來源：反做空研究中心
來源|反做空研究中心綜合自ipo觀察、21世紀經濟報導、財通社
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蘇寧真沒錢了？剛剛曝出大消息，張近東跟馬雲借錢了！張近東等將蘇寧控股集團股權質押給了淘寶。
張近東等將蘇寧集團股權質押給淘寶
10日晚間消息，國家企業信用信息公示系統的披露，蘇寧控股集團股東張近東、張康陽及南京潤賢企業管理中心（有限合夥）已將公司股權出質給淘寶（中國）軟體有限公司。股權出質登記日期為2020年12月4日，合計出質股權數額10億元人民幣，與蘇寧控股集團的註冊資本金額等同。
公開信息顯示，張近東為蘇寧控股集團創始人和董事長，也是蘇寧電器集團和上市公司蘇寧易購的主要股東；張康陽為張近東之子。
另外，不只是蘇寧控股股權，張近東還質押蘇寧置業股權給淘寶，12月4日，張近東還將蘇寧置業集團股權出質給淘寶（中國）軟體有限公司
淘寶（中國）軟體有限公司為阿里巴巴子公司，同時還持有A股上市公司蘇寧易購20%的股權。
對於此次股權質押，蘇寧方面對《每日經濟新聞》記者回應稱股權質押是正常的商業合作，對蘇寧易購戰略發展和正常經營無實質影響。
事實上，蘇寧與阿里巴巴淵源頗深，2015年，蘇寧易購與阿里巴巴集團進行戰略合作，阿里巴巴集團旗下淘寶中國認購蘇寧易購2015年非公開發行股份，佔發行後股本總額比例的19.99%，成為第二大股東；與此同時，蘇寧易購也通過境外子公司戰略投資阿里巴巴集團新發行股份。
不過經過2017年至2018的數次股權出售，蘇寧易購所持有的阿里巴巴股權已經全部出清，蘇寧易購預計實現淨利潤140.56億元。
而在此次質押後，蘇寧也表示，未來蘇寧與阿里雙方將進一步深化合作，拓展線下商業場景。
前天剛報案闢謠
市場上關於蘇寧資金鍊緊張的消息不斷，12月8日，市場有傳聞稱，蘇寧集團資金鍊斷裂，在渤海銀行的貸款已經違約，民生和建設銀行已抽貸。
隨後，蘇寧集團在其官方微博上緊急回應上述傳聞：我司注意到日前網絡上散布的一些不實傳聞，我司在此鄭重聲明，以上傳聞均不屬實。該謠言對我司正常經營和品牌聲譽造成了惡劣影響，公司已向有關部門報案，查實信息來源，並追究造謠者及傳謠者的法律責任。
另外，在11月底，據彭博報導，蘇寧易購據悉考慮出售電子商務業務部分股份，業務尋求大約60億美元的估值。彭博援引消息人士報導稱，為緩解融資壓力，中國最大的零售商之一蘇寧易購正考慮出售其電子商務業務的部分股權。
對於出售傳言，蘇寧易購通過官方微博發布了「不屬實」三個字的內容
在電商出售消息傳出之際，蘇寧面臨公司存續債券在二級市場的連續大跌。
在蘇寧集團決定暫不拿回對恆大集團的200億元人民幣戰略投資後，集團旗下子公司發行的債券接連下跌並創出紀錄新低。
包括「18蘇寧01」、「18蘇寧02」、「18蘇寧03」、「18蘇寧04」、「18蘇寧05」在內的多隻蘇寧易購債券在二級市場持續下跌。有海外社交媒體傳言稱，蘇寧有逾1000億債務一年內需要償還，而公司現金只有248億。
11月23日晚間，蘇寧易購發布公告，稱為持續增強投資者信心，維護公司債券價格穩定，促進公司的長期穩定發展，公司基於對自身價值的認可及未來發展的信心，結合當前實際經營及財務狀況，計劃繼續使用20億元自有資金對公司債券進行購回。
12月2日晚，蘇寧易購發布回購進展公告，稱「18蘇寧01「等7隻債券已完成購回，公司將於12月9日足額支付債券購回金額至深圳分公司指定的銀行帳戶。
蘇寧方面表示，本次公司實施債券購回方案，增強了投資者信心，維護公司債券價格穩定，促進公司的長期穩定發展。公司基於對自身價值的認可及未來發展的信心，結合當前實際經營及財務狀況，公司將繼續使用自有資金對公司債券進行購回。
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導讀：市場上關於蘇寧資金鍊緊張的消息不斷，對此，蘇寧近日兩度對相關問題作出回應。
近日，國家企業信用信息公示系統披露，蘇寧控股集團有限公司股東張近東、張康陽及南京潤賢企業管理中心(有限合夥)已將公司各自持股出質給淘寶(中國)軟體有限公司，出質股權數額分別為51000，39000，10000。股權出質登記日期為2020年12月4日。
公開信息顯示，蘇寧控股集團有限公司成立於2011年6月，法定代表人為張近東，註冊資本10億人民幣，由張近東、 張康陽、南京潤賢企業管理中心（有限合夥）合資持股，各自持股比例分別為51%、39%、10%。
張近東同時為蘇寧控股集團創始人和董事長，也是蘇寧電器集團和上市公司蘇寧易購的主要股東；張康陽為張近東之子。
另外，不只是蘇寧控股股權，張近東還質押蘇寧置業股權給淘寶，12月4日，張近東還將蘇寧置業集團股權出質給淘寶（中國）軟體有限公司
淘寶（中國）軟體有限公司為阿里巴巴子公司，同時還持有A股上市公司蘇寧易購20%的股權。
上述三方合計出質股權數額10億元人民幣，與蘇寧控股集團的註冊資本金額10億元等同。
蘇寧回應：股權質押是正常的商業合作
對此，12月10日晚間，蘇寧相關人士向21世紀經濟報導記者回應，「目前，蘇寧控股集團持有蘇寧易購3.98%的股權，股權質押是正常的商業合作，對蘇寧易購戰略發展和正常經營無實質影響。」
其同時表示，「蘇寧30年來創新發展，離不開戰略合作夥伴和政府長期以來的大力支持，今年以來，面對疫情挑戰，蘇寧充分調動智慧零售前瞻性布局的優勢，實現了企業的穩健發展。蘇寧和阿里長期保持良好合作，雙方將進一步深化合作，拓展線下商業場景。」
前天剛報案闢謠資金鍊緊張
12月8日，市場有傳聞稱，蘇寧集團資金鍊斷裂，在渤海銀行的貸款已經違約，民生和建設銀行已抽貸。
同日，蘇寧官方微博稱，注意到日前網絡上散布的一些不實傳聞，在此鄭重聲明，以上傳聞均不屬實。該謠言對我司正常經營和品牌聲譽造成了惡劣影響，公司已向有關部門報案，查實信息來源，並追究造謠者及傳謠者的法律責任。
11月27日，有消息稱，蘇寧易購考慮出售電子商務業務股份，尋求大約60億美元的估值。
對此，蘇寧易購官方微博發文稱：「不屬實。」
債券一度出現大幅下跌，公司已購回10億債券
12月3日，蘇寧易購發布公告稱，公司以自有資金對公司發行的「18蘇寧01、18蘇寧02、18蘇寧03、18蘇寧04、18蘇寧05、18蘇寧06、18蘇寧07」進行購回。本次債券購回面向所有投資者，債券購回方式為現金購回，債券購回資金總額為人民幣10億元。
具體為18蘇寧01購回數量為260萬張，債券購回金額為2.35億元，剩餘託管數量為1740萬張；18蘇寧02購回數量為222萬張，債券購回金額為1.99億元，剩餘託管數量為1478萬張；18蘇寧03購回數量為133萬張，債券購回金額為1.17億元，剩餘託管數量為866.5萬張；18蘇寧04券購回數量為 167.3萬張，債券購回金額為1.41億元，剩餘託管數量為1032.7萬張；18蘇寧05購回數量為 232萬張，債券購回金額為1.88億元，剩餘託管數量為1367.9萬張；18蘇寧06購回數量為3萬張，債券購回金額為300萬元，剩餘託管數量為22.7萬張；18蘇寧07購回數量為154.5萬張，債券購回金額為 1.17億元，剩餘託管數量為845.5萬張。整體來看，選擇被購回的持有人佔比較少。
蘇寧易購承諾於12月9日足額支付上述7隻債券購回金額至中國證券登記結算有限責任公司深圳分公司指定的銀行帳戶，此外購回部分將按規定予以註銷。
蘇寧易購表示，本次公司實施債券購回方案，增強了投資者信心，維護公司債券價格穩定，促進公司的長期穩定發展。
據悉，蘇寧電器集團開始為本月面臨回售以及到期的合計百億元規模債券償付做準備。
此前由於永煤風波，蘇寧系債券也出現巨大的波動，其中18蘇寧01一度跌至82元/張，18蘇寧06跌至85元/張，其餘5隻債券則跌至不足80元，最低的18蘇寧07則更是觸及71元/張的新低。
不過隨著監管維穩，以及公司回購，蘇寧系債券逐步走高。11月21日，國務院金融穩定發展委員會召開金融委會議，研究規範債券市場發展、維護債券市場穩定工作。會議提出，堅決維護法制權威，落實監管責任和屬地責任，督促各類市場主體嚴格履行主體責任。同時，依法嚴肅查處欺詐發行、虛假信息披露、惡意轉移資產、挪用發行資金等各類違法違規行為，嚴厲處罰各種「逃廢債」行為。
主體評級被列入觀察名單
從蘇寧易購今年的業績來看，市場的擔心並不無道理，三季報顯示，今年一到三季度蘇寧易購實現營業收入1808.62億元，同比減少10.02%；實現歸母淨利潤5.47億元，折合成全麵攤薄EPS為0.06元，同比減少95.40%；實現扣非歸母淨利潤-10.09億乙元。
東方金誠9月將蘇寧電器集團主體以及相關債項AAA的評級列入觀察名單。報告表示，核心子公司蘇寧易購2020年半年度業績同比下滑，或導致蘇寧電器盈利能力下降。蘇寧電器一年內到期及回售債券集中。
為了給市場打氣，蘇寧易購除了積極回購債之外，還開展了本年度第二次給員工大幅漲薪。雖然多數市場人士認為屬於利好消息，但是面對巨量債務，蘇寧未來依然「壓力山大」。
蘇寧電器總負債規模逾3000億
上市公司蘇寧易購的財務報表顯示，截至2020年9月末，合併口徑負債總計1361億元。有息債務規模逾700億元，其中包括短期借款280.97億元、應付票據247.97億元、一年內到期的非流動負債46.16億元，長期借款62.48億元、應付債券79.95億元，絕大多數為短債。
從資產負債的角度而言，蘇寧電器才是蘇寧系的核心平臺。蘇寧電器2020年中報顯示，截至今年6月末，蘇寧電器總資產為4068.42億，淨資產為1065.53億元，其中受限資產高達811.02億元。
截至6月末，蘇寧電器總負債規模達到3002.89億元，資產負債率為73.81%。過去三年中，這一數據在一路攀升，2017-2019年，蘇寧電器的資產負債率分別為68.38%、69.81%、73.76%。這段時間內，其經營性現金流持續為負，分別為-45.81億元、-84.53億元、-177.81億元，顯示出主業經營情況不佳。
值得注意的是，蘇寧電器年初成功註冊了100億元私募債額度，但6月份僅成功發行了10億元規模，這顯示出其融資難度在進一步增大，同時也加劇了市場機構投資人的擔憂。
另一個值得注意的現象是，從上市公司蘇寧易購的情況來看，該公司三季度報告的各項經營指標中，營業收入、營業成本、銷售費用、管理費用等各項指標均出現兩位數降低，然而財務費用則出現同比20.85%的增長，從中也可看出負債壓力所在。
圖表：蘇寧易購三季度財務數據
很難判斷蘇寧目前承受著多大的債務壓力。
業務多元和資本騰挪
在中國市場上，蘇寧一直以零售巨頭的形象示人。從創立到現在已經有30年歷史，2004年蘇寧易購的前身蘇寧電器在資本市場掛牌上市，成為中國連鎖家電第一股。零售業務是是蘇寧的傳統主營業務，在其發展歷程中，從蘇寧電器到蘇寧雲商，再到蘇寧易購，經歷了傳統零售、連鎖零售和網際網路零售的數次重大轉型。
不過發展至今，蘇寧在世人心目中留下的標籤較為複雜，所走過的道路也是一家典型的大型民企發展史的縮影。
蘇寧的困局主要表現在兩大方面，一是業務多元化，跨界發展，從傳統的主營業務延伸到地產、金融、物流、文體等領域，其中地產、物流等業務都是需要重金投入的重資產業務，使得蘇寧不得不在大肆借力金融槓桿，通過資本市場發展壯大。
從帳面上來看，蘇寧易購自2014年以來淨利潤連續為正，但是扣除非經常性損益之後的淨利潤卻連續為負，分別是-12.52億、-14.64億、-11.07億、-0.88億、-3.59億、-57.1億。主要是通過各種資本手段維持了帳面上的盈利，典型的案例，比如蘇寧於2016年認購了阿里巴巴1.05%股權，後於2017年和2018年清空；同時還通過出售旗下多家子公司的股權以及蘇寧小店等為公司實現了較大規模的投資收益，甚至超過同期的淨利潤總額。
二是蘇寧與恆大地產的關係也為市場所關心，蘇寧2017年底出資200億元，成為恆大地產的戰略投資者之一，持股恆大地產4.7%股權。
對於大手筆的資本運作，張近東本人並不諱言，他曾在接受媒體採訪時表示：「從2004年上市到現在，蘇寧易購每一次轉型發展都離不開資本市場的支持。公司堅守服務用戶的本質，30年不忘初心，持續在零售、物流、金融等核心能力建設上投入，不斷提高企業運營效率與效益，推進企業持續、穩定、健康地發展。可以說，藉助資本市場的力量，蘇寧易購贏得了更大的發展機遇。」
業務的多元化擴張和對資本槓桿的依賴總是相輔相成、相生相剋的，擴張意味著對資金的強烈需求，資本市場對企業的態度也有賴於企業資產的多寡，一家業務多元的企業能夠加強企業抵禦風險的能力，但是也會分散其專業發展的精力。如何理順企業發展的脈絡，並把握槓桿的尺度，是每個企業家都要面臨的的課題。
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12月10日，據國家企業信用信息公示系統的披露，蘇寧控股集團股東張近東、張康陽及南京潤賢企業管理中心（有限合夥）已將公司全部股權出質給淘寶（中國）軟體有限公司。
股權出質登記日期為2020年12月4日，合計出質股權數額10億元人民幣，與蘇寧控股集團的註冊資本金額等同。
張近東股權出質5.1萬股，張康陽股權出質3.9萬股，南京潤賢股權出質1萬股。總出質股數10萬股。質權人均為淘寶（中國）軟體有限公司。
國家企業信用信息公示系統信息還顯示：張近東還將6.5萬股蘇寧置業集團股權出質，質權人同樣為淘寶（中國）軟體有限公司，股權出質登記日期也為今年12月4日。
淘寶（中國）軟體有限公司為阿里巴巴子公司，同時還持有A股上市公司蘇寧易購20%的股權。
此前蘇寧的債務問題引發市場關注。
自10月開始，蘇寧易購多隻債券價格不斷下挫。為穩固投資者信心，蘇寧易購多次宣布以「自有資金」巨額購回債券。
11月13日蘇寧易購發布公告稱，擬使用自有資金對公司發行的相關債券進行購回，債券購回資金總額為10億元。
11月24日，蘇寧易購再次發布公告，宣布將繼續用自有資金20億元對「18蘇寧01」等7隻債券再次進行購回。
由此計算，蘇寧計劃累計以30億元自有資金對公司債券進行購回。
11月16日，有媒體人在海外社交媒體爆料稱，蘇寧有逾1000億的債務需在一年內償還，而公司現金只有248億元。
對此傳言，蘇寧於11月17日通過官微發布消息稱，發現個別不良主體和個人通過海外社交平臺策劃發布針對蘇寧的不實言論，詆毀公司聲譽，造成惡劣影響。
12月8日下午，蘇寧又在官方微博闢謠稱，傳聞均不屬實，已向有關部門報案，還稱會按時按期足額兌付下周到期債券。
其實還有一個問題值得關注，為何張近東會選擇質押蘇寧控股和蘇寧置業？
張近東的商業帝國結構複雜，最主要的商業平臺是市值800億元的A股上市公司蘇寧易購，張近東、蘇寧電器、淘寶中國、蘇寧控股分別持有蘇寧易購20.96%、19.99%、19.99%、3.98%的股份。
張近東持有蘇寧電器50%的股權，另外50%股權由蘇寧聯合創始人卜楊持有；同時，張近東、張康陽持有蘇寧控股全部股權。
蘇寧置業又是與蘇寧易購沒有股權關係的平臺，張近東、張康陽、蘇寧電器分別持有蘇寧置業65%、10%、25%的股份。
總的來說，蘇寧電器並表蘇寧易購、蘇寧置業，擁有蘇寧的零售、地產、物流等核心業務，是張近東在上市公司蘇寧易購之外最主要融資平臺。
蘇寧控股則持有蘇寧體育、蘇寧文創、蘇寧金融以及投資等非核心產業。
回過頭來看股權質押，張近東父子質押蘇寧控股、蘇寧置業的股權給淘寶中國，不會對上市公司蘇寧易購，以及股東平臺蘇寧電器產生任何影響。
最大好處也在於——無需對資本市場作出任何公開披露。