「二級市場並不認為Xilinx能為AMD帶來持續高增長。」
作者：寧泊為
編輯：tuya
出品：財經塗鴉
近兩個月前，《財經塗鴉》介紹了AMD（AMD.US）收購Xilinx(XLNX.US)可能產生的問題，隨後幾周，AMD確實宣布了收購Xilinx的意向，同時還公布了第三季度的業績。
在該季度的業績中，AMD表現出了頂線和底線的優勢，管理層更是在分析師會議上對第四季度的展望表現出強烈的自信，自然，市場隨之上調了預期。
來源：Tigerobo，財經塗鴉
根據Bloomberg，我們發現，在短短一個月內，AMD的空頭數量暴增超過125%，增加了近3350萬股，空頭半年來首次重回6000萬股以上，這也是自2017年5月以來，首次出現如此量級的增長。
另一面，Xilinx股價的反應則恰恰相反，過去幾個月裡，空頭興趣一直在減少，但自9月底以來，情況確實有所好轉，從不到600萬股的空頭變成了350多萬股。
我們也試圖分析這背後的原因。分析後發現，AMD要想在未來五年內保持股價上漲，就需要持續的、積極的、高增長的業績，顯而易見的是二級市場並不認為Xilinx一定能為AMD帶來這樣的驅動。
再回看這次交易。首先，我們認為，AMD的報價有些「過於慷慨」，換而言之，為了讓投資者相信這筆收購背後的巨大潛力， AMD和Xilinx的組合必須表現出超越「理論上推算」這樣的成果，也就是說，要實現1+1大於2、甚至大於3的效果。
Xilinx所在的FPGA（即現場可編程門陣列，FPGA在製造完成之後可根據所需的應用或功能要求進行重新編程）市場，根據Verified Market Research的統計數據，2020年到2027年之間的增長率僅為8.6%。而為了這8%的增長空間，AMD支出的是高達74倍的PE，更何況，Xilinx從2011年（收入23.69億美元）到2020年（收入31.63億美元）的收入CAGR僅僅是3.26%。
相比之下，AMD過去10年的年收入CAGR為11%，有些類似於上學時老師所謂的「優生帶差生」，結果往往是兩者的「成績」一同下滑。
正如《財經塗鴉》此前的判斷——信任蘇丰姿(Lisa Su)的領導力，但也要試圖理解這一貴得不合理的收購計劃背後是否有我們忽略的東西。
目前看來，潛在的原因可能有三個方面：
首先，AMD認為他們必須有一款FPGA產品來與英特爾和英偉達在未來競爭，而Xilinx非常有可能是唯一的選擇；
其二，AMD的股價現在非常高，利用這個升值的空間去買一家FPGA公司，如果未來一年左右股價下滑，拿著筆交易便「頗具性價比」；
其三，蘇丰姿及她所領導的管理團隊有自信在Xilinx身上重演AMD的增長奇蹟，雖然兩者在底子上完全無法可比。
因此，當前市場正發生的「空頭大聚會」就變得可以理解了。如果我是Xilinx的所有者，我也會選擇在收購交易完成後立即出售我的AMD股票。
最近幾個季度，AMD一直在數據中心領域從晶片巨頭英特爾那裡搶奪市場份額，AMD的投資者自然希望這種戰果繼續擴大，但英特爾本身並不會會毫無招架之力，並且日前仍然公布了相當不錯的整體業績，但股價的表現不佳。這也是目前投資者為AMD買單的一個重要原因，AMD明年非GAAP預期EPS超過47.4倍，而英特爾現在只有10.9倍。
目前，華爾街分析師認為AMD股價被低估了約1.5美元/股，該股大部分時間都在75美元到80美元的高位區間。這導致50日移動平均線走平，所以目前該股確實在尋找方向。除非整體市場出現大的變動，否則在四季度報告之前，我們不認為會有任何重大的變量和動因出現，導致股價大漲亦或大跌。