機構：中泰國際
公司簡介： 根據Frost & Sullivan 報告，以2016年的銷售收入計算，公司是中國最大的線上珠寶零售商及線上線下一體化珠寶零售 商，分別佔據5.3%及7.3%的市場份額。公司主要通過自營線上平臺（包括www.csmall.com、m.csmall.com 以及移動 應用程式金貓銀貓CSmall）、第三方線上銷售渠道以及公司的線下零售及體驗網絡（於2017年10月31日，主要包括 115 間CSmall 體驗店及深圳珠寶展廳）銷售款式多樣的自營品牌及第三方品牌的珠寶產品。該公司的營運歷史較短， 始於2013年10月，其上市乃分拆自公司的控股股東中國白銀集團。
中泰觀點： 中國珠寶零售市場於 2012 年至 2016 年穩定增長。中國珠寶零售市場的銷售收入由 12 年的人民幣 5,149 億元增至 16 年的人民幣 7,080 億元，即由 12 年至 16 年的複合年增長率為 8.3%。基於中國公民人均可支配收入的增加、生活水平 的改善及零售市場的銷售渠道擴大等因素，我們估計中國珠寶零售市場在未來幾年能繼續保持穩定增長。隨著中國電子 商務業務的發展，線上珠寶零售市場近年不斷擴大。中國線上珠寶零售市場的銷售收入由 12 年的人民幣 143 億元增至 16 年的人民幣 464 億元，即由 12 年至 16 年的複合年增長率為 34.1%。目前，中國年輕一代逐漸成為珠寶產品的主要 消費群。與年長一輩比較，此世代的消費者普遍於線上購物。他們亦重視整體購物體驗，需要切合其消費生活方式的試 戴及售後服務。因此，線上線下一體化珠寶零售模式更適合此世代的消費者，而年輕一代消費力不斷上升冀可刺激市 場。作為中國最大線上線下一體化網際網路珠寶零售商，公司業務有望將持續受益。
經營業績方面，受黃金產品銷量上升所帶動，公司收入由2014年至2016年的複合年增長率為191.0%。毛利在過去三財 年的複合年增長率為44%。這由於毛利率相對較高（介乎20.3%至31.9%）的各種白銀產品的銷量整體增長所致，而較 低程度由於黃金產品及其較高銷量所引致。淨利潤總體也保持上升態勢，2017年同期同比增長34.9%。但，公司經營歷 史較短，投資者不應依賴公司過去的經營業績作為未來表現的依據。公司也未必有足夠經驗應付於新興及快速發展的市 場（例如珠寶產品線上零售）運營的公司時常面臨的風險。 估值方面，公司市值處於H股同行業平均值，為24-34.6億港元，市盈率為38.8-55.8之間，高於行業平均水平，市淨率 為2.96-3.42，也高於行業平均水平。盈利能力方面，ROE、ROA分別為28.8%和8.1%，高於行業平均水平。綜合公司 在行業地位，業績情況與估值水平，我們給予其60分，評級為「中性」。