左手花13億元回購用於員工持股，右手就計劃配股融資150億元，招商證券（600999.SH）這種操作到底目的是什麼？伸手向股東要錢，不少投資者會解讀為利空，但3月13日上午招商證券反而上漲，這也被部分市場人士認為是「利空跌不動」，呈現「牛市」特徵。
就員工持股的情況來看，從二級市場回購來用作員工持股，此前已經有國元證券、興業證券、中信證券的類似案例，只是資金來源有所不同，招商證券用的是自有資金回購；從配股融資150億來看，事實上券商「華南三虎」的另外兩家也早已拋出了150億元的融資方案。無論牛熊，券商融資總是不能停。
擬13億回購用作員工持股
招商證券3月12日晚間披露回購方案稱，公司擬回購A股股份並實施股權激勵（限制性股票）或員工持股計劃，本次回購股份擬作為股權激勵（限制性股票）或員工持股計劃的股票來源。這也跟近日美的集團（000333.SZ）和中國平安（601318.SH）的情況類似，也是回購股票來用作員工持股。
公告顯示，按回購資金總額下限6.5億元、回購價格上限26.35元/股進行測算，預計回購股份總數為2466.79萬股，約佔公司目前已發行總股本的0.37%；按回購資金總額上限13億元、回購價格上限26.35元/股進行測算，預計回購股份總數為4933.59萬股，約佔公司目前已發行總股本的0.74%。資金來源為公司自有資金。
招商證券解釋，為積極響應國家政府和監管部門的政策導向，穩定資本市場，提升投資者對公司的投資信心，推動公司股票市場價格與公司長期內在價值相匹配，同時，優化員工長期激勵機制，促進股東價值最大化。
天風證券分析師夏昌盛表示，證券行業監管邊際放鬆進一步明確。證監會於2018年11月9日發布《關於支持上市公司回購股份的意見》，擴大回購範圍、簡便回購機制、放寬回購條件。招商證券通過股票回購方式推進員工持股，釋放監管層對券商更加積極的監管態度，或為新一輪市場化監管周期的開端。
此前，中信證券此次推行的員工持股計劃，主要對象為母公司員工，持股人員數量約為1000-1500人，資金來源為公司應付員工的合法薪酬，由信託機構直接在二級市場購買公司A股或H股股票，累計不超過公司股份總數的10%。本次員工持股計劃的有效期為10年，分年實施。
目前已經實施員工持股計劃從二級市場購買的券商還包括國元證券（000728.SZ）、興業證券（601377.SH）等。回顧此前興業證券的員工持股，一度讓員工心痛不已，2017年當時制定的買入價格是6.69元，規模6800萬股，參與人數5000人。然而，2018年10月19日，興業證券的股價跌到3.86元，下跌超過四成。許多興業證券員工都經歷了行業、工資和員工持股計劃的三重打擊。
2019年券商是A股最強的板塊之一，興業證券的股價回到7元左右，興業證券員工的投資終於可以回本。
向股東伸手要150億，股價不跌反漲
無論是2015年上半年的牛市階段，還是2018年全年股指的震蕩下跌，券商股的融資步伐就一直沒有停下來，行業「強者恆強」格局之下，券商股只能不斷融資保住各項業務的市場份額。不過跟其他券商一般採用非公開增發的融資方式不同，招商證券採用了配股的方式，直接向原有股東伸手要錢；這其實跟過去幾年同屬「招商系」的兄弟公司——招商銀行（600036.SH）在2010年和2013年的配股融資操作類似。
招商證券披露2019年度配股公開發行證券預案，擬按照每10股配售不超過3股的比例向全體A股股東配售股份。以公司截至2018年9月30日的總股本67億股為基數測算，本次配售股份數量不超過20億股，其中A股配股股數不超過17.15億股，H股配股股數不超過2.94億股。本次配股募集資金總額不超過人民幣150億元，扣除發行費用後的募集資金淨額擬全部用於子公司增資及多元化布局、資本中介業務、資本投資業務、補充營運資金。
天風證券分析師夏昌盛表示，證券行業正處於重要的戰略機遇期，通過再融資方式補充資本金，增強資本實力是證券公司搶抓行業發展機遇的必然選擇。目前包括海通證券（600837.SH）（200億元）、廣發證券（000776.SZ）（150億元）、國信證券（002736.SZ）（150億元）、中信建投（601066.SH）（130億元）在推進非公開發行A股股票計劃。配股相對於非公開發行股份的審核難度略顯寬鬆，發行周期相對較短。與此前上市券商募集資金用途不同的是，招商證券募集資金主要投向是子公司增資及多元化布局，大力發展另類投資業務。這反映證券公司在「設立科創板並試點註冊制」的大背景下推進業務轉型的方向之一。
國信證券在去年11月公布的非公開增發預案中提到：「在監管趨嚴及市場競爭愈發激烈的大背景下，證券行業、正通過業務轉型、科技賦能和國際化驅動增長。具備資本實力、創新能力及國際業務能力的大券商佔據更大優勢，行業集中度進一步提升，『強者恆強』成為了行業共識。公司作為中國資本市場最有影響力的大型證券公司之一，本次非公開發行將進一步提升公司資本實力」。
配股這種融資方式，對某些沒有足夠額外資金參與配股的股東來說，比較較理想的選擇是賣掉部分股票參與配股。然而，3月13日上午，招商證券漲2.08%，報收18.15元。
北京一位知名私募人士向第一財經記者表示，招商證券這種150億配股的方案，熊市或者震蕩市遇到的話肯定大跌了，3月13日這種上漲走勢，雖然也有13億元的回購方案託底，不過這完全可以看出目前的市場的內生結構和情緒到了什麼階段，市場資金都比較充裕。特別券商在許多人眼裡依然是牛市風向標和行情啟動機，驗證效果會特別好。
不過也有市場人士認為，配股有望增厚每股淨資產，其實對券商是利好。東北證券認為，在當前時點進行配股並不會降低公司的投資價值，而不參與配股籌碼的賣出則會帶來新的買點。