萬孚生物:國內POCT的龍頭企業,下一隻英科醫療(300482)

2020-12-19 老邱讀盤

業務介紹

司屬於醫療器械業下的體外診斷行業。公司專業從事快速診斷試劑及配套儀器的研發、製造、營銷及服務,是國內POCT的龍頭企業之一。

是國內POCT企業中技術平臺布局最多、產品線最為豐富的企業。公司現有免疫膠體金技術平臺、免疫螢光技術平臺、電化學技術平臺、乾式生化技術平臺、化學發光技術平臺、分子診斷技術平臺、病理診斷技術平臺,以及儀器技術平臺和生物原材料平臺,並依託上述九大技術平臺形成了心腦血管疾病、炎症、腫瘤、傳染病、毒檢(藥物濫用)、優生優育等檢驗領域的豐富產品線,產品銷往全球140多個國家和地區,廣泛運用於臨床檢驗、危急重症、基層醫療、疫情監控、災難救援、現場執法及家庭個人健康管理等領域。

公司在美國成立了子公司和研發中心,在北美、歐洲、亞洲、非洲、拉美、中東等地區的12個國家擁有銷售中心,是全球頂尖醫療機構和組織的長期夥伴,如世界衛生組織(WHO)、聯合國夥伴關係辦公室(UNOP)、人口服務國際組織(PSI)等。並與歐洲零售巨頭 BOOTS、亞洲零售巨頭 WATSONS、南歐零售連鎖著名品牌SONAE等合作,基本實現了萬孚產品全球化戰略,產品銷往全球120多個國家和地區,公司行業地位不斷提升,是最具國際影響力的國內生物醫藥診斷產品生產廠商之一。

行業發展

先了解下什麼是poct。POCT (Point-of-care Testing) 從英文字面上看,有兩方面意思:一是從時間上理解,在患者發病時刻進行的「即時檢驗」;二是從空間上理解,在患者現場進行的「床旁檢測」(Bedside Testing)。

POCT 作為傳統檢驗實驗室檢驗方法的補充,具備檢測時間短、空間不受限制和操作簡單三大特色。簡單說,POCT就是突破檢驗專業人員、場地空間、檢測時間的限制,省去樣本處理、樣本送檢、設備檢測、數據處理以及數據傳輸等諸多步驟,即時快速得到檢測結果的方法,解決了傳統醫療器械的大型醫療器械的空間局限痛點,目前全球 POCT 應用場景主要以醫院和診所為主,家庭消費較少(僅僅是血壓、血糖等各類簡單監測)。

行業現狀國際上:POCT 類產品由於本身的即時便捷廣受追捧,美國 80%的診斷結果來自 POCT 產品檢測,歐美日在 POCT 市場中佔據主要份額,全球主要 POCT 企業也集中在歐美日國家,包括羅氏(瑞士)、雅培(美國)、西門子(德國)、丹納赫(美國)、雷度米特(丹麥)、BD(美國)、強生(美國)、PTS(美國)、Quidel(美國)、Chembio(美國)等,其中羅氏、強生在血糖領域領先,美艾利爾、雅培、雷度米特等則在血氣/電解質、心臟標誌物等領域居於領先地位。

國內:2013年世界人均IVD支出約8.5美元,發達國家達到25美元,我國僅約4.6美元,與此同時,我國POCT佔IVD的比例僅為13.98%,顯著低於全球POCT佔IVD27.38%的比例,更低於歐美發達國家。國內POCT雖起步較晚,但發展潛力巨大。近幾年我國POCT行業快速發展,技術不斷成熟,市場規模擴張明顯。據預測,我國POCT行業將以20%以上的高增速水平快速發展,2018年市場規模達到14.7億美元,預計2022年市場規模可達到32.5億美元。

萬孚生物的機會根據對中國POCT行業企業不完全統計來看,國內有超過65家公司從事POCT產品生產。國內POCT生產企業在心臟標誌物、血糖監測、血氣電解質等具有高成長性的細分領域布局,同時積極介入腫瘤檢測等前沿領域。各廠家無論是進口還是國產,市場佔比都比較小,沒有明顯的龍頭,進口品牌在激烈的競爭下,市場份額也被逐步擠壓。隨著臨床需求的不斷升級,POCT主流技術從定性檢測逐步向定量檢測升級,出現了一系列特異性和靈敏度相對較高的技術平臺,比如螢光免疫、小型發光、上轉發光、量子點、微流控等等平臺。

隨著技術的進步和精準度的提升,POCT在臨床的市場空間逐步打開,同時由於其廣泛的應用場景,POCT的市場擴張將主要由產品技術升級驅動,在此過程中,技術壁壘決定了現有的絕大多數中小廠家將無法追趕行業升級的趨勢,市場增量將顯著向有技術實力的頭部企業集中。目前市場細分領域龍頭較為分散,替代產品較多,但萬孚生物勝在產品線全面,銷售渠道完善,且佔據妊娠產品及毒品檢驗兩大領域龍頭地位,優勢較為明顯。且目前應該做的是萬孚生物自身的技術提升,藉助本土地理優勢和價格優勢做好進口替代,攻佔進口市場份額。

財務分析

2019年,萬孚生物實現營業總收入207,232.09萬元,較上年同期增長25.59%;營業利潤50,878.11萬元,較上年同期增長23.49%;利潤總額50,311.36萬元,較上年同期增長22.97%;歸屬於上市公司股東的淨利潤38,746.13萬元,比上年同期增長25.90%;歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益後的淨利潤37,109.93萬元,比上年同期增長38.28%。

現收比和淨現比

現收比是反映公司銷售商品收到現金能力的的重要指標,一般要求這個指標要大於1。

萬孚生物,最近五年的現收比基本上都在1左右,表明公司銷售出去的商品都收到了現金。

淨現比是反映的是淨利潤中現金含量高低的指標,也是要大於1才算優秀。

萬孚生物近五年的淨現比只有0.8左右,只能說一般化。但如果沒有明顯惡化,我們還可以繼續跟蹤觀察。

淨資產收益率和總資產周轉率

淨資產收益率反映了一個公司的盈利能力。淨資產收益率越高,公司的盈利能力越強。

萬孚生物,近五年淨資產收益率均在15%以上,整體比較穩定。

總資產周轉率是公司資產變現能力強弱的一個指標。總資產周轉率越高,公司的變現能力就越強。

萬孚生物的總資產周轉率近五年基本上維持在70%以上,基於所處行業的特性,還是比較不錯的。

研發能力

研發支出是指上市公司在進行新產品、新工藝和新材料等的研究及開發過程中發生的各項費用。

具體而言,研發支出包括了上市公司在研究與開發過程中所使用資產的折舊、消耗掉的原材料、直接參與開發人員的工資及福利費,以及在開發過程中發生的租金以及借款費用等。研發支出對於上市公司保持和提高市場競爭能力至關重要。

萬孚生物,近三年研發人員以每年20%以上的速度在上升,增速較快。

研發投入佔營收的比例基本維持在9%以上,但有一定的資本化比例。我不反對合理的研發投入進行資本化,但最優秀的公司往往全部費用化。這點上,萬孚生物還是差了點。

估值分析

根據券商的預測,萬孚生物2020、2021、2022年的淨利潤均值分別為6.31、7.39、9.44億,對應的動態市盈率為51、44、34倍,並不算高。

按照萬孚生物過去五年每年接近40%左右的扣非淨利潤增長,我預計未來三到五年,萬孚生物的淨利潤仍可以保持30%的增長速度,對應的市盈率應該為45到55之間。

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