該公司注重工程款的及時回收，但因宏觀經濟下行、國家加速清理地方

政府隱性債務、下遊房地產企業資金壓力大等原因導致近年來公司項目回款

情況逐年大幅弱化，經營收現能力持續下滑， 2019年和 2020年第一季度營

業收入現金率分別為 87.85%和 101.34%，其中 2019年同比下降 2.49個百分

點。同期公司經營性現金流淨額分別為 9.50億元和 -19.08億元，其中 2019

年同比變化不大， 2020年第一季度主要因新冠疫情影響導致呈大額淨流出狀

態。

該公司 EBITDA主要由利潤總額和列入財務費用的利息支出構成， 2019

年 EBITDA為 26.35億元，對利息支出覆蓋程度為 4.89倍，較上年末略有增

長；對剛性債務覆蓋程度為 0.11倍，因剛性債務規模大幅增長導致同比大幅

下降，覆蓋率較差。

（2）投資環節

圖表

25. 公司投資環節現金流量狀況（億元）

主要數據及指標 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年

2020年

第一季度

回收投資與投資支付淨流入額 0.06 -11.42 -22.30 -13.38 -17.35 -2.98

其中：與主業有關的投資淨額 0.06 -11.42 -22.30 -13.38 -17.35 -2.98

購建與處置固定資產、無形資產及其他長

期資產形成的淨流入額

-2.54 -5.16 -8.25 -10.06 -8.84 -1.42

其他因素對投資環節現金流量影響淨額 -2.22 -2.52 — -18.77 -9.32 -2.46

投資環節產生的現金流量淨額 -4.70 -19.10 -30.55 -42.22 -35.50 -6.86

資料來源：根據湖南建工所提供數據整理。

跟蹤期內，該公司投資活動現金流持續淨流出，且現金缺口整體較大。

2019年和 2020年第一季度，公司投資環節產生的現金流量淨額分別為 -35.50

億元和 -6.86億元，淨流出額同比均有所減少。其中「投資支付的現金」分別

為 20.86億元和 4.51億元，主要是投資類項目支出；同期「購建固定資產、

無形資產和其他長期資產的現金支出」為 8.88億元和 1.43億元，同比略有減

少。後續預計隨著公司業務規模的持續擴大，投資性現金流淨額仍將保持較

大額淨流出狀態。

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（3）籌資環節

圖表

26. 公司籌資環節現金流量狀況（億元）

主要數據及指標 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年

2020年

第一季度

權益類淨融資額 2.12 18.07 6.86 -0.51 5.87 -2.31

其中：永續債及優先股 — 13.94 — 2.00 8.09 —

債務類淨融資額 2.07 -0.01 20.41 30.01 43.55 34.49

其中：現金利息支出 2.90 3.46 3.67 4.83 5.39 1.90

籌資環節產生的現金流量淨額 6.15 18.71 30.99 28.26 46.27 25.87

資料來源：根據湖南建工所提供數據整理。

該公司投資性資金需求可部分通過經營資金回籠解決，其餘主要通過融

資方式來彌補資金缺口。 2019年和 2020年第一季度，籌資性現金流淨額分

別為 46.27億元和 25.87億元，主要是債務類融資增長所致，同期債務類融資

淨額分別為 43.55億元和 34.49億元， 2019年公司發行永續中票 「19湘建工

MTN003」以及子公司發行 「湖南省第二工程有限公司類永續債 」，權益類融資

淨額 5.87億元。

4.資產質量

圖表

27. 公司主要資產的分布情況

主要數據及指標 2015年末 2016年末 2017年末 2018年末 2019年末 2020年第

一季度末

流動資產（億元，在總資產中佔比）

125.49 161.99 233.13 278.53 396.86 414.43

79.85% 77.39% 68.31% 66.17% 69.62% 69.99%

其中：現金類資產（億元） 43.83 62.84 74.74 72.39 98.78 96.58

應收款項（億元） 7.23 8.86 27.42 81.19 125.05 133.08

預付款項（億元） 23.38 21.33 49.81 26.02 20.45 27.22

其他應收款（億元） 12.04 18.70 35.13 44.27 57.19 56.67

存貨（億元） 39.77 49.07 41.96 49.19 84.71 85.84

其他流動資產（億元） 0.63 1.14 3.90 5.05 9.50 10.69

非流動資產（億元，在總資產中佔比）

31.67 47.33 108.17 142.42 173.19 177.72

20.15% 22.61% 31.69% 33.83% 30.38% 30.01%

其中：可供出售金融資產（億元） 0.11 9.43 28.29 50.18 67.49 68.39

長期應收款（億元） 1.72 1.45 9.57 12.79 15.22 15.16

投資性房地產（億元） 0.92 1.53 3.03 3.00 6.09 11.88

固定資產（億元） 22.74 22.48 45.47 48.79 56.80 54.08

在建工程（億元） 0.70 4.54 6.14 13.91 12.99 13.80

期末全部受限資產帳面金額（億元） 8.58 6.93 5.41 6.95 13.70 16.46

期末抵質押融資餘額（億元） 6.73 4.66 3.70 5.52 3.13 2.25

受限資產帳面餘額 /總資產（ %） 5.46 3.19 1.59 1.66 2.40 2.78

資料來源：根據湖南建工所提供數據整理。

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跟蹤期內，該公司資產總額大幅增長，

2019年末資產總額為

570.05億元，

較上年末增長

35.42%，公司特性決定了公司以流動資產為主，

2019年末流

動資產和非流動資產在資產總額中的佔比分別為

69.62%和

30.38%。

2019年末，該公司流動資產

396.86億元，較上年末增長

42.48%，其中

以現金類資產、應收帳款、預付款項、其他應收款、存貨和其他流動資產為

主。同年末，現金類資產帳面價值為

98.78億元，現金類資產存量較充裕，

主要為貨幣資金

96.64億元，其中受限貨幣資金為

13.70億元。應收帳款主要

為未結算工程款，期末帳面價值為

125.05億元，較上年末增長

54.02%，近

年來公司業務規模擴大、房地產限購限貸政策使得地產商資金緊張以及國家

清理政府債務導致政府類投資項目回款受較大影響使得公司應收帳款增長較

快，當年應收帳款周轉速度降至

9.94次。公司預付款項主要為預付工程款，

2019年末公司預付帳款餘額較上年末下降

21.41%至

20.45億元，主要是公司

加快與分包單位的結算所致。其他應收款主要為應收的工程項目投標保證金、

履約保證金、預付款保證金等，年末帳面價值為

57.19億元，較上年末增長

29.19%，增幅較大主要系業務規模擴大開工項目保證金規模同步增長所致，

其中按欠款方歸集的前五名其他應收款帳面餘額為

14.37億元，帳齡在

1~2

年，包括湘潭市公共資源交易中心投標保證金

4.97億元、芷江侗族自治縣交

通建設投資有限責任公司往來款

3.00億元（計提

0.03億元壞帳準備）、株洲

信息港置業有限公司保證金

2.50億元、南縣城鎮投資有限公司保證金

2.00

億元等。存貨主要為自製半成品及在產品、已完工未結算工程施工及庫存商

品，其中自製半成品及在產品為公司由房地產投資建設形成，已完工未施工

結算產值為施工項目合同成本和確認的工程毛利扣除已與客戶結算的價款後

的餘額，年末存貨帳面價值為

84.71億元，其中自製半成品及在產品和庫存

商品帳面價值分別為

72.91億元（含已完工未結算工程

44.85億元，在建房地

產開發產品

21.85億元）和

7.06億元。其他流動資產主要為待抵扣進項稅額、

增值稅預繳稅費等，

2019年末同比大幅增至

9.50億元。

從長期資產構成看，

2019年末該公司非流動資產為

173.19億元，較上年

末增長

21.61%。期末可供出售金融資產為

67.49億元，較上年末增長

34.50%，

主要是增加對

PPP項目公司的資本金投資。長期應收款為分期收款提供勞務，

期末較上年末增長

19.04%至

15.22億元；固定資產帳面價值為

56.80億元，

較上年末有所增長主要新增房屋及建築物

5.57億元、辦公設備

3.69億元等。

期末在建工程餘額

12.99億元，主要為晶恆

新能源

木壘光伏園區

100MWP光

伏發電項目

4.84億元和湘安嘉園項目

3.93億元。無形資產主要為土地使用權，

2019年末較上年末略有增長。

2020年

3月末，該公司資產總額為

592.16億元，較上年末增長

3.88%，

整體資產結構較上年末變化不大。

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5.流動性/短期因素

圖表

28. 公司資產流動性指標

主要數據及指標 2015年末 2016年末 2017年末 2018年末 2019年末 2020年第一

季度末

流動比率（ %） 121.45 121.99 113.54 111.28 112.58 117.12

速動比率（ %） 60.33 68.97 68.85 81.23 82.75 85.17

現金比率（ %） 42.43 47.32 36.40 28.92 28.02 27.29

資料來源：根據湖南建工所提供數據整理。

該公司資產流動性偏弱， 2019年末和 2020年 3月末，公司流動資產分別

為 112.58%和 117.12%，速動比率分別為 82.75%和 85.17%，資產流動性仍偏

弱。公司保持了一定規模的存量貨幣資金，同期末現金比率分別為 28.02%和

27.29%，可為即期債務償還提供一定支持。

6.表外事項

截至 2020年 3月末，該公司與合併範圍以外的公司之間不存在重大關聯

交易4。未決訴訟方面，根據公司提供的材料，目前公司及重要子公司涉及 5

筆重大未決訴訟，公司及子公司均為原告，目前基本處於仲裁或審理階段，

涉訴金額合計 10.18億元。除此之外，公司不存在其他或有事項。

7.母公司/集團本部財務質量

該公司本部有一定的施工業務。截至 2019年末，公司本部資產總額為

259.35億元，所有者權益為 103.45億元，公司本部剛性債務為 99.53億元，

貨幣資金現金餘額 13.39億元。 2019年，公司本部實現營業收入 126.47億元，

淨利潤 3.52億元，經營性現金淨額 -5.89億元，投資活動現金淨額 -18.16億元，

籌資活動現金流淨額 28.85億元。

外部支持因素

該公司為湖南省政府國資

國企改革

的重點單位，跟蹤期內，根據湖南省

國資委出具的《湖南省國資委關於企業 2018年度國有資本經營預算的批覆》

和《湖南省國資委關於企業 2019年度國有資本經營預算的批覆》，分別向公

司注入 1,100.00萬元和 3,500.00萬元資本金。另外，根據湖南省國資委出具

的《湖南省國資委關於以湖南建工集團有限公司股權作價出資設立湖南建工

控股有限公司及擬上市股份公司的批覆》（湘國資產權函 [2018]64號），湖南

省國資委原則同意以其所持有公司 100%股權作價出資全資設立湖南建工控

股集團有限公司，在成立後以所持公司股權評估作價出資發起設立擬上市股

份公司。 2018年公司被納入國務院國資委「雙百行動」綜合改革試點名單，

4根據《企業會計準則第 36號-關聯方披露》第四條對關聯方的定義。

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公司制定了《湖南建工集團有限公司「雙百行動」改革實施方案》並於 2019

年 10月取得省國資委批覆（湘國資改革函 [2019]140號），後續公司將按照「雙

百行動」方案，通過混合所有制改革和「債轉股」引入產業戰略投資者和金

融機構戰略投資者，以進一步健全法人治理結構、完善市場化經營機制、激

活企業活力、提升企業核心競爭力和資本實力。

此外，該公司資信狀況良好，與多家商業銀行建立了良好的合作關係。

截至 2020年 3月末，公司獲得的授信總額為 679.05億元，其中尚未使用的

授信餘額為 372.84億元。其中大型國有金融機構綜合授信總額佔比 39.71%。

圖表

29. 來自大型國有金融機構的信貸支持

機構類別綜合授信

未使用授

信

利率區間附加條件 /增信措施

全部（億元） 679.05 372.84 1.35~6.65%信用、保證、抵押

其中：國家政策性金融機構（億元） 94.87 39.10 3.65~5.70%信用、保證

工農中建交五大商業銀行（億元） 174.81 84.51 3.60~6.65%信用、抵押

其中：大型國有金融機構佔比（ %） 39.71 33.15 — —

資料來源：根據湖南建工所提供數據整理（截至 2020年 3月 31日）。

跟蹤評級結論

2019年，該公司股權結構發生變化，當年 5月湖南省國資委將公司股權

注入湖南建工控股集團有限公司， 11月湖南省國資委將其持有的湖南建工控

股集團有限公司 10%股權劃轉給興湘集團，湖南省國資委仍是公司實際控制

人。跟蹤期內，由於經營需要，公司對組織架構進行部分調整，制定及完善

經營管理制度，公司管理基本保持穩定。 2019年以來，公司高管有所變動，

2020年 5月原董事長因到齡退休，其餘高管沒有變化。

跟蹤期內，該公司持續推進建築施工等主業發展， 2019年公司新籤合同

量情況保持良好，且前期保有一定規模的合同量，公司經營業績實現較快增

長，但 2020年因新冠肺炎疫情影響，新籤合同量同比有所下降，營業收入和

盈利能力同比也有所下滑。近年來各地政府清理及嚴控地方政府債務規模、

房地產開發商融資環境有所惡化以及 2020年新冠疫情爆發等，公司施工業務

回款壓力加大，加上行業逐步由傳統施工向項目投資建設的轉型，公司開展

PPP項目面臨的經營壓力、投融資壓力和項目運營回款風險也持續加大。 2020

年新冠疫情爆發後短期內對公司工程復工造成一定延遲，相關部門已出臺文

件按不可抗力因素進行調整，目前已全面復工，預計整體影響可控。房地產

業務方面，公司部分樓盤開盤時間有所順延，銷售回款周期將延長。

跟蹤期內，主要受益於經營積累，該公司資本實力進一步增強，但公司

負債規模增長快，資產負債率持續上升，償債壓力持續積聚。

公司債

務主要

集中於短期，債務結構欠佳，公司主業現金回籠情況尚可，貨幣資金較為充

裕，能夠對公司到期債務償付形成一定保障。但未來隨著房建業務資金回籠

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壓力加大，以及投資類項目規模增加，後續債務擴張壓力仍將進一步加大。

同時，本評級機構仍將持續關注（

1）該公司施工主業經營業績受宏觀經

濟波動、房地產企業融資壓力加大以及新冠疫情的影響；（2）公司

PPP項目

承接、主要交易對手財政實力及資金平衡情況，以及由建築施工向項目投資

建設轉型對公司經營和財務的影響；（3）房地產行業政策變動以及新冠疫情

對公司房地產開發及投資業務的影響；（4）公司主業現金回籠情況，尤其是

政府類項目經營收現情況；（5）政府對深化國資

國企改革

的具體措施的落實

情況；（6）

公司債

務償付壓力；（7）16湖南建工

MTN002和

19湘建工

MTN003

遞延付息風險。

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附錄一：

公司與實際控制人關係圖

90%

湖南省國有資產監督管理委員會

湖南建工控股集團有限公司

100

湖南建工集團有限公司

註：根據湖南建工提供的資料繪製（截至

2020年

3月末）。

附錄二：

公司組織結構圖

註：根據湖南建工提供的資料繪製（截至

2020年

3月末）。

32

33

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附錄三：

相關實體主要數據概覽

全稱 與公司關係

母公司

持股比例（%）

主營業務

2019 年（末）主要財務數據（億元）

備註

剛性債務餘額 所有者權益 營業收入 淨利潤 經營環節現

金淨流入量

EBITDA

湖南建工集團有限公司 — — 工程施工 101.45 103.45 126.47 3.52 -5.89 7.24 母公司

口徑

湖南省第一工程有限公司 子公司 100 工程施工 0.14 5.75 32.96 1.00 4.01 1.57

湖南省第二工程有限公司 子公司 100 工程施工 19.10 9.20 63.96 1.30 0.12 2.32

湖南省第三工程有限公司 子公司 100 工程施工 25.91 16.36 140.24 1.09 1.71 2.90

湖南省第四工程有限公司 子公司 100 工程施工 18.76 10.73 164.72 1.09 1.82 2.33

湖南省第五工程有限公司 子公司 100 工程施工 2.70 11.73 112.03 1.72 0.78 2.31

湖南省第六工程有限公司 子公司 100 工程施工 38.43 26.49 239.82 3.03 1.44 5.02

湖南省工業設備安裝有限公司 子公司 100 安裝施工 12.50 13.05 94.63 1.55 2.35 2.54

湖南建工華旺建設有限公司 子公司 100 租賃服務 0.05 1.35 0.52 -0.01 0.27 0.00

湖南省建築工程集團總公司重慶美源上灣實業發展有限公司 子公司 51 房地產 0.00 0.31 0.10 -0.02 0.06 0.02

湖南綠地城花發展有限公司 子公司 60 基礎設施建設 4.31 0.50 0.06 0.00 0.22 0.00

湖南建工觀山房地產開發有限公司 子公司 100 房地產 0.00 1.37 0.00 -0.29 1.51 -0.20

湖南建工置業投資有限公司 子公司 100 房地產 2.96 -0.41 0.01 -0.12 -0.92 -0.12

湖南省建築工程集團總公司珠海公司 子公司 100 房地產 0.00 0.03 0.02 0.00 -0.04 0.00

湖南城建職業技術學院 子公司 100 技術學院 0.00 5.68 2.14 0.00 0.51 0.02

湖南建工物業發展集團有限公司 子公司 100 物業管理 0.00 0.87 3.34 0.11 0.03 0.14

湖南建工建築材料有限公司 子公司 100 建材供銷 0.15 0.63 0.06 -0.05 -0.01 -0.05

湖南建工嶽容房地產開發有限公司 子公司 100 房地產 0.00 0.04 0.00 0.00 0.06 0.00

湖南建工相山房地產開發有限公司 子公司 100 房地產 0.00 -1.13 0.07 -0.28 0.02 -0.04

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全稱 與公司關係

母公司

持股比例（%）

主營業務

2019 年（末）主要財務數據（億元）

備註

剛性債務餘額 所有者權益 營業收入 淨利潤

經營環節現

金淨流入量

EBITDA

湖南省建築工程房地產開發公司 子公司 100 房地產 0.00 0.85 0.00 -0.01 0.00 -0.01

湖南省建工臨港汽車城投資開發有限公司 子公司 100 房地產 0.00 0.29 0.00 0.00 0.00 0.00

湖南省建築工程集團設計研究院 子公司 100 研究院 0.00 0.11 0.37 0.00 -0.05 0.00

湖南建工集團有限公司馬來西亞分公司 子公司 100 工程施工 0.00 0.05 0.00 0.00 0.00 0.00

湖南建工婁興投資有限公司 子公司 100 投資諮詢 0.00 0.04 0.00 0.00 -0.04 0.00

湖南建工邵一投資管理有限公司 子公司 100 基建投資 2.09 0.87 0.04 -0.13 0.11 0.03

湖南建工鑫山房地產開發有限公司 子公司 100 房地產 0.00 0.08 0.00 0.00 0.05 0.00

湖南相山投資有限公司 子公司 100 基礎設施建設 0.00 1.41 0.00 -0.14 -0.42 -0.14

珠海瀟湘企業公司 子公司 100 材料銷售 0.00 0.63 0.01 -0.02 0.00 0.00

寧波梅山保稅港區湘建華信產業投資合夥企業（有限合夥） 子公司 100 投資基金 0.00 0.01 0.00 0.05 -0.01 0.05

株洲市湘建房地產開發有限責任公司 子公司 100 房地產 0.00 0.74 1.93 0.09 0.29 0.12

文昌同人投資置業有限公司 子公司 55 房地產 0.00 0.46 0.03 -0.10 -0.03 -0.12

湖南建融資產管理股份有限公司 子公司 100 資產管理 6.79 1.99 3.21 0.09 -1.14 0.11

湖南建工園林工程有限公司 子公司 100 園林工程 0.00 0.19 0.14 0.00 -0.07 0.00

湖南省建築科學研究院 子公司 100 建築設計 0.08 1.25 3.01 0.16 0.13 0.23

湖南建工集團裝飾工程有限公司 子公司 100 房地產 0.93 1.31 9.78 0.22 -0.12 0.27

湖南建築高級技工學校 子公司 100 技工學校 0.00 1.29 0.49 0.00 0.12 0.00

湖南建工交通建設有限公司 子公司 100 工程施工 0.20 4.55 25.07 0.90 2.95 1.12

湖南建融華富城鎮化建設投資基金企業（有限合夥） 子公司 20.32 投資基金 0.00 2.03 0.00 -0.01 0.00 -0.01

寧波梅山保稅港區建融湘安

新能源

科技合夥企業（有限合夥） 子公司 100 投資基金 0.00 2.01 0.00 0.17 -0.04 0.17

湖南建融-城鎮化基礎設施產業私募投資基金 子公司 100 投資基金 0.00 1.02 0.00 0.07 -0.01 0.07

湖南

建工環保

有限公司 子公司 55 材料銷售 0.00 0.09 0.08 -0.07 0.01 -0.06

湘渝九龍（重慶）建設工程有限公司 子公司 51 工程施工 0.00 0.37 0.13 -0.03 -0.02 -0.03

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全稱與公司關係

母公司

持股比例（%）

主營業務

2019年（末）主要財務數據（億元）

備註

剛性債務餘額所有者權益營業收入淨利潤

經營環節現

金淨流入量

EBITDA

湖南建工同創置業有限公司子公司100房地產0.00 1.60 0.00 -0.01 -1.48 -0.01

大連港

灣工程有限公司子公司80工程施工0.00 1.48 4.07 0.01 1.98 0.07

註：根據湖南建工2019年度審計報告附註及所提供的其他資料整理。

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附錄四：

主要數據及指標

主要財務數據與指標[合併口徑] 2017 年 2018 年 2019 年

2020 年

第一季度

資產總額［億元] 341.30 420.95 570.05 592.16

貨幣資金［億元] 73.41 69.66 96.64 96.58

剛性債務[億元] 81.30 138.49 209.77 243.12

所有者權益 [億元] 99.84 113.61 138.25 137.52

營業收入[億元] 864.99 909.78 1,024.80 203.30

淨利潤 [億元] 8.12 12.76 14.87 2.56

EBITDA[億元] 16.30 22.37 26.35 —

經營性現金淨流入量[億元] 8.71 9.55 9.50 -19.08

投資性現金淨流入量[億元] -30.55 -42.22 -35.50 -6.86

資產負債率[%] 70.75 73.01 75.75 76.78

權益資本與剛性債務比率[%] 122.81 82.03 65.90 56.57

流動比率[%] 113.54 111.28 112.58 117.12

現金比率[%] 36.40 28.92 28.02 85.17

利息保障倍數[倍] 3.81 4.18 4.29 —

擔保比率[%] — — — —

營業周期[天] 27.82 41.50 62.65 —

毛利率[%] 4.75 7.23 8.00 6.29

營業利潤率[%] 1.21 1.74 1.71 1.50

總資產報酬率[%] 5.09 5.30 4.67 —

淨資產收益率[%] 10.34 11.96 11.81 —

淨資產收益率*[%] 10.68 12.37 12.21 —

營業收入現金率[%] 104.27 90.34 87.85 101.34

經營性現金淨流入量與流動負債比率[%] 5.15 4.19 3.15 —

非籌資性現金淨流入量與負債總額比率[%] -11.10 -11.91 -7.03 —

EBITDA/利息支出[倍] 4.44 4.64 4.89 —

EBITDA/剛性債務[倍] 0.23 0.20 0.15 —

註：表中數據依據湖南建工經審計的2017~2019 年度及未經審計的2020 年第一季度財務數據整理、計算。

指標計算公式

資產負債率(%)=期末負債合計/期末資產總計×100%

權益資本與剛性債務比率(%)=期末所有者權益合計/期末剛性債務餘額×100%

流動比率(%)=期末流動資產合計/期末流動負債合計×100%

現金比率(%)=[期末貨幣資金餘額+期末交易性金融資產餘額+期末應收銀行承兌匯票餘額]/期末流動負債合計×100%

利息保障倍數(倍)=(報告期利潤總額+報告期列入財務費用的利息支出)/（報告期列入財務費用的利息支出+報告期資本化利息支出）

擔保比率(%)=期末未清擔保餘額/期末所有者權益合計×100%

營業周期(天)=365/{報告期營業收入/[(期初應收帳款餘額+期末應收帳款餘額)/2]} +365/{報告期營業成本/[(期初存貨餘額+期末存貨餘

額)/2] }

毛利率(%)=1－報告期營業成本/報告期營業收入×100%

營業利潤率(%)=報告期營業利潤/報告期營業收入×100%

總資產報酬率(%)= (報告期利潤總額+報告期列入財務費用的利息支出)/[(期初資產總計+期末資產總計)/2]×100%

淨資產收益率(%)=報告期淨利潤/[(期初所有者權益合計+期末所有者權益合計)/2]×100%

淨資產收益率*(%)=報告期歸屬於母公司所有者的淨利潤/ [(期初歸屬母公司所有者權益合計+期末歸屬母公司所有者權益合計)/2]×100%

營業收入現金率(%)=報告期銷售商品、提供勞務收到的現金/報告期營業收入×100%

經營性現金淨流入量與流動負債比率(%)=報告期經營活動產生的現金流量淨額/[(期初流動負債合計+期末流動負債合計)/2]×100%

非籌資性現金淨流入量與負債總額比率(%)=(報告期經營活動產生的現金流量淨額+報告期投資活動產生的現金流量淨額)/[(期初負債合

計+期末負債合計)/2]×100%

EBITDA/利息支出[倍]=報告期EBITDA/（報告期列入財務費用的利息支出+報告期資本化利息）

EBITDA/剛性債務[倍]=EBITDA/[（期初剛性債務餘額+期末剛性債務餘額）/2]

注1. 上述指標計算以公司合併財務報表數據為準。

注2. 剛性債務=短期借款+應付票據+一年內到期的長期借款+應付短期融資券+應付利息+長期借款+應付債券+其他具期債務

注3. EBITDA=利潤總額+列入財務費用的利息支出+固定資產折舊+無形資產及其他資產攤銷

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附錄五：

評級結果釋義

本評級機構主體信用等級劃分及釋義如下：

等 級 含 義

投

資

級

AAA 級 發行人償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低

AA 級 發行人償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低

A 級 發行人償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低

BBB 級 發行人償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般

投

機

級

BB 級 發行人償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高

B 級 發行人償還債務的能力較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高

CCC 級 發行人償還債務的能力極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高

CC 級 發行人在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務

C 級 發行人不能償還債務

註：除AAA、CCC 及以下等級外，每一個信用等級可用「+」、「-」符號進行微調，表示略高或略低於本等級。

本評級機構中長期債券信用等級劃分及釋義如下：

等 級 含 義

投

資

級

AAA 級 債券的償付安全性極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。

AA 級 債券的償付安全性很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。

A 級 債券的償付安全性較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。

BBB 級 債券的償付安全性一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。

投

機

級

BB 級 債券的償付安全性較弱，受不利經濟環境影響很大，有較高違約風險。

B 級 債券的償付安全性較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高。

CCC 級 債券的償付安全性極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高。

CC 級 在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債券本息。

C 級 不能償還債券本息。

註：除AAA 級，CCC 級以下等級外，每一個信用等級可用「+」、「-」符號進行微調，表示略高或略低於本等級。

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評級聲明

除因本次評級事項使本評級機構與評級對象構成委託關係外，本評級機構、評級人員與評級對象不

存在任何影響評級行為獨立、客觀、公正的關聯關係。

本評級機構與評級人員履行了評級調查和誠信義務，有充分理由保證所出具的評級報告遵循了真實、

客觀、公正的原則。

本跟蹤評級報告的評級結論是本評級機構依據合理的內部信用評級標準和程序做出的獨立判斷，未

因評級對象和其他任何組織或個人的不當影響改變評級意見。

本評級機構的信用評級和其後的跟蹤評級均依據評級對象所提供的資料，評級對象對其提供資料的

合法性、真實性、完整性、正確性負責。

本跟蹤評級報告用於相關決策參考，並非是某種決策的結論、建議。

本次跟蹤評級的信用等級自本跟蹤評級報告出具之日起至被評債券本息的約定償付日有效。在被評

債券存續期內，新世紀評級將根據《跟蹤評級安排》，定期或不定期對評級對象實施跟蹤評級並形成結論，

決定維持、變更、暫停或中止評級對象信用等級。

本評級報告所涉及的有關內容及數字分析均屬敏感性商業資料，其版權歸本評級機構所有，未經授

權不得修改、複製、轉載、散發、出售或以任何方式外傳。

本次評級所依據的評級技術文件

.《新世紀評級方法總論》（發布於

2014年

6月）

.《建築施工行業信用評級方法（

2018版）》（發布於

2018年

4月）

上述評級技術文件可於新世紀評級官方網站查閱。

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