傳統金融市場往往在影響周期短暫，一般不超過兩至三周，危機除了出現市場恐慌性拋售，亦為不少具有資金實力的朋友帶來低吸時機。但這波由疫情造成的金融市場震蕩，己經延續了數周，而各國央行更緊急作出球市響應，亞洲市場來說疫情對股指影響己經逾兩個月，而美股下挫亦近三周，目前恆指跌逾25%、滬深300跌逾16%、標普500則跌逾35%，但跌勢尚未見底，過去不少心急炒底的朋友更面對多次套牢，為甚麼這次股指下調的的時間周期比過往長，而下調幅度亦比過去深。
筆者與前美聯儲主席格林斯潘博士(Dr. Alan Greenspan)於2019年在美國華盛頓討論美國經濟危機討論中，格林斯潘博士就多次指出，貪婪的市場情緒往往造成投資者盲點，錯判大局。（同影為美國商品研究專家 Jeffery Christian）
過去的金融危機結構
過去80、90、2000年的所謂傳統金融危機，由於每次的爆發點均來自於金融及經濟體系內，只要能夠點算虧損影響範圍，虧損帳目雖然非常龐大，但始終影響範圍是有限，市場分別算入帳目虧損，又或者政府購入有毒資產與減稅，央行為市場提供流動性及減息刺激經濟，與控制物價，鼓勵投資，影響即可以控制在一定範圍內，隨著經濟體系逐步回復正常運作，市場自然消化悲觀情緒，而市場自然回復正常。即股指重新獲得支持。
所以，在過去的傳統金融危機中，股指出現急速下挫的首刻，風險情緒則往往支持金價上揚，而當觸發資金緊張期，則同時打壓股指與金價；然後，當債務問題解決，市場環境逐步反映低息處境，美元貶值及資產價格低迷的情況，則進一步推動金價及股指，這等資金流程為投資者帶來不少入市機會。但為何這次沒有出現同樣的情況？
「經濟停頓」與「金融危機」本質並不一樣
今次危機的誘發點，並不是資產泡沫爆破、有毒資產/壞帳、資金鍊斷裂、債務違約、經濟周期衰退或者金融槓桿爆破，而是因為疫情造成的迅間「經濟停頓」，而「經濟停頓」與「傳統金融危機」在本質上及影響上是兩回事。
當然，目前由於疫情造成的「經濟停頓」，已經逐漸誘發以上的傳統金融風險，而且情況還在逐步惡化中。
首先，這次的誘發點是「經濟停頓」，加上沒有明確的結束期，油價率先受壓，造成油企資產折讓，從而打壓股指，而低油價減省黃金生產成本，觸發金價下挫的條件，造成金價與股指同時下挫的情況。過去一段時間，市場只是主要反映因為「經濟停頓」所造成帳目折讓的情況。
由於經濟停頓的周期要視乎疫情的發展，所以損失會隨著疫情的延續時間而加深，疫情有機會做成的停工，消費需求下降、失業、債務違約、破產及結業、成本上揚、內需及出口貿易冷卻，這些問題非過去政府購債及減息方法可以解決，央行救市政策很大程度只是緩解資金鍊斷裂的憂慮。
這情況下，預期虧損會隨著疫情的惡化而增加，而資金鍊斷裂及債務違約的憂慮亦隨著上揚，投資意欲下降，規避風險資產的情緒延續，股票帳目折讓亦會上升，這情況下，疫情沒有明確的壓止，股指是較難獲得明確的虧損計價，在沒有明確虧損計價下，加下資金逐步緊張，股指自然持續受壓。
美股過去定價偏高的環境下，跌幅可以更大
美股在過去帳面值偏高的情況，標普在3300水平市盈率介25-27水平，即使回落至2300-2400間，市盈率亦介17-18水平，在正常的情況下亦屬於偏貴，所以用跌幅作為入市考慮並不合理。同時，考慮到疫情打壓大部份上市公司的未來盈收，若用合理市盈率水平12-15作為考慮，亦要1950-2000才算合理的環境下，股指進一步跌破有關水平才算吸引，亦不無合理性。
由「經濟停頓」誘發的金融危機，與過去擁有具體影響範圍及壞帳數目情況並不一樣。在疫情延續的情況下，資金鍊斷裂危機只會加深，但實體經濟停頓下，問題持續發酵，資金緊張自然持續，而資金緊張下，市場更加憂慮央行與機構賣出黃金以緩解流動性。所以，疫情延續下，除了股指再有下行風險之餘，資金緊張問題，有機會持續壓抑金價。
以08年或03年為例子並不合理
在疫情問題未確認解決，誘發的金融危機與壞帳不能明確計價，央行救市並不用解決疫情擴散，而資金持續緊張、壞帳持續上揚、經濟體回復正常運作無期的環境下，股指及金價要獲得較大支持會有一定難度。
以08年金融危機或03年沙士盤局，看待目前黃金及股指的環境，事實並不合理。因為本質不一樣，經濟周期不一樣，影響的發醏性亦不一樣。08年及03年的金融市場問題是可以有明確的帳目，而當時的經濟活力及空間亦與今天不一樣，中國及新興國家可以透過釋放市場紅利，運用刺激經濟的手段帶動全球經濟，而今天的市場空間及紅利亦在收緊，加上疫情打壓實體經濟運作。
下一波危機：政府債務違約風險
在沒有疫情完成控制至消滅下，因為憂慮疫情死灰復燃的背景下，投資及消費的意卻亦會降至最低，借經濟算式看：生產總值GDP=消費C+投資I+政府開銷G+(出口X-入口M)
疫情明顯打壓消費、投資及出口，言則經濟體內只餘下政府開銷支撐，而政府為保持經濟有限運作，需要承擔更多的負債。所以，疫情沒有明確解決下，政府負債的概率則逐步上揚，但經濟停頓下流轉資金則會下降，即帶來債務違約風險，當中歐元區的債務違約問題特別值得關注。
言則，別運用過去高點作比較，而作為炒底的考慮，投資產品的價值是建立在對未來環境的考慮上，而不是按過去高價作考慮，過去的創新高及持續升勢，只是過去的表現，對將來的參考價值，要在同樣的環境下才會生效。
所有的市場邏輯，亦具備環境基礎與假說，不可同日而言語。
【作者簡介】黎永達
香港資深金融從業員，曾服務知名金融公關、財經媒體及投資銀行。過去服務對象包括Societe Generale、CMC Market、KVB崑崙等。同時為大專客席講師、財經媒體定期嘉賓及財經讀物著者，多次代表香港出席世界金融行業論壇，現為英倫金融集團研究及市場主管，多年為服務機構贏取多個行業大獎。
免責聲明：本文內容僅供參考，並不構成要約、建議或促使任何人士提呈買賣或認購任何證券。結構性產品價格可急升或急跌，投資者或會蒙受全盤損失。過往表現並不反映將來表現。投資前，投資者應了解風險，並諮詢專業顧問及查閱有關上市文件。本文任何內容概不構成投資、法律、會計或稅務意見、並無聲明任何投資或策略適合或符合閣下的個別情況。