作者：格隆匯·巋獨
說到設計，大家一定想到的是美，藝術之類的字眼。然後腦子裡浮現出一位穿著前衛，打扮時尚的設計師的樣子，又或者是蓬頭垢面，一副天外之人模樣的大神形象。設計這個行當，確實一直都很神秘，尤其是室內設計這一塊，常常不為行外人所知。但是每每我們處在一個屋子裡，房間格局是什麼樣的，氛圍如何，裝潢怎麼樣，這些感覺卻又是實實在在的。一個充滿藝術的屋子，其每一筆一畫，每一個細節角落也都凝聚了設計師們豐富的專業知識和實踐經驗。
毋庸置疑，室內設計是我們房屋居住裝修的靈魂所在，一個好的設計不僅能夠反映主人志趣所在，還能營造舒適的生活空間，陶冶情操，提升生活質量。如今在消費升級的大背景下，再加之現代生活的節奏加速，人們對自己生存空間也有了更多的要求，而這也意味著室內設計迎來了一個更為廣闊的發展新時刻。
和藝術一樣，所有的美好都恰逢其時。這不，對於中國設計界而言，一個裡程碑的時刻來了，一家最具藝術範的公司迎來了他的上市。
梁志天設計集團——香港設計教父精心打造的國際室內設計及陳設企業，已於6月22日（周五）在港公開招股，截止日期於6月27日（周三）。目前集團擬發行2.85億股，價格區間為每股0.71港元-1.05港元。
據招股書披露，公司整體估值為8.1億港元-12億港元，近三年營收CAGR 32%，年均綜合毛利率為52.1%，而且在手訂單充足。在以機構投資者主導的香港資本市場，面臨當下新經濟獨角獸大面積破發潮，以及全球經濟變化的不確定性，這樣一隻業績持續高增長、現金流充裕的優質資產，更值得作為當下長期投資的首選。
一、公司簡介
1) 創始人
眾所周知，梁志天是一代設計傳奇人物，其作品可說是影響了一代人。
其浸淫於建築及室內設計藝超過30年，是國際上聲譽顯赫的建築師、室內設計師及產品設計師，在業界素有香港設計界教父的美譽，多年來經營和塑造的品牌美譽，已成為企業獨一無的聲譽資產。
其獲獎無數，國際獎項更是拿到手軟，尤其值得一提的是，其在2015年問鼎譽為室內設計奧斯卡的「Andrew Martin國際室內設計大獎」的「全球年度大獎」，並自2000年起共14次獲Andrew Martin國際室內設計大獎評為全球著名室內設計師之一，2017年獲INTERNI評選為50大最具影響力人物之一，並於2015年獲《福布斯》中國評選為最具影響力設計師30強之一，同年榮膺中國胡潤研究院發布的《2017胡潤室內設計師洞察》中國最具影響力室內設計師20大之一。
2016年國際室內設計大獎
2017年Andrew Martin
基於如此深厚的藝術和商業文化底蘊，梁志天設計集團所以備受矚目。
2) 高毛利的設計環節
公司所處建築裝飾行業，一般包括公裝、住宅裝飾以及工程幕牆裝飾。公裝即公眾裝飾，是為公共的商用場景為其中住宅裝飾即我們常說的家裝，顧名思義，這部分市場空間是很大且是剛需。據公司招股書披露，近三年來自住宅項目的收入佔總收入比重超過70%。
目前集團以室內設計服務為主導，室內陳設及產品設計服務作為延伸的業務模式，近三年公司來自室內設計服務的收入，佔總收入的80%以上。
對於建築裝飾行業而言，完整的建築裝飾裝修產業鏈主要包括設計、材料或家具陳設供應、施工，設計環節作為這個鏈條的中上遊，因為直接接觸客戶，也就掌握更多的客戶資源，議價能力也更強。據公司招股書披露，近三年公司室內設計服務的年均毛利率超54%，且趨於穩定。
3) 陳設服務收入比重提升
近三年公司來自室內陳設服務收入佔總收入比重分別為4.1%、7.8%、16.3%，以2倍左右的平均速度在增長，有望成為公司利潤新增長極，與室內設計服務形成雙輪驅動業務模式。
4) 穩定的客戶關係
客戶關係的穩定是影響著業務持續發展核心因素，也是穩健營收的保障。據公司招股書披露，公司現有客戶超380個。公司於近三年超過70.0%的總收入乃來自物業發展商，而於營業紀錄期間，我們的五大客戶均為物業發展商。
公司大部分收入來自經常性客戶，分別佔近三年的總收入87.3%、71.5%及70.4%。截止2017年末，集團與五大客戶維持3年至11年的業務關係。
5) 中國及香港純設計領域龍頭，長期受惠於地產穩增
作為與房子打交道的室內設計行業，其發展變化也深受地產的繁榮興衰的影響，地產投資帶來的住房需求，必然會帶動房屋裝修設計需求的增長。
據招股書披露，預期未來4-5年，中國及香港的地產市場仍會繼續增長，其中預計2018-2022年中國房地產投資複合年增長率達5.5%，截至2022年預計達145,731億人民幣。
據招股書披露，香港的私人房地產項目開支增加一倍，2012年-2016年的422億港元增至的973億港元，複合年增長率為23.7%，主要受到私人住宅分類的增長所帶動。由於樓宇質量的規定持續地愈趨嚴格，預計2017年-2021年香港的私人房地產項目開支總額複合年增長率為16.7%，截至2021年預計達到2,302億港元。
目前國內地產投資增速有所放緩，進入穩步增長階段。隨著房地產投資持續擴大，室內設計及陳設服務企業將長期受益。
目前國內建築裝飾行業高度分散，梁志天設計集團是中國及香港區域純設計領域的龍頭，據公司招股書披露，集團在中國和香港地區純設計服務供應商中位居第二，佔市場份額的0.18%，其中位居第一的佔比也不到0.5%。
二、公司優勢
1) 品牌護城河
品牌是企業產品或服務口碑的需口碑淬鍊的產物，這點與今年在港上市最大熱門小米集團所推崇的口碑產品理念不謀而合，只不過建築設計行業是一個品牌溢價效應更為凸顯的行業。
除了公司創始人的行業知名及認可度外，公司的設計師也是公司最寶貴的財富，行業對設計師人的依賴度很高。伴隨消費升級所帶來的客戶需求越來越多元化，對於設計師團隊的質量提出了更高要求，所以人才的「質」與「量」成為了制約行業發展的巨大掣肘。
據公司招股書披露，公司在中國及香港的僱員總數561人，其中有超過380名室內設計師及軟裝設計師，佔比超過67%。公司目前擁有超過20支設計及軟裝設計團隊，每一支室內設計及軟裝設計團隊均由超過25名室內設計師及軟裝設計師領導，而這些「領頭羊」具備設計董事及高級軟裝設計師或更高級職銜，在室內設計及陳設服務行業方面擁有5至17年以上經驗。
公司參與設計的遍布全球百個城市，其中最具代表性的項目，包括亞特蘭蒂斯棕櫚酒店的元餐廳、澳門新葡京酒店的8餐廳、新加坡的卓錦豪庭、美心MX、yoo Residence II、香港諾富特東薈城酒店、位於圓方的The Hampton及Mango Tree等香港項目、上海古北壹號、南京九間堂、蘇州棠北淺山別墅、深圳灣1號及廈門Bay of Modern Art等。
杜拜-棕櫚島亞特蘭蒂斯酒店元餐廳
香港-yoo Residence
上海-古北壹號
梁志天設計團隊在過去戰績彪炳，是亞洲最頂尖設計團體，曾打造出多個國際知名及屢獲殊榮的室內設計雜誌公布的《2018全球百大室內設計師事務所排名研究報告》，梁志天設計集團於住宅範疇位列第一，於亞洲及全球室內設計公司中位列第2位及第21位，在國際市場上備受認可及認識。
2) 業務布局橫跨三地
作為擁有裝飾設計基因的優質標的，自然也不會缺乏資本的青睞。在2014年2月，國內上證A股幕牆龍頭企業——江河集團（601886.SH）收購SLDL的70%股權，交易價為3.5億港元。
江河集團（601886.SH）的業務主要包括建築裝飾業務和醫療健康業務兩個板塊，其中建築裝飾業務主要為建築幕牆及室內裝飾，截止2017年末，公司建築裝飾業務佔比超過94%，公司業務主要覆蓋中國大陸及港澳臺海外地區，分別為66.47%、33.49%。
其中作為江河一位盟友，承達集團（01568.HK）成立於2011年5月，目前以室內裝修服務為主營業務，據招股書披露，來自室內裝修服務的收入近三年年均佔總收入比重超過84%，目前客戶主要集中於香港、澳門及中國大陸三個區域，截止2017年三大區域收入貢獻佔比分別為45.81%、23.83%及30.25%。公司擁有強大長期合作客戶群，主要為以香港為總部的地產發展商。
根據建築物使用性質的不同，建築裝飾行業可分成公共建築裝飾、住宅裝飾裝修、幕牆施工三個細分行業。通過多方資產的整合，業務布局版圖呈現清晰。作為擁有品牌、客戶以及直接融資渠道三家老牌建築裝飾企業聯手，有望在業務和資源整合上形成縱向一體化同效應，對於外來進入者而言，意味著更高維度的護城河。
三、投資亮點
1) 基本面
從成長性來看，近三年公司營收分別為2.5億港元、3.2億港元、4.35億港元，年均複合增長率達30%，淨利潤分別為3320萬港元、6016萬港元、7356萬港元，年均複合年增長率49%。
從盈利能力來看，近三年公司毛利率分別為50.70%、56.60%、49%，趨於穩定。
從流動性來看，近三年公司經營活動現金流淨額分別約為3500萬港元、7638萬港元、6222萬港元，現金流總體表現健康。現金及現金等價物分別為0.63億港元、1.26億港元、1.55億港元。「彈藥」充足，抵禦風險能力加強，經營也更加穩健。
從資本結構來看，近三年公司的資產負債率分別為0.7%、2.8%、3.9%，雖略有抬頭，但總體仍保持在極低的水平，速動比率分別為2、2.3、2，維持在穩定的水平，綜合來看企業具備很高的償債能力，也為未來引入資本預留了更多的空間和可能。
現金流充裕疊加極低的資產負債率的企業反脆弱性更為凸顯。
2) 在手訂單充足
近三年公司的新增合同餘額分別約為3.54億港元、4.55億港元、5.23億港元，年複合增長率21.6%，截止2017年末，公司合同數達656份，合同餘額約4.23億港元。
3) 持續分紅
近三年公司持續支付股利分別為3660萬港元、1740萬港元、1億港元，企業持續分紅是以穩定盈利為必要前提和保障的，從安全邊際角度來考慮，這樣的企業更值得長期持有。傑裡米 J.西格爾在《投資者的未來》闡述過一個重要觀點：高股息率股票具備長期投資價值。從長期投資的角度看,股息回報在總回報中佔據重要地位，其在海外市場備受價值投資者的青睞。而站在當下審視全球資本市場，港股中的高息股是值得挖掘的價值窪地。
四、小結
在中國房地產投資增速放緩背景下，以租售同權為代表的房屋租賃市場的活躍及消費升級帶動的房屋裝修需求，將拉動室內設計及裝修等業務的增長。而當前行業極度分散情形下，對於綜合實力突出的龍頭企業，在強化自身現有優勢的基礎上，有望通過外延式併購來加快整合併率先搶佔更多市場份額，作為中國及香港室內設計純設計領域的龍頭，有望借上市東風實現快速擴張。
縱觀國內室內設計企業發展路徑，品牌已然成為設計企業追求的最核心資產，品牌優勢背後體現的是定價權。其實對於任何企業，掌握定價權意味著將處在行業金字塔頂端，有著絕對的護城河優勢。作為一個在建築及室內設計領域有著30多年沉澱的國際設計品牌，未來也會有更多的可能和期待。