對於廣大投資者來說，他們心目中最完美的投資策略，應該是這樣的：
1.回報高。在回報方面，多多益善。10%比5%要好，20%比10%更好。
2.回撤少。你告訴投資者，堅持投資20年，大概可以拿到每年10%的投資回報，但是期間會漲漲落落，如果運氣不好遇到金融危機，還有可能大跌30%（或者更多），那投資者又不幹了。他要的是：不光要賺，而且要穩穩地賺。
回報高，回撤少，用金融術語來表示，就是夏普比率比較高。這是幾乎所有基金經理追求的最高境界。
現在我們來討論一下：如何做到這一點？
最普遍的方法，是增加投資組合中的非股票選項。
長期來看，股票能夠給與投資者最好的投資回報。因此，如果我們想要追求第一個目標（回報高），那我們就需要購買股票，而且越多越好。但是我們都知道，股市有風險，每個月上上下下5%是家常便飯，有時候發生突發事件，下跌個20%或者30%也很正常。
因此一般的做法，是在股票組合中加入債券。相對來說，債券是一個很無聊的投資工具。如果購買那些信用評級比較高的政府債券，那就幾乎沒有違約風險。而且，有時候在股票下跌時，債券還會逆勢上漲，進一步緩衝投資組合的回撤程度。
問題在於，和股票價格的漲跌相比，債券對於降低投資組合波動性的貢獻太小，以至於即使加了債券，還是不能明顯改善投資組合的回撤。
以A股股票為例，A股的年波動率，大約在30%左右，中長期國債的年波動率，大約在5%左右。假設投資組合中有60%的股票和40%的債券，那麼綜合下來，其波動率為（60% X 30%）+（40% X 5%）= 20%。20%的年波動率，還是很高，而這20%的波動率中，來自股票的波動率貢獻，高達90%（18%/20%）。
這個簡單的例子，凸顯出資產配置中一個最棘手的問題：股票對於風險的影響（90%），要遠遠高於其市值配置比例（60%）。也就是說，即使在投資組合中加入40%的債券，其整體的波動情況，還是主要受股票的價格漲跌影響。
那麼，我們如何解決這個矛盾呢？大致來說，有這麼幾個辦法：
第一、做股神，低買高賣。
這是大部分業餘投資者夢寐以求的投資境界：在谷底處買入，在頂峰處賣出。
問題在於，K線圖從右向左看，人人都是股神。但是從左向右看，想要提前判斷高點和低點的話，難度就要大很多了，很少有人能夠持續地做出正確的擇時判斷。在小部分能夠創造阿爾法的基金經理中，他們大多靠「選股」，而非「擇時」獲得超額回報。
這也是為什麼，很多投資大神，都承認自己沒有擇時的能力，並奉勸投資者放棄「擇時」。
因此，事實上我們面臨的問題便是：在不擇時的條件下，如何來降低投資組合的回撤？
第二、加槓桿增加債券的市值比重。
還是以上面這個例子為例，債券的波動率（5%）是股票波動率（30%）的1/6左右，因此，一個可行的方法，是在投資組合中將股票和債券的比例調到1：6左右，也就是，1/7的股票和6/7的債券。
問題在於，如果不加槓桿，該投資組合以債券為主，會極大影響其長期的投資回報。為了不影響一開始提到的「回報高」的目標，我們需要在不降低股票配置的條件下，大幅度通過加槓桿增加債券的配置比例。
假設投資者本來有100塊錢，原來的配置比例為：股票60元/債券40元。我們現在通過槓桿，把債券部分提高，因此兩者的分配比例變成：股票60元/債券360元。由於債券的配置比例為股票的6倍，那麼到最後投資組合中對於價格波動的影響程度，股票和債券各佔一半。
實現這個目標的前提，是投資組合加了4.2倍槓桿（420/100）。像橋水基金管理的全天候投資組合，背後採用的就是這樣的邏輯。
第三、購買保險。
這裡的保險，是針對股市下跌帶來的潛在損失的保險，也可以稱為「對衝」。比較常用的方法有：1、購買看跌期權；2、購買CDS（Credit Default Swap，信用違約掉期合約）；3、購買黃金；4、做空股市。
這四種方法，都能夠有效降低投資組合的貝塔值，並在市場下跌時，給與投資者一定的保護。問題在於，保險並不是免費的，如果想要在發生意外時「獲賠」，那我們就需要在平時「交保費」。
以上面說到的第一條，購買看跌期權為例。當市場發生意想不到的下跌時，投資者可以從看跌期權中獲利，以抵消或者減少他從股市中蒙受的損失。但是，看跌期權都是要花錢買的，而且如果在期權到期之前市場沒有發生意外的下跌，那麼這些期權就會在到期以後一文不值，讓投資者白白損失一開始付出的期權費。
研究（Harvey, et al, 2019）顯示，在持有標普500指數的同時，不斷購買標普500的看跌期權，那麼在市場大跌的時候（比如2008年金融危機），可以為投資者帶來42%左右的投資回報。但是，除了金融危機的時段之外，在其他「正常」時間，該策略會導致投資者每年損失14.2%的投資回報。最後綜合下來，投資者在過去30多年（1985~2018）的投資總回報，為每年負7.4%左右。
這個例子，凸顯了通過「買保險」來應對不可預測的市場下跌風險的代價。那就是，保險是一個介於買保險一方和賣保險一方之間的零和博弈。當意外發生時，上了保險，確實可以得到補償。但在現實生活中，意外是很少見的，這也是為什麼保險公司願意賣保險的原因。如果意外經常發生，那保險公司就會提高保費，或者不賣這類保險了。像看跌期權這樣的保險，雖然可以在危機時補償損失，但是平時的維持成本太高了，因此長期來看，對於投資者來說得不償失。
另外幾個方法，比如購買CDS、黃金等，也都大同小異。可以在危機時減少投資者的損失，但是這些方法都是有代價的。如果我們把平時沒有危機時的成本算進去的話，到最後只會拖累投資者的回報。
第四、忽略波動。
如果我們確信自己有很長的投資周期（20年以上），並且有很強的自信，在這段時期內不需要用到這筆錢，那麼更理性的做法，是眼睛一閉，不要去想這段時間內該投資產品的市價漲跌，耐心持有到20年以後再看其回報高低。
這個方法，其實在生活中很多見。在這裡舉兩個例子：房地產投資和私募股權投資。
大多數人買了第一套自住房以後，在短期內不太會關心這套房子的價格漲跌，因為他們深知，不管漲跌多少，自己還是需要住在這個房子裡，因此房價在短期內的波動，只是一個紙面上比較虛的財富變動而已，並不會對自己的日常生活造成任何影響。
在忽略短期價格波動之後，大多數人都能安心長期持有房產，哪怕房價每天都在變化。由於這個原因，很多人從房地產投資中獲得的投資回報，遠比從股票中獲得的投資回報來得好。原因無他：更耐心爾。
私募股權投資，也有類似的特點。大部分私募股權投資，都有鎖定期，短則3、5年，長則10年以上。在鎖定期內，不管你家裡發生什麼大事，或者市場發生什麼變化，都很難把錢套現出來。這種不利於投資者（LP）的投資條款，卻有一條意想不到的好處：那就是讓投資者安心，不用每天，或者每個月去檢查基金的淨值變化，耐心地等上好幾年再來看自己的投資回報。當然，這裡有一個大前提，那就是投資者需要買到確實賺錢的基金。如果基金收費過高，或者投資業績不佳，那即使再等上100年也沒用，還是不會賺錢。
總結
每一個投資者，都希望自己做的投資，既要回報高，又要回撤少。但事實上，我們應該理解：回報高和回撤少，是一枚硬幣的兩面。如果想要高回報，就需要承擔更高的風險，比如放棄流動性，並忍受持有期內的高波動。而如果不想經歷這樣的價格波動，並且想要有隨時變現的選項，那就只能接受更低的回報。
在金融市場，沒有免費的午餐。如果想要在沒有任何徵兆的危機來臨時跌得少一點，投資者就需要付出一些代價，比如加槓桿、買期權、做空等，但長期來看，這些方法都有可能拖累投資者的回報。
對於個人投資者來說，沒有必要為了降低回撤而降低回撤，應該專注於較長的投資周期。這樣，他就能夠像對待自己的住房那樣對待自己的投資組合。在這個投資組合中，他還應該時刻謹守「控制成本」和「多元分散」的投資原則。
有效的多元分散，在應對投資中不可知的風險方面，有低成本和易於實施的優點。如果承認自己沒有能力能夠持續預測市場漲跌，或者沒有其他有效的對衝方法，那麼投資者就應該多在降低成本、多元分散和長期堅持上動腦筋，讓自己的投資組合離「高回報、低回撤」更接近一些。
希望對大家有所幫助。
參考資料：
Campbell Harvey, Edward Hoyle, Sandy Rattray, Matthew Sargaison, Dan Taylor, Otto Van Hemert, The Best of Strategies for the Worst of Times: Can Portfolios be Crisis Proofed? 2019