原標題：22家新三板企業短評
華維設計：做工程設計、諮詢，包括道路、橋梁、建築、風景園林、城市規劃、亮化等。行業市場化程度很高，企業數量很多，競爭非常激烈。這個行業有資質要求，有準入門檻，是智力密集型行業，沒有什麼固定成本，也不需要什麼投資，因而公司的毛利率和淨利率較高，ROE很高。
但是公司下遊客戶主要是城市規劃建設部門、交通管理部門、交通建設部門、市政工程服務公司等，帳期較長，應收帳款很高。
公司目前成長性很不錯，主要是前幾年規模還很小，大部分業務收入大多來源於江西省內，客戶地域集中度較高，由於行業具有一定的地方保護性和需要地方關係資源，省外業務拓展難度較大。
所以，這個公司屬於小而美的類型，提高的服務是項目型、訂單制的，非標準化，難以大規模複製，想要繼續做到很大規模有困難。
大牧汗：從事冷凍牛羊肉初加工、包裝、銷售及供應鏈服務的農副食品加工企業，主要是冷凍切片牛羊肉，冷凍牛排及冷凍羔羊肉串三類，另外有三成收入來自於代理其他品牌產品。主要銷售給上海附近區域的大潤發、沃爾瑪等超市。競爭對手有：小尾羊(OC:839808、中天羊業(OC:430682)、蒙都羊業(OC:836510)等。
行業門檻低，競爭激烈，毛利和淨利率都較低。應收帳款較高，存貨較高且沒有做任何跌價計提，現金流遠小於淨利潤；銷售費用高的有些異常，很大一部分可能是回扣；第一大客戶收入佔比23%，第一大供應商佔比61%，依賴度太高，很有可能是關聯公司。
公司治理方面，典型的家族企業，夫妻、子女控制了絕大部分股份，財務規範性堪憂。
路斯股份：產品是寵物用的肉乾產品、寵物罐頭、寵物餅乾、寵物潔牙骨飼料四大類，主要是為國外寵物食品貼牌代工。行業門檻低，競爭激烈，毛利率和淨利率低。由於沒有自己的品牌，產業鏈地位很低，成長性也很一般，淨利潤受到上遊原材料價格影響很大，從而有較大的波動。2018年申報了IPO，現在還沒有多少進展，說明企業規範性可能存在一些問題。這家企業是典型的家族企業，控股股東除了寵物食品，還有房地產、養殖、種植、飼料、鋼結構工程建築安裝等眾多業務，所以可能在寵物食品這塊沒有很專注。企業質地一般，成長性一般，所以當前估值偏高。
江蘇鐵科：公司是鐵路貨車系列配件和大功率風力發電機組減振元件等細分行業的生產服務供應商，專注於減振降噪、減磨減重、密封防護技術的研製與開發。公司在軌道交通減振、減磨製品以及風力發電機組彈性支撐製品這兩個細分市場處於行業領先地位。下遊應用領域主要是軌道交通、風電、船舶，客戶是中國國家鐵路集團有限公司所轄十八個鐵路局集團公司、中國中車集團公司、神華鐵路貨車有限責任公司、國電聯合技術有限公司、明陽智慧能源集團股份公司、中船重工集團、上海電氣、金風科技、浙江運達、三一重能等。
成長性一般，營收近五年基本小幅波動。但是淨利潤開始下滑。原因是毛利率開始下滑，但是淨利率反而小幅上漲，因為研發費用、管理費用都是下降的，而沒有負債，財務費用沒有，反而有大筆的理財產品，理財收入非常高，達到了3800萬。現金流不錯，分紅也穩定，而且較高。
總體來看，在細分領域有競爭優勢，下遊都是知名客戶，營收比較穩定，分紅也不錯，但是成長性較差，沒有看到公司的進取心，沒有大力投入研發開發新產品，沒有開拓新的收入來源。
博芳環保：目前的戰略是：運營為主，淨水材料、淨水設備為輔，大部分收入來自於汙水處理設施運營服務，本質上和建築企業沒多大區別：前期大量墊資，回款很慢，應收帳款高，現金流差，高額貸款，利息高，商業模式太差。
同惠電子：主要產品為各類電子測量儀器，主要包括元件參數測試儀器、繞線元件測試儀器、電氣安規測試儀器、電阻類測試儀器、電力電子測試儀器、臺式數字多用表等六大類。公司產品主要用於各種電子元器件、材料、電子零部件、電子整機等被測對象的性能測試、測量、試驗驗證及品質保證。目前已形成六大門類 200 餘種電子測量儀器，覆蓋了 3C 消費電子、5G通訊、半導體封測、新能源汽車、電力電子、家用電器等行業。
下遊客戶是：TDK、PULSE、MOLEX、順絡電子、瑞聲科技、立訊精密、風華高科、法拉電子等國內外元器件企業；華為、比亞迪、富士康、長電科技、華峰測控、格力電器等國內外電子廠商；中科院、中國電科、清華大學、浙江大學、東南大學、上海交大、電子科技大學等知名高校及科研院所。
競爭對手是：是德科技、羅德與施瓦茨、日本日置、華興源創、華峰測控、遠方信息、創遠儀器、 致茂電子、固緯電子、鼎陽科技等。
目前公司規模和國外競爭對手差距還很大，但在某些技術方面已經開始趕超。產品以中高端為主，而且高端產品佔比不斷提升，因此公司毛利率和淨利率很高，ROE很高，而且負債率低，分紅高，顯示盈利能力很強，競爭力較強。
瑞鉑慧家：行業無門檻，競爭激烈，淨利率低。
財務糟糕：應收帳款等於營收；現金流連續為負。
中楚物業：業務集中在武漢，目前看不到跨區域拓展的能力。大股東一人持股高度集中，完全一個人說了算。應收帳款很高。法律訴訟一大堆。總體看雖然近幾年成長性不錯，但是規模還太小，各方面的風險挺大。目前在A股也很難IPO，除非去港股。
豐光精密：產品是精密機械加工件和壓鑄件，特色在於生產高精度、高穩定性的精密金屬零部件，下遊客戶是汽車配件類、工業自動化類、半導體類企業，比如蒂業技凱(THK)、安川電機(YASKAWA)、埃地沃茲(Edwards)、 山洋電機(SANYO)、蓋茨集團(Gates)、中國中車、阿爾斯通(ALSTOM)、費斯託(Festo)、依諾信(item)、畢勤(BITRON)、均勝電子(Joyson)、日本電產(Nidec)、岱高(DAYCO)以及阿特拉斯(Atlas)。競爭對手有華亞智能、優德精密、鴻特精密、愛柯迪、寶馨科技等。過去的成長性很一般，毛利率、淨利率、ROE這些指標還行，但也談不上優秀，現金流也還行。
總之，從過去情況看，最多給個15倍PE的估值。
這次精選層公開發行，PE為35，確實有點讓人意外。可能是公司2020 年 11 月 18 日與蒂業技凱力知茂(廣州)汽車配件有限公司籤署了《THK 力知茂——青島豐光華北生產基地合作合同》和《交易基本合同書》，生產汽車轉向懸掛系統關鍵部件，為豐田、大眾、日產、本田、福特等做配套，項目全部投產後預計年銷售額可達 4 億元(淨利潤估計可以達到4000萬左右)。
奧美森：從事空調換熱器加工設備、配管加工設備、鈑金加工設備以及環保設備的研發、設計、製造和銷售，主要給格力、美的、海信、TCL、長虹、大金、日立等空調企業提供生產裝備。空調行業已經沒有什麼增長了，所以奧美森的前途不妙。寧波精達(SH:603088)是空調換熱器加工設備的行業龍頭，市場佔有率第一，目前市值17.56億，2019淨利潤5000萬，PE26。奧美森現在市值12.60億，估值太高了。
恆源食品：主要做白瓜子、松籽、葵花子等農副產品的初級加工，就是把這些瓜子仁剝離出來，然後炒熟，然後賣給國外企業，用於蛋糕及麵包等食品的加工製作過程中，以提升食品美感與口感。
可見，公司的技術門檻非常低，類似公司全國幾千家，市場競爭激烈，因而公司的毛利率和淨利率很低。除了有一些靠近原材料產地的優勢外，沒什麼特別的競爭優勢。
2017年、2018年公司業績暴增，因為開發了新產品粥料，賣給了一個當地企業：佐丹力健康產業集團(吉林)有限公司。而佐丹力這個公司是打著方便雜糧粥的旗號來搞傳銷，2019年被公安局抓了。所以公司2019年業績下滑很多。
佐丹力投資了恆源食品，二者存在關聯關係，但是公司年報中沒有進行披露，否認存在關聯關係。因此，這個公司誠信上有問題的。
公司的主要原材料是白瓜子、松籽、葵花子，明顯存在保質期的問題，但是公司那麼高的存貨中，沒有計提任何存貨跌價。
公司的應收帳款也較高，對於6個月內的應收帳款，同樣沒有計提任何壞帳準備。
因此，這家公司的業績存在明顯的粉飾，真實的淨利潤可能要縮水很多。加上公司沒什麼競爭力，前景並不是很好，所以其實是很高估的。
天堰科技：2015年淨利潤6000多萬，2016年融資近3億，然後業績開始像拉稀一樣，一瀉千裡。通常巨額融資可以幫助企業更上一層樓，天堰科技這裡反而成毒藥一樣，也沒看到公司拿融來的巨資投資幹了什麼。毛利率、淨利率、ROE各項指標都開始下滑，現金流連續兩年為負。這樣的公司管理方面有嚴重問題，估計很難好轉。
惠柏新材：主要產品包括風電葉片用環氧樹脂系列、LED 封裝用環氧樹脂系列以及其他新型複合材料用環氧樹脂系列，產品主要應用領域是風電葉片。因此其業績和風電產業高度相關，具有明顯的周期性。主要競爭對手有邁圖特種化工、陶氏化學、上緯新材(市場份額7.88%)、天津聯美化學工業有限公司、瀚森(市場份額23%，第一)、歐林(市場份額20%，第二)、亨斯邁、道生天合(市場份額8.5%)、宏昌電子(603200.SH)、康達新材(002669)、雙一科技(300690)等。
惠柏新材市場份額4.23%，全球排名第六。和這些競爭對手相比，惠柏新材的研發投入較高，毛利率較高，但是存貨周轉率偏低，收入規模偏小。惠柏新材負債較高，ROE很低，顯然其商業模式不是很好，也沒有很深的護城河，因為產品沒有任何差異化，完全拼價格和成本。
安徽鳳凰：專注於汽車濾清器的研發、生產和銷售，產品涵蓋空氣濾清器、空調濾清器、機油濾清器和燃油濾清器四大系列 8000 多個品種，廣泛適用於各類主流乘用車車型、商用車車型和工程機械。其產品主要應用於汽車後市場，其中原裝配件市場(OES 市場)主要在4S店，是自有品牌產品，收入佔比5%；國外的獨立售後市場(IAM 市場)主要採取貼牌模式，收入佔比60%；國內的IAM 市場主要銷售自主品牌產品，收入佔比27%。因此，其核心收入來自於國外市場的貼牌產品。
濾清器作為汽車配件中的消耗品必須定期更換，其銷量主要與汽車保有量有關。所以隨著全球及中國汽車保有量的不斷增長，濾清器在汽車售後服務市場的需求量逐年上升。這個市場具有個性化需求強、產品型號複雜和產品更新快等特點，採取小批量、多品種、多批次的採購方式。
2019 年，安徽鳳凰位列濾清器行業第15 位，排在前面的是上海弗列加濾清器有限公司、上海馬勒濾清系統有限責任公司、科德寶。寶翎無紡布(蘇州)有限公司和佛山豐田紡織
汽車零部件有限公司。
安徽鳳凰的營收增速過去五年很慢，但是淨利潤增速一直遠高於營收增速，估計是採取自動化設備，提高了生產效率，減少了員工人數，從而降低了管理成本。
總的來看，安徽鳳凰的競爭優勢在於低成本，其毛利率和淨利率較低，由於客戶主要在海外發達國家，汽車市場已經飽和，成長性並不突出。作為一個典型的勞動密集型企業，公司通過員工人數不斷減少來降低成本，帶來淨利潤較高的提升。因此，這種競爭優勢無法持續很久。公司在業內算是二線企業，談不上是龍頭企業。公司產品已經覆蓋了奔馳、寶馬、奧迪、捷豹、凱迪拉克、豐田、比亞迪等眾多車企，具有穩定的渠道網絡，因而能夠保持較好的現金流和還不錯的ROE。如果打個分數的話，大概70分左右，沒有很差，但是也沒有很吸引人。
威門藥業：主營中成藥的研發、生產和銷售，其中熱淋清顆粒銷售額較大，佔銷售總額超過 80%。
熱淋清顆粒，為祛溼劑，具有清熱瀉火，利尿通淋之功效。主治下焦溼熱所致的熱淋，症見尿頻、尿急、尿痛；尿路感染、腎盂腎炎見上述證候者。其實就是沒有明確療效的輔助用藥，因此沒啥前景。
研發費用逐年降低(788.89萬)；銷售費用逐年大幅提高(2.23億)，可以清晰的看出公司是典型的銷售驅動型，沒有什麼研發創新能力。這樣的醫藥公司註定會被市場淘汰。
一諾威：主要產品是聚氨酯，上遊原材料是MDI(供應商是萬華化學和巴斯夫)， 下遊需求中家電、建築和汽車佔據主要份額， 應用於家具、床墊和汽車坐墊等領域。
上半年疫情影響，需求下降，業績下滑。
下半年伴隨著下遊基建地產、汽車和家具等需求回暖，再加上行業庫存已顯著消化，供需端雙重利好下，未來聚氨酯價格有望保持在高位，業績有望回暖。
萬華化學具有一體化優勢，而一諾威則不具備，因而毛利率和淨利率比萬華化學低很多。不過存貨周轉率很高，因而有較高的ROE。現金流也不錯，分紅穩定。
2016 年 12 月 20 日，公司發生一起生產安全事故，導致 2 人死亡，2017年被行政處罰，這可能是IPO進展較慢的原因之一。
傑事傑：做工程塑料、新型複合材料等高分子材料，正在申報IPO.2020上半年營收增長28.26%，淨利潤增長511.40%
主要原因是開發了防疫物資：熔噴無紡布聚丙烯專用料。疫情過後，不知道還能否保持當前的高增長。
另外一些看點：
5G 基站天線振子 PPS 材料正式進入華為供應產品目錄，開始批量供貨；
高流動薄壁保險槓專用聚丙烯複合材料成功在吉利某車型上應用，高流動阻燃 PC/ABS 合金材料成功應用於寧德時代新能源電池邊框、隔板、支架等。另外，PC/ABS 合金材料正式在大眾車型內飾件上批量應用。
公司的研發實力較強，發明專利數量很多，收入較高，但是毛利率和淨利率很低，導致淨利潤較低，ROE很低。應收帳款很高，現金流很差。
另外，公司股東上海傑事傑新材料(集團)股份有限公司持有的 13896 萬股股份被司法凍結，佔公司總股本的 37.76%。如果該被凍結股份被行權，可能導致公司控股股東或者實際控制人發生變化。
中海康：主要做藥物創新製劑，和聖兆藥物(OC:832586)類似。目前的主要產品「注射用前列地爾乳劑」。普通前列地爾製劑主要為粉針劑，公司的產品將前列地爾包封在脂微球中，以脂微球作為藥物載體。因此，其本質是製劑的改良，並不是創新藥。
2019年7月，《第一批國家重點監控合理用藥藥品目錄》發布，前列地爾進入其中，銷售受到很大影響。
2020年9 月 8 日，國家藥監局發文，決定註銷注射用前列地爾等 78 個藥品註冊證書。
所以，前列地爾製劑未來前途很不光明。
另外，中海康遠遠落後於競爭對手。泰德製藥的前列地爾微球注射液 、藥友製藥的注射用前列地爾幹乳劑都已經上市了。還有哈藥生物、西安力邦、石藥集團正在研發中。
因此，中海康這個公司沒啥前景。
浙江大農(OC831855)：主要做高壓清洗機整機、高壓柱塞泵的貼牌生產。競爭對手有旭升股份 603305.SH、蘇美達 (600710)(高壓清洗機出口全國第六)、神馳機電(SH:603109)、ST 慧業(000816 )、上海億力電器、上海熊貓清潔機械、凱馳清潔系統有限公司、寧波斯易安清潔設備、無錫市高壓清洗設備廠、蘇州黑貓、綠田機械股份等。
行業技術壁壘低，門檻低，競爭激烈。浙江大農成長性一般，應收帳款較低現金流不錯。
晶華光學：目前的主要產品是望遠鏡和顯微鏡，大部分出口歐美，旗下的寶視德BRESSER 是歐洲三大光學品牌之一。晶華光學佔據了國產望遠鏡出口海外的份額近三分之一。競爭對手有：昆明騰洋光學儀器有限公司 、日本鎌倉光機株式會社 、 博冠股份 、 藍特光學 、福州成和光學 、 寧波啟德光電等。
根據 DecisionDatabases.com 發布的報告顯示，2019 年全球望遠鏡市場規模將達到 1.5 億美元，預計 2024 年市場規模將達到 1.7 億美元，年複合增長率為 2.5%。照此推算，晶華光學在望遠鏡領域的全球佔有率可能在20%以上。
望遠鏡是一個成熟市場，沒有多少增長空間了。未來成長價值主要在於車載影像系統，目前已經成為廣汽集團的客戶。
比酷股份：做的是網際網路整合營銷業務。不過是把各個網際網路平臺的流量、廣告資源買過來，整合一下，然後給企業定製一個廣告投放計劃，進行廣告投放。雖然公司的增長不錯，但是規模依然很小，加上商業模式很差，沒有什麼核心競爭力，所以這個公司不怎麼樣。
騎士乳業 ：2019年產品營收靠前的是：白砂糖、原奶、酸奶製品、牛等。
所以，這個公司應該看做是畜牧業+農副食品加工，並且主要是白糖加工。更多的是偏農業屬性。因此公司收入和利潤會跟著白糖、牛奶價格波動而大幅波動。商業模式較差。
公司貸款金額很高，並且貸款利率超過了10%，顯示出資金鍊非常緊張。
公司的客戶和供應商裡面有很多個人客戶，財務真假性難以判斷。
公司有很高的存貨，並且這些存貨是農產品，容易腐爛變質，價格也容易波動，但公司並未計提任何的存貨跌價準備。
綜上，這個公司潛在風險很高。
（文章來源：OFweek）
(責任編輯：DF537)