來源：投資時報
上半年，公牛集團營收同比下降17.35%，歸母淨利潤同比減少24.62%。此外，2017年—2019年，該公司轉換器及牆壁開關插座營收增速呈下降趨勢。考慮到民用電工領域市場競爭激烈，未來其業績能否回暖仍待觀察
《投資時報》研究員 林申
日前，素有「插座一哥」之稱的公牛集團股份有限公司（下稱公牛集團，603195.SH）披露了半年報。數據顯示，今年上半年，其營收及歸母淨利潤呈雙下滑現象。其中，營收為41.09億元，同比減少17.35%；歸母淨利潤為8.04億元，同比下降24.62%。
《投資時報》研究員亦留意到，近幾年該公司核心產品營收增速有所放緩，創收能力減弱。其中，轉換器營收增速由2017年的21.91%降至2019年的4.24%，降幅為17.67個百分點，牆壁開關插座營收增速由2017年的44.62%降至2019年的14.72%，降幅近30個百分點。
公開資料顯示，公牛集團於2014年以來先後進入LED照明和數碼配件等新領域，同時大力拓展To B渠道，目前已與保利（600048.SH）、融創（1918.HK）、金地集團（600383.SH）、建業股份（603948.SH）等多家大型房地產企業以及中城聯盟、新虹橋聯盟達成戰略合作，在嵌入式產品領域還與索菲亞（002572.SZ）、歐派家居（603833.SH）、曲美家居（603818.SH）、林氏木業等企業達成了合作。
不過需要注意的是，上述相關領域市場競爭激烈、消費偏好不確定性強，同時數碼配件渠道、大客戶渠道與現有優勢渠道的重合度相對較低。若未來該公司產品或市場開拓不達預期，則難免影響業績表現。
值得關注的是，今年上半年，公牛集團突然增加6.5億元短期借款，該公司稱主要系向銀行借款增加及應收票據貼現增加所致。
《投資時報》研究員注意到，上半年其經營活動產生的現金流量淨額為14.7億元，截至2020年6月底，該公司貨幣資金為24.36億元，流動負債為29.16億元，僅貨幣資金即可覆蓋流動負債的83.54%，且該公司剛於2019年上市募集資金總額48.87億元。
營收及歸母淨利潤雙下滑
半年度報告顯示，2020年上半年，公牛集團實現營收41.09億元，同比下降17.35%；實現歸母淨利潤8.04億元，同比下降24.62%。其中，該公司第一季度實現營收13.8億元，同比下降37.96%；實現歸母淨利潤1.7億元，同比下降57.68%。第二季度營收為27.29億元，環比增長97.78%，同比下降0.67%，歸母淨利潤為6.33億元，環比增長271.67%，同比減少4.55%。
可以看到，其第一季度、第二季度及上半年營收及歸母淨利潤均呈現下滑現象，且二季度經營業績雖然環比一季度大幅回升，但同比仍處下降通道。
分析人士認為，其經營業績的下滑與新冠肺炎疫情降低了終端渠道出貨量不無干係。該公司也表示，上半年對經營策略進行了及時調整，協同供應商、經銷商及終端網點共同發展，在經營計劃受影響下，業績難免下滑。
《投資時報》研究員注意到，公牛集團於2019年2月6日在上交所上市，據其招股書及2019年年報披露，2017年—2019年，該公司營收分別為72.4億元、90.65億元、100.4億元，分別同比增長34.91%、25.21%、10.76%，營收同比增速逐年下滑，側面反映出該公司創收能力逐步走弱。
此外，數據顯示，2016年—2019年，該公司毛利率分別為45.21%、37.79%、36.62%、41.37%，可以看到，其毛利率在2016年—2018年區間中處於下降通道，後於2019年小幅回升至41.37%，但仍然低於2016年的毛利率水平。對於2017公司毛利率的大幅走低，該公司曾表示主要是由於原材料採購價格總體上升、低毛利率的LED照明和數碼配件等新產品銷售佔比上升等因素影響。
需要注意的是，雖然該公司2019年毛利率較2018年上漲4.75個百分點，但考慮到其產品的原材料主要為銅材、塑料、組件、五金件、包材、電子件等，且原材料採購價格與銅材、塑料等大宗商品價格存在一定相關性，因此，原材料採購價格的波動將對公司成本控制產生較大影響，進而影響經營業績。
公牛集團2017年—2019年營收及同比增速
資料來源：根據公司數據整理
核心產品營收增速放緩
公開資料顯示，公牛集團主要從事以轉換器、牆壁開關插座為核心的民用電工產品的研發、生產和銷售，產品主要涵蓋轉換器、牆壁開關插座、LED照明、數碼配件等，其中核心產品為轉換器及牆壁開關插座。
據其半年報披露，2020年上半年該公司轉換器、牆壁開關插座兩個品類天貓市場佔有率繼續保持第一，但其並未披露上述兩類產品具體的營收、利潤、產銷量等數據。
《投資時報》研究員查閱該公司2019年年報留意到，2019年該公司營收為100.4億元，同比增長10.76%。其中，轉換器實現營收50.53億元，同比增長4.24%；牆壁開關插座營收為32.09億元，同比增長14.72%；LED照明實現營收9.84億元，同比增長32.82%；數碼配件營收為3.56億元，同比上漲28.39%；其他產品實現營收4.28億元，同比增加11.5%。
可以看到，轉換器及牆壁開關插座營收合共佔公牛集團營收的比重高達82.29%，為該公司主要的創收來源。
進一步分析來看，2016年—2019年，該公司轉換器營收同比增速分別為5.76%、21.91%、20.06%、4.24%，牆壁開關插座營收同比增速分別為45.7%、44.62%、20.46%、14.72%。可以發現，轉換器營收同比增速雖然曾於2017年、2018年超過20%，但2019年即較2018年大幅下降15.82個百分點，而牆壁開關插座營收同比增速近幾年一直處於下降通道，反映出該公司上述兩大核心產品營收增速開始放緩，市場競爭優勢有所趨弱。
此外，該公司2019年年報顯示，轉化器生產量同比增長16.23%，庫存量同比上漲40.35%；牆壁開關插座生產量同比增加24.92%，庫存量同比增長34.41%，兩大核心產品庫存量增速在生產量增速之上，側面印證出其核心產品市場銷售力度走弱。
尤其值得一提的是，2020年上半年，該公司轉換器及牆壁開關插座的研發投入呈現下滑趨勢，這會在一定程度上影響其核心產品在市場中的技術競爭優勢。其中，轉換器研發費用為0.79億元，較上期下降15.76%；牆壁開關插座研發費用為0.57億元，較上期下降13.41%。
公牛集團2019年主營業務產品產銷量情況
資料來源：公司2019年年度報告