公司於2011年IPO，當時主業為商品混凝土，此後公司主要通過收購先後介入水泥、園林、環衛行業。公司於2015年定增並配套融資共計4.8億元收購併增資金崗水泥80%股權，於2015年定增並配套融資共計7億元用於收購併增資大興園林100%股權，於2018/2019年定增並配套融資共計11.73億元用於收購江西綠潤及江門綠順100%股權。
2019年，公司四大板塊混凝土、水泥、市政環衛、園林綠化的收入佔比分別為44%/23%/24%/8%，毛利潤佔比分別為38%/22%/39%/0%，毛利率分別為17%/19%/32%/1%。公司的收入及利潤主要由商混、水泥及環衛貢獻，其中商混和水泥貢獻了較大的收入比例，但環衛的毛利率是所有板塊中最高的。
布局郵輪旅遊行業環保業務發展向好
2020年下半年，公司全資子公司瑞澤旅遊投資5000萬元設立瑞澤郵輪，瑞澤郵輪與中秦船舶共同出資設立宏洋郵輪，其中中秦船舶持有70%股權，瑞澤郵輪持有30%股權。宏洋郵輪已完成工商註冊登記手續，並取得了海南省市場監督管理局頒發的《營業執照》。公司布局郵輪旅遊行業，旨在充分利用海南自由貿易港政策優勢、區位優勢，深入挖掘有利商機。
2019H2，國家發布資本金新規，明確專項債可以用作資本金；我們認為融資新政能夠將融資主體由民營企業切換為地方政府，從而有利於環保項目融資及項目推進。公司2016年收購廣東綠潤(2018年控股並表)，切入環保生態行業，在行業整體需求依舊堅實、且融資環境改善背景下，我們認為公司環保生態業務將受益於行業生態改善，發展前景向好。
水泥、混凝土業務預計保持平穩
由於海南自貿區及粵港澳大灣區建設推進，我們判斷廣東、海南兩省未來2-3年水泥(及混凝土)需求仍將保持穩定增長，同時由於海南、廣東兩省水泥行業集中度較高，利於戰略合作，我們認為兩地水泥、混凝土行業仍將保持較高的景氣度。公司在海南混凝土市場市佔率達35%，同時在廣東肇慶擁有水泥生產線，其水泥、混凝土業務有望受益於廣東、海南的高景氣度而保持平穩。
不考慮商譽減值，我們預測公司2020-22年歸母淨利分別為0.51/1.45/1.60億元，同比分別+112%/+186%/+10%，首次覆蓋，給予「增持」評級。我們假設2020-22年公司混凝土和水泥的銷量同比分別為-10%/+3%/+3%，市政環衛收入同比分別為+10%/+20%/+5%(考慮到2020年9月公司中標的項目)，實際所得稅費率分別為30%/15%/15%(考慮到在海南自由貿易港並實質性運營的鼓勵類產業企業，減按15%徵收企業所得稅，公司混凝土板塊海南瑞澤雙林建材有限公司等符合)，不考慮可能的商譽減值等非經損益，預計2020-22年歸母淨利分別為0.51/1.45/1.60億元，同比分別+112%/+186%/+10%，對應EPS分別為0.04/0.13/0.14元，以2020年11月25日收盤價6.16元為基準，PE分別為140/49/44倍。首次覆蓋，給予「增持」評級。
風險提示：宏觀經濟系統性風險；商譽減值風險；應收帳款壞帳風險；郵輪項目進展不及預期；海南基建及投資增速不及預期；環衛及園林項目盈利和現金回收不及預期。
（文章來源：財富動力網）