來源：雪球
隔壁的空頭終於笑了！昨晚盤前拼多多開始跌了8%，十分鐘後跌12%、15%、20%......截止收盤拼多多暴跌23%，市值一夜蒸發800億人民幣！MD，沙雕拼多多跌回去了！
這一跌，拼多多喜提雪球熱股榜TOP1，個股頁下也熱鬧了：
「跌的好！沙雕pdd一股值40美元？活三年是極限。」
「對拼夕夕從無好感，即使得罪所有的親戚朋友我都不會下載它家app。」
「還搞社交，買點紙巾水果還需要發朋友圈嗎？噁心。」
這次下跌恍惚間給人一種公司因坑蒙拐騙、罪大惡極而即將倒閉的既視感，雪球哥還從沒見過一家電商平臺公司因為做福利被罵成了這樣：
亦或者罵成這樣：
這種情緒對於資本市場來說是影響巨大的，年初雪球用戶@臭皮匠投資研究計劃 發文稱打算花100w做空拼多多，那個附在孟婆耳邊、邊喝湯邊小聲bb的用戶（此處無法確定該用戶是否爆倉），如果昨晚看到拼多多暴跌23%，也會留下欣慰的淚水吧。
2018年11月知名大空頭Blue Orca發布拼多多沽空報告：
其實很多人都是湊湊熱鬧，秉承著「黑拼多多的人很多，不差我一個」的想法，邊罵邊分享拼多多連結喊朋友給自己砍價，那拼多多到底該不該罵？
該罵？因為拼多多給的優惠券低於心裡預期了！你看看前一段那個微信朋友圈助力「滿100提現」的活動給大家「忽悠」成什麼樣？騷擾了50個人只領到了兩張1000-50限時券？？講真我出去搬會磚賺錢都比這個快，而且多少人因此被大舅子小姑子丈母娘拉黑了，能不罵嗎？
不該？有什麼樣的市場就有什麼樣的需要，存在即是合理，我們感謝拼多多讓我們看到了三四線城市的仿貨及8億農村用戶所處的真實生活環境。
說到底，拼多多這次跌的這麼狠怪誰？還不是要怪你們這些人前狠狠罵，背後薅羊毛的人，明顯屬於吃了人家的豬肉還嫌塞牙的。
事情追溯到昨晚下班前，雪球哥突然感覺背後一涼，緊接著聽同事說拼多多發財報了，各項數據可謂冰火兩重天，我們先來摘幾個要點：
1、拼多多2019年第三季度總營收為75.14億元人民幣，市場預期為74.85億元，去年同期為33.72億元；第三季度平均月活數為4.296億，同比增長85%。
2、2019年第三季度淨虧損23.35億元人民幣，市場預期淨虧損12.22億元，去年同期淨虧損10.98億元。3、截至2019年9月30日止的12個月活躍買家數為5.363億，同比增長39%，較去年同期淨增1.508億，較上一季度淨增5310萬，創上市以來最大單季增長
拼多多三季報
活躍買家數
月活用戶數
活躍買家年度消費額
簡單粗暴來說，儘管現金流仍為正、儘管活躍買家數創單季最高，但是拼多多三季度虧損卻高於市場預期。所以就一個字：跌！
當然這一切都要歸因於拼多多的百億補貼。拼多多的百億補貼是從二季度啟動的，但因為啟動時已屬於618期間、二季度末尾，所以拼多多的二季度財報還未收太大影響。而第三季度算是「百億補貼」全面進行的季度，虧損額才比較難看。
拼多多此次財報，無異於告訴消費者：光說不練假把式，平臺的補貼誠意，最終要通過商品價格來體現。
以今年9月剛發布的Apple Watch Series 5為例，在百億補貼的精準打擊下，Apple Watch Series 5被拼多多砍到了3399，砍掉了整整600元，拼多多用事實告訴我們：勞資是真的補貼了！
拼多多跌23%你們如此幸災樂禍，是雙十一搶貨搶的不開心？還是百億補貼羊毛不夠薅？
然而資本市場就是這樣一樣公平公正、冷酷無情、有一說一的地方：我不管你是否舉辦了「百億補貼」的活動、我不管你這些錢是否「造福用戶」了、我不管你的活躍買家已經「超了5億」、我不管這次財報是不是因為「市場預期太高了」，總之該跑路的跑路，該了結的了結，這次就是讓你跌！
在股價大跌23%後，拼多多創始人黃錚在財報電話會議中提到：他曾經寫信給股東提到「長期」，「長期」是增長的戰略，也是與變現的取捨。下一個季度拼多多會繼續「百億補貼」。「『百億補貼』不是口號，所花的每一分錢都值得的」。
黃老闆表示：我們會繼續補貼用戶！任何苦難都不能阻擋我們！
不過也有拼多多的鐵粉發聲：懂拼多多是不會care補貼虧損的，只要補貼能高效獲客，就很好。這個階段不燒錢獲客，以後就沒機會花這錢了，現階段是必須花錢拿到更多的用戶，才能在更長期內和阿里叫板。
微信後臺留言@不負韶華：lowB這個詞只屬於弱者，而在場的所有人都可以說是lowB，唯有拼多多不是。你們再罵ta，也無法反駁對方的成果與強大，只能證明自己的可笑的阿Q精神。
對於吃瓜群眾對拼多多的看法呈兩個極端化的現象，雪球用戶@頓牛表示：最近一個月我在拼多多的訂單量比在阿里和京東都多，我是喜歡這個平臺的，但曾經的我確實也是個拼多多黑。在此我要說說我的看法：
看多觀點認為拼多多具有顛覆性商業模式，具備可以持續保持低價的能力，用戶群體從農村包圍城市後，會是一個阿里無法動搖的綜合類電商平臺，做到和淘寶級的規模毋庸置疑，甚至有人認為拼多多能夠幹掉淘寶。
看空的觀點認為拼多多低價只是靠平臺補貼，新增用戶包含大量的羊毛黨，留存率低。拼多多的低價能力無法長期保持，低價+假貨的標籤將長期牽絆拼多多的發展，不可與淘寶比肩。
拼多多的未來究竟會怎樣，大家的看法並不堅定，從股價的波動上就能看出多空雙方看法的搖擺，只能走一步看一步，不斷驗證自己的判斷。
人人都恨拼多多，人人都愛拼多多，卻沒有一家公司飽受如此非議，或者這就是病毒裂變的魅力吧。
附1：價值758億人民幣的財報電話會議報告！讓我們來看看拼多多創始人黃錚自己是怎麼說的：
拼多多上個月已經四歲了，但仍然感覺像昨天，剛開始時我們只有幾個人。截至2019年9月30日，我們擁有5,000多名員工，5.03-5.36億的年度活躍買家和4.3億MAU。
得益於用戶，商人和合作夥伴的支持，我們繼續產生強勁的業務勢頭。過去12個月的GMV同比增長144％，超過人民幣8,400億。
回到公司成立之初，我們構想了一個將用戶不斷變化的需求放在首位的開放平臺，可以提供平等的機會並賦予所有人更好的生活。誕生於移動時代，我們著手建立一個連接人與人，增進信任和社區意識的平臺。我們以多種方式正在這樣做；首先，投資於用戶參與度；第二，支持用戶自由選擇；第三，加強智慧財產權保護。
首先，投資於用戶參與度，與用戶建立信任的最有效方法是鼓勵他們嘗試使用我們平臺上的新產品和新功能。我們進行可自由支配的銷售和營銷投資，以減少用戶購買他們一直渴望的商品以及嘗試新產品（我們平臺上的新產品類別）的障礙。
我們在6月18日購物節啟動的100億補貼項目就是一個很好的例子。用戶與我們的商家的反應都十分積極，所以我們仍然雙十一也運行著這個項目。
這樣做是為了改變人們對拼多多的認識。我們不僅出售蘋果，而且還出售正品蘋果手機。在11月的前11天中，我們向消費者售出了40萬臺最新iPhone機型，如果沒有這次補貼消費者可能會再三考慮是否在拼多多上進行購買。
同樣，在雙11前16分鐘內，我們為五菱宏光等新興國內品牌出售了1000多輛汽車，其中大多數買家來自三到五線城市。
我們在用戶參與度方面的投資不僅幫助我們吸引新用戶，更重要的是，它使我們能夠快速建立心理份額。通常，用戶需要花費一些時間從初始購買中獲得足夠的信心，才能在電子商務平臺上養成更廣泛的，可持續的購物習慣。全球的同行都經歷了類似的過程，以觸及他們的用戶並建立他們的消費習慣，以達到目前的規模。
對我們來說，不同之處在於我們沒有那麼多的時間浪費。通過減少用戶的摩擦，我們鼓勵他們在用戶周期初期購買更多類別的商品，這意味著我們會佔據他們消費的很大一部分，同時加深他們的購物偏好。我們觀察到的是，用戶購買了我們平臺上的折扣品牌後，並不會簡單地離開，而是會繼續探索所提供的其他有吸引力的產品並成為回頭客。
因此，過去幾個月至過去幾個季度，我們每位活躍用戶的年度支出一直在快速增長，目前已接近1600元。對於在我們平臺上使用了12個月以上的用戶，我們發現他們有能力每年花費數千元人民幣，並且這一水平還在不斷提高。
根據2019年第三季度的年度支出，我們的一級用戶已經支出了超過5,000元。此外，考慮到我們平臺上購物之旅的社交屬性，在用戶開始購買新產品時會產生連鎖反應，積極的體驗會進一步在用戶的社交網絡中傳播，可能會鼓勵其他人在拼多多上購物。最終，我們的目標是，每當用戶考慮購買商品時，來拼多多成為了習慣。
其次，為商家銷售和用戶購買提供平等和公平的機會，支持用戶自由選擇。我們的用戶群涵蓋了不同社會和經濟地位，同一用戶可能對化妝品，母嬰護理等類別的進口或品牌商品有強烈的偏愛，但是會選擇購買高性價比的家庭用品。
因此，我們將繼續增強提供各種類型商品的能力，包括基於用戶需求的品牌和進口商品。同時，我們致力於為所有的賣家和品牌方提供平等的機會。
我們認為，應由用戶自己決定觀看和購買哪些商家產品，而不是平臺的行為所致。的確，隨著我們的持續增長，我們看到越來越多的用戶開始付費支持我們，許多賣家也紛紛加入。
從第一天開始，拼多多就一直致力於通過匯總需求並減少不必要的中介，為用戶提供物有所值的商品。通過降低佣金費用，我們還培育了新品牌，其中許多品牌幫助我們為用戶量身定製產品帶來了更高的價值。
我們的價格以簡單明了的方式呈現，用戶可以選擇購買不同類別和價格區間的正品商品。我們還通過培訓貧困縣的農民如何在線銷售農產品來消除貧困，挖掘了更多優質產品的來源。
今年的雙十一對我們來說是特殊的一天，不是因為這一天的銷售目標，而是因為這一天，我們用自己的技術在禹城自治區啟動了首個扶貧課程。在接下來的六個月中，來源於20個不同村莊、20-50歲的60名學生將從頭開始學習電子商務相關技能，並最終在拼多多上開設自己的商店。
很快，這些農民將從旁觀者的身份轉變為積極參與我們平臺的參與者，直接與所有中國在線購物者分享他們的勞動成果，而不是虛擬摩天大樓，我們為下一代農民商人建立了真正的能力。例如，我們在8月舉辦了「農產品節」，為500個農業地區的2萬名農民和商人創造了1.1億份訂單，為小規模農民帶來了可觀的交易量。
最後，加強智慧財產權保護。通過平臺質量控制我們積極的捍衛可信用戶放置廣告。我們在今年第一季度啟動了品牌保護計劃，涵蓋了1,000個知名品牌。我們利用技術設計了一個定製的反集中計劃。
我們已經開發了一個針對品牌產品的侵權行為的專利，並量身定製了數百條規則來篩選每個產品列表申請中的IP侵權。97％的涉嫌侵權產品清單在到達消費者之前就被攔截並封鎖。
我們還設計了6,000多種篩選模型，通過我們平臺上的現有產品測試來為機器學習提供特定的反交易標誌。這些設置在上架前和上架後的篩選模型不斷更新學習，以識別和阻止侵權商人的剝削策略。同時，我們正在與品牌所有者，商人，消費者和執法機構緊密合作，以取得持久和可持續的成果。
超過1.2萬個品牌所有者已經在我們的IP保護計劃中註冊了其智慧財產權。我們已經與中國各地的執法機構合作，將造假者置於牢獄之地。作為一個開放的平臺，我們正在積極地與所有利益相關者聯繫，並探索創新和協作的方式來為消費者創造一個安全乾淨的購物環境。
創立拼多多四年了，我們為自己一直專注於為用戶開發最佳的交互式電子商務體驗而感到自豪。我們致力於為所有人提供平等的機會。我們計劃繼續投資於我們的用戶參與度，以進一步提高他們對我們的信任，並邀請大家加入我們的旅程。
附2：雪球用戶@小開2018 對拼多多財報會議解讀
1. 用戶增長的很好，這是大前提。月活對於年活佔比越來越大，證明自有流量（app）越來越有保障。
2. Q2到Q3的GMV環比確實很難看，偶覺得主要原因在於a）Q2因為618表現太好了，屬於類似雙十一對於阿里的脈衝性業績提升。b）Q2，Q3新用戶增長太快。就如Colin和david在電話會議所說，新用戶需要時間沉澱來提升GMV spending。
3. 人均GMV早上看是一個大concern，不過剛剛update了一下自己的model，感覺還好。基本原因就是老用戶的cohort人均在穩步上漲，蜂擁而至的新用戶的人均初始GMV值非常低，大大稀釋了總體人均GMV。下一季看點在於Q2，Q3的這些新用戶到底有多少是純羊毛黨（人均GMV增速繼續萎靡）或是repeat buyer。（人均GMV重回增長曲線）
4. 補貼的問題就不多說了，什麼時候補貼停止了，就是Colin認為砸錢圈地，砸錢買時間結束的時候，這時候想像力空間就不是那麼大了。AP，AR manage的很好，經營現金流繼續為正現金流。補貼在偶的模型裡大概佔GMV的1.2%至1.5%。所以補貼的市場費用還真是個投資，而不是買GMV，如果這點都看不來，還是不要做空/做多PDD了。
5. 當前的GMV run rate在每季度2600-3000億左右。明年加上618和雙十一的脈衝性業績貢獻，全年GMV當在1.5萬億至2萬億之間。當用戶base和淘寶相仿時，這時候或許才是好好考慮monetization以及控制資本支出時機的時候。
6. 心中存疑的，可以好好回想一下淘寶當年怎麼打易趣的。易趣高take rate並不屑與淘寶肉搏。淘寶用免費策略，吐血連虧幾年，在用戶base達到臨界點後終於打通任督二脈，從此縱橫江湖。歷史總是在不斷重演中。