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原標題:浙江恆逸集團有限公司
公司債券2020年跟蹤評級報告
18恆集03: 浙江恆逸集團有限公司
公司債券2020年跟蹤評級報告
2019 年，隨著公司項目的持續投入，
公司債務
規模快速增加；且公司短期債務佔比很高，短
期償債壓力大。公司所投項目回報周期較長，
未來融資環境以及國內外經營環境的變動或將
對公司流動性帶來衝擊。此外，公司對外擔保
金額大，面臨一定的或有負債風險。
3．所有者權益穩定性較差。公司權益結構
中少數股東權益佔比較大，且歸屬於母公司所
有者權益中未分配利潤規模較大，考慮到公司
持續經營及後續再融資需求，公司所有者權益
穩定性有待提高。
4．汶萊項目面臨一定不確定性。公司汶萊
PMB 石油化工項目投資規模較大，由於不同國
家經濟政策環境不同，且海外項目在跨國管理、
地緣政治及匯率變動等方面面臨一定的經營及
管理風險。
分析師
任貴永 登記編號（R0040215070002）
樊 思 登記編號（R0040218010005）
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一、主體概況
浙江恆逸集團有限公司（以下簡稱「公司」或「恆逸集團」）成立於 1994 年 10 月 18 日，前身
為 1974 年創辦的蕭山縣衙前公社針織廠。公司於 2011 年 6 月 8 日完成重組世紀
光華科技股份有限
公司（股票簡稱「世紀光華」），由此實現主營業務整體上市，成立
恆逸石化（股票代碼「000703.SZ」）。
截至 2020 年 3 月底，公司註冊資本 5,180.00 萬元，公司股東包括邱建林等 11 位自然人和杭州
萬永實業投資有限公司（以下簡稱「萬永實業」），其中邱建林和邱奕博持股比例同為 26.19%，方賢
水持股比例為 7.83%，其他 8 位自然人邱利榮、周玲娟、徐力方、方伯根、俞兆興、邱杏娟、潘偉
敏和項三龍合計持股 12.75%，萬永實業持股 27.04%。萬永實業股東為邱祥娟和朱軍民，分別持有其
95.00%和 5.00%的股權，邱祥娟女士是邱建林先生的姐姐。邱建林與一致行動人邱奕博、萬永實業、
邱杏娟、邱利榮合計所持公司的股權比例為 84.17%。公司實際控制人為邱建林。
截至 2020 年 5 月 8 日，恆逸集團以及一致行動人共持有
恆逸石化股份 48.00%；累計被質押 8.69
億股，佔所持股份總數的 63.72%，其中 6.71 億股用於國家開發銀行向汶萊項目銀團貸款的股權質押，
該質押不補倉不平倉。
圖 1 截至 2020 年 3 月底公司股權結構圖
邱建林
浙
商
銀
行
浙
商
產
業
基
金
海
寧
恆
逸
熱
電
巴
陵
恆
逸
己
內
醯
胺
香港天逸 恆
逸
高
新
材
料
福
建
逸
錦
化
纖
恆
逸
聚
合
物
大連逸盛投資
海
南
逸
盛
浙
江
逸
盛
大
連
逸
盛
文
萊
恆
逸
佳
柏
國
際
寧波工程管理
周玲娟 邱杏娟 邱利榮 邱奕博 方賢水 萬永實業
朱軍民 邱祥娟
徐力方、方柏根、俞兆
興、潘偉敏、項三龍
恆逸集團
恆逸石化（000703)
石化有限
1.42% 1.42% 3.94% 26.19% 7.83% 5.97% 27.04%
5% 95%
41.06%
99.72%
70% 100%
13.93%
84.60% 42.5%
100%
56.07%
30% 100% 53.43% 50% 65%
香
港
逸
天
廣
西
恆
逸
貿
易
70%
寧
波
恆
逸
貿
易
杭
州
恆
逸
投
資
60%
上
海
恆
逸
紡
織
42.5%
紹
興
神
工
包
裝
恆
逸
日
本
恆
逸
石
化
國
際
100%
6.94%
鑫
君
睿
康
俊
博
盛
明
100%
100%
杭
州
錦
繹
實
業
逸
宸
化
纖
杭
州
信
恆
投
資
恆
鳴
化
纖
51%
恆
逸
石
化
銷
售
浙江逸昕化纖
100%
26.19%
寧
波
麟
毅
100%
上
海
恆
逸
聚
酯
6.05%
浙
商
產
融
股
權
2.33%
海南逸盛貿易
100%
海
寧
恆
逸
新
材
料
100%
2.39%
香港逸盛石化
100%
恆逸實業國際
100%
100%
浙
江
逸
盛
新
材
料
50%
恆逸國際貿易
宿
遷
逸
達
新
材
料
寧
波
恆
逸
物
流
100%
100%
杭
州
逸
旭
投
資
恆凱能源100% 寧波恆逸實業
60%
1.42% 100% 100% 58.99% 99.9% 29.98%
浙
江
恆
逸
物
流
恆逸工程管理
恆
瀾
科
技
100%
浙
江
逸
智
信
息
18.02%
1.13%
100% 90% 51% 100% 100% 100%
嘉
興
逸
鵬
化
纖
100% 51%
太
倉
逸
楓
化
纖
浙
江
雙
兔
新
材
料
100% 100% 100% 100%
浙
江
恆
逸
錦
綸
65% 41.91%
杭
州
逸
暻
化
纖
100%
資料來源：公司提供
跟蹤期內，公司經營範圍未發生變化。截至 2020 年 3 月底，公司下設戰略投資部、財務管理部、
行政辦公室、人力資源部和審計部共五個職能部門以及各下屬子公司（詳見附件 1），納入合併範圍
內子公司 53 個；公司在職員工 16,557 人。
截至 2019 年底，公司合併資產總額 1,047.53 億元，負債合計 732.89 億元，所有者權益（含少
數股東權益）合計 314.64 億元，歸屬於母公司的所有者權益 113.48 億元。2019 年，公司實現營業
收入 869.49 億元，淨利潤（含少數股東損益）38.57 億元，歸屬於母公司所有者的淨利潤 13.60 億元；
經營活動產生的現金流量淨額 1.92 億元，現金及現金等價物淨增加額-17.00 億元。
截至 2020 年 3 月底，公司合併資產總額 1,124.79 億元，負債合計 801.60 億元，所有者權益（含
少數股東權益）合計 323.18 億元，歸屬於母公司的所有者權益 116.24 億元。2020 年 1－3 月，公司
實現營業收入 202.28 億元，淨利潤（含少數股東損益）6.60 億元，歸屬於母公司所有者的淨利潤 1.73
億元；經營活動產生的現金流量淨額 7.21 億元，現金及現金等價物淨增加額 23.39 億元。
公司註冊地址：蕭山區衙前鎮項漾村；法定代表人：邱建林。
二、債券發行及募集資金使用情況
本報告對「18 恆集 01」「18 恆集 02」「18 恆集 03」「18 恆集 04」「19 恆集 01」進行跟蹤。跟蹤
期內，上述債券募集資金已按照募集說明書約定用途全部使用完畢，公司已完成對「18 恆集 01」「18
恆集 02」「18 恆集 03」「18 恆集 04」的付息工作；截至本次評級報告出具日，「19 恆集 01」尚未到
第一個付息日。
表 1
公司債券發行情況（單位：億元、年、%）
債券簡稱
證券代碼
發行規模
期限
發行利率
到期日期
18 恆集 01
112764.SZ
3.8
2+1
7.50
2021-09-06
18 恆集 02
112785.SZ
5.0
2+1
7.35
2021-10-29
18 恆集 03
112793.SZ
1.0
2+1
6.90
2021-11-06
18 恆集 04
112803.SZ
6.6
2+1
7.30
2021-11-19
19 恆集 01
112985.SZ
3.6
2+1
7.45
2022-10-29
資料來源：Wind
三、行業分析
公司及下屬子公司主要經營滌綸生產、銷售業務，所處行業為化學纖維行業中的滌綸細分行業。
1．行業概況
2019 年，滌綸長絲企業產能釋放明顯加之原油低位震蕩運行，滌綸長絲價格下行明顯，下遊需
求端增速放緩，而上遊 PX 產能大量投放，預計 2020 年 PX 進口依賴度將大幅下降，但仍存在部分
缺口，PTA 全年整體呈現供需平衡狀態，但未來三年將重回產能高速增長時期，行業產能過剩或將
重現。2020 年以來，受疫情影響，全球化纖消費需求大幅減弱，原油市場劇烈震蕩，滌綸長絲行業
受到較大衝擊。
滌綸行業受宏觀經濟影響具有一定的周期性。2016 年以來，隨著行業供需格局的改善，滌綸長
絲行業景氣度有所回升，滌綸長絲價格呈現明顯反彈。2018 年第四季度受原油價格下跌影響，滌綸
長絲價格快速回落，2019 年，受國內多家滌綸長絲企業產能釋放等因素影響，產品價格繼續震蕩下
降，於 2020 年年初有所企穩，受新型冠狀病毒疫情及原油價格暴跌影響，滌綸長絲 POY、DTY 和
FDY 價格均大幅下降至 2011 年以來得最低點。
圖 2 我國滌綸長絲市場價（中間價）走勢（單位：元/噸）
({BY%HE`%}HJYU%OCGUMCZ7
資料來源：Wind
滌綸長絲行業的上遊行業為石化行業，主要原材料 PTA 佔滌綸長絲生產成本比重較大。2016
年以來，PTA 產能增速處於低位，加之落後產能關停，市場逐漸回歸供需平衡的格局，截至 2019
年末，我國 PTA 產能約為 4,898 萬噸/年（不含長期停車裝置），表觀消費量 4,502 萬噸/年，產量 4,470
萬噸/年，PTA 開工率整體保持在較高水平。2020 年，國內 PTA 將有 1,500 萬噸以上產能計劃投產，
2021－2022 年，國內仍將有 1,000 萬噸以上產能計劃投產，未來三年 PTA 產能將重回高速增長時期，
但是 PTA 下遊需求增速有限，2020 年國內新增聚酯產能預計 570 萬噸/年，能夠消化得 PTA 產量有
限，國內 PTA 供給過剩格局在所難免。
作為 PTA 的主要原材料 PX，長期以來在我國發展較為滯後，長期依賴進口，國內 PX 進口依
賴度保持 55%以上，以日、韓為首的 PX 廠家議價能力較強，獲得了產業鏈大部分利潤，隨著榮盛
石化股份有限公司、
恆力石化股份有限公司和
恆逸石化股份有限公司等國內滌綸行業巨頭相繼投產
其煉化一體化裝置，PX 行業的格局迎來巨變，截至 2019 年末，國內 PX 產能達到 2,503 萬噸/年，
較上年新增 1,040 萬噸/年，表觀消費量 2,960 萬噸/年，由於部分產能於下半年或年末投產，全年產
量 1,450 萬噸，增長有限，進口依賴度約為 51.01%。2020 年，國內 PX 預計仍將有 1,000 萬噸以上
產能投產，投產時間集中於下半年，預計 2020 年，國內 PX 仍將存在供應不足情況。
PTA 的主要原料 PX 多為石油化工路徑生成，因而 PTA、PX價格與國際原油價格走勢相關度高，
2016 年以來，PTA 價格震蕩上行，到 2018 年 9 月價格最高漲至 9,300 元/噸，2018 年第四季度以來，
受原油價格下跌和 PTA 新增產能釋放等因素影響，PTA 價格由高位回落，截至 2019 年末為 4,900
元/噸，2020 年初開始，受新型新冠狀病毒衝擊和 OPEC+減產協議談崩等因素影響，原油價格暴跌，
PX 和 PTA 價格也跌至近三年最低點。
圖 3 近年來我國 PX、PTA 及原油價格走勢（單位：元/噸、美元/桶）
1585039538(1)
資料來源：Wind，聯合評級整理
從下遊消費市場來看，2019 年，紡織服裝需求呈現逐季、逐月下降的趨勢，服裝類社零增速持
續放緩，出口仍呈現季節性特徵，但整體水平自 2018 年開始逐步下滑。受中美貿易摩擦以及全球經
濟增速放緩影響，我國服裝出口金額持續下滑，2019 年我國出口服裝較 2018 年下降 70 億美元，同
比下降 4.46%。2020 年以來，受新型冠狀病毒影響，全球經濟下滑壓力很大，對國內服裝需求產生
較大抑制作用，滌綸庫存顯著上升。
圖 4 近年來江浙織機滌綸庫存情況（單位：天）
C:\Users\admin\AppData\Local\Temp\1590729562(1).png
資料來源：Wind，聯合評級整理
2．行業關注
（1）上遊原材料價格波動影響
滌綸長絲產品的主要原材料為石化產品中的 PTA、MEG、PET，與原油價格存在聯動性；2020
年以來，新型冠狀病毒疫情對宏觀經濟造成嚴重衝擊，加之 OPEC+減產協議破裂，原油價格劇烈波
動，給滌綸長絲行業的成本控制帶來壓力。
（2）服裝出口下滑的風險
受中美貿易摩擦以及全球經濟增速放緩影響以及服裝加工行業向東南亞及印度的轉移，我國服
裝出口金額持續下滑；2020 年以來，受新型冠狀病毒影響，全球經濟下滑壓力很大，對國內服裝需
求產生較大抑制作用。
3．未來發展
為提高原料自給率，行業內企業已開始布局全產業鏈，未來產能規模化、產品差異化和功能化、
應用廣泛化將是滌綸長絲行業的主要發展方向。
（1）產能將進一步集中規模化
滌綸長絲產能目前已經出現向行業領先企業集中的趨勢，但是由於滌綸民用長絲技術的逐漸成
熟，產品利潤空間較小並且投資規模較大，大規模並以較低成本生產已經成為行業發展的必然趨勢。
再加上滌綸行業盈利水平隨上遊原材料波動較大，中小型企業在技術水平、資金實力等方面均處劣
勢，將會在市場周期波動過程中逐漸被淘汰，使得產能將進一步集中。
隨著聚酯工業技術水平的提高，聚酯裝置趨向大型化、自動化和節能化，生產效率不斷提高，
單位投資、能耗和加工成本不斷降低。滌綸長絲生產企業只有具有一定的規模優勢，才能在充分競
爭的行業中取得競爭優勢。
（2）產業鏈一體化項目更具競爭力
隨著國內民營大煉化項目的建設投產，PX—PTA—聚酯產業鏈中，PTA 產能將很快出現供給過
剩，PX 國內產能供給也將趨於寬鬆，新投產的一體化項目從成本、效率和規模上均具有較大優勢，
未來中小規模的落後產能將逐漸退出市場，並將對日韓相關產能產生一定影響。
（3）產品的差異化程度、高科技程度、附加值將顯著提高
隨著經濟全球化進程的加快，世界化纖產業已經向中國轉移。美國、日本、歐洲已經退出常規
品種的生產，轉向發展高科技和高附加值產品，強化高新技術纖維的研發與生產應用。產品差別化
有望成為未來滌綸纖維的發展方向；超細纖維紡絲技術、各種截面纖維紡絲技術、微小粒子混合紡
絲技術、聚合物改性技術、複合纖維技術、熱處理技術和化學處理技術等新合纖開發的關鍵技術是
未來技術的發展方向。目前，常規絲的競爭日趨激烈，而高附加值的差別化、功能性纖維市場發展
空間較大，國內主要滌綸纖維企業已不斷地在技術研發上增加投入，加大新產品開發力度，提高產
品附加值。未來，我國滌綸長絲行業將致力於提高滌綸長絲產品的差別化、功能化率和附加值。
四、公司管理
跟蹤期內，公司聘任何斐為公司副總裁，其餘高級管理人員和主要管理制度未發生重大變化。
五、經營分析
1．經營概況
2019 年，公司化工板塊收入增長較快，主動收縮貿易規模導致營業收入小幅下降。公司化工與
貿易業務結構的調整以及化工板塊產品價差增加帶動公司業務綜合毛利率大幅提升。
目前，公司已形成了以化工業務為主，貿易業務為輔的產業布局，其他業務涉及物流運輸等業
務。2019 年，公司營業收入為 869.49 億元，同比下降 7.56%，主要系公司收縮貿易規模所致；實現
淨利潤 38.57 億元，同比增長 136.43%，主要系公司業務毛利率回升、毛利率較高的煉化業務投產以
及投資收益大幅增長所致。
從主營業務收入構成來看，隨著公司主動收縮貿易規模，公司化工板塊收入佔比大幅提升；2019
年，公司化工板塊收入同比增長 12.64%至 542.04 億元，主要系聚酯產能釋放所致，佔營業收入比重
上升至 62.34%；公司貿易板塊收入同比下降 29.29%至 321.31 億元，佔營業收入比重下滑至 36.95%。
表 2 公司營業收入及毛利率情況（單位：億元、%）
板塊
2017 年
2018 年
2019 年
收入
佔比
毛利率
收入
佔比
毛利率
收入
佔比
毛利率
化工板塊：
335.18
46.22
7.09
481.21
51.16
7.38
542.04
62.34
9.62
其中：成品油
--
--
--
--
--
--
22.08
2.54
30.61
化工品
--
--
--
--
--
--
3.36
0.39
19.74
PTA
168.98
23.30
4.89
163.97
17.43
6.88
114.79
13.20
8.69
PET
120.39
16.60
8.68
258.83
27.52
7.34
332.66
38.26
8.81
DTY
26.64
3.67
14.68
35.24
3.75
10.21
41.73
4.80
11.10
PA61
19.17
2.64
5.89
23.17
2.46
6.96
27.42
3.15
2.86
貿易
387.74
53.47
0.77
454.42
48.31
-0.44
321.31
36.95
1.08
其他
2.23
0.31
21.52
4.93
0.52
29.01
6.15
0.71
21.87
合計
725.14
100.00
3.75
940.56
100.00
3.71
869.49
100.00
6.55
1 聚醯胺（Polyamide）6，俗稱尼龍 6，是半透明或不透明乳白色粒子，具有熱塑性、輕質、韌性好、耐化學品和耐久性好等特性，一般用
於汽車零部件、機械部件、電子電器產品、工程配件等產品。
資料來源：公司提供
從主營業務毛利率及構成來看，2019 年化工板塊毛利率上升 2.24 個百分點至 9.62%，主要系公
司產品價差增加、煉化業務投產，盈利水平逐步改善所致；貿易板塊毛利率由上年的-0.44%提升至
1.08%，仍處於較低水平。2019 年，公司綜合毛利率大幅提升 2.84 個百分點至 6.55%。
2020 年 1－3 月，公司實現營業收入 202.28 億元，同比下降 12.53%，主要系公司產品產銷受疫
情影響所致。同期，公司實現淨利潤 6.60 億元，同比增長 62.92%，主要系隨著原材料價格的下降，
產品價差大幅提升，公司產品毛利率大幅回升所致；其中歸屬於母公司所有者的淨利潤 1.73 億元。
2．化工板塊
（1）產品生產
2019 年，公司新增煉化產能投產，其餘產能均有小幅增長；隨著行業內淘汰落後產能以及新增
產能釋放，公司各產品產量逐年增長；公司各產品產能利用率處於較高水平。
公司煉化板塊生產主體為恆逸實業（汶萊）有限公司（以下簡稱「恆逸汶萊」）；公司控股子公
司
恆逸石化通過香港天逸國際控股有限公司持有恆逸汶萊 70%的股權。恆逸汶萊註冊資本 100,000
萬美元，經營範圍為石油煉化。截至 2020 年 3 月底，恆逸汶萊擁有原油加工設計產能 800 萬噸/年，
包括 565 多萬噸汽柴煤油品及 265 多萬噸化工品。
公司 PTA 產品的生產主體為浙江逸盛石化有限公司（以下簡稱「浙江逸盛石化」）、逸盛大化石
化有限公司（以下簡稱「逸盛大化」）和海南逸盛石化有限公司（以下簡稱「海南逸盛石化」）三家
企業，其中浙江逸盛石化為
恆逸石化控股子公司，逸盛大化、海南逸盛石化為公司參股企業。浙江
逸盛石化位於寧波市北侖區，擁有四條大型 PTA 生產線。截至 2020 年 3 月底，浙江逸盛石化 PTA
年產能達 540.00 萬噸，逸盛大化 PTA 年產能達 600.00 萬噸，海南逸盛石化 PTA 年產能達 210.00 萬
噸。
公司 PET 產品生產實體主要為浙江恆逸高新材料有限公司（以下簡稱「恆逸高新」）、浙江恆逸
聚合物有限公司（以下簡稱「恆逸聚合物」）、杭州逸暻化纖有限公司（以下簡稱「杭州逸暻」）、嘉
興逸鵬化纖有限公司（以下簡稱「嘉興逸鵬」）、太倉逸楓化纖有限公司（以下簡稱「太倉逸楓」）、
福建逸錦化纖有限公司（以下簡稱「福建逸錦」）、宿遷逸達新材料有限公司（以下簡稱「宿遷逸達」）
和浙江雙兔新材料有限公司（以下簡稱「雙兔新材料」）等子公司。截至 2020 年 3 月底，公司 PET
產能合計 565.00 萬噸/年。
公司 DTY 生產實體為浙江
恆逸石化有限公司（以下簡稱「浙江
恆逸石化」）和杭州逸暻。截至
2020 年 3 月底，DTY 產能 50.00 萬噸/年。
公司 PA6 業務主要經營主體為浙江恆逸錦綸有限公司（以下簡稱「恆逸錦綸」）和杭州逸宸化纖
有限公司，截至 2020 年 3 月底，公司 PA6 產能為 46.50 萬噸/年。
表 3 截至 2020 年 3 月底公司化工板塊主要經營主體及產能概況（單位：萬噸/年）
項目
經營主體
產能
PTA
浙江逸盛石化
540.00
逸盛大化
600.00
海南逸盛
210.00
PET
恆逸高新
160.00
恆逸聚合物
60.00
杭州逸暻
70.00
嘉興逸鵬
55.00
太倉逸楓
25.00
福建逸錦
30.00
宿遷逸達
40.00
雙兔新材料
100.00
海寧恆逸新材料
25.00
DTY
浙江
恆逸石化35.00
杭州逸暻
15.00
PA6
恆逸錦綸
16.50
杭州逸宸
30.00
資料來源：公司提供
從產能利用率來看，2019 年，公司煉化產品、PTA、PET、DTY 和 PA6 產能利用率分別為 116.05%、
93.22%、95.73%、91.56%和 79.66%，除 PA6 外均維持較高水平；其中 PA6 產能利用率在 2019 年大
幅降低較多主要系杭州逸宸 5 條產線 2019 年 9 月份起開車運營所致。2019 年，公司各產品產能釋
放，PTA、PET、DTY 和 PA6 產品產量均實現增長。
表 4 公司控股化工產品生產概況（單位：萬噸/年、萬噸、%）
產品
類型
2017 年
2018 年
2019 年
2020 年 1－3 月
煉化產品
產能
--
--
800.00
800.00
產量
--
--
77.37
190.58
產能利用率
--
--
89.27
95.29
PTA（浙江逸盛）
產能
540.00
540.00
540.00
540.00
產量
491.49
496.33
503.38
113.90
產能利用率
91.00
91.91
93.22
84.37
PET
產能
330.00
510.00
540.00
565.00
產量
194.57
357.21
516.93
122.13
產能利用率
95.88
88.57
95.73
89.11
DTY
產能
40.00
40.00
50.00
50.00
產量
31.92
35.81
45.78
9.30
產能利用率
98.20
89.54
91.56
74.42
PA6
產能
16.50
16.50
46.50
46.50
產量
13.11
14.52
29.94
8.31
產能利用率
79.47
88.01
79.66
71.52
註：1．2020 年 1－3 月各產品產能利用率按 3 個月產能進行折算；2．公司 PET、DTY 和 PA6 產能利用率計算時根據實際
開工時間進行加權調整
資料來源：公司提供
2020 年 1－3 月，公司控股煉化產品、PTA、DTY 和 PA6 產品產能未發生變化，PET 產品產能
小幅增長至 565.00 萬噸/年。受疫情影響，公司 PTA、PET、DTY 和 PA6 產品產能利用率均有所下
滑。
（2）原材料採購
2019 年，公司各產品產量增加，原材料採購量有所增長；原油價格震蕩下行帶動公司原材料採
購均價下滑。
2019 年，公司原材料採購模式未發生重大變化。
從採購量來看，2019 年，受公司 PTA、PET 和 PA6 產品產量增長影響，公司 PX、MEG 和 CPL
原材料採購量均有所增長。從採購均價來看，受國際原油價格震蕩下行影響，公司原材料採購均價
均出現不同程度下降。2020 年 1－3 月，公司 PX、MEG 和 CPL 原材料採購量分別為 56.44 萬噸、
52.15 萬噸和 6.42 萬噸，受石油價格大幅下滑影響，公司 PX、MEG 和 CPL 原材料採購價格持續下
滑。
表 5 公司化工業務主要原材料採購情況（單位：萬噸、元/噸）
原材料名稱
項目
2017 年
2018 年
2019 年
2020 年 1－3 月
PX
採購量 2
321.93
334.03
343.55
56.44
採購均價
5,192.35
7,026.15
6,351.58
5,108.31
MEG
採購量 3
66.15
132.38
205.37
52.15
採購均價
6,887.54
6,197.58
4,012.73
3,882.07
CPL
採購量
13.11
14.47
29.84
6.42
採購均價
14,832.78
13,929.62
10,792.58
9,350.50
2PX 原材料採購口徑包含部分少量原材料貿易量。
3MEG 原材料採購口徑包含部分少量原材料貿易量。
資料來源：公司提供
在採購集中度方面，2019 年，公司前五大供應商採購額佔當期採購總額比例為 35.83%，有所提
升，但總體採購集中度一般。
表 6 公司五大供應商情況（單位：億元、%）
年份
供應商名稱
種類
金額
佔比
是否關聯方
2017 年
寧波中金石化有限公司
PX
76.30
10.93
否
廈門象嶼物流集團有限責任公司
PTA
31.18
4.47
否
上海紡投貿易有限公司
PTA
28.90
4.14
否
MITSUI&CO.,LTD
PX
25.81
3.70
否
逸盛大化
PTA
25.32
3.63
是
合計
--
187.51
26.87
--
2018 年
寧波中金石化有限公司
PX
100.87
11.14
否
逸盛大化
PTA
38.98
4.30
是
GM(SINGAPORE)PTELTD
原油
32.63
3.60
否
中石化化工銷售（寧波）有限公司（中
石化寧波經營部）
PX
23.43
3.49
否
巴陵己內醯胺
己內醯胺
20.16
3.01
是
合計
--
216.07
25.55
--
2019 年
榮盛石化股份有限公司
PX
140.80
17.33
否
中國石化化工銷售有限公司
MEG
61.16
7.53
否
YANCOALINTERNATIONAL(SINGA
PORE)PTELTD
原油
39.93
4.91
否
杭州萬永實業投資有限公司
己內醯胺
26.43
3.25
是
巴陵己內醯胺
己內醯胺
22.81
2.81
是
合計
--
291.13
35.83
--
資料來源：公司提供
（3）產品銷售
2019 年，受公司產品產能釋放影響，公司各產品銷量均有所增長，其中 PET 銷量增幅加大；
公司化工板塊主要產銷率仍保持較高水平；產品銷售均價有所下滑，公司客戶集中風險低。
2019 年，公司銷售模式未發生重大變化。
2019 年，公司產品產能釋放，產量增加，公司 PTA、PET、DTY 和 PA6 產品銷量均實現增長，
其中 PET 產品受產量大幅擴張，銷量同比增長 83.65%；公司新增煉化產品銷售 67.81 萬噸。從產銷
率來看，2019 年，公司煉化產品、PTA（浙江逸盛）、PET、DTY 和 PA6 產品產銷率仍保持較高水
平。從銷售價格來看，2019 年，公司 PTA、PET、DTY 和 PA6 銷售均價均有所下降，主要系原油價
格下降影響所致；公司煉化產品銷售均價為 4,155.46 元/噸。2020 年 1－3 月，受疫情影響，公司 PTA
產品、PET 產品和 DTY 產品銷量同比均有所下降；PTA、PET、DTY 和 PA6 產銷率較 2019 年均大
幅下滑。
表 7 公司產品銷量情況（單位：萬噸、元/噸、%）
產品
指標
2017 年
2018 年
2019 年
2020 年 1－3 月
煉化產品
銷量
--
--
67.81
176.04
銷售均價
--
--
4,155.46
3,985.24
產銷率
--
--
87.65
92.37
PTA（浙江逸盛）
銷量
493.28
495.62
503.64
112.64
銷售均價
4,448.97
5,423.29
5,016.02
4,150.45
產銷率
100.36
99.86
100.05
98.89
PET
銷量
192.97
354.38
513.83
79.54
銷售均價
6,238.70
8,265.70
7,602.84
7,037.36
產銷率
99.18
99.21
99.40
65.13
DTY
銷量
30.98
36.41
45.46
7.22
銷售均價
8,598.10
9,678.33
8,454.22
8,006.78
產銷率
97.08
101.67
99.30
77.65
PA6
銷量
13.08
14.51
28.72
5.48
銷售均價
14,653.46
15,971.11
11,474.15
10,526.81
產銷率
99.75
99.91
95.90
65.90
註：表格內銷售數據包括對外銷售和對內銷售
資料來源：公司提供
在銷售集中度方面，2019 年，公司前五名客戶銷售金額佔比為 15.18%，有所上升；公司客戶集
中風險仍較低。
3．貿易板塊
2019 年，公司主動收縮貿易規模，貿易產品銷量大幅下降；未來，隨著公司業務重點向下遊聚
酯行業聚焦，貿易銷售量將持續下降。
2019 年，公司貿易板塊業務模式未發生重大變化。
2019 年，公司貿易產品銷量同比下降 34.50%至 254.57 萬噸，主要系公司主動收縮貿易規模所
致。未來，隨著公司業務重點逐漸向下遊聚焦，公司套期保值需求下降，預計貿易銷售量將有所下
降。
表 8 公司主要貿易產品銷售情況（單位：萬噸）
貿易產品
2017 年
2018 年
2019 年
2020 年 1－3 月
原油等油品
--
65.79
66.74
--
PX
8.75
21.31
24.36
2.36
PTA
233.54
188.77
134.61
24.24
MEG
119.35
137.34
53.23
16.96
己內醯胺
--
--
31.83
1.76
其他
26.10
41.21
10.54
2.17
合計
387.74
388.63
254.57
47.49
資料來源：公司提供
4．在建項目
公司主要在建工程為海寧新材料建設項目，主要為聚酯產能的擴張，項目進展順利；未來隨著
項目的全部投產，公司聚酯產能將進一步提升；公司後續的資本支出壓力不大。
截至 2020 年 3 月底，公司主要在建工程為海寧新材料建設項目，項目位於海寧市劍山新區內，
採用國產化大容量柔性化聚合技術、聚酯熔體直紡技術、智能製造技術以及綠色製造技術，建設聚
酯生產裝置 5 套（3×25 萬噸/年，2×12.5 萬噸/年），引進高速 POY 卷繞機 3,216 臺（紡絲位 2,016
位）、高速加彈機 48 臺以及配套的國產生產裝置及公用工程設備，形成年產智能化環保功能性纖維
100 萬噸的生產能力。
截至 2020 年 3 月底，公司持有海寧新材料建設項目 75%股權，計劃總投資額 63.60 億人民幣，
建設期 2 年，資金來源為公司自有資金、銀行項目貸款、公開發行 A 股可轉換債券等；根據項目可
行性研究報告測算，項目達產後正常年份年營業收入估算為 105 億元，稅後內部收益率為 17.33%，
投資回收期（含建設期）為 6.36 年；該項目已累計投資 42.00 億元，2020 年 4－12 月尚需投資 18.00
億元，規模不大。截至 2020 年 3 月底，項目第一套生產線 G 線（產能 25 萬噸/年）及相關配套工程
已順利投產，並正式產出合格品，產品以 POY 細旦為主；剩餘產能預計在 2020 年度逐步投產。
表 9 截至 2020 年 3 月底在建或計劃新建項目情況（單位：億元）
項目名稱
規劃總投資
2020 年 3 月底
累計投資
未來投資計劃
金額
其中：自籌
2020 年
4－12 月
2021 年
2022 年
海寧新材料建設項目
63.60
19.00
42.00
18.00
3.60
--
資料來源：公司提供
5．經營效率
2019 年，公司整體經營效率大幅下降，整體經營效率一般。
2018－2019 年，公司應收帳款周轉率分別為 49.80 次和 20.72 次，2019 年降幅較大主要系公司
汶萊項目投產，產品銷售規模增加且採取信用證結算，應收帳款增加所致；公司存貨周轉率分別為
31.73 次和 12.78 次，2019 年降幅較大，主要系公司原材料採購大幅增加所致；公司總資產周轉率分
別為 1.47 次和 0.75 次。2019 年，公司經營效率整體大幅下降，整體經營效率一般。
表10 同行業公司2019年經營效率指標（單位：次）
證券簡稱
應收帳款周轉率
存貨周轉率
總資產周轉率
恆力集團有限公司
91.52
5.48
0.75
浙江榮盛控股集團有限公司
38.27
3.70
0.51
江蘇
東方盛虹股份有限公司
112.19
7.36
0.87
新鳳鳴集團股份有限公司
95.79
21.61
1.70
桐昆集團股份有限公司
184.16
13.00
1.36
恆逸集團
20.75
12.94
0.95
註：其餘公司數據來自 Wind，公司數據由聯合評級計算。聯合評級與 Wind 資訊的計算公式存在少許差異
資料來源：Wind
6．經營關注
（1）產業鏈延伸和拓展的風險
公司已形成 PX、PTA、聚酯、紡絲、加彈上下遊一體化的滌綸長絲全產業鏈，並不斷通過擴建
項目優化產品結構。產業鏈的延伸和拓展對公司的管理、營銷、技術等方面提出了更高要求，相關
項目的產能釋放程度以及項目能否實現預期收益存在一定不確定性。2019 年，汶萊項目的投產極大
的推動公司的發展，但是如果汶萊當地的政治環境、經濟環境以及市場利率、匯率、貨幣政策發生
重大變化或項目運營收益情況未達到預期，則可能對公司的海外投資及盈利情況產生一定影響。
（2）原材料和產品價格波動的風險
滌綸行業是石化產業鏈的中端行業，經營業績受國際原油價格波動影響明顯。跟蹤期內，國際
油價大幅波動，雖然公司可以將部分原材料價格波動的風險轉移給下遊客戶，但原材料和產品價格
寬幅波動仍將增大公司存貨管理的難度，以致面臨存貨跌價損失的風險，進一步影響公司盈利穩定
性。
（3）安全及環保風險
公司在生產過程中涉及部分易燃易爆危險品，同時，會產生一定量的廢水、廢氣和廢渣等汙染
物。2019 年，江蘇響水 321 特大爆炸事故發生後，有關部門對化工企業安全生產監督檢查力度加強，
此外，隨著整個社會環境保護意識的不斷增強，政府可能會頒布更為嚴格的環保法規，從而加大公
司經營成本，此外，公司可能因管理疏忽、操作不當、不可抗力等因素造成環境汙染而受到政府主
管部門的行政處罰。
（4）產品下遊需求疲軟
跟蹤期內，受中美貿易摩擦不斷，同時，伴隨著疫情在國內外的爆發，公司產品及產品下遊服
飾等國外產品需求在短期內將出現大幅下滑，公司下遊需求疲軟狀況短期內將持續。
（5）匯率波動風險
近幾年，公司在化工板塊的採購、銷售以及貿易板塊均涉及海外市場，同時公司海外市場均以
美元、歐元等幣種結算。目前，人民幣匯率呈現震蕩趨勢，匯率波動對公司盈利狀況存在一定影響。
7．未來發展
跟蹤期內，公司發展戰略未發生重大調整。隨著各項目的穩步推進，規模效益將繼續增強，公
司整體競爭力有望進一步增強。
公司制訂了《浙江恆逸集團有限公司「五五」戰略規劃綱要（2016－2020 年）》，力爭五至十年
建立形成石化產業、石化金融、石化貿易和石化物流的「石化+」產業戰略布局。
未來，公司將繼續堅持鞏固、突出和優化主營業務的核心競爭力，做大、做強石化化纖產業鏈，
完善「滌綸+錦綸」雙輪驅動的產業鏈。全力促進汶萊煉化項目投產，創新投融資方式，投資高新技
術纖維，共建化纖產業大數據平臺，推行智能製造，實施精益生產，提升品質品牌實現資源共享、
產業協同、同創共享，全面提升綜合競爭力，努力把公司建設成為國內領先、國際一流的石化產業
集團之一。
六、財務分析
1．財務概況
公司 2019 年度審計報告已經立信中聯會計師事務所（特殊普通合夥）審計，並出具了標準無保
留審計意見。2020 年 1－3 月財務報表未經審計。公司財務報表按照財政部頒布的《企業會計準則
——基本準則》和各項具體會計準則、企業會計準則應用指南、企業會計準則解釋及其他相關規定
編制財務報表。
從合併範圍看，2019 年，公司新設立 6 家子公司，註銷 3 家子公司。公司合併範圍變動較大，
同時部分產品產能實現大幅擴張，對公司資產規模和利潤規模產生一定影響，但考慮公司主營業務
未發生變化，會計政策連續，財務數據可比性較強。
截至 2019 年底，公司合併資產總額 1,047.53 億元，負債合計 732.89 億元，所有者權益（含少
數股東權益）合計 314.64 億元，歸屬於母公司的所有者權益 113.48 億元。2019 年，公司實現營業
收入 869.49 億元，淨利潤（含少數股東損益）38.57 億元，歸屬於母公司所有者的淨利潤 13.60 億元；
經營活動產生的現金流量淨額 1.92 億元，現金及現金等價物淨增加額-17.00 億元。
截至 2020 年 3 月底，公司合併資產總額 1,124.79 億元，負債合計 801.60 億元，所有者權益（含
少數股東權益）合計 323.18 億元，歸屬於母公司的所有者權益 116.24 億元。2020 年 1－3 月，公司
實現營業收入 202.28 億元，淨利潤（含少數股東損益）6.60 億元，歸屬於母公司所有者的淨利潤 1.73
億元；經營活動產生的現金流量淨額 7.21 億元，現金及現金等價物淨增加額 23.39 億元。
2．資產質量
2019 年，公司資產規模大幅增長，隨著公司汶萊 PMB 石油化工項目投產，固定資產增長較多，
資產結構仍以非流動資產為主。公司應收帳款和其他應收款快速增長，對資金形成佔用；公司資產
受限比例較高，整體看，資產質量一般。
截至 2019 年末，公司合併資產總額 1,047.53 億元，較年初增長 35.02%；其中流動資產佔 35.10%，
非流動資產佔 64.90%，以非流動資產為主，流動資產較年初佔比上升較快。
流動資產
截至 2019 年末，公司流動資產 367.67 億元，較年初增長 63.95%，主要系應收帳款和其他應收
款增加所致。
圖 5 截至 2019 年底公司流動資產構成情況
數據來源：公司審計報告
截至 2019 年末，公司貨幣資金 86.62 億元，較年初下降 10.94%；其中受限貨幣資金 34.07 億元，
受限比例為 39.33%，主要為承兌匯票和信用證保證金。
截至 2019 年末，公司應收帳款 64.27 億元，較年初增長 228.73%，主要系隨著公司汶萊項目投
產，產品銷售規模增加且採取信用證結算所致；公司應收帳款帳齡以 1 年以內為主；累計計提壞帳
898.62 萬元，計提比例 0.14%；應收帳款前五大欠款方合計金額為 37.66 億元，佔比為 58.51%，集
中度高。
截至 2019 年末，公司預付款項 16.70 億元，較年初增長 34.41%，主要系原材料採購規模增加所
致；公司預付款項帳期主要集中於 1 年以內（16.66 億元）。
截至 2019 年底，公司其他應收款帳面價值為 51.96 億元，較年初大幅上升 92.53%，主要系上海
土地徵收款、員工持股激勵以及關聯方往來款增加所致；公司其他應收款帳齡組合的帳齡主要集中
於 1 年以內（34.28 億元）和 1－2 年（14.69 億元）。截至 2019 年底，公司其他應收帳款累計計提壞
帳準備 0.86 億元。
表 11 截至 2019 年底公司其他應收款前五客戶明細（單位：億元、%）
客戶
金額
佔比
是否關聯方
款項性質
職工持股計劃
12.77
24.58
--
--
紹興柯橋恆鳴化纖有限公司
12.04
23.16
是
往來款
上海杭州灣經濟技術開發有限公司
9.44
18.17
否
土地收儲廠房
拆遷補償款
大連逸盛元置業有限公司
2.54
4.88
否
往來款
杭州市蕭山區經濟和信息化局
1.56
3.00
否
政府補助
合計
38.35
73.80
--
--
資料來源：公司提供
截至 2019 年末，公司存貨 94.37 億元，較年初增長 202.72%，主要系採購原材料規模大幅增長
所致；存貨主要由在途物資（帳面餘額 40.40 億元）、原材料（帳面餘額 25.79 億元）和庫存商品（帳
面餘額 18.84 億元）構成，累計計提跌價準備 0.21 億元。
截至 2019 年末，公司其他流動資產 24.66 億元，較年初增長 54.33%，以理財產品（7.17 億元）
和委託貸款（6.17 億元）為主。
非流動資產
截至 2019 年末，公司非流動資產 679.86 億元，較年初增長 23.25%，主要系固定資產增長所致。
圖 6 截至 2019 年底公司非流動資產構成情況
數據來源：公司審計報告
截至 2019 年底，公司長期股權投資為 128.02 億元，較年初變動不大；公司長期股權投資餘額
主要由對
浙商銀行的投資（64.65 億元）、對大連逸盛投資有限公司（以下簡稱「大連逸盛投資」）的
投資（18.01 億元）和對海南逸盛石化的投資（15.56 億元）構成。截至 2019 年底，公司持有浙商銀
行 5.85%的股權，在
浙商銀行董事會中派有代表，享有實質性的參與決策權，公司可以通過該代表
參與財務和經營政策的制定，對其施加重大影響。
截至 2019 年底，公司固定資產帳面價值為 395.50 億元，較年初增長 1.89 倍，主要系在建工程
Brunei PX Project 項目轉入所致；公司固定資產主要由房屋及建築物（97.70 億元）和機器設備（288.91
億元）構成。截至 2019 年底，公司已累計計提折舊 101.56 億元，固定資產成新率為 79.57%，成新
率較高；公司未對固定資產計提減值準備。
截至 2019 年底，公司在建工程較年初下降 79.37%至 37.02 億元，主要系 Brunei PX Project 項目
轉入固定資產所致。截至 2019 年底，公司重大在建工程主要為海寧新材料建設項目。
截至 2019 年底，公司其他非流動資產為 48.12 億元，較年初增長 4.37%，主要系委託投資款增
加所致。公司其他非流動資產主要由預付工程設備款（38.00 億元）和委託投資款（9.52 億元）構成。
截至 2019 年，公司各類受限資產合計 371.59 億元，佔總資產的比例為 35.47%，受限資產所佔
比重高。
表12 截至2019年底公司受限資產情況（單位：億元）
項目
期末帳面價值
受限原因
貨幣資金
33.97
保證金
貨幣資金
0.11
司法凍結
應收票據及應收款項融資
4.09
質押開立承兌匯票
長期股權投資
76.05
抵押借款
固定資產
19.16
售後租回融資租賃
固定資產
231.34
抵押借款
無形資產
6.89
抵押借款
合計
371.59
--
資料來源：公司審計報告
截至 2020 年 3 月底，公司資產總額為 1,124.79 億元，較上年底增長 7.37%，主要系流動資產增
加所致。其中，流動資產 420.58 億元（佔 37.39%），較上年底增長 14.39%，主要系存貨和其他流動
資產增長所致；非流動資產 704.20 億元（佔 62.61%），較上年底增長 7.71%，主要系在建工程增長
所致。
3．負債及所有者權益
2019 年，隨著公司經營規模迅速擴張，債務規模大幅增加，且以短期債務為主，公司在未來一
年面臨很大的償債壓力，債務結構有待改善。
截至 2019 年底，公司負債規模合計 732.89 億元，較年初大幅增長 35.99%，主要系流動負債增
長所致；其中流動負債 498.14 億元（佔 67.97%），非流動負債 234.75 億元（佔 32.03%），以流動負
債為主。
流動負債
截至 2019 年底，公司流動負債合計 498.14 億元，較年初大幅增長 46.81%，主要系短期借款和
應付帳款增加所致。
圖 7 截至 2019 年底公司流動負債構成情況
數據來源：公司審計報告
截至 2019 年底，公司短期借款為 246.31 億元，較年初增長 71.71%，公司短期借款主要由保證
借款（119.73 億元）、質押借款（88.20 億元）和抵押借款（29.19 億元）構成。
截至 2019 年底，公司應付票據 38.55 億元，較年初下降 11.46%；公司應付票據主要由銀行承兌
匯票（20.73 億元）和國內信用證（佔 17.82 億元）構成。
截至 2019 年底，公司應付帳款為 97.09 億元，較年初增長 82.93%；公司應付帳款主要集中於 1
年以內（佔 99.00%）。
截至 2019 年底，一年內到期的非流動負債 36.44 億元，較年初增長 56.84%，主要系應付債券轉
入所致；主要以一年內到期的長期借款（10.42 億元）和一年內到期的應付債券（18.71 億元）為主。
截至 2019 年底，公司其他流動負債 63.18 億元，較年初增長 5.44%，主要系新增供應鏈融資款
所致；其他流動負債主要由短期融資券（48.50 億元）和供應鏈融資款（9.80 億元）構成。
非流動負債
截至 2019 年底，公司非流動負債合計 234.75 億元，較年初增長 17.60%，主要系長期借款增加
所致；非流動負債主要由長期借款（佔 56.20%）和應付債券（佔 38.22%）構成。
截至 2019 年底，公司長期借款為 131.93 億元，較年初增長 24.67%，主要系新增汶萊項目的項
目貸款所致；公司長期借款（包含一年內到期的長期借款）主要由抵押借款（131.52 億元）和保證
借款（10.59 億元）構成。
截至 2019 年底，公司應付債券為 89.73 億元，較年初增長 17.87%，主要系公司新發行
公司債和
中期票據所致。
公司債券在 2020 年和 2021 年集中回售或到期。
表 13 截至 2020 年 5 月底公司應付債券情況（單位：億元）
到期年份
金額
假設不回售
假設全部回售
2020 年 6－12 月
48.50
64.90
2021 年
53.40
45.60
2022 年
13.60
20.00
2023 年
0.00
0.00
2024 年及以後
15.00
0.00
合計
130.50
130.50
資料來源：Wind
截至 2019 年底，公司長期應付款為 9.72 億元，較年初下降 35.99%，主要系應付融資租賃款減
少所致。
截至 2019 年底，公司全部債務 615.88 億元，較上年大幅增長 31.77%，主要系短期債務增長所
致。其中，短期債務 384.50 億元，較年初增長 42.28%；長期債務 231.38 億元，較年初增長 17.37%；
債務結構上，截至 2019 年底，公司長期債務佔比由年初的 42.18%下降至 37.57%。2019 年，公司資
產負債率和全部債務資本化比率分別為 69.96%和 66.19%。
截至 2020 年 3 月底，公司負債合計 801.60 億元，較年初增長 9.38%，主要系流動負債增長所致；
其中流動負債 545.38 億元，較年初增長 9.48%，主要系短期借款增長所致；非流動負債 256.22 億元，
較年初增長 9.15%，主要系長期借款增長所致；負債結構仍以流動負債為主。截至 2020 年 3 月底，
公司全部債務為 709.16 億元，較年初增長 15.15%，其中短期債務為 456.53 億元（佔 64.38%），長期
債務為 252.63 億元（佔 35.62%），
公司債務結構較年初變化不大。截至 2020 年 3 月底，公司資產負
債率、全部債務資本化比率和長期債務資本化比率分別為 71.27%、68.69%和 43.87%，較年初分別
增加 1.30 個百分點、2.51 個百分點、1.50 個百分點。從債務到期情況看，公司在未來一年需要償還
的債務合計 466.21 億元，規模很大，公司集中償付壓力很大。
表 14 截至 2020 年 3 月底
公司債務到期金額情況（單位：億元、%）
到期年份
金額
佔比
1 年以內
466.21
68.21
1－2 年
61.09
8.94
2.41
1.63
2－3 年
16.46
3－4 年
11.12
4－5 年
11.44
1.67
5 年以上
117.20
17.15
合計
683.52
100.00
註：1．此表數據統計的主要為到期金額，與年報統計的期限結構存在時間差異，
故存在總額和年報時點數有所差異；1．表格中債務不包含應付票據
資料來源：公司提供
所有者權益
2019 年，公司所有者權益大幅增長，但歸屬於母公司所有者權益佔比較小，且以未分配利潤為
主，公司所有者權益結構的穩定性有待提高。
截至 2019 年底，公司所有者權益合計 314.64 億元，較年初增長 32.80%，主要系未分配利潤增
長所致；其中歸屬於母公司的所有者權益佔 36.07%。歸屬於母公司的所有者權益主要由實收資本（佔
0.46%）、資本公積（佔 32.56%）和未分配利潤（佔 63.45%）構成；未分配利潤佔比高，公司權益
穩定性較差。
截至 2020 年 3 月底，公司所有者權益為 323.18 億元，較上年底變動不大；公司歸屬於母公司
所有者權益 116.24 億元（佔 35.97%），其中實收資本佔 0.45%，資本公積佔 31.82%，盈餘公積佔 1.14%
和未分配利潤佔 63.43%。
4．盈利能力
2019 年，公司參股企業經營表現較好，持續為公司貢獻較大規模投資收益，對公司營業利潤形
成一定補充；公司大幅擴張導致費用支出增長迅速，期間費用對公司利潤侵蝕依然嚴重，導致公司
盈利指標表現不佳，但未來隨著所投項目達產，產業鏈不斷完善，公司盈利能力有望增強。
2019 年，公司營業收入為 869.49 億元，同比下降 7.56%，主要系貿易業務收入下降所致。同期，
公司實現淨利潤持續增長，變動方向與營業收入不一致主要系 2019 年公司主營業務毛利率大幅提升
以及公司投資收益增長共同影響所致。
2019 年，公司期間費用為 38.62 億元，同比上升 34.53%，主要系財務費用增加所致。2019 年，
銷售費用、管理費用、研發費用和財務費用佔比分別為 11.86%、19.57%、12.91%和 55.67%。2019
年，公司財務費用為 21.50 億元，同比增長 46.47%，主要系
公司債務規模擴大利息支出大幅增加所
致；銷售費用為 4.58 億元，同比增長 29.87%；管理費用為 7.56 億元，同比小幅下降 1.53%；2019
年，公司費用收入比為 4.44%，期間費用對利潤侵蝕依然嚴重，費用控制能力一般。
2019 年，公司投資收益為 18.82 億元，同比增長 62.51%，其中，被投資單位
浙商銀行確認的投
資收益為 7.03 億元，海南逸盛石化確認的投資收益為 2.39 億元，大連逸盛投資確認的投資收益為
3.07 億元；公司投資收益佔當期營業利潤的比例為 41.73%，投資收益對公司營業利潤影響大。2019
年，公司被投資單位
浙商銀行確認的投資收益 7.03 億元，分紅 2.98 億元。
從盈利指標來看，2019 年，公司營業利潤率由 3.59%上升至 6.33%；公司總資本收益率、總資
產報酬率和淨資產收益率分別為 7.33%、13.98%和 7.17%，分別較上年增加 2.07 個百分點、1.79 個
百分點和 6.49 個百分點；盈利指標有所提升，但公司盈利能力仍處於一般水平。公司盈利能力指標
在同行業中處於中下水平。
表15 同行業公司2019年盈利能力指標（單位：次）
證券簡稱
總資產報酬率
淨資產收益率
銷售毛利率
恆力集團有限公司
10.22
19.13
16.13
浙江榮盛控股集團有限公司
2.88
8.54
7.56
江蘇
東方盛虹股份有限公司
8.22
11.97
12.13
新鳳鳴集團股份有限公司
9.36
13.61
8.52
桐昆集團股份有限公司
11.07
16.45
11.81
恆逸集團
6.99
13.45
6.55
註：其餘公司數據來自 Wind，公司數據由聯合評級計算。聯合評級與 Wind 的計算公式存在少許差異
資料來源：Wind
2020 年 1－3 月，公司實現營業收入 202.28 億元，較上年同期減少 12.53%，主要系疫情影響所
致。同期，實現淨利潤 6.60 億元，較上年同期增長 62.92%，主要系隨原材料價格的下降，公司化工
產品價差增加，毛利率大幅增長所致；其中歸屬於母公司所有者的淨利潤 1.73 億元。
5．現金流
2019 年，公司主業仍保持較高的收入實現質量，但業務擴張導致經營活動淨現金流入大幅下降，
投資活動淨現金流持續大規模淨流出，公司主要依賴吸收投資和外部借款籌集資金以滿足資金需求。
同時考慮到公司短期債務規模較大以及長期債務陸續到期問題，公司對外部融資依賴度很高。需關
注外部融資環境對公司未來資金周轉的影響。
2019 年，公司經營活動現金流入同比下降 7.04%至 933.93 億元，主要系公司產品銷售收入回款
下降所致；同期公司經營活動現金流出為 932.01 億元，同比下降 5.01%，主要系公司購買原材料支
出減少所致。受上述因素影響，經營活動產生的現金流量淨額為 1.92 億元，同比大幅下降 91.84%。
2019 年，公司現金收入比為 104.64%，公司收入實現質量較高。
2019 年，公司投資活動現金流入 74.51 億元，同比增長 93.46%，主要系公司收回理財產品影響
所致；公司投資活動現金流出為 203.14 億元，同比小幅增長 3.70%。2019 年，公司投資活動產生的
現金仍呈淨流出態勢，淨流出規模為 128.63 億元。
2019 年，公司籌資活動現金流入為 470.86 億元，同比變動不大；公司籌資活動現金流出為 361.75
億元，同比增長 12.45%，主要系償還債務支付的現金增加所致。受上述因素影響，2019 年，公司籌
資活動現金流量淨額為 109.10 億元。
2020 年 1－3 月，公司經營活動產生的現金流量淨額為 7.21 億元，投資活動產生的現金流量淨
額為-49.67 億元，籌資活動產生的現金流量淨額為 65.44 億元。
6．償債能力
公司持續擴張且產能未完全釋放，導致現階段整體償債能力指標表現一般，同時，公司存在一
定規模對外擔保。但考慮公司行業地位較高，隨著產業布局不斷完善，整體抗風險能力將提升，未
來公司有望通過持續穩定經營強化自身償債能力，公司整體償債能力很強。
從短期償債能力指標看，2019 年流動比率由上年的 0.66 倍增長至 0.74 倍，速動比率由上年的
0.57 倍下降至 0.55 倍；現金短期債務比由上年的 0.44 倍下降至 0.29 倍，公司短期償債能力仍較弱。
截至 2020 年 3 月底，公司流動比率、速動比率和現金短期債務比分別為 0.77 倍、0.56 倍和 0.33 倍。
從長期償債能力指標看，2019 年，公司 EBITDA 為 81.00 億元，主要由利潤總額（佔 54.40%）、
計入財務費用的利息支出（佔 26.35%）、折舊（佔 18.40%）以及攤銷（佔 0.85%）構成。2018－2019
年，公司 EBITDA 全部債務比為 0.10 倍和 0.13 倍，EBITDA 對全部債務的保障程度偏低；同期，
EBITDA 利息倍數分別為 2.66 倍和 3.78 倍，EBITDA 對全部債務利息的保障能力尚可，綜合看，公
司長期償債能力一般。
截至 2020 年 3 月底，公司對合併範圍以外的企業提供擔保金額 15.97 億元，佔同期淨資產的
4.94%，擔保對象多數為杭州蕭山地區大型企業，如浙江榮盛控股集團有限公司（以下簡稱「榮盛控
股」）、浙江
東南網架集團有限公司（以下簡稱「
東南網架集團」）、興惠化纖集團有限公司（以下簡
稱「興惠化纖」）和昌江恆盛元棋子灣旅遊置業有限公司（以下簡稱「昌江棋子灣」），上述四家公司
擔保金額約佔總司對外總擔保金額的 80.72%。其中，榮盛控股和興惠化纖為公司下遊客戶；東南網
架集團為浙江
東南網架股份有限公司（股票代碼：002135.SZ）的控股股東，為杭州市蕭山地區的龍
頭企業；昌江棋子灣曾為公司的參股子公司，後因房地產業務剝離而成為外部單位。雖然公司對上
述企業擔保未發生代償風險，但由於公司擔保對象多屬於同行業或同區域內企業，存在一定行業集
中和區域集中風險。
表 16 截至 2020 年 3 月底公司對外擔保情況（單位：萬元）
序號
被擔保企業名稱
擔保金額
擔保期限
還款日
1
浙江榮盛控股集團有限公司
25,000.00
一年
2020/4/10 至 2020/4/16
2
浙江
東南網架集團有限公司
30,000.00
二年
2021/11/19
3
興惠化纖集團有限公司
15,700.00
一年
2020/4/16 至 2020/7/30
4
昌江恆盛元棋子灣旅遊置業有限公司
19,000.00
一年
2020/11/16 至 2020/11/23
5
浙江金洋控股集團有限公司
47,000.00
一年
2020/6/26 至 2021/2/25
6
浙江城建集團股份有限公司
2,000.00
一年
2020/12/10
7
杭州晨昊紡織整理有限公司
9,400.00
一年
2020/8/5 至 2021/3/9
8
杭州際紅貿易有限公司
400.00
一年
2020/9/18
9
杭州聚唯食品有限公司
11,225.00
三年
2021/11/28
合計
159,725.00
--
--
資料來源：公司提供
截至 2020 年 3 月底，公司不存在對公司財務狀況、經營成果、未來經營業績可能產生較大影響
的未決訴訟、仲裁事項及行政處罰案件。
截至 2020 年 3 月底，公司共獲銀行授信額度 800.78 億元，尚未使用額度為 273.15 億元，公司
間接融資渠道暢通；且下屬子公司
恆逸石化作為 A 股上市公司，具備直接融資渠道。
根據公司提供的中國人民銀行企業信用報告（機構信用代碼：G1033010900176130J），截至 2020
年 3 月 27 日，公司無未結清不良或關注類信貸記錄；已結清信貸記錄中有 5 筆關注類短期借款，主
要系正值銀行系統切換，數據不穩定報送錯誤所致。
7．母公司財務分析
公司母公司資產主要以其他應收款和長期股權投資為主；母公司收入規模較小，利潤主要依賴
投資收益。
截至 2019 年底，公司母公司口徑資產為 228.99 億元，較年初增長 5.97%。從資產結構來看，母
公司非流動資產佔比較高，為 66.93%。截至 2019 年底，母公司流動資產為 75.72 億元，以其他應收
款（佔 59.93%）和其他流動資產（佔 10.09%）為主；非流動資產合計 153.28 億元，以長期股權投
資（佔 74.58%）為主。截至 2019 年底，公司母公司口徑負債總額 160.35 億元，其中以流動負債為
主；公司流動負債以其他流動負債（佔 58.76%）、短期借款（佔 10.95%）和一年內到期的非流動負
債（佔 18.16%）為主。截至 2019 年底，公司母公司資產負債率為 70.03%，負債率高。截至 2019
年底，公司母公司口徑所有者權益 68.64 億元，較年初變動不大，其中，實收資本、資本公積和未
分配利潤分別為 0.52 億元、2.86 億元和 60.44 億元，穩定性較差。
2019 年，公司母公司口徑營業收入為 44.35 億元，投資收益 11.51 億元，淨利潤為 1.86 億元。
2019 年，公司母公司口徑經營活動產生的現金流淨額為 1.05 億元；投資活動產生的現金流淨額
為 4.05 億元；籌資活動產生的現金流淨額為-4.18 億元。
七、
公司債券償債能力分析
公司資產、利潤規模對相關債券的覆蓋程度高。同時考慮到公司在行業地位、產能規模、產業
布局以及未來發展潛力等方面所具備的綜合競爭優勢，公司對「
18恆集01」「
18恆集02」「
18恆集03」
「
18恆集04」「
19恆集01」的償還能力很強。
從資產情況來看，截至2020年3月底，公司現金類資產（貨幣資金、交易性金融資產、應收票據、
應收款項融資）達149.05億元，約為本報告跟蹤債券餘額（20.00億元）的7.45倍，公司現金類資產
對本報告跟蹤債券餘額的覆蓋程度很高；淨資產達323.18億元，約為本報告跟蹤債券餘額（20.00億
元）的16.16倍，公司較大規模的現金類資產和淨資產能夠對本報告跟蹤債券的按期償付起到很強的
保障作用。
從盈利情況來看，2019年，公司EBITDA為81.00億元，約為本報告跟蹤債券餘額（20.00億元）
的4.05倍，公司EBITDA對本報告跟蹤債券餘額的覆蓋程度高。
從現金流情況來看，公司2019年經營活動產生的現金淨流入1.92元，約為本報告跟蹤債券餘額
（20.00億元）的0.10倍，公司經營活動現金流入量對本報告跟蹤債券餘額的覆蓋程度低。
八、綜合評價
公司的 PTA－聚酯產能位於全球前列，保持了石化化纖行業龍頭地位，隨著汶萊 PMB 項目達產，
公司初步形成煉化一體化產業布局。2019 年，隨著聚酯產能的提升和釋放，公司化工板塊收入和利
潤持續增長。同時，化纖行業競爭激烈、經營擴張使得
公司債務負擔加重且債務結構不佳、受限資
產規模較大以及所有者權益穩定性差等因素對公司信用水平帶來了不利影響。
隨著公司產業布局的不斷完善，所投項目逐步達產，公司整體抗風險能力有望提升。
綜上，聯合評級維持公司主體長期信用等級為「AA+」，評級展望維持「穩定」；同時維持「18
恆集 01」「18 恆集 02」「18 恆集 03」「18 恆集 04」「19 恆集 01」的債項信用等級為「AA+」。
附件 1 截至 2020 年 3 月底浙江恆逸集團有限公司
組織結構圖
附件 2 浙江恆逸集團有限公司
主要財務指標
項目
2017 年
2018 年
2019 年
2020 年 3 月
資產總額（億元）
507.92
775.86
1,047.53
1,124.79
所有者權益（億元）
198.57
236.93
314.64
323.18
短期債務（億元）
217.81
270.25
384.50
456.53
長期債務（億元）
44.65
197.14
231.38
252.63
全部債務（億元）
262.46
467.39
615.88
709.16
營業收入（億元）
725.14
940.56
869.49
202.28
淨利潤（億元）
13.87
16.31
38.57
6.60
EBITDA（億元）
34.07
46.04
81.00
--
經營性淨現金流（億元）
8.25
23.55
1.92
7.21
應收帳款周轉次數（次）
53.94
49.80
20.72
--
存貨周轉次數（次）
30.19
31.73
12.78
--
總資產周轉次數（次）
1.63
1.47
0.95
--
現金收入比率（%）
102.60
105.31
104.64
130.68
總資本收益率（%）
5.90
5.26
7.33
--
總資產報酬率（%）
5.61
5.38
7.17
--
淨資產收益率（%）
8.06
7.49
13.98
--
營業利潤率（%）
3.62
3.59
6.33
8.06
費用收入比（%）
2.44
3.05
4.44
5.73
資產負債率（%）
60.90
69.46
69.96
71.27
全部債務資本化比率（%）
56.93
66.36
66.19
68.69
長期債務資本化比率（%）
18.36
45.42
42.38
43.87
EBITDA 利息倍數（倍）
3.35
2.66
3.78
--
EBITDA 全部債務比（倍）
0.13
0.10
0.13
--
流動比率（倍）
0.72
0.66
0.74
0.77
速動比率（倍）
0.62
0.57
0.55
0.56
現金短期債務比（倍）
0.39
0.44
0.29
0.33
經營現金流動負債比率（%）
3.12
6.94
0.39
1.32
EBITDA/待償本金合計（倍）
1.70
2.30
4.05
--
註：1.本報告中，部分合計數與各相加數直接相加之和在尾數上存在差異，系四捨五入造成；2.本報告財務數據及指標計
算均為合併口徑；3.其他流動負債中有息債務已計入短期債務；長期應付款中有息債務計入長期債務；4.2020 年一季度
財務報表數據未經審計、相關指標未年化
附件 3 有關計算指標的計算公式
指標名稱
計算公式
增長指標
年均複合增長率
（1）2 年數據：增長率=（本期-上期）/上期×100%
（2）n 年數據：增長率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
經營效率指標
應收帳款周轉次數
營業收入/[(期初應收帳款餘額+期末應收帳款餘額)/2]
存貨周轉次數
營業成本/[(期初存貨餘額+期末存貨餘額)/2]
總資產周轉次數
營業收入/[(期初總資產+期末總資產)/2]
現金收入比率
銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入×100%
盈利指標
總資本收益率
（淨利潤+計入財務費用的利息支出）/[（期初所有者權益+期初全部
債務+期末所有者權益+期末全部債務）/2]×100%
總資產報酬率
（利潤總額+計入財務費用的利息支出）/[（期初總資產+期末總資產）
/2]×100%
淨資產收益率
淨利潤/[（期初所有者權益+期末所有者權益）/2]×100%
主營業務毛利率
（主營業務收入-主營業務成本）/主營業務收入×100%
營業利潤率
（營業收入-營業成本-營業稅金及附加）/營業收入×100%
費用收入比
（管理費用+銷售費用+研發費用+財務費用）/營業收入×100%
財務構成指標
資產負債率
負債總額/資產總計×100%
全部債務資本化比率
全部債務/（長期債務+短期債務+所有者權益）×100%
長期債務資本化比率
長期債務/（長期債務+所有者權益）×100%
擔保比率
擔保餘額/所有者權益×100%
長期償債能力指標
EBITDA 利息倍數
EBITDA/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
EBITDA 全部債務比
EBITDA/全部債務
經營現金債務保護倍數
經營活動現金流量淨額/全部債務
籌資活動前現金流量淨額債務保護倍數
籌資活動前現金流量淨額/全部債務
短期償債能力指標
流動比率
流動資產合計/流動負債合計
速動比率
（流動資產合計-存貨）/流動負債合計
現金短期債務比
現金類資產/短期債務
經營現金流動負債比率
經營活動現金流量淨額/流動負債合計×100%
經營現金利息償還能力
經營活動現金流量淨額/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
籌資活動前現金流量淨額利息償還能力
籌資活動前現金流量淨額/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
本次
公司債券償債能力
EBITDA 償債倍數
EBITDA/本次
公司債券到期償還額
經營活動現金流入量償債倍數
經營活動產生的現金流入量/本次
公司債券到期償還額
經營活動現金流量淨額償債倍數
經營活動現金流量淨額/本次
公司債券到期償還額
註：現金類資產=貨幣資金+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產+應收票據
長期債務=長期借款+應付債券
短期債務=短期借款+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債+應付票據+應付短期融資款+一年內
到期的非流動負債
全部債務=長期債務+短期債務
EBITDA=利潤總額+計入財務費用的利息支出+固定資產折舊+攤銷
所有者權益=歸屬於母公司所有者權益+少數股東權益
附件 4 公司主體長期信用等級設置及其含義
公司主體長期信用等級劃分成 9 級，分別用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC 和 C 表示，其中，除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用「+」
「-」符號進行微調，表示略高或略低於本等級。
AAA 級：償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低；
AA 級：償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低；
A 級：償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低；
BBB 級：償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般；
BB 級：償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高；
B 級：償還債務的能力較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高；
CCC 級：償還債務的能力極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高；
CC 級：在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務；
C 級：不能償還債務。
長期債券（含
公司債券）信用等級符號及定義同公司主體長期信用等級。
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