萬達電影擁有規模和品牌優勢，2019年總票房88.4億，市場份額13.8％。隨著2020年春節檔的臨近，投資者對娛樂類股票躍躍欲試。身為這個板塊的龍頭，萬達電影最近兩個月累計上漲近60％，形勢一片大好，可與2017年6月媲美。
兩年半以前，萬達電影股價曾觸及40元（復權價），不料隨後迎來的是「股債雙殺」和曠日持久的停牌。投資者苦等17個月後，萬達電影於2018年11月5日復牌並公布了幾經調整的重組方案。資本市場以跌停迎接久別的萬達電影，整整一周均以跌停價開盤，市值蒸發300億。堅守在「山頂」的投資者遭受近45％的資產縮水。
在隨後的一年裡，萬達電影跌到15元以下，直到2019年末迎來反彈，截至2020年1月中旬，股價回到20元以上，市值約450億。
國內院線龍頭，響噹噹的「績優股」，市值450億有合理性，但萬達電影發展前景不甚明朗。
電影放映業務的人口紅利殆盡
1）「百億併購」的效果
2015年萬達電影營收增速達50％，其後一路下挫，2017年跌至18％，2018年跌到6％，2019年H1為負11％。
萬達電影營收增速下降，最主要的原因是核心業務——電影放映增長乏力。而收購來的萬達影視（主營電影、電視劇製作發行及遊戲發行）曾被寄予厚望。孰料並表後，其營收下降比母公司萬達電影更嚴重。
2019年萬達電影正式完成對萬達影視95.77％股權的收購，對價105.2億。萬達影視原股東承諾2019年至2021年淨利潤分別不低於8.88億、10.69億和12.74億。
萬達影視主營業務包括電影製作發行、電視劇製作發行及遊戲，2018年營收11.77億（其中2800萬與萬達電影是關聯交易，合併報表後剔除）。
萬達影視「下車伊始」就來了個「跳水錶演」，2019年H1營收同比下降53.8％。
假如沒花105億，萬達電影2019年H1營收跌幅為4.7％。花了105億，跌幅反而擴大至11％。#坑爹#
2）增加影院和銀幕的邊際收益
截至2019年6月末，萬達電影開業影院數達617座（較2018年末增加22座），銀幕總數達5487塊（較2018年末增加208塊）。萬達電影旗下影院平均每家有9個放映廳（即9塊銀幕），這個數字最近5年沒有發生變化。
萬達電影硬體居國內院線之首，5487個放映廳有321個安裝的是IMAX巨屏，有41家是「杜比影院」。
坐落在「高大上」的萬達廣場，擁有一流的放映設備，萬達電影單塊銀幕的邊際效益卻逐年下滑。2015年，每塊銀幕（也就是每個放映廳）每月接待6000人次、收入25.5萬（以期初、期末銀幕數均值做分母）。
到了2019年前6個月，每塊銀幕每月接待3340人次，收入14.4萬。幾百平米、裝修堪稱豪華的放映廳，用最好的設備，每天100多人觀影、每月毛利潤大約9000元！與想像中「日進鬥金」的場景相差很遠。
或許對萬達院線而言，人口紅利已基本吃完。一家三口去萬達看電影，加上爆米花、飲料、打車，支出不菲。IMAX的確震撼，但「震撼」次數太多錢包受不了。
與萬達院線相比，面積小、租金低、放映廳座位少的「廉價」影院更有機會大行其道。順豐增速被中通碾壓、京東增速拼不過拼多多，都與曲高和寡有關。普通消費者選擇產品或服務的次序是：有沒有、便宜否、好不好。
幾塊業務賺錢都不容易
電影放映主要成本包括票房分帳成本、場地及設備租賃、折舊。2015年，萬達院線毛利潤率為25％，並不算高。到2018年跌到10％，2019年H1更是只有6％，幾百平米的放映廳一個月下來毛利潤不到1萬元。
廣告營收不到放映收入的四分之一，但毛利潤率要高一個數量級。因此從2017年開始，廣告業務毛利潤超過放映業務。2018年廣告、放映毛利潤分別為17.3億和9億；2019年H1，分別為7.4億和3億。
商品銷售（俗稱「賣爆米花」），2019年H1毛利潤6億元，為放映業務的一倍。
2019年H1，廣告、商品銷售毛利潤合計13.8億，是電影放映毛利潤的五倍。在它們的拉動下，萬達電影整體毛利潤率維持在30％一線。2019年H1毛利潤20.9億，毛利潤率為28％。
不過有一個問題：2018年10.1億銷售費用中，廣告宣傳費為2.66億。其餘清潔、保潔、薪酬、系統維護、保險、物流、維修等支出，如果在計算毛利潤前扣除，2018年放映業務毛利潤僅1.56億，毛利潤率1.7％。
2019年H1銷售費超過放映業務毛利潤，也就是說萬達電影放映基本無利可圖。
廣告、商品銷售是放映業務帶來的人流的變現，半年1億人次是被電影吸引來的。單塊銀幕吸引觀影人次的能力下降，廣告、商品銷售收入必然隨之縮水。
美團外賣每年配送80億單，瑞幸咖啡引流能力亦達10億量級，雖然流量屬性、含金量有差異，但如果萬達放映業務不賺錢而作為引流工具，每年2億人次的變現能力已經見頂。
2015年，萬達電影淨利潤同比增速開始低於50％。2017年淨利潤同比增長11％，2018年僅為1.5％。
2019年H1，萬達電影淨利潤5.24億，同比下降61.9％（不計被併購業務，降幅則為41.8％）。
電影放映幾乎無利可圖，廣告、商品銷售是「衍生業務」，缺乏獨立的發展路徑。
100多億併購來的萬達影視，剛進門就「變臉」，2019年H1營收同比下降50％以上。沒有增光添彩，反而拖累萬達電影整體業績。
「百億商譽」
2015年1月22日，萬達電影（曾用名：萬達院線）在深交所上市。首次公開發行6000萬股，募集資金淨額12.4億。
2015年6月23日，萬達電影與HG ANZ籤署收購Hoyts全部股權的協議，對價折合人民幣22.4億。Hoyts在澳大利亞、紐西蘭擁有52家影院、424塊銀幕。
2015年萬達電影營收、淨利潤分別同比增長49.9％和48.1％。其中境外收入6億，對營收增長的貢獻率達22.5％。
2015年內，萬達電影還完成了對慕威時尚及世茂影投的收購（總對價為22億），同時通過向關聯方配股募集21.8億配套資金。
2015年末，萬達電影無形資產從3944萬增至6.59億，商譽從2300萬增至51.7億；長期待攤費用從12.4億增至20.6億。除此之外，萬達電影還為Hoyts提供了21.3億連帶責任擔保。凡此種種，都可視為大舉併購的代價。
更大的手筆還在後面。
2016年2月萬達電影開始停牌，這次是擬以375億收購萬達影視100％股權及募集不超過80億配套資金的預案。但到8月份這宗重組被中止，主要原因是併購標的包含的傳奇影業在2016年扭虧無望。
2017年6月因「謠言」暴跌後不久，萬達電影於7月初再次以「重大資產重組」停牌。17個月後，萬達電影重新拋出的重組方案是以105億併購萬達影視95.77％股權，對價差這麼多主要是因為傳奇影業已不在交易範圍之內。
截至2018年末，萬達電影商譽帳面價值為95.6億，不攤銷，沒有做減值準備，而是一年一測。其中28.1億因收購國內院線產生的商譽資產相對優質。HG Holdco Pty Ltd.商譽高達33.2億，租賃期滿後拆除裝修復原場地的費用已經在逐期預提，卻沒有一分錢商譽攤銷，令人擔憂。
萬達電影離真正復甦還有一段距離，至少到2021年才能見分曉。
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