【研究報告內容摘要】
疫情不改傳媒上行周期，在線互聯加速滲透，維持2020年整體大於結構回顧2020年H1，傳媒漲幅明顯，受疫情影響呈現分化，在線領域遊戲和視頻成為市場投資主線之一，直播電商帶貨成為市場熱點，影視內容和院線受到史上最大衝擊，廣告和出版隨經濟恢復改善，廣電5G迎來落地推進。從政策變化，技術發展，供需關係，市場情況把握下半年整體之中的結構機會。
1.政策變化：繼續推進智慧財產權保護，同時強調文化自信和行業良性發展，支持主流價值觀內容和優秀傳媒公司發展。2.技術發展：5G拉近雲遊戲和AR/VR、AI/區塊鏈等預期，新技術將衝擊競爭格局，帶來增長新動力。3.供需關係：疫情之下致行業不斷分化，在線經濟明顯加速，線下服務受到衝擊，集中度提升帶來資源集中和市場佔有，網生代逐步成為文娛消費主力，大眾文娛需求多元，優質供給驅動需求增長，優質內容和平臺價值凸顯。4.市場面上：傳媒業績分化，估值仍具性價比，商譽緩和，資金加配趨勢明顯，疊加技術催化和疫情之下的產業更迭周期啟動，存在長期明顯的整體機會。
疫情加速5G應用滲透，線下文娛加速整合，把握產業更迭中的龍頭機會：展望2020的H2，5G應用漸行漸近，支持政策不斷推出，公司商譽緩解，行業風險充分釋放，基本面環比改善，行業公司出現分化，下半年到2021年仍是龍頭機會，關注遊戲和視頻流媒體、影視院線、國有傳媒領域機會。
1.網際網路-圖文視聽：國家鼓勵創新和保護版權環境下，不斷提高IP價值，IP鏈條持續生態化，應用場景不斷落地，繼續把握網際網路圖文視聽投資機會。
2.遊戲：疫情常態之下，遊戲業績與估值有望繼續提升，全年無憂；中期行業精品化與版號供給之下，公司與產品或有分化，但云遊戲朝著流媒體平臺商業模式演進，可以期待；更長期看，遊戲成為大眾文娛生活的重要部分，遊戲用戶群體及ARPU不斷攀升，大世界、二次元和女性向等創新品類，和精品化、長運營、微創新的產業趨勢愈加明顯。3.視頻流媒體：長視頻競爭向精品綜藝和劇集持續投入，向零售和遊戲等方向延伸；內容工作室與內容合作定製成為平臺的重要方向；平臺存在明顯提價與超前點播等多種變現趨勢下，版權與內容的運營和分發成為提高ARPU關鍵點。短視頻扔處在上升趨勢，且流量不斷尋找變現；直播形式融合文娛與電商、辦公成為基礎設施。
4.影視院線：疫情衝擊減少供給消化庫存，篩選行業人才，內容導向及後疫情新周期或已啟動；內容製作趨向主流價值及工業化流程，渠道影院集中度有望提升，當下布局龍頭及產業整合的公司，具有較好的性價比。5.廣告營銷：關注宏觀經濟環比恢復和樓宇廣告公司的競爭及客戶結構變化，受益技術優化和產業鏈延伸，MCN結合直播帶貨百花齊放，長期看行業應當加配。
投資機會：下半年產業機會大於結構行情，把握復工之下5G時代新機會抓住技術驅動優質內容和平臺公司的黃金時代，繼續推薦龍頭芒果超媒（300413）、吉比特（603444）、完美世界（002624）、三七互娛（002555）；光線傳媒（300251）、分眾傳媒（002027）、萬達電影（002739）；行業受益個股：遊戲掌趣科技（300315）、寶通科技（300031）、崑崙萬維（300418）等；影視華策影視（300133）、上海電影（601595）；視覺中國（000681）、掌閱科技（603533）、中文在線（300364）、奧飛娛樂（002292）、東方明珠、元隆雅圖（002878）等；港股標的騰訊控股、閱文集團、心動公司、祖龍娛樂等。
風險提示：疫情變化風險、技術發展不及預期、商譽風險，復工不及預期。
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責任編輯：hmg