來源：新浪財經
行情回顧
11月矽錳行情呈現先下跌後上漲，盤面相對堅挺，01合約最高漲至6400元/噸，05合約最高漲至6122元/噸，現貨走強跡象明顯，主要因北方進入冰雪季節，運費及輔料成本增加，以及廣西地區傳出明年上調電價消息，現貨整體較上月上漲100元/噸。矽鐵整體行情呈現上漲走勢，工廠排單生產，市場現貨偏緊，原料蘭炭繼續上漲，主流市場報價陝西72#5550-5600，75#5950-6000元/噸現金自然塊出廠，寧夏中衛報價72#5750-5900元/噸現金標塊出廠；內蒙75#5900-5950，72#5600-5700。
原料錳礦方面，月初因外盤12月價格跌幅明顯，鋼廠招標下行影響，錳礦市場延續下跌，實際成交上來看，下遊買貨相對謹慎，成交相對偏弱，國內港口庫存依舊維持高位，國內港口南非半碳酸，加彭錳礦市場價格小幅下調，市場低迷且多數礦商已經處於成本倒掛，而因外盤期貨報價積極，國內成本暫時拖住了港口現貨的跌勢。中旬因澳洲產品限制進口、南非再次延長災難狀態消息的綜合影響下礦價短期止跌走穩，成本支撐低價有所顯現，港口錳礦低價貨源有所減少，主要因澳洲部分商品禁止進口對澳洲錳礦的行情有所提振，下遊詢盤採購者有所增多。下旬至今港口庫存依舊高位，港口錳礦現貨價格弱穩運行，成交走弱，在天津港環保治理的嚴格要求以及北方雪季來臨運輸難度增加的影響下，市場主流報價基本持穩，對於UMK對華2月報盤公布後，此價接盤較為旺盛，疊加目前匯率較好，國內接貨較為積極，短期來看，價格並無太大波動，下行空間有限，港口高庫存已成為常態，基本維持弱穩運行。
矽鐵方面：11月整體矽鐵盤面較強勢，現貨市場價格表現較好。前期工廠現貨依舊偏緊，隨著鋼廠招標剛性需求的進一步釋放，貿易商入場採購的積極性將會有所提高，鋼廠招標結束，市場進入交貨階段，下遊採購積極性不高，市場僅少量貿易商成交以及部分交割庫現貨流出，成交價格略低於報價。下旬疊加原料矽石、蘭炭等價格堅挺，成本支撐較強，出現期現雙漲，主產區報價不同程度上漲，青海72#5650-5750元/噸承兌，寧夏中衛報價72#5750-5900元/噸現金標塊出廠。企業現貨庫存仍處於低位，支撐矽鐵市場仍能保持穩定。
圖1：矽錳價差
數據來源：銀河期貨、wind資訊
圖2：矽鐵價差
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圖3：矽錳鋼廠招標
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圖4：矽鐵鋼廠招標
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一、矽錳矽鐵需求
11月份247家鐵水產量較10月份均值降幅約2萬噸/天，螺紋11月份周度產量均值360.75萬噸/周，較10月份降幅3萬噸/周，11月整體鐵水微降，螺紋表需環比增加，同比增速擴大，需求表現強勢。月初產量小幅下降，整體螺紋庫存去化速度加快。建材整體表現較好，高頻數據看，各地出庫表現仍舊較強，旺季需求仍在持續，鋼廠保持較高生產積極性，短期對於原料仍有較強支撐。中旬螺紋產量小幅增加，整體去庫幅度較上周增大。華東華南需求表現尤其強勢，目前需求力度基本與4-5月份最好時候相當。長流程利潤高位運行，建材成交良好，旺季需求仍在持續，短期內鋼廠將保持較高生產積極性，螺紋產量難有大幅減量，矽錳需求基本平穩。下旬螺紋整體去庫較上周有所收窄，庫消比繼續收窄，建材需求季節性下滑在預期內，目前需求稍有走弱跡象，短期內鋼廠利潤較高，至年底原料有補庫和增產預期，矽錳需求保持平穩。隨著時間的推移，年底需求存在季節性走弱，等待需求拐點出現，生鐵的減量幅度影響下，原料可能受到壓制，矽錳價格將偏弱運行。
據國家統計局數據顯示，1-10月份，全國房地產開發投資116556億元，同比增長6.3%，增速比1-9月份提高0.7個百分點。其中，住宅投資86298億元，增長7.0%，增速提高0.9個百分點。宏觀數據表現較樂觀，鋼廠目前利潤較好，鐵水不降反增，目前終端需求屬於季節性回落，鋼廠和長流程利潤或將繼續保持，鐵水產量預計維持高位水平，對原料將有利好2支/撐9，而對於矽錳來說，主要矛盾點仍在錳礦端，錳礦港口高庫存持續，若不降反增，矽錳價格偏弱運行，而高庫存慢慢消化到一定程度，疊加需求利好支撐，矽錳價格向下空間有限。
矽鐵：據海關數據，2020年10月中國含矽量大於55%矽鐵出口量為14237.968噸，較9月減少3308.068噸，環比下降18.85%。較去年同期19751.7噸減少5513.732噸，同比下降27.92%。2020年1-10月總出口量為223557.643噸。出口方面依舊錶現相對疲軟，金屬鎂維持穩健，整體來看，市場現貨緊張，廠家庫存一直處於低位，矽鐵市場呈上漲趨勢運行，因下旬期貨盤的大幅拉漲，市場情緒好轉；疊加內蒙寧夏大廠價格上調；另外工廠排單生產，市場現貨偏緊；原料蘭炭繼續上漲，神木市蘭炭集團發布通知表示將從28日起上調蘭炭小料出廠價至780元/噸，較月初漲80元/噸，多重利好因素疊加，工廠信心好轉，報價維持堅挺。
圖5：螺紋產量
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圖6：五大品種產量
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圖7：高爐產能利用率
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圖8：247家生鐵產量
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圖9：生鐵產量-中鋼協
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圖10：生鐵產量-統計局
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二、矽錳矽鐵供應
10月矽錳產區121家生產企業，開工情況如下：10月全國綜合開工率為：67.1%，較之9月增加2.9%。全國10月產能1584791噸，產量985732噸，環比9月增6.73%，較之9月量增加62194噸，同比2019年10月產量增0.6%。2020年1-10月累計產量8373672噸，同比減3.4%。月初開工有所降幅，主要由於雲南區域開工降幅較大，影響全國整體開工率下降，而北方仍有新開工企業出產，導致整體產量維持增加態勢。南方省份電價有所上漲，低利潤下南方工廠有停減產計劃。月中雲南等南方區域電費增加，部分南方中小企業有所減產，而北方內蒙區域中小企業仍受限電影響，產量也有所小幅下調，但大廠開工相對穩定。下旬內蒙某地區每天限電7小時，導致部分工廠產量一定程度減少，工廠現貨庫存仍處於低位，現貨供應也將減少，南方開工率也有所下行，當地工廠仍處於排單生產狀態現貨較少。近期原料價格有所上漲，且臨近冬儲以及北方迎來雨雪天氣，運費漲價預期存在，短期認為矽錳價格或有所上漲空間，目前矽錳社庫依舊較大，且持續處於供大於求的態勢，短期存在利好支撐，但後期價格反彈空間依舊有限。
2020年10月統計全國矽鐵主產區企業約128家，10月全國矽鐵產量為46.90萬噸，較9月增加0.61萬噸，較去年同期降1.7萬噸。月初開工率及產量都有小幅上升趨勢，供應端呈現緩慢上升態勢，陝西新爐子開始投產，11月的鋼廠招標上漲、原料蘭炭、矽石等價格均表現堅挺。前期環保禁令影響矽石產量，且蘭炭等原料價格持續上漲，矽鐵生產成本支撐相對上移。月中陝西區域新爐子在緩慢投放市場，市場主要的產量增量集中在陝西區域。矽鐵供應端開始呈現增長趨勢。據了解，內蒙、青海、甘肅等沒貨，排單生產疊加下遊需求表現堅挺的情況下，廠家信心較好，進入11月末之後，這個情緒繼續加劇，寧夏中衛地區個別工廠排單至12月，進入到下半年，矽鐵企業的開工進入一個持續增加的狀態，特別是陝西地區產量一直增加，此外原料蘭炭價格漲價明顯，比今年最低價格上漲200-250元/噸。目前現貨偏緊，成本支撐較強，12月鋼廠招標預期呈上漲趨勢運行，矽鐵價格會維持上漲態勢。
圖11：矽錳生產利潤
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圖12：矽鐵現金利潤
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圖13：矽錳開工率
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圖14：矽鐵開工率
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圖15：矽錳產量
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圖16：矽鐵產量
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圖17：矽錳產量
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圖18：矽鐵產量
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圖19：矽鐵出口量
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圖20：錳礦進口數量
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三、錳礦
錳礦方面：截止2020年1-10月中國進口錳礦總量2546.16萬噸，同比減少7.85%，2020年1-10月從南非進口總量為1057.96萬噸，同比減少1.72%，2020年1-10月南非進口量佔中國總進口量的41.55%。11月周度港口庫存總計平均670萬噸創新高，環比上月增44萬噸。天津港庫存合計月均514萬噸，欽州港庫存合計月均146萬噸高位運行。短期受北方下雪天氣影響，天津地區疫情反覆，會不會影響天津錳礦出港暫未有消息，從政策上看暫時未有封港政策。不排除廠家會適量增加廠家錳礦庫存。近期矽錳對錳礦已經難以形成有力支撐，隨著鋼招入場，北方入冬，礦種間的差異性也將逐步顯現，臨近年末，高港口庫存壓力下，礦商出貨壓力必然不小，錳礦下行的趨勢難以改變，但由於礦價已經跌破成本，礦價能回調的空間有限。
Mysteel：South32公布二輪對華錳礦裝船報價Mn45%澳塊報價為4.42美元/噸度，較一輪下調0.08美元/噸度；南非半碳酸錳礦報4.1美元/噸度，較一輪下調0.2美元/噸度。UMK2021年2月對華錳礦實際成交價格：Mn36%南非塊3.69美元/噸度，較2020年12月報價下調0.56美元/噸度，較12月實際成交價下調0.36美元/噸度。
隨著北方降雪運費上升，加彭礦適用性逐漸下降，疊加部分礦商出貨情緒較濃，澳礦成交至33元/噸度，與加彭塊價差收窄，季節性影響下，加彭、巴西礦的價格支撐較難，同時港口低品礦成本也普遍偏高，半碳酸、高鐵礦持續下壓難度較大。如短期到貨下降，國內錳礦庫存有回落可能，但長期來看，遠期錳礦報盤下降預期存在，錳礦缺乏上衝動力。
圖21：天津港錳礦價格
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圖22：國外錳礦報價
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圖23：港口合計-錳礦庫存
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圖24：國外錳礦報價
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四、投資策略
矽錳：11月鋼廠壓價明顯，合金廠受於成本制約，合金廠前期低價錳礦庫存不多，鋼廠面臨持續壓價，利潤空間收縮。南方企業現貨不多，供應偏緊，原料成本支撐作用較有限，錳礦缺乏持續回升動力。南方由於電費以及其他成本上漲，雲南、廣西不少企業電費成本均有上升，生產積極性較小，部分廠商已檢修停產，目前矽錳現貨偏緊，由於錳礦價格對於矽錳支撐較弱，矽錳目前再次上衝動力偏弱，仍需外因來推動。至於後期走勢，還需關注企業12月矽錳招標情況以及原料走勢情況。策略方面：建議觀望（僅供參考）
矽鐵：矽鐵市場表現相對穩定，庫存量少廠家報價依舊堅挺，而多數廠家還在觀望市場，前期工廠現貨依舊偏緊，隨著鋼廠招標剛性需求的進一步釋放，貿易商入場採購的積極性將會有所提高。目前市場現貨仍舊偏緊，疊加原料矽石、蘭炭等價格堅挺，成本支撐較強，主產區報價不同程度上漲，進入月底，新一輪鋼廠招標又將啟動，短期內貿易商對於漲價接受程度低，尚處於觀望階段，實際成交大概率要等到12月鋼廠招標後，價格維持堅挺運行。策略方面：建議觀望。（僅供參考）
銀河期貨 周偉江