來源：格隆匯
機構：天風證券
評級：增持
目標價：17.69~19.87港元
中國海洋石油：海上油氣巨頭，業務布局全球
中國海洋石油是中國最大的海上原油及天然氣生產商，以中國海域的渤海、南海西部、南海東部和東海為核心區域，資產分布遍及亞洲、非洲、北美洲、南美洲、大洋洲和歐洲。至2017年底，公司油氣儲量位列全國第二。
中國海洋石油2017年底原油儲量31.99億桶，約佔全國26%；產量3.89億桶，佔全國25%；天然氣儲量2136.0億方，佔全國8%；國內天然氣產量134.42億方，佔全國9%。
儲採比顯著提升，超過中石油、中石化
2014年國際油價大跌後，中國石油、中國石化的原油儲量都出現了大幅下調。而中海油儲量基本維持平穩，2017年原油儲量甚至創歷史新高。這主要得益於：1）中海油上遊平均成本大幅下降後，成為三桶油中最低的一家，因此經濟性導致的15、16年儲量下表不明顯，17年長湖油砂項目儲量重新上表；2）中國海域勘探新增和擴邊成效、LizaⅠ期和Libra等項目新增儲量。2017年，中海油儲量壽命顯著回升。
產量維持平穩小幅增長
2016年，公司受低油價和加拿大山火停產影響，首次減產原油，產量同比下滑3.39%。2017年，油價輕微反彈，公司油氣總產量為470.2百萬桶油當量，同比維持平穩。2018年公司產量目標為470-480百萬桶油當量，且投產新項目，但考慮到國際外部經營環境的不確定性和國家對國內原油產量穩產要求，原油產量預期持穩。預計2018年公司資本支出將達700-800億元，新增產量貢獻會進一步加大。預計在2020年以後擴增產量至500百萬桶油當量。
實現價格受益油價上行，成本繼續下降空間有限
過去4年，公司桶油成本從45美金/桶下降到32.5美金/桶。未來成本趨勢：1）DDA成本方面，未來考慮到公司資本開支更多分布在成本相對較高的海外，另外油服價格不可能再度壓縮，我們判斷，未來2~3年公司單位DDA成本將出現小幅上行。2）操作費用方面，未來能源成本和耗材成本將出現上升，但同時公司將繼續加強內部挖潛，總體操作費用有望保持平穩。3）稅費方面，隨著原油價格回到65美金/桶以上，特別收益金預計重新開始徵收。綜合來看，公司綜合平均成本水平將出現小幅上行。
盈利預測與估值：預計公司18/19年淨利潤601/761億元，EPS分別1.40/1.77元（人民幣）。結合我們對油價的判斷（70~80美金/桶式合理運行區間），中海油對應淨利潤區間529~673億，ROE水平13.1~16.7%。按照國際公司可比估值水平，對應PB1.62~1.82倍，對應目標市值6935~7791億元，對應股價15.55~17.47人民幣元，相當於17.69~19.87港元，首次給與「增持」評級。
風險提示：國際油價大跌的風險；公司單位DDA和現金成本大幅反彈的風險；公司海外產量比例增加提升整體成本的風險；安全生產事故風險