北極星太陽能光伏網訊:福斯特是全球光伏膠膜龍頭，市場份額在60%以上，公司通過低價策略成功壓制了競爭對手的擴張，競爭格局在光伏產業各個環節當中屬於最優的，長期受益於光伏市場的繁榮。此外公司感光幹膜業務進展順利，成功打入深南電路、景旺電子、奧斯康等下遊大廠，放量在即，感光幹膜市場空間大於光伏膠膜，公司有望在感光幹膜領域複製光伏膠膜的成功路徑，實現感光幹膜的進口替代，增長動能較強，預計2020-2022年EPS分別為1.43、1.80、2.11，對應明年PE為23倍，維持「強烈推薦-A」評級。
（來源：微信公眾號「電新產業研究」ID：jiaxun-you）
摘要
新材料領域稀缺標的，內生增長動力強勁。福斯特是一家專注於新材料的高科技企業，早期從事熱熔網膜生產銷售，後來切入光伏膠膜領域並逐漸成為全球龍頭，當前正在往電子材料、功能膜材料、 特種化學品等領域延伸，產品種類不斷增多，但始終圍繞新材料布局，公司成長完全通過自主研發，不依賴併購，內生增長動力強勁。
光伏膠膜全球市佔率60%，龍頭地位穩固。福斯特成功實現了光伏膠膜的國產化並實現了大規模的進口替代，當前全球市佔率60%。公司通過將毛利率控制在20%，成功壓制了海內外競爭對手的擴張能力和擴張意願，另一方面公司依託成本優勢和融資能力快速擴產，穩步提升市場份額，福斯特的膠膜光伏產業所有環節當中市場佔比是最高的，競爭格局也是最優的，長期受益於電池和組件技術進步帶來的光伏裝機增長。
感光幹膜業務取得突破性進展，有望複製光伏膠膜進口替代歷程。公司通過自主研發，成功掌握了感光幹膜的核心生產工藝，實現了感光幹膜的國產化，當前產品在深南電路、景旺電子、奧斯康等企業已經認證通過，其他PCB認證仍在積極推進當中，幹膜業務的放量只是時間問題。全球感光幹膜市場份額在100億以上，市場空間比光伏膠膜略高，下遊是電子和通信，成長性也較好，公司有望在感光幹膜領域複製光伏膠膜的進口替代歷程。
盈利預測與投資建議：預計2020-2022年公司歸母淨利分別為10.5、13.2、15.5億元，同比分別增長9%、26%、17%，對應當前股本EPS分別為1.43、1.80、2.11，對應明年PE為23倍，維持「強烈推薦-A」評級。
風險提示：電力需求和光伏需求低於預期；感光幹膜業務放量低於預期；
1.光伏膠膜全球龍頭，盈利穩健增長
1.1公司簡介
福斯特是一家專注於新材料的高科技企業。福斯特成立於2003年，實際控制人為林建華。公司早期從事熱熔網膜生產銷售，後來切入光伏膠膜領域並逐漸成為全球龍頭，當前正在往電子材料、功能膜材料、 特種化學品等領域延伸，產品種類不斷增多，但始終圍繞新材料布局，公司成長也不依賴併購，內生增長動力很強。
當前主營業務為光伏膠膜，感光幹膜有望成為新的增長點。光伏膠膜主要用於光伏組件電池片和背板材料之間的封裝，主要分為EVA和POE兩種，POE主要用於雙面組件的背面封裝。2019年公司光伏膠膜收入57億元，收入佔比89%，其次是光伏背板，收入佔比8%，其餘業務體量較小。感光幹膜已經突破核心工藝，下遊客戶認證也較為順利，很可能成為公司新的收入和利潤增長點。
1.2收入淨利持續增長，報表穩健支撐長期發展
光伏膠膜成功實現進口替代，收入淨利持續增長。2019年公司收入64億元，淨利9.6億元，同比分別增長33%和27%。自2013年福斯特作為第一起草人參與制定膠膜國家標準並奠定行業地位以來，公司年均收入增速22%，高於同期全球裝機增速2PCT。
公司將毛利率控制在20%的合理水平，ROE接近15%。公司為了擴大市場份額並壓制競爭對手的擴張能力和意願，通過主動降價將毛利率從40%壓縮到20%左右並維持，成功實現了市場份額的快速提升。2019年公司毛利率20%，對應ROE仍然高達15%，長期來看15%的穩定ROE是非常可觀的。
報表非常健康。2019年公司資產負債率僅21%，淨負債率接近0%，非常穩健。
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