本期包含眾多金融投資知識和前沿投資理解，閱讀有點燒腦。但是所說的策略是長期主義者的價值投資方案，使我們獲得持續投資增值、同時保持良好生活狀態和心態。
諸君可將本文投資知識保存，作為日後回查工具。
PART
01
上證50備兌策略指數正式公布
2020年4月24日，上海證券交易所、中證指數有限公司官網公布，「為進一步豐富指數體系，為投資者提供新的分析工具和投資標的，上交所和中證指數有限公司將於2020年5月21日正式發布中證紅利質量指數、中證醫藥龍頭指數、中證互聯互通A股策略指數和上證50備兌策略指數。」
尤其值得關注公告中的「上證50備兌策略指數」。公告中的「上證50備兌策略指數」，是指根據上證50ETF指數基金收盤價，按照價外5%的原則確定擬賣出ETF認購期權。即選取與1.05倍上證50ETF收盤價作為期權行權價，並賣出該認購期權獲得額外收益的策略。
期權備兌策略是優秀的長期策略，備兌策略指數在美國等金融產品發達的國家，都被基金公司（像Powershares、Vanguard等等）做成ETF指數基金。
02
投資的指數化
儘管A股市場2017年以來歷經牛熊波折與風格變遷，但如滬深300、中證500、創業板指等代表性指數在不同行情階段的收益大多超過所有股票的中位數水平，部分行業與主題指數在相應行情階段表現更是優於超過80%的股票。
根據彭博社數據，20世紀末期美國股票市場機構投資者佔比已經提升至65%，市場定價效率大幅提升的背景下，被動化投資趨勢快速興起。統計發現1990至2017年這28年中，對衝基金跑贏被動型指數基金的概率為42.9%。其中，1990-2007年間對衝基金跑贏被動型指數基金的概率為61.1%，而2008-2017年間對衝基金跑贏被動型指數基金的概率僅為10%，即近年來主動型股票基金幾乎無法戰勝指數。究其原因，主要是近年來美國機構投資者佔比快速上升，市場更加有效，導致超額收益的獲取更加困難。
主動型投資戰勝指數統計（1990年至2017年）
數據：彭博社，海通證券研究所
因此，作為一個長期主義價值投資者，善於使用指數式投資是獲得長期穩定收益同時保持良好生活狀態和心態的極佳選擇。
國內ETF行業自2017年以來迎來了跨越式發展，產品規模和數量均實現了穿越牛熊周期的持續增長。截至2019年底，市場上已成立ETF共有284隻，已成立基金規模達到7719.39億元，較去年底增長1946.31億元，同比增幅為33.71%。其中已成立非貨幣ETF共有257隻，規模達到5986.98億元，較去年底增長2193.58億元，同比增幅為57.83%。
ETF數量與規模變化（2005年至2019年）
數據：Wind，國元證券研究中心
此外，ETF受市場關注，交易量大增。
ETF日均成交超5千萬數量變化情況（2010年至2020年第一季度）
數據：Wind，中金公司研究部
03
備兌策略
根據Greenwich Associates前些年的調查結果，在美國市場，超過一半的機構者使用應用過備兌開倉策略增強持股收益，95%比例的機構表示期權的使用對投資業績提高非常有效或比較有效。
2002年4月，芝加哥期權交易所（CBOE）與標普公司共同開發並推出了關於標普500的備兌認購期權策略指數（BXM），該指數描述了標普500股票現貨市場和指數期權構建出的備兌策略理論收益。
美國金融投資工具年化收益率及波動率對比（1986年6月至2016年6月）
數據：芝加哥期權交易所、彭博社
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從1986年至2016年的歷數據看，CBOE BXM的平均年化收益率為8.8%，略低於標普500指數的9.8%，而BXM的年化標準差卻為10.8%，遠低於標普500指數的15.2%，以此區間的美國十年國債平均收益率作為無風險收益率，計得CBOE BXM的夏普率為0.33，而標普500的夏普率為0.30（標準差越小，夏普率越高，代表策略收益越穩定，下跌幅度越小）。由此可見，相對於直接持有ETF，備兌策略是一個有助於獲得持續穩定收益的投資策略，此類策略基金對吸引長期資金的入市起到積極正面的作用。反觀國內市場，備兌策略指數有沒有配置的價值呢？我們可以用2015年2月至2020年3月這個時期進行回測並加以說明。回測時對賣認購的持倉設置一個移倉換月日，以移倉換月日的收盤價備兌平倉當月虛n檔認購期權，同時備兌開倉下月虛n檔認購期權（n=1、2、3）。於是，當我們對賣認購提前一周進行移倉換月時，對應的這三根淨值曲線就會如下所示：
「無腦式」備兌策略回測（2015年2月至2020年3月）數據：Wind，力的期權工作室
在這五年裡，「無腦式」的備兌開倉策略長期下來是跑贏上證50指數的，在相對高峰的時候，備兌開倉相對上證50的累計收益率曾一度超過了25%。不僅如此，從上面的淨值曲線裡，在震蕩上行的2017年和2019年，相對於直接持股50指數基金，備兌開倉策略指數實現了正收益且回報更高回撤更低，無論是收益還是回撤，備兌開倉策略的表現都是「棒棒的」！
04
增加認知才能提高收益
閱讀至此，希望對財富有追求的你已對備兌策略有了個基本認知。
上證50ETF指數基金作為價值投資的標是不錯的選擇。投資收益是一個複利增長的過程，要想在投資中獲得複利增長，只有不斷的取得正收益，用收益進行再投資，長期下去會獲得複利效果。
認可50ETF為優質資產，願意長期持有的基礎上，在期權上賣出Call的策略，也就是備兌策略。備兌策略給人感覺，有點像是理財產品，一個能年化10%到12%較高確定性收益的產品，像是每月領工資一樣。
巴菲特說過投資就像滾雪球，重要的是發現夠溼的雪和足夠長的山坡，如果你找到正確的雪地，雪球自然就會滾起來，會達到越滾越大的效果。
根據從2015年開始就使用期權50ETF備兌策略做價值投資積累的經驗和記錄看，這個方法的確有太多的好處。
從標的來說，ETF指數基金是一個非常好的價投標的，上證50ETF指數基金從成分股構成和往年的分紅比例來說，都是不錯的標的。從分紅收益比來說目前上證50ETF要優於滬深300ETF，但從成分股的結構來說，滬深300指數ETF的結構要優於上證50ETF。
首先在合理估值持有50ETF其代表上海證券交易所50隻市值最大的藍籌股（詳見附表），是價值投資者不錯的標的，長期持有會收到到ETF的分紅，可以用分紅再投資。
第二持有現貨可以在每月的期權合約中根據觀每年點賣出期權合約，每月會收到權利金，每月的權利金可以再次買入上證50ETF指數基金增加現貨持倉數量，增強收益攤低成本。
備兌策略非常重要的一個好處，就是可以在追求收益的過程中保持非常小的風險敞口。在每月持續Short Call的過程當中，指數基金上漲、下跌、區間震蕩，三個運行方向對賣出合約來說都是可以有盈利的。
總結具備的以下條件就能用好期權做價值投資：
1、選擇合適的標的：50ETF、滬深300ETF指數基金；
2、資金有足夠長的時間周期：2至3年，為了累積享受複利收益；
3、不斷獲取絕對正收益，用收益進行再投資。
試算：假設50ETF現券價格3.05元，我們打算賣出3.1的虛值Call，此時隱含波動率為15%，合約距到期日還有30天，無風險利率為4%，我們用上交所提供的期權計算器計算後可得知該Call的參考價格為0.036元。0.036 / 3.05 = 1.18%這一個月就可以賣出1.18%的收益率來，如果這樣連續賣上12個月，妥妥超過10%的收益
這樣連續操作3年，其獲得持續的複利增長大家可以想像得到。
知識就是財富，認知可以變現，這一點，股市比任何市場都更有效率。我們所賺的每一分錢，都是對這個世界認知的變現；我們所虧的每一分錢，都是因為對這個世界認知有缺陷。提高收益的前提是視野和對投資邏輯有了一個新的迭代。
既然上證50備兌策略指數已經問世，相應的基金髮行還會遠嗎？中證指數公司的這個公告實際上也說明了備兌指數策略基金產品的結構基礎和理論基礎，同時也開闢了備兌指數基金的一個新的產品方向。
睿晟投資在公告之前就有對應產品和完備策略，是國內領先的產品方案，歡迎諸位在公眾號首頁對話框留言，分享對備兌策略的看法或疑問。
附表：
上證50ETF成分股（2020年4月30日）
數據：上海證券交易所
本期參考：
力的期權工作室
《下月21日,上證50備兌策略指數問世,國內的BXY基金還會遠嗎?》
中金策略
《指數與因子投資系列（4）：大資管時代，ETF已成公募重要抓手》
國元證券
《2019年ETF市場回顧》
海通證券
《股市法則：長線大錢最終勝出》