機械設備行業:製造業景氣復甦,通用設備需求旺盛

2020-12-14 午夜聊車

一、通用設備需求傳導路徑

機械設備屬於產業中遊,其需求受下遊投資驅動。對於注塑機、工具機、工業機器人乃至叉車等通用屬性較強的設備品種,其景氣周期則與宏觀製造業投資周期緊密相關。通常而言,企業的資本開支預期主要和兩個因素相關:1)自身的盈利狀況,在利潤率較高、 排產較飽滿的情況下,企業擴產意願更為充足;2)資金成本,低利率、流動性充足環境 下,企業投資資金成本相較低,投資收益率預期提升。

受疫情影響,Q1 國內製造業盈利能力、固定資產投資均現大幅下滑。隨著 Q2 復工復產持續推進,產業景氣度逐步回暖。微觀數據跟蹤,當前通用設備需求持續高增長。先前對於需求端偏短暫性爆發的擔憂逐步得到修正。

結合宏微觀數據,本文主要探討以下問題:

(1)回顧,製造業景氣周期的典型路徑特徵如何?

(2)當下,疫情對產業固定資產投資趨勢的影響有哪些?

(3)展望,怎麼看後續製造業投資景氣度?

二、微觀跟蹤,通用設備需求持續回暖

微觀層面,我們可以以注塑機、工具機、工業機器人、叉車等典型品種的銷售數據作為通用設備乃至宏觀製造業景氣跟蹤指標。其中,注塑機、叉車設備,下遊涵蓋領域更為廣泛、國產化格局較成熟,更能充分反饋行業層面整體需求的變化。

而,工業機器人、工具機,目前中高端產品仍以進口為主,疫情影響海外供應鏈,國內廠商呈現加速替代。

2.1 注塑機 & 叉車/重卡

先前我們在關於宏觀景氣周期的研究過程中發現,頭部注塑機廠商經營數據與製造業投資在波動趨勢上有一定吻合。主要有兩組數據:

(1)注塑機龍頭海天國際,其國內市場收入增速領先國內製造業固定資產投資增速約 1 年,平移後兩者波動趨勢較一致。時滯原因,中遊設備企業通常在交貨之後便進行收入確認,而下遊生產企業還需進行產線調試、整合,在達成實際產能後才會將其轉固確認。

(2)伯朗特,注塑機配套用機械手出貨量與製造業 PMI 變化趨勢較一致。伯朗特為國內最大的機械手廠商,為注塑成型機上遊重要零部件廠商。

上半年,海天國際中國大陸收入 34.10 億元,同比增長 0.15%。其中,醫療/日用/包裝需求景氣,帶動 Mars 系列產品銷售增長 15.3%;汽車/大家電較為疲軟,長飛亞、Jupiter 系列同比分別下滑 26.7%、29.9%。

下半年看,小家電景氣度仍較高,大家電需求逐步恢復;海外疫情反覆之下,疫情醫療相關產品需求預期依舊景氣。

從伊之密披露的半年報/三季報情況看,注塑機訂單持續高增長。截止 2020 年 6 月 30 日,公司在手訂單達 8.84 億元;2020 年 7 月 1 日至 2020 年 8 月 23 日,公司新籤訂單 達 5.24 億元。三季度末,公司預收款項餘額約 2.94 億元,(按照 30%首付比例估算, 期末在手訂單約估 8.82 億元),同比增長 66.06%。 伯朗特機械手產銷量回升,三季度各月銷量同比增速分別為 22%/69%/15%,1-10 月份 累計銷量同增 3.01%,持續提升。與下遊注塑機整機廠景氣需求相契合。

叉車/重卡,廣泛應用於國民經濟各個生產環節,其銷量與製造業景氣度高度相關,是 實體經濟活動強弱的重要指標。

4 月份以來,國內叉車及重卡銷量逐步回暖,1-9 月份叉 車累計銷量同比增速分別為 24.13%;1-10 月份重卡累計銷量同比增速為 39.92%。9/10月份單月,叉車及重卡銷量增速分別為 66%/51%,需求維持強勁。

2.2 工業機器人 & 數控工具機

從產品應用屬性及行業競爭格局看,工業機器人與數控工具機有一定相似度,並且明顯區 分與注塑機、叉車/重卡等通用設備品種。

工業機器人作為工業自動化核心設備,中長期視角,具備「機器替人」的持續性需求;與此同時,數控工具機生產精度、效率均顯著領先於普通加工工具機,對標發達國家 80%左右的數控化率,向高端製造邁進的國內製造業,其對於數控工具機的需求具備持續提升基礎。

以上是國內工業製造業在工業機器人及數控工具機品類最基本的消費需求概況。 年初以來,受疫情催化,需求端及供給端均出現一定變化:

1)、需求端,總量呈現高增長

(1)工業機器人:自 2020 年 3 月以來,國內工業機器人產量同比增速持續攀高,10 月 單月增速 38.50%;進口數據看,中國自日本進口工業機器人金額 2020Q1、Q2 同 比增速分別為 40.47%、35.45%。

(2)數控切削工具機:4 月份,國內數控切削工具機產量同比轉正,9 月單月增速達 45.11%。 與此同時我們關注到,9 月國產切削工具機數控化率達 42.82%,創立歷史新高。終端 加工對於精度、效率需求提升。進口數據看,日本工具機產業源自中國市場訂單自 6 月份同比轉正以來,增速持續創新高,9 月份單月增速達 89.86%。

2)、供給端,國內廠商絕對量持續攀高,進口替代推進

從同比角度看,國內外廠商產/銷量均呈現高增長;但絕對量卻呈現一定分化。工業機器 人行業尤其顯著,日本出口中國工業機器人金額單季值尚未突破前高(2017Q3,681 億 日元);而,國內工業機器人單月產量持續創新高,9 月份單月達 2.32 萬臺,約為 2017-18 年單月高點的 165%。

工具機領域,9 月,日本工具機產業源自中國市場訂單約 208 億日元, 約為 2018 年初高點的 58%左右;國內數據看,近期單月數控切削工具機峰值產量約為 2017-18 年單月峰值的 63%左右。整體恢復狀態優於國外廠商。

就細分通用設備品類而言,需求驅動力及底部復甦反彈的強度有著較大的不同,但需求 的基石還是和製造業宏觀景氣度緊密相關。因此,接下來我們主要回顧製造業幾個大周 期特徵,並在此基礎上對比分析當前製造業景氣度所處節點,並就景氣復甦持續性做出 一定判斷。

三、宏觀視角,製造業景氣周期持續上行

3.1 復盤製造業景氣周期宏觀特徵

自 2005 年以來,我國製造業投資大致已經歷了三輪周期(2005/02-2010/02, 2010/03-2016/08,2016/09-2020/02),目前正經歷及第四輪復甦周期。從微觀層面講, 產品的盈利水平主要是由利潤率和銷量決定,最終取決於供需關係。

回顧過往的三輪製造業投資周期,前兩輪周期景氣度與需求端提振關聯度較高(投資和淨出口是影響中短期需求的主要變量),而第三輪復甦周期,則是需求疊加供給,除需求端穩步擴大(基建投資維持高位,地產投產/出口反彈),供給側改革則有效帶動了先進產業結構性擴張和製造業整體技術改造。

(1)第一輪製造業投資周期(2005/02-2010/02):房地產/基建投資/出口增速維持高位, 城鎮化與全球化共振帶動製造業終端投資保持了近 30 個月的高增長。2008 年受全 球金融危機的衝擊,製造業投資進入下行周期。(2006 年 8 月,政策面影響,製造 業投資階段性下滑)

(2)第二輪製造業投資周期(2010/03-2016/08):「四萬億」計劃帶動基建投資增長, 地產投資在 2009 年 2 月觸底後開始反彈,出口逐步復甦。製造業投資新一輪復甦 周期在 2010 年 3 月左右開啟。(製造業投資在 2013 年有一波回暖,地產/基建投資 增速在 2013 年 2 季度階段性見頂後,製造業投資擴張並未持續)

(3)第三輪製造業投資周期(2016/03-2020/02):需求端穩步擴大,地產投資 15 年底 反彈/出口在 17 年恢復;供給側改革積極推動,除解決中低端產業過剩產能問題, 要著力擴大有效供給,提高供給結構適應性和靈活性,提高全要素生產率。新興產 業投資及製造業技術改造貢獻重要投資增量。

註:宏觀角度統計的是製造業固定資產投資數據,實際上滯後於微觀通用設備類企業訂 單/收入指標。因此,需注意我們劃分的投資周期是依據資產負債表項目而不是利潤表項目。

需要特別注意的是供給端改革對於第三輪製造業景氣周期的推動。

國內經濟發展進入「新常態」後,供給端的矛盾逐步突出。2015 年中央經濟會議強調,要適度擴大總需求的同時,著力加強供給側結構性改革,矯正要素配臵扭曲,擴大有效供給,提高供給結構適應性和靈活性,提高全要素生產率。解決結構性矛盾成為中國經濟重新煥發活力的核心所在。

供給側改革除了「破舊」之外,也需要「立新」,要著力擴大有效供給。這其中, 「補短板」是供給側改革的重要抓手,主要包括:

1)推動製造業高端化、智能化、綠色 化、服務化,支持企業技術改造和設備更新。

2)培育發展新產業;

3)加快服務業優質 高效發展;

4)積極推進農業現代化。

從投資端數據看,2016-2017 年期間,製造業技術 改造投資佔比製造業投資的份額持續攀升,階段性比例達 48%;高技術造業蓬勃發展, 期間投資增速超 15%,大幅領先於製造業整體投資增速,對製造業投資增量形成重要貢獻。

無論是先前總量高增階段,需求端直接拉動製造業投資增長;抑或是 2016 年以來,供 給側改革對技改升級、新產業的刺激,製造業投資景氣上升階段的典型傳導的路徑不乏如下:

1) 盈利能力改善:投資/出口持續增長(供給側自身消化),供需改善提振推升工業品 出廠價格(PPI 提升)、帶動企業利潤率增加(工業企業利潤率上行拐點大約領先制 造業投資 1 年左右);

2) 產能不足:盈利能力的改善疊加處於高位的產能利用率、低庫存水平強化企業資本 開支意願。(庫存增速拐點與製造業投資拐點較為一致)

3) 資本充足:內部積累的充足資金或者外部寬鬆的融資環境(利率維持階段性底部、 較好的流動性)則是投資意願落地的重要支撐。幾個周期節點看,M1 增速拐點約領 先於製造業投資拐點 1.5-2 年左右。

3.2 如何看待製造業投資持續回暖?

正如先前所講論述的,自 3 月份至今,微觀角度看,相較製造業固定資產投資而言具備 領先指標意義的中遊通用設備訂單/業績較去年同期均呈現高增長。

宏觀指標看,工業企業營業利潤、產能利用率及製造業固定資產投資等,均出現正向邊際改善。如何看待此 輪製造業景氣度的回升,我們認為主要有以下幾個因素:

1)疫情催化,「機器替人」加速。中長期趨勢看,全要素生產率提升下,製造業「機器替人」大趨勢明確。此次疫情對勞動力供給端形成壓力,一方面,節後工人回流較 難;另一方面,外賣等新興產業受催化發展迅速,傳統產業工業人呈現外流。 細分產業結構性景氣疊加疫情得控後下遊需求大幅回升帶動製造業經營邊際改善。 受疫情影響,醫療防護、居家日用產品消費需求大幅增長。產能提升下,上半年相 關產業呈現結構性的投資高景氣度。復工復產後,先前受疫情影響有所遲滯的投資/ 消費需求反彈。產能利用率及營業利潤率邊際顯著改善對於製造業企業資本開支具 備較大的提振作用。

2)宏觀寬鬆流動性,貨幣政策傾向實體經濟復甦。根據央行發布的 2020 年第三季度 中國貨幣政策執行報告,前 10 個月金融部門向實體經濟讓利約 1.25 萬億元。並指 出,構建金融有效支持實體經濟的體制機制為央行下一階段七大政策思路之一3.2.1 疫情催化,「機器替人」加速 從人口結構以及製造業從業人數兩方面看,近年以來製造業用工難問題逐步凸顯。從人口結構上看,15-59 歲勞動年齡人口呈現下滑態勢,2019 年其總人數為 9.11 億人,較 2011 年下降 3.13%;佔總人口比例為 65.09%,較 2011 年降低 4.71%。製造業工人「外流」趨勢明顯,2019 年國內製造業從業人數 0.97 億人,同比降低 2.16%,約為 2014 年峰值的 94%。

3.2.1 疫情催化,「機器替人」加速

從人口結構以及製造業從業人數兩方面看,近年以來製造業用工難問題逐步凸顯。從人 口結構上看,15-59 歲勞動年齡人口呈現下滑態勢,2019 年其總人數為 9.11 億人,較 2011 年下降 3.13%;佔總人口比例為 65.09%,較 2011 年降低 4.71%。製造業工人「外流」趨勢明顯,2019 年國內製造業從業人數 0.97 億人,同比降低 2.16%,約為 2014 年峰值的 94%。

中長期趨勢看,全要素生產率提升下,製造業「機器替人」大趨勢明確。

供給端看,勞動力人口以及其對製造業就業的選擇規模均呈現萎縮趨勢。需求端看,勞動力對於製造 業總產值的邊際貢獻逐步衰減,一方面就業環境較惡劣的工種難以招到工人;另一方面, 用工成本普遍提升,2019 年製造業人員工資較 2011 年水平漲幅在 110%以上。

因此, 無論從切實的供給端制約還是需求端對於產出效益的追求,先進生產技術要素對於總產 值增加值的貢獻率預期持續增長,反之勞動力要素將逐步弱化,「機器人替人」大趨勢明確。

1)疫情影響——勞動力返崗困難,新興產業形成衝擊

受新冠疫情影響,2020 年春節後返程旅客量同比去年大幅下滑。根據交通運輸部統計數 據,節後至正月二十五期間,全國旅客單日平均發送量為 1332.5 萬人次,僅為 2019 年 同期平均發送量的 17.94%。返程比例看,往年正月十五已達 100%,2020 年同期只有 20%左右,至 4 月 20 日左右才達到 100%水平,時點推遲近 2 個月。復工復產過程中, 特別是中小企業、小微企業面臨返崗工人不足的問題。

2)疫情催化——外賣等新興產業迅猛發展,傳統產業工人外流

基於移動網際網路、大數據、雲計算等新技術的平臺技術、共享經濟等新業態迅猛發展, 催生了大量就業形態。 時間靈活、多勞多得等因素抉擇下,騎手職業已經成為許多地區年輕人就業的新選擇。 2019 年,餓了麼藍騎士平均年齡為 31 歲, 80 後/90 後比例分別為 39%、47%;當期, 95 後新增註冊騎手同比增長 1.3 倍。轉型做騎手最多的為工人,佔比 15%。

美團外賣看, 2019 年,通過美團獲得收入的騎手總數達到 398.7 萬人,比 2018 年增長 23.3%。多勞 多得激勵機制下,騎手工資較為可觀,以餓了麼藍騎士為例,貧困縣騎手月薪資超 5800 元,高於全國城鎮居民平均工資 65%。騎手學歷亦呈現高端化,餓了麼藍騎士中大學生佔比近兩成。

根據美團研究,疫情催化外賣產業鏈的發展,一方面加速了萬物到家時代的來臨,用戶 選擇線上購買生鮮的主要原因(60.1%)是無接觸更安全和不方便出門(49.8%)。另一 方面,疫情也推動了餐飲行業線上化,更多的品牌餐廳開始通過美團平臺開展外賣服務, 僅 2020 年一季度就有超過五成必吃榜餐廳上線外賣,餐飲行業線上化趨勢明顯加速。

美團預估,2020 年線外賣產業滲透率將達 20%左右,總量增長配合結構化優化,我國外賣產業有望在未來 1-3 年內發展成萬億級別規模市場。數字經濟領域成為吸納就業的重要渠道,疫情期間網約配送員就業規模迅速提升:

1)美團平臺大數據顯示,2020 年 1 月 20 日-5 月 24 日期間,美團平臺上新註冊並且 有收入的騎手超過 100 萬人(2019 年底,美團獲得收入的騎手總數 398.7 萬人), 這些騎手有 37.6%來自餐飲等生活服務業,27.2%來自製造業企業,13.8%來自小 微創業者,成為吸納其他行業溢出勞動力、穩定社會就業的重要力量。

2)《2020 餓了麼藍騎士調研報告(2019 年)》披露,新冠疫情爆發以來,餓了麼蜂鳥 即配共吸納約數十萬人註冊成為騎手。疫情期間從其他職業從業者轉行做騎手的來 源,第一為餐飲從業者、第二為工廠工人。

3.2.2 結構性景氣疊加經營邊際性改善

1)疫情對於防疫、居家產品消費需求的刺激

受疫情影響,醫療防護、居家日用產品消費需求大幅增長。產能提升下,上半年相關產 業呈現結構性的投資高景氣度。

(1)就與疫情直接相關的防護口罩看,根據工信部數據,疫情爆發初期,國內口罩產能 每天 2000 萬隻、N95 口罩產能 60 萬隻;而到了 4 月中旬,口罩日產能則大幅提升 至 4 億隻/日,其中 N95 口罩 340 萬隻。且後續由於海外疫情的持續擴散,出口需 求大幅增長,參照商務部數據,2020 年 4 月 24 日當日中國出口口罩 10.6 億隻,較 3 月底增長 373%。

(2)疫情影響下的居家辦公用品、個人日常通勤出行工具需求均呈現大幅增長。一方面, 疫情影響公共出行,個人出行用自行車、電動車等需求大幅增長,呈現供不應求格 局。自 4 月份以來,國內電動自行車產量持續創新高,9 月單月產量近 400 萬輛; 自行車出口金額/增速持續提升,10 月單月增速達 79.26%;另一方面,居家辦公背景下,可攜式電腦需求持續增長,自 4 月份以來單月同比增速基本維持在 20%-40% 區間;小家電亦表現亮眼,上半年全渠道零售量同比增長 6.5%。

註:產出的提升滯後於投資,月頻數據產出拐點基本在 4 月份,投資拐點判斷在 3 月份。

2)需求遞延,邊際改善提振投資預期

資本開支是終端需求的二階導,邊際盈利能力的改善以及產能利用率的提升將有效催化 投資預期。

疫情影響,節後 2/3 月份,除部分疫情防護相關物資生產鏈外,終端一般消 費/投資/出口等均停滯遞延。中遊生產製造受下遊需求收縮以及自身員工返工推遲影響, 產能利用率/盈利能力均現階段性大幅下降,2020Q1 國內工業產能利用率為 67.30%、 2020 年 2 月工業企業利潤率為 3.54%,均為歷史低點。 隨著國內疫情得控以及復工復產持續推進,經濟生產進入上升通道。先前受疫情影響有 所遲滯的投資/消費需求反彈。生產端看,產能利用率環比大幅回升顯著,2020 年三季 度單季,國內工業產能利用率提升至 76.70%,處於 17 年經濟較熱區間的高位;盈利能力亦是環比改善,6 月單月工業企業營業利潤率達到階段性高點 7.08%,接近前高(2018 年 6 月)。產能利用率及營業利潤率邊際顯著改善對於製造業企業資本開支具備較大的提 振作用。

3.2.3 宏觀寬鬆流動性,政策傾向實體經濟

年初以來,央行共計進行了三次降準、兩次降息,將支持實體經濟恢復發展放臵在突出 位臵。

1)降準:2020 年 1 月 6 日,央行下調金融機構存款準備金率 0.5 個百分點釋放 8000 億元資金。2020 年 3 月 16 日,為支持實體經濟發展,降低社會融資實際成本央行 實施普惠金融定向降準,對達到考核標準的銀行定向降準 0.5-1 個百分點。在此之 外,對符合條件的股份制商業銀行再額外定向降準 1 個百分點,支持發放普惠金融 領域貸款。以上定向降準共釋放長期資金 5500 億元。2020 年 5 月 15 日,央行下 調金融機構超額存款準備金利率,由 0.72%下調至 0.35%。

2)降息:2020 年 2 月 20 日,央行 1 年期 LPR 報價 4.05%,此前為 4.15%;5 年期以上 LPR 報價 4.75%,此前為 4.8%。4 月 20 日,1 年期 LPR 調為 3.85%、5 年期以上調為 4.65%。至今 LPR 連續 7 個月不變,小微企業、民營企業在內的實體經濟貸款需求仍然十分強勁。 企業融資端看,年初以來新增中長期人民幣貸款同比持續高增。

2020 年 1-10 月,企 業中長期貸款累計達 7.66 萬億元,同增 51.36%。根據央行發布的 2020 年第三季度中國貨幣政策執行報告,金融支持實體經濟力度穩固。今年以來已推出涉及 9 萬億元貨 幣資金的貨幣政策應對措施,前 10 個月金融部門向實體經濟讓利約 1.25 萬億元。

報告指出,構建金融有效支持實體經濟的體制機制為央行下一階段七大政策思路之一,推動 商業銀行改進內部資源配臵和績效考核評價,建立健全銀行增加小微企業貸款投放的暢銷機制,引導金融機構加大對小微企業、民營企業、「三農」、製造業的信貸支持,提升金融科技水平,增強金融普惠性。

3.3 雙循環新格局,看好製造業高景氣持續

2020 年 7 月 30 日中央政治局會議指出,「我國遇到的很多問題是中長期的,必須從持 久戰的角度加以認識,加快形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局」。

從出口數據看,隨著海外復工復產的推進,其工業生產均呈現復甦,進而帶動國內出口反彈;國內看,基於中長期發展視野下的「內循環」將對高端製造板塊形成較為深遠且正向的刺激作用,我們看好需求景氣度回升,更關注產業升級帶動的中高端制 造設備需求總量增長以及進口替代的雙重機遇。

3.3.1 內循環:需求拉動與供給升級並驅 內循環主要包含投資和消費兩方面。拉動投資增長主要有基建、地產及工業固定資產開 支等方面。地產方面,近期監管部門出臺新規控制房地產企業有息債務的增長——「三道紅線」,後續投資增速預期邊際收緊。基建和工業固定資產的投資則是落實於供需兩端 的正向循環。一方面,通過基建投資擴大國內有效需求,其與當前推動的小微企業降稅、「脫貧攻堅戰」等方式目的相契合,即改善和提升低收入群體的消費能力的。另一方面, 通過產業升級,亦即當前強調的除傳統「鐵公機」之外的「新基建」投資(供給側改革), 進而實現中高端產品從製造端到消費端全產業鏈的本土化,並創造新消費場景。

從另一個角度看,內循環不僅僅針對需求端的刺激,同時強調供給端的產業升級。供給 端除終端消費品的體現外,還包含工業生產資料尤其是先進技術設備,這是高端產業發展的基石,也是國家重點扶持發展的領域。

因此,我們需重點關注在供給側產業升級背景下,具備生產資料進口替代的優質企業。落實到通用設備領域,重點關注工業機器人、 工控、數控工具機等細分產業。

3.3.2 外循環,邊際預期改善

疫情後階段,海外主要市場製造業景氣度回升,高新技術/機電產品出口改善。國內疫 情爆發及防控節點整體領先於歐美等海外國家,三季度以來,歐美市場經歷疫情爆發最 嚴重階段後,類似國內二季度,復工復產有序推進,製造業景氣度逐步回升。

自 7 月份以來,美國 Markit 製造業 PMI、歐元區製造業 PMI 均處於枯榮線以上。受海外需求端提振影響,國內除防疫物資外的主要產品出口亦呈現持續改善。截至 2020 年 10 月份,國內出口金額累計增速實現轉正為 0.5%;高新技術產品、機電產品累計增速分別為 2.7%、 1.9%。

新冠疫苗研發推進下,邊際向好預期持續強化。11 月 9 日,輝瑞公司與 BioNTech 公司 發布了其合作的新冠病毒 mRNA 疫苗Ⅲ期臨床試驗的中期分析結果稱,該疫苗可使得超 過 90%的接種對象對新冠病毒免疫。11 月 16 日,莫德納公告稱,分析評估了Ⅲ期臨床 試驗中 30000 名受試者中的 95 例新冠病毒感染者,證明了疫苗的有效性為 94.5%。新冠疫苗研發推進下,全球疫情有望得到控制,海外經濟邊際向好預期走強。 RCEP 正式籤署,全球最大自貿區誕生。

2020 年 11 月 15 日,區域全面經濟夥伴關係 協定(RCEP)正式籤署,全球體量最大的子喲貿易協定正式達成,旨在通過削減關稅及 非關稅壁壘,成員國間相互開放市場、實施區域經濟一體化。RCEP 協議主要涉及貨物 貿易、服務貿易和人員流動、投資準入、智慧財產權、電子商務、標準和技術、動植物檢 疫、經濟技術合作、中小企業、爭議解決等是個主要領域。

貨物貿易方面,協議規定零關稅產品數整體上將達到 90%以上,關稅減讓以立即降至零關稅、十年內降至零關稅承諾主。國內機電設備,紡織原料及製品等優質產品出口需求有望進一步增長。 RCEP 成員經濟體量遠大於其他主要自貿區,協議落定將降低中國對於美國的出口依賴, 拓展對外貿易增量。近年來,中國對美國出口金額比例逐步下降,2019 為 16.75%;反觀,對 RCEP 成員國出口比例呈現持續上升態勢,2019 年份額達 26.71%,遠超歐盟及美國。

此次 RCEP 協議的籤訂將進一步促進亞洲區域貿易的發展,於中國而言,將緩解中美貿易摩擦造成的損失,逐步降低對美國市場的出口依賴。

四、報告總結:

通用設備研究思路,1、順周期彈性品種;2、具備進口替代潛質的細分領域龍頭。

4.1 順周期彈性品種——伊之密

伊之密注塑機:技改實現精益化製造,優化生產、釋放產能。一方面,精益化生產有助 於降低生產成本、提升品控管理。公司處於國內注塑機第二梯隊頭部,近年來通過持續 的研發投入開發新品,完善產品梯隊。成本及品控的優化將助力公司加速向龍頭靠攏。 另一方面,技改充分釋放潛在產能。疫情復工復產以來,下遊需求加速回暖,訂單高增 下,產能成為制約業績釋放的一大因素。

通過精益化產線改造,公司注塑機產能得到有效提升,為業績高增奠定基礎。壓鑄機:汽車行業消費復甦,壓鑄機需求邊際向好。受汽車銷量下滑、廠商資本開支收縮影響,公司壓鑄機產品收入自 2018 年以來呈現下滑態勢。2020 年 5 月以來,國內乘用車同比恢復增長,復甦預期向好。

4.2 進口替代細分龍頭——埃斯頓、國茂股份

埃斯頓:疫情催化傳統製造業用工難度,「機器替人」節奏預期加速,以工業機器人、工 控產品為典型品類的自動化設備消費需求預期呈現高增長。公司為國內工業機器人龍頭, 近兩年行業低迷期,逆勢引進優質研發人員、收購產業內領先的生產商,實現技術沉澱和焊接機器人核心品類的布局;與此同時積極開拓光伏、3C、鋰電等本土新興市場,產 品進入放量期。短期看,先前壓制利潤的階段性費用支出逐步消化,盈利能力提升;中長期看,工業機器人及運控廣闊市場,需求復甦疊加進口替代,龍頭高增正當其時。

國茂股份: 通用性中端減速機產品穩增長,積極向高端/專用行品類擴容。公司屬於大賽道裡面的成長性國內小龍頭,通用型+專用型減速機市場空間近 1000 億元,2019 年公 司收入 18.96 億元,份額約 2%左右,可拓展空間巨大。成長彈性來自三點布局:1、現有的通用型中端減速機產品,受益自動化需求擴容/進口替代/小廠商逐步出清;2、高端產品:通過收購萊克斯諾中國減速機業務,本土化銷售網絡優勢+外資技術優勢,高端領域布局滲透;3、專用產品線積極布局,冶金/環保、工程機械等應用領域拓展可期。

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作者:國盛證券 姚健 陸亞兵

報告來源:【遠瞻智庫官網

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