今日健之佳（605266.SH）將迎來申購。但比起同屬雲南地區連鎖藥店企業一心堂（002727.SZ），健之佳上市晚了整整6年。
此次健之佳發行價格確定為72.89元/股，按2019年扣非後淨利潤對應市盈率22.99倍。從擬募集資金的用途來看，新開門店將成為健之佳上市以後工作的重點。招股書顯示，新開門店建設項目中計劃新增1050家門店，分布於雲南、四川、重慶、廣西四個地區。招股書顯示，將有7.67億元用於新開門店建設項目。
這意味著，健之佳與一心堂戰略頗有重合之處。健之佳勝算幾何？
「多餘」的便利店
上半年以來，受益於新冠肺炎疫情帶來醫用口罩、抗病毒、測溫等防控相關物資需求增長，醫藥商業相關企業表現相對出色。
2020年上半年，健之佳實現營業收入21.09億元，同比增加29.23%，實現扣非後歸母淨利潤0.97億元同比增加34.42%。2017年至2019年，健之佳營業收入及扣非後歸母淨利潤複合增速分別為22.62%和36.63%。
值得注意的是，健之佳旗下1534家直營門店中，還包括211家直營便利店。這211家便利店約佔10%的營收。不過生活便利品板塊2017年至2019年的年化複合增速7.35%，遠遜於整體收入增速，因此在總收入的比重也呈逐年下降之勢。
數據來源：Wind、界面新聞研究部
可以推測，健之佳的直營便利店業務在收入端已經出現瓶頸。盈利能力上，生活便利品也沒有太大優勢，2019年毛利率僅為23.10%，在健之佳所有子版塊中墊底。加之新開門店建設項目僅涉及連鎖藥店，健之佳的便利店業務或將逐漸邊緣化。
「對壘」一心堂
鞏固大本營市場，是所有雲南本土連鎖藥店的共同目標。
除健之佳以外，一心堂以及雲南白藥（000538.SZ）旗下雲南白藥大藥房是雲南地區的主要玩家。相比之下，一心堂連鎖規模最大。截至6月30日，一心堂在雲南地區有直營門店4063家，健之佳這一數字為1534家。
雲南及西南地區恰是一心堂的大本營，旗下位於西南地區的門店數達5392家，佔比為80.68%。一心堂在今年上半年仍大舉擴張，新開業535家關閉門店30家，淨增加505家，門店總數達6683家。https://www.jiemian.com/article/4846136.html
但同期，健之佳新開門店的速度卻有所放緩。數據顯示，2017年至2020年上半年，健之佳新開門店分別為142家、216家、276家以及83家。開店速度落後，意味著健之佳與一心堂之間的差距進一步拉大了，如何鞏固本省市場是健之佳第一道難題。
從戰略角度看，健之佳並不願「偏安一隅」。按照招股書計劃，新開門店將進入四川、重慶、廣西三地。如果成功，健之佳將由地方連鎖藥店逐漸轉型為區域連鎖藥店，大多數上市連鎖藥店企業都屬於後者。
圖片來源：健之佳招股書
由於各家連鎖藥品企業都長期採取快速擴張的開店策略，醫藥零售業也出現了一定的飽和跡象，這也意味著區域型連鎖藥店之間的「碰撞」將逐漸增多。國家藥品監督管理局數據顯示，2019年，我國藥店數量達到52.4萬家，其中零售連鎖企業門店29萬家，連鎖率達到55.3%。
此外，對於四川、重慶、廣西這些處於開發階段的市場，健之佳可能存在缺少規模優勢、物流配送優勢和消費者缺乏認知度等問題。而走出雲南市場，也意味著健之佳「由守轉攻」，將與老百姓（603883.SH）、大參林（603233.SH）等公司直接競爭。如何在外省市場站穩腳跟，是健之佳第二道難題。
和所有連鎖藥店企業一樣，商譽也是健之佳面臨的問題之一。截至6月30日，健之佳商譽價值達5757萬元，主要來源於合併康源堂永仁、楚雄源生及其他門店。如果旗下部分門店經營不善，則可能出現商譽減值的情形，這將對健之佳未來的經營管理提出更高的要求。
(原標題：IPO雷達 雲南人都知道的健之佳，或與一心堂陷入「纏鬥」)
(責任編輯：楊倩_NF4425)