機構：中國銀河證券
評級：推薦
核心觀點：
新發展格局對金融業提出新要求，重塑金融發展生態。構建內循環需擴大內需、刺激消費，解決金融資源配置不均衡問題,優化金融供給，重視金融服務的普惠性和規範性,消費金融是重要領域，積極布局消金的商業銀行有望受益。構建國內國際雙循環需要深層次對外開放,資本市場國際化有望提速,要素資源雙向流動向制度層面推進，制度規則加快與國際接軌。我國經濟發展動能轉換,科技創新成為重要支撐，融資體系亟需轉變，直接融資大發展，註冊制全面推進，證券行業將持續受益政策紅利釋放。
我國消費金融市場空間廣闊，金融科技發展優化產品和服務供給。我國消費金融市場滲透率、居民部門槓桿率低於發達國家，消費升級和消費理念轉變是重要驅動因素，未來發展空間廣闊。以大數據、雲計算、網際網路和行動支付為代表的金融科技在解決徵信短板和豐富場景等方面扮演重要角色，有助於強化消費金融風控和差異化定價，實現對長尾客戶的覆蓋，降低獲客成本並增強客戶粘性。
銀行在消金市場佔據主導地位，統一監管下消金子公司牌照價值凸顯。商業銀行通過信用卡、消費貸和建立消金子公司形式涉足消費金融領域，資金、客戶和風控實力突出，在整個消金市場中的市佔率達 7 成。網絡小貸新規發布，所有金融活動納入統一監管,消金公司牌照價值凸顯。監管從撥備要求和融資渠道層面對消金公司放寬約束，銀行系消金公司佔比 2/3，有望持續受益牌照紅利。
資本市場基礎制度深化改革多維度擴容券商業務收入，技術變革助力業態轉變。證券行業處於監管寬鬆周期，資本市場基礎制度深化改革延續，監管在全市場推進註冊制, 直接融資大發展，投行業務增量空間可期。資本市場國際化進程提速，制度規則或加快與國際接軌，T+0 等交易制度改革可期，有助提升交易效率和市場活躍度。基金投顧試點促進券商管理型投顧轉型，金融科技賦能財富管理質效提升，券商加大 IT 投入為財富管理轉型積蓄動能。融券業務有望受益註冊制推廣下的打新紅利策略構建和機構投資者的套期保值、風險對衝需求。衍生品政策紅利釋放，豐富品種，優化交易機制，未來發展空間廣闊，頭部券商擴表有望延續，積極布局以衍生品為代表的創新業務。
投資建議：銀行層面，消費金融主要圍繞 C 端客戶開展，對場景依賴度較高，零售客戶基礎紮實、金融科技領先、積極布局 C 端消費需求的銀行有望深度受益，我們推薦招商銀行（600036.SH）和平安銀行（000001.SZ）。證券層面，金融業深化改革環境下,頭部券商和差異化特色明顯的券商將深度受益改革紅利釋放,當前板塊 1.87X PB，處於2010 年以來 41%分位數,維持「推薦」評級。個股方面，推薦中信證券（600030.SH）、華泰證券（601688.SH）和東方財富（300059.SZ）。
風險提示：監管政策持續收緊的風險；市場波動對業務影響大的風險。