來源：中國經營報社
本報記者 秦梟 北京報導
近日，碳化矽晶片供應商和生產商北京天科合達半導體股份有限公司（以下簡稱「天科合達」）科創板發行上市申請獲上交所正式受理，募集資金擬投資於第三代半導體碳化矽襯底產業化基地建設項目，新增建設年產12萬片6 英寸碳化矽晶片的生產基地。
在此之前，天科合達曾於2017年4月在新三板掛牌上市，2019年8月12日終止新三板掛牌，數月後開啟了IPO徵程，隨著上市輔導完成，天科合達的科創板上市之路又邁出一步。
不過，翻閱天科合達歷年的財務報表可發現，成立10餘年，多年利潤為負，即使在收益轉好的近幾年，應收帳款數額卻也同時急劇增長。但即使如此，作為該領域的龍頭企業，天科合達依然獲得了國家集成電路產業投資基金股份有限公司等資本的青睞。
對於IPO上市的相關事宜以及應收帳款的情況，《中國經營報》記者致電致函天科合達方面，截至發稿尚未回復。
股東星光熠熠
即便天科合達長期處於不盈利的狀態，依然獲得了各路資本的追捧。
2006年成立之初，天科合達即獲中科院物理所以「碳化矽單晶生長和晶片加工技術」發明系列技術出資，後者佔股30%。截至2020年第一季度，中科院物理所持有天科合達7.73%股份，為公司第二大股東。
與此同時，2019年天科合達增資時還引入了國家集成電路產業投資基金股份有限公司、哈勃投資等重磅戰略投資者，二者分別持股5.08%、4.82%，分別為公司第四、第五大股東。
業內人士認為，各路資金加持，主要是因為建立了國內第一條碳化矽晶片中試生產線天科合達在碳化矽單晶材料領域的專業性。
據悉，作為寬禁帶半導體器件製造的關鍵原材料，碳化矽襯底材料製造的技術門檻較高，國內能夠向企業用戶穩定供應4英寸及6英寸碳化矽襯底的生產廠商相對有限。
目前碳化矽晶片產業格局呈現美國全球獨大的特點。以導電型產品為例，2018年美國佔有全球碳化矽晶片產量的70%以上，僅CREE公司就佔據一半以上市場份額，天科合達以1.7%的市場佔有率排名全球第六、國內第一。
而根據研究機構Rohm預測，2025年碳化矽功率半導體的市場規模有望達到30億美元。在未來的10年內，碳化矽器件將開始大範圍地應用於工業及電動汽車領域。
業內人士對記者表示，以碳化矽為材料的功率模塊具備低開關損耗、高環境溫度耐受性和高開關頻率的特點，因此採用碳化矽SiC材料的新一代電控效率更高、體積更小並且重量更低。目前碳化矽是一個純賣方市場，高質量的單晶片極為搶手，只要產品良品率過關，誰產能大，誰就是未來市場的龍頭，成長性非常可觀。
在2019 年以來，山東天嶽等7家半導體企業宣布投資建設碳化矽器件生產線。其中，華為旗下的哈勃投資也入股了天科合達的競爭對手山東天嶽，持有8.37%股權。
碳化矽器件生產業務也是上市公司的角力點，其中三安光電近日對外發布公告稱，計劃以現金投資160億元，在湖南長沙成立子公司投資建設第三代半導體產業園項目。
據招股書顯示，天科合達本次科創板IPO募集資金，將投資於第三代半導體碳化矽襯底產業化基地建設項目，新增建設年產12萬片6 英寸碳化矽晶片的生產基地，其中6英寸導電型碳化矽晶片約為8.2萬片，6英寸半絕緣型碳化矽晶片約為3.8萬片。該項目投資總額為9.57億元，其中以募集資金投入金額為5億元。
盈利背後的隱憂
值得注意的是，雖然在第三代半導體浸淫10餘年，但天科合達卻陷入持續虧損的窘境。
據其招股說明書以及原在新三板公布的財務數據顯示，天科合達2014年~2017年淨利潤持續虧損，合計約4522.95萬元。
天科合達方面表示，公司作為國內擁有完整產業鏈的碳化矽晶片生產製造的先行者，經過近 12 年的自主研發，2017 年以前，由於公司持續研發投入，以及受碳化矽半導體材料工業化應用進程較慢影響，公司持續虧損，累計未彌補虧損規模較大。2017 年公司為改良工藝持續加大研發投入，導致報告期內持續虧損。目前公司研發成果已顯成效，工業級產品良品率較上一年大幅提高。
不過，雖然天科合達近兩年經營狀況有所好轉，但是其應收帳款也在持續提升。2017年~2019年，分別實現營業收入2406.61萬元、7813.06萬元、1.55億元，同比增長率分別為82.13%、224.65%、98.59%；公司歸母淨利潤分別為-2034.98萬元、194.40萬元、3004.32萬元，同比增長率分別為-21.16%、114.99%和1445.44%。
而其2019年的應收帳款帳面價值也急劇飆升到2813.18 萬元，同比增長率為364.65%。應收帳款的增長速度明顯高於營業收入的增長速度。
一位證券人士對記者表示，在公司銷售產品的過程中，一般都會產生應收帳款。正常情況下，應收帳款的變化幅度應與營業收入的變化相一致。如果應收帳款增長速度高於營業收入，一般有兩個原因：或者是公司放寬信用條件以刺激銷售，或者是公司人為通過「應收帳款」科目虛構營業收入。此外，理論上來說，雖然隨著應收帳款迅速增加和銷售回款速度下降，經營性現金流自然會隨之下降。但是，如果經營性現金流淨值的增長速度長期顯著低於淨利潤甚至為負數，且應收帳款的增速一直居高不下時，就需引起注意。
記者統計天科合達經營性現金流淨額發現，其經營性現金流淨額除2018年為正之外，在2014年~2019年的其他時間裡常年為負。
上述證券人士表示，受應收帳款持續提升影響，很多公司的營收在表面上出現了持續高增長，這對於一般投資者來說，企業營收出現持續增長，這樣的公司往往會被買入或增持，但實際上其背後卻隱含了一定風險。在應收帳款增速明顯高於營收增速下，意味著有大量資金被客戶或關聯企業佔用，一旦佔用上市公司資金的客戶或關聯方出現資金面緊張，若客戶付款不及時，則會直接導致企業的應收帳款逾期，而壞帳的大幅計提極可能會導致當期業績虧損。
不僅如此，記者發現，天科合達利潤總額多由政府補助及稅收優惠所構成。2018年、2019年及2020年一季度，天科合達稅收優惠金額分別為0元、1028.38萬元和311.71萬元。計入其他收益的政府補助金額分別為768.89萬元、2045.17萬元和 516.66 萬元。政府補助和稅收優惠合計佔同期公司利潤總額的比例分別為534%、109.9%和232.07%。
（編輯：張靖超 校對：顏京寧）