紫外光纖塗料龍頭高調轉型電子化學材料
飛凱材料傳統主營業務為紫外固化材料,是我國紫外固化光纖塗料龍頭。2017年,公司相繼完成對和成顯示等公司的股權收購,高調進軍電子化學品行業。2017年公司電子化學材料營收佔比已提升至56%、毛利佔比提升至65%,標誌著公司主要收入和盈利已轉變為電子化學品。未來,以液晶材料為代表的電子化學品業務的快速發展,將有望成為驅動公司進一步成長的第一動力。
液晶面板起國產化大潮,和成顯示興逐浪之輕帆
國內液晶面板正迎來投產高潮,形成對混晶材料快速膨脹的需求。我們梳理了每一條國內建成及在建TFT-LCD產線,預計到2020年國內LCD面板產能將達到1.43億平方米,國產化率將由17年的30%提升至20年的47%,對應TFT型混晶材料需求509噸,較17年提升達111%,市場空間達70億,國內液晶材料生產企業仍面對極佳擴張機遇。
和成顯示業已完成TFT型混晶技術突破,並藉此一躍成為國內液晶混晶材料行業領頭羊,按照公司國產化公司中市場佔比40%計算,國產面板企業80%混晶用國產混晶,長遠來看和成營收有望達22億,對應淨利潤6億以上。在18-20年預計投放大量LCD面板產能的京東方、華星光電及中電熊貓均為和成顯示大客戶,公司產品持續放量確定性強。18年將成為和成顯示並表的第一個完整會計年度,有望持續大幅增厚公司盈利、攤薄公司費用, 5G時代提振光纜建設需求,紫外固化材料望恢復增長 紫外光纖塗料是光纜的必備原料。目前5G商用化近在眼前,對光纜需求量將大幅提升,帶動光纖塗料需求向好。我們預期飛凱材料作為國內龍頭,18-20年內光纖塗料營收有望跟隨市場以20%左右速度增長,產品毛利也有望企穩回升。除此之外,公司LCD紫外固化光刻膠產品也有望為公司提供新的盈利增長點。
臺商技術+大陸市場,高端IC封測業務潛力可期
2017年,公司相繼收購大瑞科技及長興昆電60%股權並擬於18年完成利紳科技45%股權收購。三家企業共同的特點是原本為臺資控股、產品均為中高端IC封裝材料,且主要客戶集中在臺灣及海外。我們判斷三家企業的先進封測產品有望與公司的大陸客戶資源產生協同,「臺商技術+大陸市場」模式賦予公司IC封測業務值得期待的發展潛力。
預測公司2018-2020年EPS分別為0.82、1.11、1.26元,對應PE分別為29X、21X、19X,調高至買入評級。
風險提示
國產LCD面板產能投放進度不及預期;OLED電視加速替代LCD電視;5G對光纜需求的提振作用不及預期。