來源：中國證券報-中證網
原標題：好消息接踵而至 黑色系昂首奮蹄
張利靜 馬爽 中國證券報
■ 「大宗商品牛市在路上」系列之三
2018年以來國內鐵礦石期貨主力合約走勢圖 單位：元/噸 數據來源/Wind 新華社圖片 製圖/蘇振
投資小貼士：
黑色系期貨主要包括上海期貨交易所的螺紋鋼、熱卷期貨，大連商品交易所的焦煤、焦炭期貨以及已經國際化的品種鐵礦石期貨。螺紋鋼處於黑色產業鏈的中遊，是黑色系的龍頭品種。
延遲的旺季、集中釋放的需求、偏緊張的供給……多重利好因素共振之下，黑色系品種價格今年自低點反彈以來持續走強，熱卷、焦煤、焦炭期貨主力自今年低點以來的漲幅均超過了40%，鐵礦石期貨更是走出了三年的長牛行情，累計漲幅超100%。黑色系股票近期也頻頻異動。
「三個月之前，我們圈內交流，很多人並不看好鋼鐵股，最近眼看著一個個漲了上去。」一直想買鋼鐵股卻沒下手的私募投資經理李先生遺憾地說。
黑色系品種成香餑餑
今年早些時候，一向愛琢磨的投資者馬先生給妻子設置了一個專門「買鋼鐵」的帳戶。「我讓她全部買成鋼鐵ETF，不管買多少，虧了算我的，賺了算她的，可惜她不敢買，只投了10萬元。」
馬先生說：「我自己的帳戶持倉是兩隻鋼鐵股和鋼鐵ETF，到目前收益大概在20%。只可惜買少了，這一波做多黑色系期貨的盈利更多。」
文華財經數據顯示，截至11月25日收盤，螺紋鋼、熱卷、焦煤、焦炭、動力煤期貨主力較年內低點分別上漲了28.3%、40.2%、42.1%、56.6%、29.8%。值得一提的是，鐵礦石期貨自從2018年低點424.5元/噸反彈以來，迄今累計漲幅達107.3%。
A股市場方面，據Wind數據統計顯示，自今年出現的最低點以來，已經有3隻鋼鐵股實現了翻倍行情，宏達礦業漲幅369.60%、ST撫鋼上漲了277.85%、玉龍股份上漲了171.36%。方大特鋼、八一鋼鐵的漲幅均在40%以上。
產業鏈業績大幅改善
在黑色系品種中，鐵礦石期貨牛市已經走到第三年，漲勢尤為明顯。山金期貨研究所所長曹有明對中國證券報記者表示，其根本原因在於鐵礦石供應增速沒有跟上需求增速。
「在2018年鐵礦石期貨價格調整到低位之後，2019年巴西的礦難事故造成鐵礦石供給有所下降，國內進入去庫存周期。今年年初，受新冠肺炎疫情影響，鐵礦石價格一度出現下跌，但隨後由於下遊需求的快速恢復，鐵礦石價格迅速進入上升通道，一個很重要的原因在於受疫情的影響，上遊礦山出現了停產停工的現象。」曹有明說。
2018年以來，生鐵產量持續創出新高，而且同比增速也在擴大。西南期貨高級研究員夏學釗根據跟蹤的生鐵產量數據發現：「2017年，中國生鐵產量在7.1億噸左右，較前一年增長了1.8%。2018年、2019年生鐵產量分別在7.7億噸、8.1億噸左右，同比增速分別為3.3%、5.3%。2020年1-10月，中國生鐵產量約為7.4億噸，同比增長4.3%。」
曹有明表示：「近期，市場看好周期品未來走勢，很多機構都表示大宗商品將在2021年進入牛市，其實商品早已經進入牛市。隨著焦煤、焦炭以及鋼材價格的上漲，產業鏈業績大幅改善，疊加市場預期發生變化，因此就造成了近期黑色系相關股票的上漲。業績改善是這類周期品股票能出現上漲的重要條件。」
夏學釗對中國證券報記者分析說，上市公司利潤是股票價格的重要影響因素，產品價格又是公司利潤的重要因素。不過，往往也會看到黑色系產品價格和黑色系相關股票價格走勢不一致的情況。黑色系產品價格上漲並不必然意味著公司利潤擴張，如果原料價格上漲幅度過大，利潤可能還會被壓縮。此外，公司利潤並不是主導股票價格的單一因素，宏觀背景、資金流動及市場氛圍都可以導致股票價格的波動。
近期震蕩回調概率較大
展望黑色系後市行情，曹有明表示，目前黑色系商品整體已經處於年內高位，而且即將進入消費淡季，現貨需求面臨季節性收縮，現貨市場的成交也逐漸轉淡，主要是下遊補庫需求支撐著現貨價格。從以往季節性規律看，從目前到明年開春，黑色系價格一般表現為高位震蕩，回調空間比較有限。對於近月合約來說，由於基差較大，近月合約有望向現貨回歸，仍可以嘗試輕倉做多。2021年春節之後，需要提防價格出現回調的風險。
夏學釗則建議：「目前已是11月下旬，隨著冬季來臨，鋼材特別是建築鋼材下遊需求將逐步減弱，黑色系的頂部大概率已經出現，接下來的一段時間，將呈現震蕩回調格局。投資者可以根據這一波上漲的高點嘗試做空。」
值得注意的是，鐵礦石價格波動直接關係著鋼廠利潤變化，業內人士指出，對原材料進行有效套保的鋼廠在這一輪價格上漲中受益更多。「鐵礦石作為鋼廠生產的最重要原料，其價格上漲無疑將增加鋼廠生產成本。在這種背景下，買入套保對於鋼廠的生產非常重要，有效的套保可以對鋼廠利潤形成良好的保護。」夏學釗表示。
曹有明表示，從鋼廠角度來看，如果參與套期保值的話，可以有效地降低鐵礦石的採購成本，因為最近幾年，鐵礦石期貨一直深度貼水，僅貼水這一項，就能非常有效地降低鋼廠原料的採購成本。由於提前進行了買入套保，還可以有效降低鐵礦石價格上漲的影響，提前鎖定原材料成本。因為這個市場整體是牛市，價格整體上不斷上揚，早採購比晚採購更佔有優勢。
機構觀點集萃
國投安信期貨：近期澳、巴等海外發運量下降，港口庫存環比繼續小幅下降。此外，國內鋼廠利潤持續回升下存在一定補庫需求。近日天氣轉冷導致成材消費高位下滑，也對鐵礦石後期需求預期及市場情緒形成壓制，預計短期走勢將以震蕩為主。
南華期貨：目前鋼材利潤回升明顯，但第四季度鋼廠例行檢修比較集中，且天氣轉冷，下遊需求或將受到影響，預計鐵礦石需求或偏弱運行。後續仍需觀察終端需求對鐵礦石價格的帶動作用。
美爾雅期貨：本周供需雙雙下滑。供給方面，海外礦石發運量下降；需求方面，產能利用率維持在90.25%，但高爐鐵水產量下降。鐵礦石自身的基本面寬鬆趨勢有所轉折。
華泰期貨：目前鐵礦石市場供需格局偏寬鬆，鋼廠利潤大幅好轉對鐵礦石價格產生一定的支撐作用。市場已逐步意識到，2021年上半年，鐵礦石仍將繼續出現供需缺口。