2019年，中國提前進入5G商用的消息顛覆了整個世界。
當時誰也沒有想到，5G的光芒比預想中更早照亮未來。
5G以無限縮短的延遲開啟了物聯網時代，帶來了大量智能終端零件設備的升級浪潮。其中就有HDI的主板工藝和材料都面臨著進一步改進的需求。
4G時代，安卓系手機的主板以低階HDI為主，而5G時代將升級到任意層或任意階HDI，甚至類載板的層次。況且，這一輪升級浪潮不再僅僅針對手機手機領域，而是開始延伸至其他高頻智能終端設備。
01、HDI升級提升PCB廠商業績，中京電子迎來爆發
從過往規律來看，HDI產品升級會帶給PCB廠商業績提振。這次5G浪潮也不例外，甚至會表現得更加明顯。
以奧特斯為例，作為全球HDI製造巨頭之一，奧特斯主做HDI和SLP，產品供向蘋果公司。
奧特斯在2005年達成Any Layer工藝，2015年推出SLP類載板，之後載板產能逐步釋放。
復盤它的營收發現，自蘋果推出4G手機iPhone5以來，HDI主板經歷了由anylayer HDI向SLP的升級轉變，期間都能夠使得奧特斯的業績獲得持續增長。
也正是如此，國內一大批傳統PCB廠商開始紛紛搶灘登陸，以祈求在5G紅利下分得一杯羹。對於它們而言，一場瓜分高階HDI的盛宴已經不可避免地到來。
其中這裡頭就有中京電子藉助先發優勢率先一步踏出了高階HDI產能的步伐。
2020年10月27日，中京電子披露非公開發行股票的上市公告書，通過定增募集12億資金用於珠海富山HDI項目建設，用於生產高階HDI和SLP。
珠海富山第一期項目計劃於2021年第一季度末投產。第一期項目主要產品定位為高階HDI和SLP類載板等領域。應用主要為5G通信設備及手機、汽車電子、高端伺服器集群、OLED/ Mini LED等新型顯示及物聯網應用。
按照PCB行業規律投入產出1:1.4估算，中京電子新廠產值將超過20億元，是目前已有產能的1倍以上。顯然，中京電子藉助擴產項目，受益於5G將迎來高光時刻。
02、以HDI為核心的全系列PCB產品
中京電子成立於2000年12月22日，前身叫中京有限，從事印刷線路板的研發、生產和銷售。從2011年上市以來，公司逐步形成了從單面板、雙面板到以HDI板為核心的多層板以及柔性電路板的全系列PCB產品組合。
HDI板和柔性電路板FPC是中京電子PCB業務的兩大看點。
在HDI板方面，作為國內較早投產HDI的PCB廠商之一，中京電子早就在2006年研發3G移動HDI關鍵技術。2008年公司開始做到了批量生產。2011年直接把HDI列為核心業務，並以上市的形式，募集資金投資36萬/平方米HDI廠線。2019年，中京電子HDI產品佔到全部PCB業務總量的35%比重。
03、HDI先發優勢奠定長期成長基石
中京電子的HDI具備先發優勢，寬產線布局奠定公司長期成長基石。
不得不說，自HDI業務開展以來，對公司盈利貢獻還是比較明顯的。HDI產能未開始釋放之前，中京電子主做單面板和雙面板業務，雖然過程也順帶做一些普通的HDI板，但實際上毛利不高。所以，在2010-2016年期間，中京電子的經營業績始終維持在個位數水平，表現出不溫不火。
直到2017年年產36萬/平方米的HDI廠線全面完成投產，HDI產品實現二階、三階大批量生產，還具備 Any-layerHDI 的小批量生產能力。至此，中京電子在多層板方面終於得到較大的訂單量突破。
與此同時，公司還收購了元盛電子更是如虎添翼，既擴大的市場規模又增厚了利潤。
值得一提的是，元盛電子是國內FPC行業的龍頭企業之一，目前主要從事撓性印製電路板（FPC）及其組件（FPCA）的研發、生產和銷售。產品廣泛應用於雷射讀取頭、汽車電子、液晶顯示模組、生物識別、智能終端等領域。
PCB產品類型齊備，同時具備剛性和柔性電路板大批量生產能力。2017年以來中京電子實現跨越式增長，營業收入從2015年的5.79億元提升到2019年的21.02 億元，年均複合增長率高達38.03%。同時，毛利率也從2015年的16.34%上升到2019年的23.02%。甚至在今年的前三季度，中京電子的營業收入更是早早達到了16.33億元，淨利潤1.11億元，接近去年一整年的水平。
04、海外巨頭擴產意圖不明顯，內資新一輪搶灘潮
中國大陸HDI企業起步晚，近20年來主要生產的是低階HDI板，高階HDI板基本由臺系及其他海外企業所主導。
然而，多年的激烈競爭HDI行業早已盈利微薄，巨頭們對僅15%左右的毛利率變得不盡人意。在最近兩年，擴產方面總是表現出相對謹慎甚至有著退出市場的打算。
HDI產能擴張受限，供需格局變得較為緊張。尤其高階產品造成的縮水情況進一步加劇產業供給緊張。就拿今年下半年來說，HDI行情非常火爆，PCB廠第三季AnyLayer HDI產能數滿載延續到第四季，訂單已排到明年春節前後。
而且在最近幾年，國內HDI廠商都對HDI有產能布局，導致2021成為集中投放的元年。在HDI供給緊張下，國內廠商一方面將開闢更多的新市場，另一方面有望快速搶佔日韓HDI企業退出來的市場份額。
對於中京電子，除了已有HDI產能能達到5階水準外，如果不發生意外，2021年珠海富山第一期項目投產完畢，可以更好幫助公司卡位5G終端的市場需求，承接海外轉移產能，凸顯供應鏈價值。屆時，公司受產能放量影響業績將會達到大幅度增加。
目前估值方面，中京電子最新市盈率（TTM）45.77倍，市淨率2.65倍，市銷率3.3倍，均處於歷史低估位置，算是一個比較好的布局。
（文章來源於：解析投資）