來源：野馬財經
作者 | 戴鄂編輯 | 繆凌雲來源 | 首席科創官
中加特近日準備「登科」，作為電氣裝備公司，它擁有國家能源集團、中煤、傑瑞股份等一眾能源領域大牌客戶。乍看公司的盈利數據，快速增長的營收以及核心產品的競爭力令人驚嘆不已。
那麼，這會是一家值得投資的優質公司嗎？
銷量倍增、毛利高，現金收入比例低
中加特（全稱：青島中加特電氣股份有限公司）專注於變頻調速一體機、專用變頻器、高性能特種電機、電氣控制及供電產品等的研發、設計、生產、銷售和維修服務。
該類設備分屬於工業自動化中的電氣傳動與控制領域。
目前，中加特的客戶主要來自煤炭和石油開採行業，包括國家能源集團、中煤集團、山東能源集團、兗礦集團、傑瑞股份、徐工集團、中國鐵建重工、美國 Caterpillar、波蘭 Famur 等國內外知名企業。
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擁有大牌客戶的中加特，在報告期內也有著不錯的營收數據。
2017年至2019年，中加特主營業務收入分別為1.47億元、4.51億元、8.09億元，呈現翻番的態勢。
變頻調速一體機是公司的核心產品，各期收入分別為7236.63萬元、2.55億元和4.89億元，佔比49.26%、56.44%和60.47%。
此外，公司的專用變頻器、高性能特種電機、電氣控制及供電產品、配件及維修服務等的銷售收入也穩步增長。
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營收翻番是由各類產品銷量提升來推動的。
以變頻調速一體機為例，該產品2017年至2019年銷量分別為50臺、174臺和447臺。招股書介紹稱，2017年以來，煤礦行業景氣度較高，同時公司成功將變頻調速一體機推廣到油氣鑽採、工程機械等領域，因而打開了銷路。
首席科創官注意到，銷售模式的變化也是中加特營收得以倍增的重要原因。
報告期內，公司代理模式下營業收入規模和佔比迅速上升，分別為1309.57萬元、1.12億元、3.09億元，佔主營業務收入比例從2017年的8.91%增長至2019年的38.21%。
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與之對應的是在銷售費用一塊，公司代理費增長迅速，分別為487.40萬元、2402.59萬元和7983.78萬元。
招股書風險提示部分特別點到了代理商可能不能持續合作這個方面，首席科創官就此處的細節問題詢問了公司董秘辦，目前暫無回復。
報告期內，營收水平快速提升，公司毛利潤分別達到9251.42萬元、3.12億元和5.49億元，綜合毛利率分別為62.97%、69.18%和67.89%，保持平穩狀態，處於行業較高水平。
然而，中加特淨利潤現金含量令人擔憂。2017年末、2018年末和2019年末，公司應收款項（應收帳款、應收票據與應收款項融資之和）餘額分別為1.36億、3.32億元和5.81億元，佔同期營業收入的比例分別為92.60%、73.57%和71.78%。
可以看到，中加特的銷售收現比率不到50%，盈利現金比率也不高。
招股書解釋稱：銷售收現比率和購貨付現比率均較低，是因為行業中銷售和採購業務普遍採用承兌匯票進行結算；2019年盈利現金比率遠高於2018年和2017年，主要是受計提股份支付費用（3.01億元）影響，淨利潤較低導致。
說到2019年「計提股份支付費用」，不得不提2019年下半年中加特的大筆分紅安排。在這一系列「現金分紅+股權激勵」的動作中，中加特實控人鄧克飛得到了2.26億真金白銀，要知道2019年底公司的總資產也不過10.27億。
實控人2.26億現金分紅，員工股權激勵
2019年6月，天信傳動（全稱：青島天信傳動設備有限公司）股東會決定向鄧克飛分配股利2568.93萬元。天信傳動是中加特前身中加特有限的唯一股東，由鄧克飛全資控股。
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2019年7月，中加特有限吸收合併天信傳動。就在同一個月，中加特有限股東會決定向股東鄧克飛分配股利2億元。
也就是說，這兩次分紅之後，鄧克飛獲得了2.2569億元真金白銀，然而中加特2017年到2019年經營活動產生的現金流量淨額合計才有區區不到1.56億元。當然，鄧克飛作為中加特的實際控制人，並沒有忘記與他一起打拼的核心管理層。
同樣是在2019年7月，中加特的一些符合條件的員工通過青島智勝、青島智成、青島樂勝三個員工持股平臺，間接取得公司股份，獲得股權激勵。
2019年，中加特淨利潤減少，主要就是因為公司對管理層和核心員工實施股權激勵計提了大額股份支付費用所致。
當時，激勵對象間接入股公司價格為1元/股。這顯著低於該股權的公允價格，構成以權益結算的股份支付。公司在權益工具授予日，按照29.19元/股作為權益工具公允價值，計提了股份支付費用9578.02萬元。
2019年9月，中加特有限整體變更為股份公司。
後來到了2019年11月，中加特決定以89.62元/股的價格引進外部投資者招證投資及青島眾信誠。
此時，公司又對2019年7月的權益工具公允價值按89.62元/股的價格確定股份支付費用 3.01億元，並進行了追溯調整。2019年1-7月相應調增管理費用2.05億元，調增資本公積2.05億元，調減未分配利潤2.05億元。
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眾所周知，資本公積不能分紅，只能用於轉增資本。同時，這一波操作也導致2019年9月進行股份制變更時，公司的未分配利潤為負。
而中加特火速翻番的營收讓未分配利潤在2019年下半年大幅改觀。截至2019年末，公司未分配利潤為1.57億元。
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這一次衝擊科創板IPO，中加特擬公開發行6000萬股，募集資金25個億，主要用於擴產與升級主要電氣產品。
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