文|來咖智庫
上周，資本市場最大的熱點，就是瑞幸咖啡自爆造假。
瑞幸自爆之後，二級市場裡的各路神仙紛紛跑出來煽風點火，好像個個都是諸葛亮。
不好意思，各位充其量都是事後諸葛亮罷了。
既然大家好像都早就知道，那小編就敢問一句，各位有多少倉位去做空瑞幸了？
不用倉位說話，都是廢話！
而事情的另一邊，是瑞幸自爆之前，即便渾水在1月份出了一份匿名的做空報告，中介機構還有一眾券商們一以貫之、鋪天蓋地的看好。
以下是「光榮榜」。
為瑞幸上市以及二級市場保駕護航的有：保薦人摩根史坦利、瑞士信貸、中金公司、海通國際，律所金杜、競天公誠，審計機構安永。
尤其是中金公司，在渾水公司發布了匿名的做空報告之後， 還專門出具了一份報告《匿名沽空指控缺乏有效證據》給瑞幸站臺。
中金在報告裡說，渾水匿名沽空報告太草根了，又主觀，亦缺乏有效證據，維持跑贏行業評級。
但是人家怎麼就草根了？
在渾水的這份做空報告裡，撰寫人稱調用了92名全職人員以及1418名兼職人員，現場監控並記錄981天店鋪流量，同時分析了11260小時的商品流量視頻。
最後得出結論：瑞幸之前公布的數據，在3季度和4季度分別虛增了69%、88%。隨著瑞幸的自爆，這份做空報告也被坐實。
可能對中金來說，即便是做調研，也需要用上AI和大數據這些高（zhuang）端（B）的概念，才不草根，才能跟自己高貴的品牌調性相匹配吧。
只是因為中金比較有名，這次被打臉打得比較兇，其實遠遠不止中金。上圖中未提及的還有，天風證券、安信證券、國盛證券、中泰證券，都是大篇幅的在為瑞幸搖旗吶喊。
客觀來講，如果對管理層不熟悉，未對公司進行深入盡調的分析師，也很難知道公司在造假。
真正能夠做到，像給渾水提供匿名報告那樣，大面積鋪人，做門店蹲點調研，對券商來說也是根本無法實現的事。
行業裡有一個挺有意思的現象，中概股公司，大部分都是以開放文化著稱的網際網路公司，但對A股券商卻存在鄙視鏈，擁抱平等開放的他們一向不喜歡跟內資券商和基金玩，好像高貴的皇冠會掉。
配圖來源：網際網路與娛樂怪盜團，《有兩種網際網路行業：網際網路，以及A股網際網路》
國內券商又喜歡追逐那些看起來很洋氣的公司，非要去覆蓋人家，但是發報告也大多只能基於行業判斷，拆拆報表，算算單店模型。
此次在瑞幸上的集體翻車，也是能算一個被逼無奈下的欠缺審慎。但是作為承銷保薦券商和審計師，接觸公司管理層和內部數據的機會是要遠大於分析師的，又該如何自洽呢？
簡而言之，對瑞幸自爆這件事，我們應該有一個客觀的思路去看待，保持獨立思考，不要去迷信那些自稱早就知道的人。
大部分人質疑瑞幸的點在於補貼燒錢、快速擴張不可持續，總有一天要出事。
這跟造假根本就是兩回事。
不可持續的含義，是補貼燒錢，快速擴張的情況下是，每一杯咖啡都是真實的，最後只是燒錢燒光了而死，為廣大的中國消費者捐軀，不是烈士也是勇士，這個維度並不存在任何誠信問題，消費者得到了實在。
消費者只在乎自己能不能免費或便宜的咖啡。瑞幸能不能賺錢，他們不關心也不在乎。
造假的含義，是吹泡泡，是刷單，虛增收入費用，用假數據去融資騙錢，欺騙大眾和市場。
所以大部分人對於瑞幸的質疑，根本不在問題的本質。
如果要說兩者的關聯，商業上的不可持續，或許是需要去財務上造假的原因。
古話說「水至清則無魚」。
任何公司無論上市不上市，100%乾淨的大概率也做不到多大。
關聯交易、利益輸送、報表調節、造假或多或少的存在，這是客觀事實，在很多上市公司身上都屢見不鮮。
此處就不一一列舉了。自己去想，想不明白也沒事，畢竟這事，也不需要每個人都明白。
另一句古話說「成者為王敗者為寇」。
適當的使一點手段，達到某些階段性目的，無傷大雅，沒得罪人，就這麼過了。過了這個坎兒，千億市值，大老闆，成功人士，萬千寵愛；如果玩過頭了，錢沒了，也融不到錢了，爆倉崩盤，萬人唾棄，千古罪人。
造假不一定股票會跌，造假也不一定會崩盤。
造假有程度之分，而崩盤與否取決於有沒有錢，或者說，公司和老闆還能借到多少錢。
如果對這個層面毫無認知，就算此前懷疑瑞幸，也不可能從做空賺到錢，所謂的早知道也都是白瞎。或者只能空著等著，剩下的，看命。
為什麼A股做多容易做空難？原因也在於此。中國有渾水就可以了？此言差矣。
渾水不會在中國，就算出現也沒有用，而且大概率會結局悲慘。原因如下：
1、 A股雖然可以融券，在香港市場的一些工具也可以做空，但是融券能融到多少？有的票根本融不到，看似門開著，卻根本沒有路。沒有賺錢之路，就沒有動機去做空，損人不利己。
2、 A股仍是一個單邊做多的市場，就算知道某公司業績不好，或者存在造假，股價不一定會跌。
上市公司大股東只要沒有黔驢技窮，都會各種手段護盤。外部對手方獲勝概率極小。
3、做空不僅僅是單一的基本面因素，而是「基本面+資金面+宏觀市場」環境的綜合結果，天時地利人和缺一不可。
所以，國內根本沒有做空的土壤，是無法長出「渾水」這樣的「奇葩」的。
瑞幸這次到最後其實是自爆，與A股很多公司崩盤後還死不承認，大不相同。
瑞幸的陸老闆、錢老闆們都是深諳資本市場的人，他們最後的決定大有棄車保帥之意。
還有一種猜測是，這些老闆們早期都動用了股權質押套現，甚至可以在公告之前做空，對衝風險。所以即便聲譽盡毀，也還算是大賺特賺。
最終法律的審判，會讓這些人付出多少代價，我們可以一起拭目以待。
瑞幸這次的事件，也映射出一些很有意思的現象。
1、過於高看中概股。
很多投資者習慣性高看中概股，貶低A股，就好像中概股公司不屑於國內市場一樣，都有一頂高貴的皇冠。
他們認為，能去美國上市的，就是高大上。
他們認為，美國市場對於造假懲罰嚴厲，為什麼要做，沒有動機。A股市場造假比比皆是，肯定國內市場上市公司質量差啊。
但本質上，難道不是天下烏鴉一般黑麼。
雖然美國市場對造假懲罰嚴厲，但是美國市場上市快，不要求盈利，這是一些不要求淨利潤只用做高收入企業享受高估值的天堂。
不要求利潤，高額的費用支出，這樣的財務特點，本就是刷單造假的溫床。
畢竟人生苦短，賭贏了單車變摩託的事，對很多賭徒心態的創業者來說，未必不是一筆划算的帳。
2、很多券商報告之前分析瑞幸都習慣性聚焦在幾個點上，感覺也有點跑偏。
l好不好喝根本不重要。
分析師們聚焦在瑞幸好不好喝，還分析了各種咖啡豆和衝泡方式，也算是用心良苦了。還有些觀眾也很入戲，非要去爭論個好喝不好喝。
好喝不好喝在瑞幸的整個布局裡根本就不重要。好喝不好喝是一個主觀判斷，喜茶也有人喜歡有人不喜歡，海底撈也有人喜歡有人不喜歡。小編身邊的朋友就形形色色，有的一味詆毀瑞幸難喝，有的覺得瑞幸星巴克都很難喝，還很難得的有旅居海外多年的朋友說瑞幸比星巴克好喝多了。
用好喝不好喝來判斷瑞幸好不好，估計要精神分裂吧。
l性價比高不是絕對只是相對。
有的報告和文章還很喜歡講的點就是瑞幸的性價比高，讓人喜歡。
有的又說瑞幸跟星巴克比是便宜，但是跟便利店的比也貴啊。15塊的瑞幸和30塊的星巴克，是會給消費者帶來很強的價格感受差異。
但是15塊的瑞幸和12塊的便利店咖啡，消費者在意的是3塊錢麼？不是的！瑞幸品牌是新興潮流調性，便利店可沒有，多出來的3塊錢就是為調性買單的。
可能對某些人來說，在公司電梯，手上拿著瑞幸和手上拿著全家，心情是不一樣的。
l容易忽視執行力。
執行力這個東西其實一點兒都不虛，是一家公司在商業叢林種能夠存活的最實際的作戰能力。
一定程度上說，小編認為這幾乎是企業的一切，比什麼市場空間，什麼狗屁戰略，要重要得多，恰好瑞幸就有這一點。
對於消費，很多時候是供給創造的需求，Availability/Delivery，也就是鋪貨和履約的概念。喝咖啡和茶飲，是很多人的習慣了，只要不太難喝，宣傳和布點配送才是決定成敗的關鍵。
最後小編想說，瑞幸管理層財務造假，然後還甩鍋給個別員工的行為實在是非常惡劣。
不僅僅違反了中美證券法，還丟盡了中國商人的誠信。
瑞幸目前的結局，對這家公司和它的普通用戶來說，實在遺憾。
如果瑞幸能夠慢慢做，誠心服務客戶，尊重最基本的商業原則，別老想著資本運作割韭菜，咖啡這件事，本身也可能是一門很好的生意。