被稱奶油界茅臺,海融科技股價高開低走,能成為10倍股麼?

文 | 韋航

進入12月，A股的細分賽道，又迎來一個龍頭。

2020年12月2日，海融科技(300915.SZ)正式登陸創業板，其引人注目的是奶油第一股的身份，ROE堪比茅臺，被稱為奶油界茅臺。

但上市第一天，海融科技便達到其高峰，首日暴漲149%後便高開低走，距離最高價172元已經跌至111元，距離發行價70.03元還有一段距離。

在資本市場，細分賽道的隱形冠軍很多，但海融科技能成為10倍股麼？

食品變科技的奶油第一股

成立於2003年的海融科技，其實本身業務跟科技關係不大。主營業務是食品業務，佔99%以上，2020年三季報食品業務創造了3.75億元。

其中最重要的是植脂奶油，90%以上業務與此相關，其次還有果醬，巧克力原料產業。

國內業務佔80%以上，海外市場業務逐年增加。

公司銷售網絡遍及全國絕大部分地區及印度、泰國、越南、馬來西亞等南亞、東南亞國家。

同時還有眾多中大型烘焙連鎖企業採用，比如米旗、安徽巴莉甜甜、八十五度、金鳳成祥等連鎖企業。

2016年起，公司淨利潤迅速發展，從2000萬淨利潤增長至6000萬。

海融科技也是一家族企業，黃海曉和黃海瑚兩兄弟控股96%。

據招股書顯示，海融科技2017年至2019年三年間主營業務營收分別為4.69億元、5.37億元和5.80億元；淨利潤分別為6959萬元、7293萬元和7671萬元；毛利率分別為50.99％、51.38％、52.70％。其主營產品植脂奶油收入分別為4.29億元、4.87億元、5.23億元，呈上升趨勢。

與去年三季報相比，海融科技盈利能力維持穩定，處於一年中高位。其中，主營獲利能力保持穩定，主營業務利潤貢獻明顯下降。

從行業內競爭情況來看，海融科技的同行業可比公司主要包括維益食品(蘇州)有限公司、鹽城頂益食品有限公司、元祖股份、桃李麵包、桂發祥、麥趣爾、三全食品、新乳業、南僑股份和立高食品等公司。

其中，維益食品和鹽城頂益不是上市公司或公眾公司。元祖股份、桃李麵包、桂發祥、麥趣爾、三全食品及新乳業與公司同屬於烘焙食品製造行業或烘焙食品相關行業，但在細分產品領域，上述公司與海融科技之間存在較大差異。

先前海融科技本身是食品公司名稱，上市改名為科技公司，未免有蹭熱度之嫌。雖然是行業龍頭，但海融科技也白白浪費新股5天無漲幅限制了，奶油第一股的光環，機構似乎都不想要這價格。

植物奶油背後風險

海融科技的主營業務收入以植脂奶油為主。

植物奶油也被稱作是人造奶油，多用植物油（大豆油、玉米油、棕櫚油等）加工而得。

植物奶油是以植物蛋白和植物脂肪為主要成分，添加乳化劑、穩定劑、蛋白質和調味料等加工而成，幾乎沒有奶製品的成分，含有大量的反式脂肪酸和氫化油，能夠被人體吸收，但是無法被代謝出去，很容易發胖。

目前在麵包、奶酪、人造奶油、蛋糕和餅乾等食品焙烤領域廣泛使用。從海融科技的採購合同可以看出，其生產的植脂奶油中大量使用氫化油。

對於食品生產商而言，反式脂肪酸與普通植物油相比，具有穩定性好、加工功能性好等特點，而且成本更加低廉。對於消費者而言，加入了反式脂肪酸的食物口感滑順，令人慾罷不能。

實際上，所有含有氫化油或者使用氫化油油炸過的食品都含有反式脂肪酸。如人造黃油、咖啡伴侶、西式糕點、薯片、炸薯條、珍珠奶茶等。《中國居民膳食指南(2016)》中，每日反式脂肪酸攝入的最高限量為膳食總能量的1%，大致相當於2克。

然而，有檢測證實，市場上的威化餅乾、夾心餅乾、奶油蛋糕和奶油麵包等烘焙食品中的反式脂肪酸含量較高，個別食品的反式脂肪酸含量超過3%。如果對於這些食品的添加量不加以限制，消費者很容易在不知不覺中吃進過多的反式脂肪酸。

反式脂肪酸對於健康的危害不容忽視。儘管從名字上看它也是一種脂肪，但是比起其他任何一類脂肪，它對於血脂代謝的危害更大，並增加血脂異常的可能性。

血脂異常是導致動脈粥樣硬化的重要因素之一，是冠心病和缺血性腦卒中的獨立危險因素。

以冠心病為例，反式脂肪酸通過升高對健康不利的低密度脂蛋白膽固醇的濃度，同時降低對健康有益的高密度脂蛋白膽固醇的濃度來增加罹患冠心病的風險。

不僅如此，反式脂肪酸會增加非酒精性脂肪肝、2型糖尿病、前列腺癌、乳腺癌等疾病的患病風險。以丹麥為代表的部分歐洲國家已經採取立法的手段來限制食物中的反式脂肪酸含量。

2018年世界衛生組織宣布計劃未來5年在世界範圍內，全面消除食物中的人造反式脂肪。

事實上，目前世界各國已經紛紛限制氫化油的使用。例如美國食品藥品監督管理局（FDA）在2015年規定，2018以後，美國的食品中不得含有人工反式脂肪酸。

因此，將來若中國政府採取類似FDA的監管政策，海融科技的植脂奶油將會面臨極大的衝擊，可以說，政策風險就是懸在海融科技頭上的「達利摩斯之劍」。

起步較晚的中國奶油行業

中國奶油行業起步比起歐洲許多國家晚了近六個世紀，在中國奶油業發展之初，歐洲國家的奶油類製品早已遍地開花。

但中國這十年來奶油行業的業務呈現爆發式增長，這和中國經濟迅猛發展帶動國內烘焙業與餐飲業的崛起密不可分。

從20 世紀 80 年代初期，中國從丹麥引進第一臺人造奶油生產設備和技術開始，我國進入人造奶油行業的生產企業就越來越多了，生產技術也越來越成熟。

中國糧油學會油脂專業分會的資料顯示，1984年我國人造奶油的市場能力僅為年產 2 萬噸，2001 年已經達到30萬噸，2010年已經增加到 80 萬噸，2015 年，我國年產人造奶油已經突破 150 萬噸。

2011年到2016年期間，中國的烘焙食品銷量從5933千噸攀升至8630千噸，增長率達到了45％，銷售額從843億元人民幣増長至1601億元人民幣，增長率達到近90％。

這充分說明，烘焙行業的發展速度迅猛，同時每千噸單位的銷售價格也有明顯提升。

2011年至2016年期間，國內餐飲渠道的銷售額激增，從2011年的23420億元人民幣增加至2016年的38430億元人民幣，５年間增長了64％。

烘焙業、餐飲業齊頭並進，各種中式甜品、街飲店也隨之擴張，共同帶動奶油市場的繁榮。在中國，奶油市場已經完成了第一波起步階段，市場已初具規模，擁有一定的市場廣度。

時至今日，奶油行業發展的速度雖不及起初迅猛。但是隨著奶油製品的多樣化運用，它的作用從單純地調味和豐富口感之外，還兼具點綴以及提升產品整體質感的功效。因此奶油行業在未來很長一段時間之內依舊能夠持續增長。

海融科技還要面對外資企業的進入，目前在國內，主要有兩家乳脂奶油品牌在市場中獨佔鰲頭，分別是安佳和雀巢。

安佳奶油原產地為紐西蘭，目前是中國烘焙第一乳脂奶油品牌，主要應用於裱花蛋糕和西點。客戶有宜芝多、巴黎貝甜等，2016年銷售量達6000噸。

雀巢奶源地為中國，位居中國餐飲行業第一乳脂奶油品牌，主要客戶是肯德基、星巴克等，2016年銷售量達到20000噸。

奶油市場整體趨勢攀升，細分市場也在此時出現了明顯的割據。一直以來，植脂奶油和乳脂奶油憑藉各自獨有的優勢，在行業內呈現出相對穩定的局面，植脂奶油產品相比乳脂奶油產品在整個行業內佔有更多的市場份額。

對於海融科技而言，如何穩坐植脂奶油行業國內第一把交椅，再向外擴展新的市場份額，是個值得思考的問題。