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在已經過去的半年，上市公司迎來了收穫的時候，從披露的各家上市公司半年報業績披露上看，越來越多的上市公司實現了資產淨收益，但其中也出現了很多業績亮眼的公司，一個特別亮眼的應該屬於用友網絡(600588,股吧)--這個專業做雲計算的戰鬥機。
從該公司披露的半年報上看，整個淨利潤相比去年增長290%，我們都知道今年是科技年，科技股的漲幅以5G和晶片為代表，但是從科技股的業務增速上來看，能夠淨利潤翻3倍的這樣的科技公司真的很少。
根據2019年中報，用友網絡營業收入、淨利潤分別為33.13億元、5.6億元，同比增速分別為10.22%、290.10%；兩項數據均創出上市以來新高，可謂相當亮眼。但是，上市公司非經常性損益為2.18億元，因此扣非歸屬淨利潤為2.64億元，不過增速也還是很高，有155.10%。
30年歷史積澱，專注於企業服務的ERP龍頭
用友公司成立於1988年，是中國最早的企業管理軟體提供商之一，2001年5月在上交所上市，專注服務企業軟體領域已31年。
公司從用友1.0的財務軟體提供商起家，普及了財務軟體應用，推動了中國企業的會計電算化進程；發展到2.0時代，用友開始進入ERP企業管理軟體領域，並成為了亞太領先的ERP企業管理軟體提供商；目前公司已進入到3.0新時期，形成了以用友云為核心，以「軟體、雲服務、金融」三大業務做為支撐的新戰略布局，致力於成為全球領先的企業服務提供商。
年複合增速超過20%，看20年間與軟體業的配速
公司早期（1.0階段）是專注財務領域的軟體廠商，我們重點關注2.0和3.0階段，公司作為企業管理軟體龍頭的發展分析。以2001年到2018年近20年的尺度觀察，公司年度收入從3億增長到77億，翻了23倍，年複合增速超過20%。淨利潤從不到約7,000萬增長到6億，翻了9倍，年複合增速約14%。
同期的中國軟體(600536,股吧)產業發生了什麼變化？我們將軟體產業數據提取後和公司進行比較，結果如圖所示，可以發現中國軟體市場規模從2001年的750億元上漲到2017年的55,103億元。
再將用友的收入增速與整個行業比較，如圖所示，發現除了2012~2015年外兩者增速水平基本上保持一致。另外，整體上軟體行業17年規模增長了72倍，超過同期用友的19倍，這與用友成立時間早，成熟期遠早於中國軟體行業有關
各項財務指標穩健發展，雲業務高速增長利潤大超預期
從收入上看，公司近幾年總體收入實現平穩增長，金融服務和雲服務快速發展。2018年全年，用友網絡實現營業收入77億元，其中雲服務實現收入8.51億元，同比增長108%；金融服務收入12.43億元，同比增長54.8%。2019年上半年，雲服務收入4.72億元，同比增長114.5%，增速繼續維持在高位；軟體業務收入22.5億元，同比增長4.2%；金融業務5.7億元，同比下降9.5%。從組成結構來看，隨著近幾年雲業務的金融服務業務的快速增長，公司的雲業務和金融業務的收入佔比已經從2016年的7%增長至2018年的27%，成為公司發展的重要推動因素。
毛利率處於上升趨勢，費用率下降，雙重影響帶來淨利率提升。從最近幾年的趨勢來看，隨著雲業務佔比的增加，由於雲業務的毛利率相對傳統本地部署業務的毛利率更高，公司的毛利率上升趨勢也比較明顯。
研發費用佔比處於高位，研發支出位於A股計算機行業前列
2018年用友網絡研發支出為14.86億元，此研發投入在A股申萬計算機行業208家計算機公司中位列第5位；從研發支出佔比來看，公司近年來一直處於持續加大研發投入狀態，研發支出佔比保持在20%左右，2018年研發支出佔比總收入比例為19.3%。其中，大部分的研發支出用於加大對雲服務和金融服務的投入，2016年10.7億的研發投入中，其中有10.1億元是屬於雲服務業務和金融服務業務的投入。
公司ROE吸引力較強，分紅融資比例適中
以同花順(300033,股吧)對A股174家計算機應用類上市公司的排名來看，用友網絡股利支付率為78.12%，在行業中排名第9；分紅融資比也高達146.56%，在行業中排名第7。由此可見，這家上市公司絕非「瓷公雞鐵仙鶴」，反而有較足回饋股東的責任心。
軟體行業面臨雲化與國產化雙重機遇疊加，國產管理軟體有望彎道超車
近年來中美科技競爭加劇，安全可控已上升到我國戰略程度，國產化替代勢在必行。以用友ERP為代表的管理軟體有望受益於國產化浪潮，實現對國外ERP的彎道超車。
而中國軟體業正處於兩個歷史良機疊加期：雲和國產化。前者是全球軟體行業的重大趨勢，從國外興起驗證，到國內開花落地。後者打開國內企業獨享窗口--遑論基礎軟體，即便在高端ERP領域，仍有六成份額被海外產品佔據，在化工、生命科學等細分領域國產化率更是不及一成。華為產業鏈國產化的開啟標誌著天花板被掀開。
雲轉型拐點全面兌現，下一輪中長期高增長在望
到2016年進入雲收入爆發階段：2016~2018年雲服務收入分別增長34%、250%和108%，19H1雲收入佔整體比例約14%，處於S曲線爆發拐點。根據估算，以CAGR為20%的標準預計公司高增長階段可再續6~7年以上。
估值與盈利預測
優秀的公司是什麼？一個是公司本質的質地，另一個是公司股價的走勢。這家公司的股價一直再波段式的上漲，今年從年初2月份以來，股價從15漲到30已經翻倍，市值上已經從300多億漲到近800億的規模。
中銀國際預計公司2019~2020年淨利潤為8.7億、11.0億和15.1億，對應EPS為0.35元、0.44元和0.61元（基於雲收入高增上修10%）。分部估值框架下仍存市值彈性空間，維持買入評級。
國盛證券預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為8.8億元、11.6億元、15.8億元，CAGR為37.2%。採用分部估值法：給予軟體業務2020年55倍P/E估值，對應目標市值424億；給予雲服務20年給予12倍P/S估值，對應518億元；給予金融服務10倍P/E估值，對應41億元。綜上，給予公司2020年目標價為39.54元（對應公司2020年85倍PE），首次覆蓋給予「買入」評級。
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（責任編輯：邵曉慧 ）