來源：中國證券報·中證網
申請科創板上市「失利」一年後，木瓜移動向創業板發起衝刺。7月28日晚，深交所披露，創業板試點註冊制再受理8家企業IPO申請，分別為國科恆泰、星源卓鎂、木瓜移動、五株科技、回音必、至信藥業、躍通數控、宏宇五洲。其中的木瓜移動因「科創板IPO首家主動撤單的企業」身份而備受關注。2019年7月8日，上交所曾因木瓜移動主動撤單而終止木瓜移動科創板發行上市審核。木瓜移動此次申報創業板IPO，將融資金額從11.76億元下調至6.57億元。
輾轉資本路
招股說明書介紹，木瓜移動的主營業務是為國內企業提供海外營銷服務，是連接谷歌等海外媒體與國內用戶的「中間商」，公司先從Facebook、谷歌等公司採購流量，向國內用戶提供搜索展示，再根據展示效果向用戶收費。
木瓜移動的廣告投放全部通過電腦程式實施，公司自主研發了以數據處理和算法為支撐的需求方平臺（DSP），用於幫助客戶在全球超200個國家進行廣告競價，通過雲端數據處理中心能夠有效觸達全球超20億的用戶終端，已經幫助多家出海百強企業成功進行海外推廣。
木瓜移動曾有多次登陸資本市場計劃。2009年公司開始搭建境外紅籌架構，並完成多輪融資；2015年公司曾接洽美國投行試圖納斯達克上市，但國內資本市場的火爆還是讓木瓜移動在2015年4月開始拆除紅籌架構。
2016年5月，木瓜移動在新三板掛牌，隨即啟動定增計劃，擬以34元/股價格募資2.55億元，但這筆定增並未完成，公司於同年12月從新三板摘牌，掛牌時間不足6個月。隨後，木瓜移動於2017年12月至2019年2月期間，先後7次接受創業板上市輔導。
2019年3月29日，木瓜移動申報科創板獲受理，擬募集資金11.76億元。經過兩輪問詢後，公司在2019年7月8日主動撤回IPO申請，成為科創板首家IPO主動撤單的企業。
但木瓜移動未放棄上市計劃，今年2月28日，北京證監局網站披露，木瓜移動接受中天國富證券上市輔導，欲衝擊創業板IPO。
7月28日，木瓜移動創業板IPO申請獲得深交所受理。公司披露的招股書顯示，這次木瓜移動擬募資6.57億元，擬分別投入到Papaya網際網路營銷平臺升級項目、Papaya綜合性電商客戶服務平臺項目、Papaya研發中心建設項目、總部基地項目和補充流動資金項目。
研發費用率較低
分業務種類來看，木瓜移動在海外進行投放的廣告包括搜索展示類廣告和效果類廣告。招股書稱，2017年至2019年，木瓜移動搜索展示類廣告營業收入佔比平均為95.61%，是主要的收入及利潤來源。
木瓜移動介紹，公司為字節跳動、騰訊音樂等大型網際網路企業的重要產品成功進行了海外推廣，為該等客戶全球市場的產品推廣和品牌維護提供增值服務，也為應用軟體、互動娛樂、電商、旅遊、教育等細分網際網路企業出海提供標準化、一站式的全球推廣服務，目前已經累積了超5000多家企業客戶，每年為客戶實現海外廣告曝光量超1000億次。
2017年至2019年，公司營業收入分別為22.79億元、43.28億元和40.26億元，歸母淨利潤分別為6176.45萬元、8344.70萬元和8928.38萬元。公司綜合毛利率分別為6.24%、4.38%和4.64%，木瓜移動表示，毛利率波動主要是受搜索展示類廣告收入佔比提升的影響。2017年至2019年，公司搜索展示類廣告毛利率分別為4.34%、3.56%和4.21%，效果類廣告毛利率分別為23.38%、31.08%和30.57%，搜索展示類廣告毛利率低於效果類廣告毛利率。由於搜索展示類業務營業收入佔比由2017年的91.41%，提升至2019年的98.37%，公司對移動網際網路營銷戰略重心的轉移導致報告期毛利率下降。
2017年至2019年，木瓜移動研發投入佔營業收入的比例分別為1.20%、0.71%和0.94%，根據木瓜移動科創板招股說明書，2016年公司研發投入佔營收比例為4.94%。在申報科創板上市時，上交所曾問及2016年至2018年公司研發投入佔營收比重逐年下降的原因。公司表示，研發費用率下降的主要原因是公司前期研發項目效果逐漸凸顯，營收大幅度增長所致。
招股說明書介紹，公司自主研發所有業務系統的核心技術，目前獲得了1項美國發明專利和42項軟體著作權，另有涉及數據處理、數據儲存、實時競價等多項非專利技術。截至目前，公司積累了全球上百個國家和地區超過20億人次的目標受眾數據，數據規模達到PB（百萬GB）級別。公司經過持續的研發投入搭建的技術平臺數據處理能力不斷升級，能夠承載全球超20億終端用戶的信息觸達，實時同步全球主要城市和地區的廣告投放信息。
木瓜移動介紹，2017年至2019年，公司應收帳款分別為7.46億元、9.81億元、8.68億元，規模較大。截至2019年12月31日，公司帳齡一年以內的應收帳款佔比為94.73%。
存在供應商集中風險
在去年申報科創板上市所經歷的兩輪審核問詢中，公司的持續經營能力是監管方面重點關注的問題之一。
上交所此前曾在問詢中關注到木瓜移動的供應商集中風險。2016年至2018年，木瓜移動向Facebook採購額佔全年採購額的比例分別為20.79%、87.81%、91.99%，對Facebook的流量採購佔比逐漸提高，相關網際網路營銷主要依靠Facebook渠道實現。而根據Facebook2018年年報，Facebook來自亞洲的收入為27.42億美元，公司2018年向Facebook的採購額佔Facebook亞洲收入的21%。
上交所問詢稱，Facebook的官方代理商還包括獵豹移動、飛書互動、藍色光標等，要求木瓜移動補充說明Facebook提供給其他代理商的流量資源與公司是否存在差異，Facebook是否存在調整合作策略的風險，要求公司就與Facebook之間的付款及中止廣告投放對公司的業務及持續經營能力的影響予以風險提示，對公司流量採購及業務依賴Facebook的風險予以明確、有針對性提示。
此次木瓜移動在招股書中明確披露存在供應商集中及對Facebook流量採購集中的風險。公司的業務模式和經營特點客觀造成了供應商集中的情形。公司是專業從事綜合類海外網際網路媒體廣告投放的技術公司，通過長期的技術投入得到了海外主流網際網路媒體的認可，與Facebook、谷歌等網際網路巨頭建立了良好的合作關係，由於海外主流網際網路流量資源集中度高，導致公司的流量採購集中特徵明顯。
2017年至2019年，公司前五大供應商採購付款金額分別為20.32億元、40.74億元和38.19億元，佔採購付款總額的比重分別為95.08%、98.43%和99.46%。其中，公司對Facebook的採購金額分別達到18.77億元、38.07億元和31.57億元，採購佔比分別達到87.81%、91.99%和82.21%，對Facebook的流量採購集中。
木瓜移動表示，雖然公司積極加強與谷歌等其他主流網際網路媒體的合作關係，但由於Facebook在移動社交和移動網際網路營銷行業具有較高的市場份額，公司短期內不能改變對Facebook流量採購集中的局面。雖然隨著公司與Facebook合作時間的延長，雙方也籤訂了自動續期條款，但是如果因國家政策影響或者公司自身經營管理等問題，導致Facebook調整合作策略，或者根據Facebook全球廣告條款及協議，Facebook可隨時終止與不合格服務商的合作關係，若公司未能及時調整經營策略，將可能導致公司日常經營業務出現重大不利影響。