上周四，一家名叫SmileDirectClub (NASDAQ:SDC) 的牙科美容獨角獸在納斯達克上市。該股發行價定於23美元，籌資13億美元，估值約90億美元，因此而成為今年以來前五大IPO。
不過，SDC在12日開盤即報20.55美元，較發行價下跌10.7%，當日收盤報16.67美元，跌幅27.5%。雖然周五該股反彈了12%至18.48美元，但仍然處於破發狀態。無論是從商業模式、競爭力還是估值來看，SDC的這個上市表現都是有跡可循的。
SmileDirectClub股價，來源：英為財情Investing
SDC與隱適美的「相愛相殺」
無論是在中國還是美國，牙齒正畸都是一個很大的市場。不過，傳統的金屬牙箍矯正因為不美觀、價格高、不便取戴等問題將不少患者攔在了門外，這就給了新型牙套品牌以「可乘之機」。
SmileDirectClub聽上去很陌生，但去過牙醫診所的人都應該知道隱適美（invisalign），一個透明正畸牙套品牌。隱適美與SmileDirectClub正是同一條賽道上的對手，當然他們之間的關係又不止競爭這麼簡單。
在2016年，隱適美的母公司阿萊技術 (NASDAQ:ALGN)（Align Technology）提出了一項訴訟，指控SDC侵犯專利；不過最終，阿萊技術遵循化敵為友的原則，成為SDC的獨家隱形牙套供應商，同時買入SDC公司17%的股份。
但從2017年開始，兩者的關係再度惡化。當時，阿萊在部分隱適美門店推出電子掃描和預約服務的試驗性計劃，被SDC指責其違反競業禁止條款及濫用機密信息。到今年3月份，法官判決阿萊技術需關閉旗下12家隱適美門店，並將所持SDC股份歸還，於2019年底結束的供應協議也不會再續籤。
訴訟的背後是兩家正畸牙套公司不同的業務模式。隱適美與牙醫和診所打交道，通過牙醫將產品和服務銷售給患者；而SDC則聲稱要越過診所，直接面向患者。
SDC提供的服務是這麼一個流程：患者可在家中使用從SDC購買的工具套裝對牙齒進行取模，又或者到指定的SmileShop商店拍片，然後將牙齒的三維圖像郵寄給SDC；SDC將會分派牙科專業人員遠程研究病例，提出矯正方案，並將定製的牙套郵寄給患者；期間，患者需要定時反饋牙齒圖片，方便牙醫遠程監控正畸的進度。
隱適美之所以受到威脅，很大的一個原因是價格和時間。SDC的平均治療周期是6個月，隱適美是12到18個月；前者的平均正畸成本是1850美元，而隱適美要5500美元。除了省錢、省時間之外，SDC還有著便利、容易獲取的特點。
根據IPO招股書，SDC在2018年的銷售額達到4.232億美元，同比增長190%；今年上半年，其營收為3.73億美元，同比也有113%的增幅。
SDC商業模式背後的「兇險」
然而，不是所有人都買SDC的帳。SDC選擇在牙齒矯正這個專業領域做直接面向消費者（DTC）的模式，招致了業界猛烈的抨擊。
在不少牙齒正畸教授看來，沒有經過診斷檢查或是拍X光片就向患者提供牙套是非常危險的，因為一些牙齦疾病或者是蛀牙要經過到醫院就診才能檢查出來；而且，由患者自己拍攝的照片與牙醫的實時監控會出現不符的情況。
SDC在用戶同意書中列出的條款也承認，公司提供的服務不等同於去看牙醫。雖然SDC的首席臨床官Jeffrey Sulitzer博士認為，公司的檢查程序不比牙醫的日常實踐要少，但是實際數據說明的情況卻並非如此。
在截至8月中旬的過去三年裡，消費者在商業促進局網站共針對SDC提出了1050起投訴，多名患者反映出現了牙齒斷裂、鬆動且咬合不正的情況。目前，美國牙醫協會（ADA）和美國牙齒矯正醫師協會（AAO）已經要求FDA制裁SDC，但後者尚未採取行動；AAO也已經在美國36個州提起正式訴訟，要求立法阻止無執照提供牙科治療服務的操作。
目前，這個賽道仍由隱適美來主導。隱適美並沒有面臨著SDC的監管風險，因為根據州法律，有著現場醫師指導監督的隱適美服務是符合法規的。
SDC面臨的競爭不止來自於隱適美——大批初創企業正在拼命試圖躋身這個利潤空間巨大的市場。以另一初創公司Candid為例，其到2019年底將在美國開設100家門店。目前，SDC的門店為300家。
不過，即便面臨著種種風險，SDC在IPO定價上一點也不保守。其23美元的發行價比原來的19至22美元還要高。與SDC相比，阿萊技術今年前兩年季度的收入是12.16億美元；2018財年的收入為19.67億美元，而其市值也只有141億美元左右。
另外，阿萊技術已經實現了盈利；而SDC的招股書則顯示其目前還處於虧損狀態。2017年、2018年的虧損分別為3277萬美元、7477萬美元；2019年上半年淨虧損5292萬美元，上年同期淨虧損3380萬美元。種種情況看來，SDC上市即破發一點也不奇怪，後市上漲空間亦十分有限。