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動力電池中長期需求明確，預計 20-23 年龍頭擴產 594 GWh
全球新能源車市場有望持續增長，政策利好與供給改善是關鍵
2019 年全球新能源車銷量同比增長 9.5%，未來 3-5 年有望持續增長。EV Sales 統計數 據顯示，2019 年全球新能源車合計銷售 221 萬輛，連續兩年銷量規模超過 200 萬輛；銷 量同比增長 9.5%，增速相比前三年大幅放緩，但佔汽車總銷量的比例持續上升。我們認 為，2020-25 年全球新能源車銷量有望持續增長，將主要得益於：1）特斯拉的鯰魚效應 倒逼全球車企加速電動化；2）歐洲排放標準趨嚴疊加政策利好，傳統車企紛紛轉型；3） 中國雙積分政策推動，加之新能源車供給改善，銷量有望穩定增長。
特斯拉的鯰魚效應倒逼全球車企加速電動化。特斯拉財報顯示，2019 年全年交付 36.75 萬輛，2020 年目標交付 50 萬輛。根據華泰電新組 2019 年 11 月 26 日報告《迎風乘車去， 破曉預新生》觀點，Model 3 實現供給引領需求，正在搶奪傳統車市場，包括中小型豪華 車（以 BBA 為代表）和經濟型車市場（豐田/本田/日產等）。特斯拉中國工廠量產進度超 預期，滿產後帶來較大的產銷量彈性。一期工廠計劃於 2021 年達產，規劃產能 25 萬輛； 2022-23 年二期工廠投產後年產能將達到 50 萬輛，對應 2020-23 年產量 CAGR 為 64%。 長期看特斯拉仍將是全球潛力較大的電動車龍頭，並將產生持續的鯰魚效應倒逼全球車企 加速電動化。
歐洲排放標準趨嚴疊加新能源政策利好，傳統車企的新能源車銷量有望迎來向上拐點。 2020 年，歐盟開始執行更加嚴格的碳排放標準，車企需通過生產純電動和插混車型才能 夠達標。歐洲推出鼓勵政策來支持行業發展，歐洲汽車製造業協會數據顯示，截至 2019 年末，28 個歐洲國家已針對新能源車施行購置稅減免或補貼獎勵的優惠措施。為了應對 特斯拉的本土化挑戰，歐洲傳統車企巨頭（大眾/戴姆勒/寶馬/奧迪等）開始加大力度推出 新能源車型。大眾最新的 5 年規劃預計 2019 年 BEV 在總銷量的佔比 1%，對應銷量 10 萬輛左右，2020 年目標佔比 4%，對應大約 40 萬輛銷量，相比 2019 年翻 3 番。
2020 年中國新能源車銷量有望保持穩定增長，將得益於雙積分政策與供給改善。根據華 泰汽車 2019 年 11 月 25 日報告《擁抱強者，穩中求進》的觀點，2019 年 6 月補貼過渡 期結束後，國內新能源乘用車銷量開始出現大幅下滑，主要原因是：1）過渡期搶裝透支 需求；2）燃油車終端折扣加大，新能源車性價比減弱。但 2020 年中國新能源車銷量有望 保持穩定增長，得益於：1）雙積分政策施行；2）新能源車降本提升性價比；3）合資車 企在 19-20 年密集推新車型利好供給。工信部規劃到 2025 年國內新能源車銷量佔到汽車 總銷量的 25%，參考華泰汽車對 2022 年國內汽車銷量預測（2721 萬輛），對應新能源車 約 680 萬輛，2020-25 年 CAGR 約為 33%。
預計 20-23 年動力電池累計擴產 594 GWh，行業集中度持續提升
動力電池中長期需求明確。2019 年全球主要動力電池企業的出貨量合計達到 117 GWh， 同比增長 17%（SNE research 數據）；國內動力電池累計出貨量為 72 GWh，同比增長 10%（GGII 數據）；動力電池出貨量增速跟隨新能源車銷量增速同步放緩，但中長期需求 較為明確。根據政府新能源政策規劃與車企目標規劃，我們測算 2023/2025 年動力電池總 需求有望分別有望達到 395/627 GWh，歐洲與中國將成為擴產主戰場，美國受制於市場 與政策因素，擴產前景相對不明朗。根據 GGII 數據與各家目前已有的擴產信息，2020-23 年全球主要動力電池廠累計新增產能有望達到 594 GWh，基本滿足至 2025 年的全球動力 電池需求。全球動力電池行業集中度持續提升，電池龍頭將成為擴產主力軍。
歐洲與中國將成為擴產主戰場，預計 23/25 年兩大市場動力電池需求增至 395/627 GWh
2023/2025 年歐洲本土需求有望達到 131/249 GWh，動力電池本地化擴產勢在必行。我 們對歐美主要車企的新能源規划進行梳理，基於 2019 年各大車企銷量以及規劃中給出的 目標銷量佔比，測算出 2025 年這些車企的新能源車型全球銷量目標合計約 728 萬輛。按 照各車企目前主打新能源車型的電池容量測算，2025 年這些車企的動力電池需求合計約 401 GWh。根據 Marklines 數據預測，2020-2021 年歐洲本土新能源車銷量規模將分別達 72/110 萬輛，2025 年將達 457 萬輛。按照單車帶電量平均 55 KWh（即前述歐美車企的 均值）測算，2023/2025 年歐洲本土動力電池需求有望達到 131/249 GWh。出於運輸成 本、供應及時性以及供應鏈安全的考量，歐洲本土建設動力電池產能勢在必行。
2023/2025年中國動力電池需求有望達到264/378 GWh，國內外電池龍頭加速在華布局。基於工信部規劃和各類細分車型的單車帶電量均值測算，我們預計到 2025 年，國內動力 電池總需求將達到 378 GWh。據 GGII 統計，2019 年 Q4 國內動力電池投擴產項目涉及 金額超 350 億元，其中僅寧德時代、國軒高科、SKI、LG 化學四家電池企業合計金額超 250 億元，合計電池擴產超 50 GWh。
2023 年特斯拉中國工廠電池需求有望達到 27 GWh，本地化採購比例增加，國內高端電 池需求提升。特斯拉上海一期工廠計劃於 2021 年達產，規劃產能 25 萬輛，同時生產 Model 3 與 Model Y 車型。特斯拉官網數據顯示，進口 Model S 與 Model X 標準續航版單車帶電 量均為 75 KWh，而 國產 Model 3標準續航版為 60 KWh，以此為參照，假設未來國產 Model Y 的單車帶電量也為 60 KWh，測算 2021 年達產後電池需求約為 14.4 GWh。2022-23 年 二期工廠投產後年產能將達到 50 萬輛，對應 2023 年電池需求約為 27.0 GWh。2020-23 年每年電池需求的增量分別為 5.8/8.3/6.6/6.0 GWh。特斯拉計劃將上海工廠零部件國產化 比例由30%提升至100%，動力電池是核心零部件之一，本地化採購比例也有望相應提升。
美國新能源車市場具備潛力，但政策尚未形成利好，傳統車企仍處於觀望期。EV Volumes 數據顯示，2018 年美國新能源車市場銷量約為 35.86 萬輛，其中加州銷售 15.34 萬輛（佔 比 43%），特斯拉銷售 18.24 萬輛（佔比 51%）；EV Volumes 預計 2019 年美國新能源車 銷量降下滑約 6%，其中一個重要的原因是美國部分州對新能源車徵收額外稅費。美國《消 費者報告》數據顯示，截至 2019 年末全美共有 26 個州對新能源車徵收稅費，其中 11 個 州徵收標準高於同類燃油車的燃油稅。特斯拉 Gigafactory 1 於 2018 年開始投產，規劃可 滿足 50 萬輛車的銷售，暫無繼續在美國擴產計劃。而傳統車企受制於特斯拉的市場壟斷 以及政策因素，仍然保持觀望態度，擴產動力不足。
電池龍頭將成為擴產主力軍，預計 2020-23 年動力電池新增產能 594 GWh
2020-23 年全球電池龍頭規劃新增產能合計 594 GWh。根據 GGII 數據與各家目前已有的 擴產信息，截至 2019 年末，全球主要動力電池廠的產能合計約為 261 GWh，2023 年規 劃產能合計為 855 GWh，意味著 2020-23 年至少需要新增產能約為 594 GWh。從供貨關 系來看，全球主要動力電池廠均綁定主流車企，未來動力電池需求相對明確，有效保障產 能使用的經濟性，增強電池企業擴產信心。
全球動力電池行業集中度持續提升。SNE research 數據顯示，2019 年全球主要動力電池 企業的出貨量合計達到 117 GWh，CR2/CR5/CR10 分別為 52%/76%/87%，同比分別上 升 7.3/7.9/6.8 pct。動力電池行業的高投入與高技術壁壘，決定了未來全球產能有望繼續 向頭部集中。下遊車廠新能源轉型速度的快慢之別和各家電池廠產能爬坡的進度不同，導 致了頭部廠商的產能利用率出現明顯分化，其中韓系廠商整體較低。
國內動力電池行業洗牌接近尾聲。國內動力電池產能集中度持續提升。GGII 數據顯示， 截至 2019 年末，國內動力電池產能合計 268 GWh，產能集中度 CR2（寧德時代+比亞迪） /CR5/CR10 分別達到 32%/47%/62%，同比上升 5.0/4.2/1.6 pct。動力電池銷售市場更加 集中。2019 年國內動力電池累計出貨量為 72 GWh，CR2/CR5/CR10 分別為 72%/83%/90%，同比上升 13.0/11.0/8.2 pct。新能源車產銷量下滑拖累動力電池產能利用 率，2019 年全行業僅為 27%，同比下降 4.77 pct，Q2-Q4 各季度同比逐漸走低。不同廠 商的產能利用率持續分化，CR2 顯著好於其他競爭對手。動力電池應用分會數據顯示， 2019 年國內有裝機數據的動力電池企業僅有 29 家，較 2018 年同期減少約 60 家。
鋰電設備助推大規模智能化生產，預計 20-23 年需求 1212 億元
2019 年 10 月以來，CATL/LG/SKI 等全球一線鋰電池廠陸續宣布或啟動新的擴產項目，鋰 電設備行業出現需求回暖跡象。如前文所述，2020-23 年全球動力電池新增產能有望達到 594 GWh。動力電池行業降本增效的需求從下遊向上遊傳導，每 GWh 電池產能所需生產 設備的投資額逐年下降約7%（參考2017年寧德時代與2019年孚能科技募投項目數據）， 我們預計 2020-23 年全球龍頭電池企業設備採購額將分別達到 304/324/302/270 億元，4 年合計約為 1,212 億元。
鋰電設備是動力電池生產工藝核心之一
根據《2017 年動力電池製造裝備產業發展報告》的劃分，動力鋰離子電池製造設備包括 材料設備、電芯設備（即狹義上的鋰電設備）和 PACK 製造設備。其中，電芯設備是核心， 材料/PACK 製造設備可部分借用其他行業設備。核心工藝流程又可分為前段電極製作（攪 拌/塗布/輥壓/分切）、中段電芯合成（疊片/卷繞/組裝/注液）、後段檢測封裝（檢測/化成/ 分容/包裝入庫），三段設備的價值量佔比分別為 35-40%、30-35%、30-35%。
動力電池價格下探疊加生產效率提升，帶動單位投資額逐年下降
未來 3-5 年動力電池價格將繼續下探。GGII 數據顯示，2017-2019 年，國內動力電池產 能大規模擴張，加之下遊車廠的降價要求，國內動力電池單價的同比降幅均在 20%左右。 2020-2025 年，龍頭電池廠需通過擴產和提升產能利用率以滿足下遊降本需求，國內動力 電池產能將繼續向頭部集中，動力電池價格或將繼續下探。
鋰電設備生產效率提升。根據《2017 年動力電池製造裝備產業發展報告》的預測， 2018-2025 年，動力鋰電設備的關鍵指標（塗布速度/卷繞速度/疊片效率/組裝效率）將快 速提升，推動設備性能的迭代升級。而設備的提升將是動力電池規模化和智能化生產的主 要動力，由此將帶來能量密度和單線產能的提高、電池單體和製造成本的下降。
帶動電池生產設備的單位投資額逐年下降。參考寧德時代與孚能科技的募投項目數據，生 產設備投資額由 2017 年的 2.78 億元/GWh 下降至 2019 年的 2.42 億元/GWh，年均降幅 約為 6.64%。兩家公司採購設備遵循經濟適用原則（優先選擇技術性能達標且具備價格優 勢的國產設備），設備採購規模較大，因此採購單價可以較為客觀地反映出當年市場價格 水平。對設備供應商而言，產品性能提升需要更多的研發投入和增加零部件，但只要產品 價格的上升幅度低於效率提升幅度，就可以滿足下遊電池廠商的降本需求。根據前述的鋰 電設備生產效率提升數據和募投項目投資數據，我們測算 2020-23 年每 GWh 電池的設備 投資額有望繼續保持每年 6.64%的降幅，對設備商而言具有可行性。
國產設備立足國內開拓海外，中性假設下 20-23 年市佔率 49%
國產設備在中國市場佔據主導地位，龍頭公司份額持續提升
2018 年鋰電設備國產化率達到 90%。GGII 數據顯示，2018 年中國鋰電生產設備需求同比增 長 18.2%，達 206.8 億元；其中國產設備產值同比增長 20.1%，達 186.1 億元，國產化率達 到 90%，同比上升約 4.3 pct。國產設備增速高於進口設備增速，主要得益於：1）國產設備 企業的技術實力增強，部分產品性能超過進口設備； 2）國產設備企業定製化訂單生產能力強， 對客戶需求響應快速；3）國產設備的規模優勢與價格優勢，滿足國內客戶大規模採購需求。
鋰電設備上市公司市佔率持續提升。2015-18 年，鋰電設備行業需求旺盛，上市公司（先 導智能/贏合科技/璞泰來/科恆股份/杭可科技/星雲股份/金銀河）的鋰電設備業務總收入由 18.47 億元增長至 76.62 億元，CAGR 達到 61%；2019 年 1-6 月收入合計 38.94 億元， 同比增長 25%，受行業調整影響增速收窄。上市公司佔鋰電國產設備的份額顯著提升，結 合 GGII 數據測算，2016-18 年分別為 31%/39%/45%。隨著鋰電設備國產化率的提高， 上市公司佔中國鋰電設備市場的份額也快速增長，2016-18 年分別為 24%/34%/40%。
鋰電設備龍頭公司市佔率仍有上升空間。2016-18 年，鋰電設備國產龍頭市佔率大幅提升， 先導智能由 4.9%提升至 16.7%，贏合科技由 5.7%提升至 10.1%，主要得益於：1）拓展 優質客戶提升訂單質量；2）核心客戶擴產速度高於行業；3）公司自身通過研發或收購進 行的產品品類擴充。隨著國內動力電池行業洗牌結束，下遊客戶的集中度也會向設備行業 傳導，龍頭公司或顯著受益，未來市場份額仍有上升空間。考慮到電池廠的設備採購策略 （每段設備通常選擇 2-3 家供應商），我們預計龍頭設備企業的整體市佔率有望達到 30% 左右（在每段設備招標中均有中標，由 3 家供應商平分），部分產品有望突破 50%（部分 設備招標中由 2 家供應商平分）
國產設備進入海外拓展關鍵階段，戰略調整提升硬實力
國產設備品牌競爭力提升，但仍處於國際化拓展關鍵階段。相比於國外鋰電設備企業，國 產龍頭品牌已具備四大優勢：1）產品線豐富，設備可用於方形/軟包/圓柱等多形態電池生 產，且具備系統級整線定製化能力；2）與國產電池龍頭合作經驗豐富，在市場上已樹立 良好口碑；3）技術實力逐步逼近國外品牌，部分產品實現超越；4）規模化生產能力更強， 服務響應速度更快。不足之處在於：1）高水平研發人員的培養和引進需要長時間（5-10 年）的積累；2）國際化經營仍處於起步的關鍵階段，海外收入佔比較低。
國產設備龍頭戰略調整：增加自製，加大研發。2019 年 1-9 月，國內鋰電設備龍頭的戰 略調整主要集中在兩個方面：1）主動減少外協佔比，在動力電池繼續高端化的背景下， 鋰電池下遊行業對設備技術參數、設備質量和運行穩定性提出更高要求，高精度零部件需 要更高的加工設備進行生產，而傳統的外協廠商缺乏相應的設備與能力；2）加大研發投 入，應對動力電池技術路線的變化。以中段核心工序為例，卷繞和疊片兩種技術路線並行 競爭，且各有優劣。卷繞效率高且工藝簡單，但電芯品質不如疊片；疊片機可通過多工位 提升效率，但總成本依舊高昂且電芯一致性差。先導在卷繞領域一家獨大，研發投向包括 鋰電池製造（塗布/疊片/整線）。贏合的模切疊片一體設備具備一定優勢，塗布機和雷射切 產品優勢較大，卷繞機技術正在提升。
鋰電設備商的三種擴張路徑：1）整線化設備：將業務逐漸從一種或幾種鋰電設備逐漸拓 展到包含前、中、後段多種鋰電設備，力求可以向下遊客戶提供整套鋰電池生產設備，例 如 2016-18 年的先導智能與贏合科技；2）專注於單一設備領域，但是尋求下遊多領域的 開發運用，打破鋰電單一領域運用的局限，海外設備商大多採取此路徑；3）突破單一設 備領域，將原本的鋰電設備業務向前和向後延伸，打造階段一體化設備或者形成階段整線 化鋰電設備的供給能力，目前龍頭設備企業均已推出自有的整合型產品。
基於國產化率假設的情景分析：中性假設下 20-23 年國產設備市佔率 49%
國產化率假設。一條動力電池生產線中，前、中、後三段設備的價值量佔比分別為 35-40%、 30-35%、30-35%，各段設備均有實力較強的進口設備商。截至 2019 年國產設備在海外 電池廠的設備採購中佔比相對較低，部分設備龍頭取得突破，如贏合科技 2018 年 9 月中 標 LG 化學南京工廠 9-10 號線卷繞機設備，先導智能 2019 年 1 月與 Northvolt 籤訂 19.39 億元的框架協議。根據動力電池廠商前期設備採購與試用情況，我們做出三類情景假設：
1）中性假設下，國產設備穩步開拓國內外市場，國內電池廠採購國產化比例維持在 90% 左右；海外電池廠在前中後三段設備中的某一段採購國產設備，價值佔比介於 20%~30% 之間；
2）樂觀假設下，國產設備快速開拓國內外市場，國內電池廠基本實現設備的全國產化， 而海外電池廠在佔比較大的關鍵工藝導入國產設備，比例介於 30%~50%之間；
3）悲觀假設下，國產設備在海外市場開拓不及預期，未能在海外電池廠採購中實現較大 突破，比例維持在 10%左右。
國內外電池龍頭擴產周期下，中性假設下國產設備市場份額有望達到 49%，對應市場空 間 592 億元。結合 2020-23 年擴產節奏進行分析，我們預計，國內外龍頭電池廠此輪擴 產周期中，在中性/樂觀/悲觀假設下，國產設備有望獲得的市場空間分別為 592 億元（中 性）/766 億元（樂觀）/417 億元（悲觀），佔全球份額分別為 49%/63%/34%。
頭部效應顯現，持續看好國產鋰電設備龍頭
設備廠商收入增速探底，設備龍頭盈利水平逐漸修復。國內鋰電設備企業 19Q2 至 19Q3 的收入增速均處於歷史低位水平。結合 19 年 6 月末待驗收訂單與驗收周期判斷，我們預 計 19Q4 收入增速或仍將低位徘徊。鋰電設備龍頭企業的盈利能力持續修復，得益於對產 品質量和成本的良好把控，19Q1 至 19Q3 先導智能與贏合科技的毛利率和淨利率同比均 有所上升。
持續看好國產鋰電設備龍頭。國內外龍頭電池廠進入新一輪擴產周期，2020-23 年累計新 增產能有望達到 594 GWh，鋰電設備新增需求有望達到 1,212 億元。高端客戶對設備產 品精度、定製化、保密性需求會進一步上升，未來訂單份額或將向龍頭設備商聚集。國產 設備在中國市場佔據主導地位，正處於海外拓展關鍵階段，中性/樂觀/悲觀假設下，有望 佔據增量市場 49%/63%/34%。截至 2020 年 2 月 20 日，鋰電設備行業公司 2020 年 PE 均值為 36x、中位數 39x。基於產品實力、市場份額與客戶資源三個角度，建議關注鋰電 設備龍頭先導智能、贏合科技的中長期成長空間。
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（報告來源：華泰證券）
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