投資要點:
國內PCB 化學品行業的龍頭企業、化學試劑行業的技術領先企業,探索「網際網路+」模式。光華科技是國內PCB 化學品行業的龍頭企業和化學試劑行業的技術領先企業,主要從事PCB 化學品、化學試劑等專用化學品的研發、生產、銷售和服務,並建立了PCB 製造溼法流程的完整化學品體系。2014年實現營業收入77358.17萬元,淨利潤6783.83萬元,其中PCB 化學品和化學試劑銷售佔營業總收入的96.86%,是公司收入的主要來源。公司正積極探索新型商業模式,其JHD 電子商務平臺已於2014年中期上線運營,經過近一年的運營,業績良好,積累了良好的客戶資源和運營管理經驗。公司充分利用大數據,提高交易效率,降低交易成本,擴大銷售規模。
穩定保持PCB 化學品行業的市場佔有率及地位,行業前景發展良好。PCB 化學品是PCB 板生產過程中所需的各種化學品,是電子工業配套使用的專用化工材料。我國目前主要從事PCB 化學品業務的企業有140~150家,行業分散,集中度低,2013年國內PCB 化學品的市場價值達到148.89億元。公司近年來PCB 化學品的增長速度保持15%~22%之間,市場佔有率為2.82%,是國內PCB 化學品市場佔有率最高的企業。隨著電子行業的蓬勃發展以及物聯網、移動網際網路等技術的快速發展,為PCB 化學品提供了廣闊的市場需求,PCB 化學品市場規模還將不斷地擴大,而且「大行業,小公司」的特徵,使行業存在著集中度提高,行業整合的預期,PCB 化學品正成為我國化工行業中發展最快、最具活力的領域之一。
化學試劑行業技術領先企業,行業集中度逐漸提高,市場規模穩定增長。化學試劑是進行化學研究、成分分析的相對標準物質,廣泛應用於物質的合成、分離、定性和定量分析的專用化學品。我國從事化學試劑的企業數量很多,但規模普遍較小,年銷售過億元的企業屈指可數,尚未形成具有壟斷地位的大型企業。2009年國內化學試劑行業的市場規模約為80億元,公司的市場佔有率約為3%,居行業第五。隨著國藥集團、西隴化工及本公司等在國內化學試劑企業崛起,國產試劑產品的市場佔有率逐步提升。目前我國常用的化學試劑約2萬餘種,隨著科技的發展還在不斷增加,而國內現在生產的品種不到7000中,特別是高純試劑等高端試劑的市場缺口更大,預計未來化學試劑行業的市場規模將保持年均11%左右的增速。
募投項目將顯著提高公司產能,業績將得到明顯的提升。公司募投項目主要報年產1萬噸電子化學品擴建技改項目、企業技術中心升級改造項目、補充流動資金及償還銀行貸款等三個項目,總投資約3.28億元。2012~2014年公司PCB 化學品產能利用率為107.36%、101.09%和96.84%,化學試劑產能利用率為118.10%、119.08%和116.74%。募投項目主要圍繞公司的主營業務進行,通過增加產能,提高產品技術水平,優化產品結構,增強技術研發能力,進一步提升公司的核心競爭力,提高公司的市場佔有率。
首次給予公司「買入」的投資評級,目標價65.86元。光華科技是我國PCB 行業的龍頭企業,現探索「網際網路+」新模式。穩定保持PCB 行業的市場佔有率及地位,行業未來前景良好;公司是化學試劑行業內的技術領先企業,未來行業集中度逐漸提高,市場規模穩定增長;公司的募投項目持續進行,將有效提高公司產能,業績將有明顯提升,預計公司15-17年EPS 分別為0.74、0.95、1.22元,給予公司15年89倍PE,對應公司目標價65.86元,首次給予「買入」投資評級。