生意社01月07日訊
一、現貨行情判斷
我國宏觀正處在積極的恢復路徑當中，但基礎仍需鞏固。預計逆周期政策邊際收緊，政策逐漸回歸常態。因此21年一、二季度出現系統性消費端大幅滑坡、或者出現惡性通脹的概率都非常低。那麼生豬價格運行仍以供需基本面為主線，消費端維持「豬肉消費隨供給同時恢復的可能性較大」的判斷，認為消費端並不能主導生豬價格運行的方向，但是對生豬價格運行的方式有重要影響，尤其是消費端季節性變化形成年內價格的相對強弱。而供給端產能「砥礪」恢復仍是未來生豬價格重心運行的決定性因素，或將長期壓制生豬價格重心下移，但結合當前非洲豬瘟和其他病疫情況、以及能繁母豬二三元結構佔比和族群問題，對於價格也不宜過度悲觀。
長周期來看，生豬價格自19年11月創出本輪豬周期高點，21年全年均被涵蓋在下行周期之中。粗略估算22個省市生豬平均價格全年均價27-28元/公斤左右。全年價格以大波幅起落向下運行為主，每輪起落高低點較上一輪順次降低，從而形成價格下降通道，結合當前市場參與者結構佔比，散養戶仍是供給端的主力群體，那麼在每次價格強弱轉換的過程中，價格波動較大，價格波幅也較大。
在全年價格重心下移的通道中，按節奏細分來看2021年上半年價格走勢：
1、19年12月至20年2月春節前因消費端旺季帶動價格維持強勢，但受制於終端消費對白條肉的接受度難以大幅抬升以及產能已經有實質性恢復，價格趨勢為反彈並非反轉，並預判此階段為2021年上半年生豬價格最高區間，且高位維持時間較短；
2、2-5月價格轉弱下行，據當前能繁母豬與不同體重結構生豬恢復情況預判，價格向下大幅突破的可能性較大；
3、基於今年嚴冬季節90KG以下出欄生豬佔比「凹」點與季節性規律外推，認為5月生豬價格開始反彈的概率較大，反彈持續時間或將隨季節性維持至7月，但預計反彈高點較春節這輪反彈高點大幅降低。
此外，每次價格強弱轉換的過程中，價格出現「V」字走勢的可能性很大。
二、套期保值方案建議
靜態套期保值策略以近月LH2109合約為例，其高於個人測算的市場平均養殖成本區間。那麼我們可以拿出9月計劃出欄總量的固定百分比進行靜態套期保值，對應生豬LH2109合約，鎖定利潤，安心生產。建議套保比例為50%左右，而後如果不出現價格大幅偏離則不改變套保比例。
動態套期保值策略如果我們對利潤有更高的追求，同時承受能力也偏強，可以在方案一的基礎上增加動態套期保值的比例調整部分。剩餘的套保額度按動態比例調整。前文預期生豬在春節前價格偏強，如果生豬期貨上市後價格在1-2月隨現貨有一定的反彈幅度，可以根據價格反彈不斷累加套期保值比例，因前文定性價格是反彈而非反轉，建議按價格倒掛建倉，例如折算成每上漲1元/KG則增加10%套保比例，具體入場點結合當時的市場情緒與技術分析做最終決定。此外，動態套期保值的部分可以根據行情實時調整，例如5月判斷的階段性價格低點出現，則可以調減動態套期保值的頭寸，待反彈後再重新調增。
高價預售的保值策略結合方案一&方案二，還可以通過「高價預售」的方式管理部分風險。通過期貨公司風險管理子公司籤訂貿易合同的方式，相當於賣出看漲期權。假定我們最終決定賣出32000元/噸執行價格的看漲期權，到9月價格低於32000元/噸，可以收取一定保險費。如果價格高於32000元/噸，則可以按照32000元/噸的價格銷售，也就是高價預售。建議在方案一&方案二的基礎上，結合剩餘需要套期保值的出欄量，再決定方案三的參與數量。
三、投資建議
生豬期貨上市的主要目的是為生豬產業提供價格發現和風險轉移的基礎功能，建議投資者首日謹慎操作，投資者可參考前文給出的現貨行情判斷進行操作，但當前生豬期貨合約面臨如下不確定性：
1、我國新型冠狀病毒防控形勢穩定，但不排除嚴冬加強管理的可能性，有可能給生豬終端消費帶來不確定性擾動。
2、當前生豬供給依然面臨ASF等病疫的幹擾，還有族群不穩定，疫苗使用不恰當等問題給生豬產能恢復和釋放帶來不確定性。
3、我國生豬養殖市場近年向集約化、規模化方向快速發展，但散養戶仍然佔據較高比例，預計2020年散養戶佔比下降至30%以內，2021年比例繼續縮小，但此比例仍對市場有較大「隨機性」影響，容易出現恐慌性拋售、挺價惜售等市場行為，給價格帶來階段性不確定影響。
4、生豬期貨為上市新品種，不能判斷期貨合約的參與者結構，產業參與者、機構參與者等形成的資金面和情緒影響存在不確定性。
(文章來源：南華期貨，作者：趙廣鈺)
【版權聲明】秉承網際網路開放、包容的精神，生意社歡迎各方(自)媒體、機構轉載、引用我們原創內容，但要嚴格註明來源生意社；同時，我們倡導尊重與保護智慧財產權，如發現本站文章存在版權問題，煩請將版權疑問、授權證明、版權證明、聯繫方式等，發郵件至dana@netsun.com，我們將第一時間核實、處理。