美豆」多頭突飛猛進vs豆粕庫存創季節性新高

2021-01-20 和訊期貨

觀點小結

基差: 美豆新作採購熱情持續，10-12月船期FOB基差較過去兩年同期高50美分/蒲維持在110美分/蒲左右。國內豆粕採購熱情難以持續，豆粕庫存壓力增加，基差大概率維持較往年偏低水平；

利潤：南美和北美大豆進口榨利均維持區間均值附近震蕩；4季度大豆採購基本完成，預計短期大豆進口榨利會進一步下滑，此外近期榨利也受人民幣匯率的影響；下遊養殖利潤指標中，生豬養殖利潤反彈超預期，蛋雞養殖利潤底部震蕩向上；

庫存：前期南美大豆發運過快，導致內外失衡；預計USDA9月報告下調美豆新作單產和產量，同時下調全球庫消比；整體而言處於庫存下滑通道。由於國內豆粕和大豆庫存均高於往年，在豆粕跟漲美豆之後，高庫存壓制豆粕基差和近遠月價差。

短期核心邏輯：短期核心在於美豆天氣乾燥，優良率下調之後下周9月份USDA報告預計會下調單產，美豆盤面提前兌現利多預期。國內豆粕因庫存攀升，盤面相對偏弱，豆粕單邊或有跟隨，但基差和近遠月價差會下滑。

不確定因素 ：①人民幣匯率升值，②中美貿易談判；③美豆天氣

策略?

短期焦點：美豆天氣&中國採購

預計未來一周美豆產區降水量繼續偏少

根據COLA的氣象圖表顯示，預計未來一周，9月9日-9月17日美國大豆和玉米主產區氣溫偏低、降水偏少，尤其西部地區土壤墒情偏低。

來源：NOAA、COLA

美豆新作採購進度快於往年

截至8月29日，美豆舊作累計裝船4399萬噸，比去年同期減少219萬噸；美豆新作累計銷售2418萬噸，銷售進度快於過去4年同期；

其中中國採購方面：新作大豆累計採購1303萬噸遠高於去年同期的26萬噸，舊作累計裝船1572萬噸高於去年同期的1303萬噸，舊作未裝船128萬噸略高於去年同期的115萬噸。據統計，國內10月/11月/12月採購進度分別在100%，85%，80%以上。

來源：USDA、路透社、天風期貨研究所

全球大豆供應維持下滑通道

大豆優良率較一周前下調

截至9月6日當周（week36），美豆落葉率7%，低於過去5年均值16%和去年的20%。18個主產州的優良率下滑，整體優良率由一個月前的74%下調9個百分點至65%。如前文所述，大豆主產區未來一周墒情偏低，預計會導致優良率繼續下滑。

來源：USDA、天風期貨研究所

2020/21市場年度處於供應下滑周期的第2年

過去10年全球大豆庫存消費比同比數值基本維持在20%-30%之間呈現周期性波動(如圖所示)，USDA6月份報告，新作2020/21市場年度的庫消比預期值由前值26.63%下調至25.9%，預計9月份報告繼續下調。2020/21市場年度全球供應處於下滑周期。

巴西大豆發運結束，市場焦點轉向北美

截止9月6日，據路透航運數據統計，巴西本市場年度共發往中國4981萬噸大豆，較去年同期4156增加825萬噸；近一周僅有零星發運。近8日，巴西未有裝船。本市場年度巴西大豆的對外供應結束。

來源：路透社、天下糧倉、天風期貨研究所

國內豆粕庫存創季節性新高

近月船期進口榨利處於均值附近，影響中性

近期三個價格強弱相比，豆油>美豆>豆粕；因此南美豆和北美豆的進口榨利潤維持波動區間的均值附近波動。9月8日，美灣和美西大豆按照3%的關稅計算近月船期的進口榨利分別為78元/噸，104元/噸；巴西和阿根廷大豆的進口榨利分別為95元/噸和65元/噸。

來源：天下糧倉、天風期貨研究所

大豆壓榨量持續高於往年，但也未能降低大豆庫存

大豆壓榨量：上周大豆壓榨量雖然較前一周略降至195.1萬噸，壓榨量依然高於往年同期；

進口大豆庫存：截至上周五，全國大豆總庫存781萬噸，處於較往年偏高水平，預計短期庫存依然難現明顯的下滑。

來源：USDA、天風期貨研究所

豆粕需求高位回落，庫存創季節性新高

豆粕提貨：豆粕周度提貨量較一個月前持續下滑，由前期高點167萬噸/周下滑至147萬噸/周。

豆粕庫存：截至9月4日，沿海油廠豆粕庫存攀升至126.9萬噸，創過去4年新高。上周豆粕遠月基差採購大幅增加，未執行合同較前期增加240萬噸至637萬噸，預計後期會有短期的提貨增量，但難改豆粕高庫存狀態。

來源：USDA、天風期貨研究所

下遊需求維持恢復預期

生豬養殖利潤反彈超預期，蛋雞養殖利潤維持低位震蕩

截至9月4日，自繁自養生豬養殖利潤回升至2524元/頭；外購仔豬養殖利潤回升至1003元/頭；進入9月份雞蛋價格小幅回升，蛋雞養殖利潤再次回升至盈虧平衡點以上。

來源：USDA、天風期貨研究所

豆粕7月份的超常需求，8、9月份或難以維持

2020年6月和7月份，飼料產量整體抬升，仔豬料、母豬料、育肥豬料7月份環比分別增加9.2%、7.9%和12.2%，同比分別增加34.8%、77.8%和25.6%。另一個角度，從豆粕提貨量上看也好於過去兩年同期。8月份，超常的需求明顯難以維持，預計9月份較8月份小幅增加。

來源：飼料行業協會

豆粕需求恢復進度在50%左右

過去10年國內豆粕消費量同比維持在-10至30%區間呈周期波動。截至7月份豆粕需求同比增長18%，去除去年基數偏低的因素，相比非瘟前的處於8%同期增長水平，位於需求回升周期的50%分位數。

來源：天風期貨研究所

豆粕基差弱勢難改

庫存壓力增加，倆粕基差回落

7月份豆粕採購熱情好於往年同期，豆粕基差出現一波上漲。8月份，部分消費被提前透支，採購熱情高位回落，基差回落。進入9月份受創季節性新高的豆粕庫存的壓制，豆粕基差和菜粕基差均處於往年同期低位，且有繼續下滑的預期。

來源：天風期貨研究所

美豆和豆粕多頭持倉再創新高

美豆和豆粕持倉再創新高

8月25日-9月1日該周美豆基金多頭持倉增加4.6萬手至18.3萬手，增加節奏和量級充分體現了對行情的趨勢預期。國內豆粕主力01合約維持增倉趨勢，且持倉量高於往年同期。

（責任編輯：陳狀 ）

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