藥明生物:期待全球新冠疫苗項目取得重大突破,上調目標價

華菁證券12月9日發布對藥明生物的研報，摘要如下：

　　全球新冠疫苗項目取得積極進展，利好藥明生物，新冠疫苗項目有望成為公司收入新來源。

我們認為藥明生物將從其新冠項目（截至1H20，佔全球新冠項目總數的2/3）中受益，獲得更多的綜合CRO和裡程碑費營收。

維持買入評級，目標價上調至95.59港幣。

全球新冠疫苗項目取得積極進展，利好藥明生物，新冠疫苗項目有望成為其收入新來源。2020年11月，輝瑞和Moderna宣布了其新冠疫苗三期臨床結果，有效率分別為95%和94.5%。根據輝瑞公告，輝瑞將使用自有工廠進行新冠疫苗生產。根據Moderna公司公告，Moderna與龍沙公司籤訂了原料藥生產合同，與康泰倫特公司籤訂了藥品生產合同。根據藥明生物1H20公告，公司在1H20期間籤訂總值約3.2億美元的10多個新冠項目合同。根據公司1H20報告，全球新冠項目中約有2/3與藥明生物建立了合作關係。根據世界衛生組織數據，截至2020年12月7日，全球正在進行的新冠肺炎臨床試驗共有234項。其中，163個項目處於臨床前階段，41個項目處於臨床1期階段，17個項目處於臨床2期階段，13個項目處於臨床3期階段。我們認為，2021-23年間全球新冠疫苗項目將在研發和商業化階段取得更多突破，藥明生物將是主要受益者。

先進技術平臺、產能提升將助力公司長期發展。我們認為藥明生物一體化的服務模式可以縮短客戶從DNA至IND的時間。1）公司擁有全球領先的技術平臺，目前擁有114個全球新First-in-Class項目。WuXiBodyTM雙抗平臺：自2H2018上市以來，因其所擁有的通用性、縮短研發時間等優勢而得到廣泛使用。截至2020年6月底，項目總計達26個（同比增長73%），其中已有7個項目進入臨床前階段。ADC：截至2020年6月底，公司已擁有70+全球客戶（其中美國市佔率達20%），累計有14個項目已申請IND，1個項目處於臨床3期階段。2）公司目前有5.4萬升/年生物藥產能。我們預計公司產能將在2023年末達到28萬升/年（CAGR達到73%）。其中海外新增產能達到6.9萬升/年，賦能國際客戶。

重申買入評級，目標價上調至95.59港幣：我們調整了對綜合CRO和裡程碑費營收的預測，2020E-23E收入/毛利/淨利預測的CAGR目前分別為34%/40%/41%。我們將根據DCF估值法得出的目標價從73.48港幣（之前發布報告中的目標價為220.45港幣，73.48港幣是根據公司2020年11月股票拆分後最新股數進行調整）上調至95.59港幣（WACC為8%），對應144倍2021年市盈率，高於同業可比公司的63倍。

風險提示：1）生物藥行業研發支出增速放緩；2）CMO利用率低於預期；3）人才瓶頸；4）新冠疫苗項目研發進展低於預期；5）新冠肺炎疫情導致公司運營效率降低及客戶訂單減少。

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