2020-11-18 22:14:10 來源:金證研 已入駐財經號 作者:佚名
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「十三五」規劃期間，中國為鼓勵電信行業的發展，工信部等政府主管部門逐漸放開了對增值電信領域經營許可的限制。截至2020年9月底，中國增值電信業務經營許可企業共92,674家，增值電信業務行業面臨的市場競爭日趨激烈。
以增值電信業務為主要收入來源的南凌科技股份有限公司(以下簡稱「南凌科技」)，面臨的挑戰或不僅僅來自激烈的行業競爭，還有來自公司內部的「憂患」，南凌科技副總名下企業高管持股公司與南凌科技業務相似，或存在利益衝突。同時，實控人控制的其他企業，還與南凌科技共用郵箱的情形，之間關係，顯然很難用合作關係一言蔽之，其中或存在混淆經營的情形，獨立性或存缺失。
一、毛利率變動趨勢異於行業表現，營收淨利規模不敵同行
近幾年來，南凌科技營收增速上升，淨利增速下降，而毛利率變動趨勢卻異於行業表現。
2017-2019年及2020年1-6月，南凌科技營業收入分別為3.82億元、4.21億元、5.02億元、2.42億元，2018-2019年分別同比增長10.2%、19.32%。
同期，南凌科技淨利潤分別為0.32億元、0.55億元、0.72億元、0.41億元，2018-2019年分別同比增長70.85%、30.54%。
2017-2019年及2020年1-6月，南凌科技的主營業務綜合毛利率為33.49%、38.43%、36.87%、39.08%。
2017-2019年及2020年1-6月，同行業可比公司北京首都在線科技股份有限公司(以下簡稱「首都在線」)的主營業務綜合毛利率分別為35.62%、31.94%、31.55%、25.07%；二六三網絡通信股份有限公司(以下簡稱「二六三」)的主營綜合業務毛利率分別為64.24%、58.75%、56.02%、55.69%；北京光環新網科技股份有限公司(以下簡稱「光環新網」)的主營業務綜合毛利率分別為20.5%、21.03%、21.41%、19.56%；鵬博士電信傳媒集團股份有限公司(以下簡稱「鵬博士」)的主營業務綜合毛利率分別為54.24%、51.13%、42.37%、47.1%；網宿科技股份有限公司(以下簡稱「網宿科技」)的主營業務綜合毛利率分別為35.39%、33.24%、25.27%、25.23%。
同期，上述5家同行業可比公司的主營業務綜合毛利率平均值分別為42%、39.22%、35.32%、34.53%。
據東方財富Choice數據，2017-2019年及2020年1-6月，首都在線營業收入分別為4.82億元、6.03億元、7.39億元、4.85億元，淨利潤分別為0.41億元、0.58億元、0.69億元、0.35億元。
2017-2019年及2020年1-6月，二六三營業收入分別為8.36億元、9.29億元、10.14億元、4.89億元，淨利潤分別為0.22億元、0.74億元、1.83億元、1.33億元。
2017-2019年及2020年1-6月，光環新網營業收入分別為40.77億元、60.23億元、70.97億元、39.73億元，淨利潤分別為4.44億元、6.84億元、7.96億元、4.44億元。
2017-2019年及2020年1-6月，鵬博士營業收入分別為81.7億元、68.6億元、60.5億元、28.51億元，淨利潤分別為7.67億元、3.77億元、-57.78億元、3.23億元。
2017-2019年及2020年1-6月，網宿科技營業收入分別為53.73億元、63.37億元、60.07億元、30.67億元，淨利潤分別為8.17億元、7.97億元、0.37億元、1.77億元。
從規模上看，南凌科技或處於行業「墊底」位置。
二、增值電信業務經營企業高達9萬多家，市場競爭日趨激烈
截至2020年9月底，全國增值電信業務經營許可企業共92,674家，而從事虛擬專用網服務企業數量越加龐大，相關部門對於外商投資電信企業也是逐漸開放，增值電信市場日趨激烈。
而南凌科技從事增值電信業務，其中虛擬專用網服務為南凌科技的主要收入來源，提供的虛擬專用網、企業級網際網路接入、數據中心託管等服務屬於增值電信業務。
據中國信通院數據，截至2020年9月底，全國增值電信業務經營許可企業共92,674家，比上月增長2.85%。其中工業和信息化部許可的跨地區企業21,815家，各省(區、市)通信管理局許可的本地企業合計70,859家。
在21,815家跨地區企業中，註冊地在北京的5,211家，廣東的4,436家，上海的2,225家，三地集中了54.4%的跨地區企業。而在70,859家本地企業中，北京的13,811家，廣東的8,213家，浙江的7,274家，北京、廣東、浙江三地的增值電信企業數量在全國遙遙領先。
北京和廣東兩地的增值電信業務，發展速度迅猛。而南凌科技註冊地位於廣東。
從業務上看，南凌科技主營業務包括增值電信類業務、系統集成類業務。其中，增值電信業務可分為虛擬專用網、企業級網際網路接入及其他服務。而虛擬專用網為南凌科技的主要收入來源；其他服務主要是為客戶提供數據中心託管、雲通信產品等服務。
2017-2019年及2020年1-6月，南凌科技虛擬專用網業務收入佔主營業務收入的比重分別為57.46%、61.09%、54.33%、57.71%。同期，企業級網際網路接入業務收入佔主營業務收入的比重分別為21.04%、19.93%、17.39%、21.46%。
據中國信通院數據，截至2020年8月末，在跨地區各類增值電信業務經營者情況中，有1,554家企業從事國內網際網路虛擬專用網業務，4,634家企業從事網際網路接入服務業務；截至2020年9月末，有1,640家企業從事國內網際網路虛擬專用網業務，4,840家企業從事網際網路接入服務業務。
「十三五」規劃期間，國家為鼓勵電信行業的發展，工信部等政府主管部門逐漸放開了對增值電信領域經營許可的限制。
而對於外商投資電信企業方面也逐漸開放。
據工信部數據，6月24日，發改委、商務部對外發布《外商投資準入特別管理措施(負面清單)(2020年版)》和《自由貿易試驗區外商投資準入特別管理措施(負面清單)(2020年版)》。外商投資準入負面清單條目從2019年的40條縮減到了33條，自貿試驗區清單條目則從37條縮減到了30條。
根據《外商投資準入特別管理措施(負面清單)(2020年版)》，限於中國入世承諾開放的電信業務，增值電信業務的外資股比不超過50%(電子商務、國內多方通信、存儲轉發類、呼叫中心除外)，基礎電信業務須由中方控股。
據國函〔2020〕123號文件，向外資開放國內網際網路虛擬專用網業務(外資股比不超過50%)，吸引海外電信運營商通過設立合資公司，為在京外商投資企業提供國內網際網路虛擬專用網業務，為關於深化北京市新一輪服務業擴大開放綜合試點的任務之一。
據中國信通院數據，截止2018年9月底、2019年9月底和2020年9月底，外商投資增值電信領域的企業分別為71家、122家、269家，2019年9月底和2020年9月底分別同比增長71.83%、120.49%。
當前，全國增值電信業務經營許可企業高達9萬多家，隨著外商投資電信企業的政策逐漸開放，市場競爭進一步加劇，南凌科技或將承壓。
三、副總名下企業高管持股公司與南凌科技業務相似，或存利益衝突
比起外部的壓力，內部的「憂患」，亦不容忽視。
根據《金證研》滬深資本組分析，劉學忠是南凌科技的副總經理，而劉學忠名下企業的高管，持股一家與南凌科技業務範圍重疊的公司，或存利益衝突。
據招股書，劉學忠系南凌科技的副總經理。劉學忠持有深圳市中互聯投資服務有限公司(以下簡稱「中互聯投資」)90%股權，並擔任執行董事。
據市場監督管理局數據，孫林林持有中互聯投資10%股權，並擔任總經理。孫忠華為中互聯投資監事。
據市場監督管理局數據，2020年8月4日，中互聯投資的指定聯繫人由孫忠梅變更為劉學忠。孫忠梅與中互聯投資監事孫忠華，在名字結構上僅存在一字之差，孫忠梅與孫忠華是否存在親屬關係？不得而知。
而招股書顯示，孫忠梅曾系南凌科技的間接股東。
據公開信息，孫忠華持有深圳天鼎數據有限公司(以下簡稱「天鼎數據」)股權。
據市場監督管理局數據，天鼎數據成立於2020年8月10日。天鼎數據由孫忠華持股65%、孫林林持股35%。
天鼎數據一般經營項目為IDC數據中心建設及運營；提供IDC業務承載、智慧城市、國內商業等服務。天鼎數據許可經營項目是網際網路接入服務(ISP)。
而《工業和信息化部關於清理規範網際網路網絡接入服務市場的通知》相關內容顯示，IDC即網際網路數據中心，ISP即網際網路接入服務。天鼎數據業務範圍與南凌科技業務存在重疊，或存利益衝突。
根據招股書，南凌科技提供虛擬專用網服務、企業級網際網路接入服務及其他服務。其他服務主要是為客戶提供數據中心託管、雲通信產品等服務。
也就是說，作為南凌科技的副總經理，劉學忠名下的企業中互聯投資，其高管有一家與南凌科技業務範圍重疊的公司，背後是否由劉學忠「控制」，南凌科技的業務獨立性是否存在缺失，值得關注。
四、與實控人控制企業共用郵箱，或混淆經營獨立性存疑
企業郵箱是以公司域名為後綴的工作專用郵箱，通過配置企業郵箱，可以讓員工方便地收發和管理郵件。而若「不相干」的人員，使用其他公司的企業郵箱，通常只有兩個可能，要麼之間存在某種合作關係，要麼彼此同屬同一個實控人。
這種情況，並不鮮見，而南凌科技亦是如此。
根據工信部數據，「nova.net.cn」網站和域名屬於南凌科技。
而南凌科技及其子公司的企業電子郵箱，後綴均帶有「nova.net.cn」。 據市場監督管理局數據，2017-2019年年報均顯示，南凌科技的企業電子郵箱為majinpei@nova.net.cn。2018年年報顯示，南凌科技子公司深圳南凌信息技術有限公司的企業電子郵箱也為majinpei@nova.net.cn。
值得一提的是，「NOVA」、「NOVAnet」是南凌科技的商標。
不僅如此，南凌科技的實控人控制的其他企業，也存在上述共用郵箱的問題。
根據招股書，陳樹林及蔣小明系南凌科技的實控人。
其中，陳樹林持有深圳市海岱柱石科技發展有限公司(以下簡稱「海岱柱石」)70%股權；陳樹林通過海岱柱石持有北京環球航旅信息科技有限公司(以下簡稱「航旅信息」)51%股權；蔣小明持有深圳市新媒體實業有限公司(以下簡稱「新媒體實業」)90%股權。
據市場監督管理局數據，2017-2019年年報均顯示，航旅信息及新媒體實業的企業電子郵箱為zhangminjie@nova.net.cn。2018年年報顯示，海岱柱石的企業電子郵箱為mayanhong@nova.net.cn。
據招股書，深圳市眾創佳業投資企業(有限合夥)(以下簡稱「眾創佳業」)是南凌科技的高管、核心員工設立的合夥企業。馬彥紅持有眾創佳業20%股權。此外，招股書提及，馬彥紅是南凌科技客戶支撐事業部副總監，現已退休。
而實控人控制的其他企業海岱柱石，其企業電子郵箱的前綴為「mayanhong」，即是馬彥紅的拼音。
對於實控人控制的其他企業，與南凌科技共用郵箱的情形，顯然很難用合作關係一言蔽之，其中或存在混淆經營的情形，獨立性或存缺失。
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