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硫酸為國民經濟的基礎原材料。
硫酸庫存偏高的問題在2019年開始引起有色行業的關注。而2020年春節因素，疊加疫情發酵下，國內物流限制、下遊開工延後等，導致國內冶煉廠硫酸脹庫問題十分凸顯。
硫酸的產業鏈介紹
國內硫酸生產工藝包括了硫磺制酸、冶煉製酸、硫鐵礦制酸、硫酸-硫化氫制酸和硬石膏制酸等五種工藝。其中，以硫磺制酸、冶煉製酸和硫鐵礦制酸法為主。據統計的2019年有效產能，這三種制酸法分別佔到40.5%、41.0%和17.0%。
硫酸的下遊主要應用於磷肥、鈦白粉、氫氟酸、粘結纖維、飼鈣等領域中。其中應用於磷肥最為廣泛，達到55%以上的比例，鈦白粉和氫氟酸的消耗比例分別為11.6%和6.4%。
從生產硫酸的主要三種工藝來看，硫磺制酸，直接用硫磺燃燒製取二氧化硫煙氣，二氧化硫溶於水得到亞硫酸，再往其中通氧，獲得硫酸產品。由於原始煙氣中雜質幾乎沒有，不會有塵、砷、氟等雜質，一般不需要淨化工序。1噸硫磺產出近3噸硫酸。
冶煉製酸，主要為銅、鋅、鉛、鎳、黃金等有色金屬冶煉煙氣制酸。一般情況下，冶煉產出1噸銅、1噸鋅和1噸鉛，分別產出副產品硫酸約為3.5噸、1.8噸和1.0噸。硫鐵礦制酸，採用硫鐵礦為原料，一般進行沸騰焙燒，獲取硫酸產品。後兩者在冶煉或沸騰爐後，原始煙氣中含雜質多，需淨化工序，保證指標。
從主要的三種工藝來看，硫磺制酸的硫酸產品，質量較好，雜質少，銷售價格相對較高。後兩者的硫酸產品含有一定的雜質，一般售價相對偏低。
此外，從成本端來看，硫磺制酸的成本主要為硫磺原料及硫磺採購運輸成本，能耗成本，而副產品蒸汽有附加價值。由於硫磺價格的下降，2019年以來，其成本基本呈現下降趨勢。
冶煉煙氣制酸，其成本相對固定，主要為生產和能耗成本，目前其成本基本固定於150元/噸左右。
硫鐵礦制酸，其成本主要為硫鐵礦原料及其採購運輸成本，能耗成本，而副產品鐵礦粉和蒸汽均有附加價值。2019年以來，其成本也呈現階梯式的下降趨勢。
硫酸的供應情況
從國內硫酸的產量趨勢來看，據國家統計局數據，2015年產量創出了8975.7萬噸的高點。之後幾年出現一定的回落。2019年產量再度回升至8935.7萬噸的次高水平。據百川盈孚統計的國內硫酸有效產能，2020年較2019年將繼續提高至9720.5萬噸，並超過了2017年9700萬噸的水平。
國內硫酸的產出，主要分布於雲南（16.3%）、湖北（9.5%）、貴州（7.9%）、四川（7.3%）、安徽（6.5%）、山東（6.1%）等地區。
從三種主要制硫酸的工藝進行具體的分析來看。
1、硫磺制酸
從國內硫磺產能和產出來看，近幾年呈現逐步增長的趨勢。據百川盈孚的數據，2019年國內硫磺產量達到775萬噸，較2018年增長70萬噸左右，主要是四季度產出迅速增加，為四川和遼寧地區裝置的投放所推動。預計2020年國內硫磺產出量將進一步增長至800萬噸左右。
此外，硫磺依賴大量進口補充國內供給。2016年硫磺進口量達到1196萬噸的高位後，2017年和2018年出現一定的下滑，2019年進口量回升至1173萬噸。不過，由於2019年四季度國內的加速增產，對進口的流入開始形成限制。
隨著供應的增加（國內自產+進口流入均雙雙增加），2019年以來，硫磺庫存開始逐步累積，至2020年3月，硫磺行業庫存已攀高至300萬噸左右。
同時，硫磺從2018年9月份高於1500元/噸的價格，不斷下調，至2019年11月下跌至500元/噸下方。之後有所回升，3月中旬一度接近700元/噸的水平；4月中旬再度下降至600元/噸附近。
國內大量進口硫磺，對外依賴度較高，2019年達到60%以上。2019年全球硫磺供應量為6400萬噸，中國進口量佔海外產出超過了20%的比例，因此中國硫磺的進口量對海外的供需格局有重要的影響。
對於2020年，中東地區新的煉油產能投產；加上國際海事組織新規IMO2020下，海上船用燃料油的含硫上限標準將從3.5%下調至0.5%；以及中國2019年四季度新產能的投放。預計2020年全球硫磺產出將進一步增長。此外，硫磺庫存已累積至相對高位，因此，2020年硫磺價格大概率將進一步走弱。
自2015年以來，除了2018年外，國內硫磺制酸的產能均處於5000萬噸以上的高位，有效產能在4000萬噸附近。據百川盈孚的數據，至2019年硫磺制酸的有效產能為3810萬噸，2020年進一步增長至3880萬噸。國內硫磺制酸的產出分布主要在湖北（25.6%）、雲南（22.7%）、貴州（17.3%）、四川（8.3%）和江蘇（7.4%）等地區。
2、冶煉製酸
近幾年，銅冶煉產能的不斷投放，加上2018年鋅冶煉產出收縮後，2019年鋅冶煉產能利用率的恢復，以及鉛產出的穩中有升。整體來看，國內冶煉製酸的產能和產量也呈現增長的趨勢，冶煉製酸的市場佔有率不斷提高。據百川盈孚的統計，2020年冶煉煙氣制酸的有效產能為4019.52萬噸，較2019年的3857.54萬噸有進一步的提高。
國內冶煉製酸的產出，主要分布在山東（11.0%）、安徽（10.8%）、河南（9.9%）、雲南（9.4%）、甘肅（9.4%）、內蒙古（8.1%）、廣西（7.7%）、江西（6.7%）等地區。
3、硫鐵礦制酸
近幾年，國內硫鐵礦制酸的產能基本呈現為收縮的趨勢。據百川盈孚的統計，2020年硫鐵礦制酸的有效產能為1662.73萬噸，較2019年的1595.59萬噸有一定的回升，但與2015年2128萬噸的高位相比，有效產能已有較大幅度的萎縮。近幾年硫磺制酸和冶煉製酸產能加快釋放的影響下，對硫鐵礦制酸的衝擊顯現，其市場佔有率已出現一定的下調。
國內硫鐵礦制酸的產出，主要分布在安徽、廣東、雲南、四川、江西、福建和湖北等地區。
國內硫酸消費情況
國內硫酸主要應用於磷肥、鈦白粉、氫氟酸等。
磷肥主要包括了磷酸一銨、磷酸二銨、硫基複合肥、磷酸基複合肥、硫酸銨等。
由於國內耕地面積下降，加上2019年「1號文件」提出開展農業節肥節藥行動，實現化肥使用量負增長，促使磷肥行業必須加速供給側改革，向減量增效的方向推進。此外，近幾年，國內有機肥發展迅速，對傳統化肥的消費衝擊明顯。
國內磷酸一銨和磷酸二銨產出量均已分別從2016年的2334.98萬噸和2015年的1911.3萬噸的高點，不斷下調，至2019年分別下降為1677.3萬噸和1487.6萬噸。
磷酸一銨的產出，主要分布在湖北、安徽、四川、雲南和河南等地區。其中湖北的產出量最高，佔比將近一半。
磷酸二銨的產出，主要分布在貴州、雲南、湖北等地區，這三個地區佔比均在20%~30%的範圍內。
國內磷肥的另一個主要輸出途徑，為出口流出。其中2019年磷酸一銨和磷酸二銨的淨出口量分別佔其產出14%、43.5%左右。磷酸一銨2015年淨出口量為274萬噸，之後緩慢下降至2019年的237萬噸。同時，磷酸二銨2015年淨出口量為將近800萬噸，2016~2017年快速下滑後，2018年再度抬升至740萬噸，但2019年又回落至647萬噸左右，與2017年基本持平。可見，近些年，磷肥出口需求整體呈現為下降的趨勢。主要為海外沙特等國的磷肥企業於2017年來開始新一輪產能的投產釋放，且成本優勢明顯，從而對我國的磷肥出口形成了明顯的打壓。
此外，近幾年，鈦白粉的產出呈現為增加的趨勢，至2019年提高至324萬噸的水平。其產出分布較為分散，在四川、山東、廣西、甘肅、河南、江蘇等多個地區均有產出。
總體來看，自2015~2016年以來，硫酸消費佔據大頭的磷肥，其需求開始轉弱，儘管鈦白粉個別下遊消費點仍在增長，但硫酸整體消費趨弱的態勢明顯。
硫酸進出口
國內硫酸進口量級較低，且隨著國內產出的釋放，自2016年以來進口量逐步下調。2019年硫酸進口量僅為53.05萬噸。進口主要來自韓國和中國臺灣。
相反，自2016年以來，國內硫酸出口量不斷提升，2019年硫酸進口量達到217.5萬噸的水平。主要出口至摩洛哥、印度、智利等國家。
從硫酸的進出口量來看，與國內產量近1億噸的產量相比，其量級較低，可忽略不計。
硫酸庫存
從近幾年硫酸的供需格局表現，可以看出，供應量基本呈現為增加的趨勢，但消費趨弱的態勢明顯。因此，硫酸庫存表現為累積的趨勢，尤其是2019年以來，硫酸庫存的同比增量十分凸顯。2020年春節期間及春節後，疫情影響下，物流運輸受限，加下湖北地區為主要的硫酸消費地，下遊企業開工明顯後推。因此，硫酸庫存迅速攀升，硫酸生產企業脹庫問題凸顯。隨著國內疫情逐步控制，4月份，硫酸高庫存問題出現階段性緩解。但預計隨著下遊肥料市場已逐漸進入春耕尾聲，硫酸的需求減弱，加上供應端高產出態勢未改，國內硫酸庫存將再度累積抬升。
硫酸價格走勢
由於硫酸運輸距離有限制，一般在400公裡以內。因此，硫酸的供需會呈現出一定的區域化特徵。不同地區的硫酸價格有所分化。
不過，自2018年10月底以來，隨著硫酸整體供需格局轉向過剩，且過剩態勢不斷擴大，硫酸價格呈現不斷下調的趨勢。尤其是2020年春節後，受疫情影響，物流嚴厲管制，主要消費地湖北地區封城，國內硫酸價格更是大幅下挫。
對於2020年後期，硫酸整體供應過剩格局難改，價格或弱勢難改。硫酸生產企業不僅面臨著經營壓力，且冶煉製酸企業硫酸脹庫的風險仍難以解除。
硫酸對有色冶煉企業的影響分析
從上述對硫酸供需格局的分析來看，預計2020年硫酸對有色冶煉企業的壓力仍將凸顯。主要體現在以下幾個方面：
一是，2020年,硫酸供需格局將繼續惡化，高庫存態勢難改，硫酸價格弱勢將延續。對於有色冶煉企業，2020年硫酸副產品大概率仍呈現虧損狀態，對冶煉廠經營形成不利。
二是，硫酸行業競爭格局加大。分工藝來看，硫磺制酸工藝優勢相對突出。一方面，新產能投放，及國際海事IMO2020新規下，硫磺供應將提升，原料硫磺價格有望進一步走弱，因此其低成本優勢將進一步顯現。另一方面，硫磺制酸的產品質量較好，銷售價格上也有體現。在行業競爭加劇的情況下，硫磺制酸工藝將對冶煉製酸工藝和礦石制酸工藝有擠出效應。
儘管銅和鋅產能仍處於小幅釋放周期中，但2020年有色冶煉企業被動減產的可能性加大，尤其是銅冶煉企業。一方面，2020年來銅冶煉現貨TC持續處於較低水平，接近冶煉成本，加上2020年一季度銅價大幅下挫，銅冶煉廠經營壓力巨大。另一方面，在硫酸供需繼續轉弱背景下，冶煉廠尤其是銅冶煉廠硫酸脹庫的風險仍較大，對冶煉廠生產將形成持續的威脅。
對於鋅冶煉企業，3月末鋅礦加工費開始加速回落，根據測算，在不考慮副產品硫酸的前提下，冶煉利潤迅速收窄，至4月中旬尚且有幾百元的幅度。疫情影響下，鋅礦供應幹擾增加，礦山出貨意願下降，鋅礦供應收緊預期升溫，預計二季度鋅礦加工費仍有繼續下調的壓力。但未來兩年鋅礦供應預期仍相對寬鬆，鋅礦加工費有望回升至相對較高水平，從而對冶煉利潤形成支撐。
鉛冶煉企業方面，自2019年下半年以來，鉛礦加工費不斷提升至相對高位，儘管短期疫情對鉛礦供應端也形成一定的幹擾，但鉛礦供應充裕態勢未改。未來兩三年鉛礦供應預計也將呈現偏寬鬆態勢，偏高的鉛礦加工費有望維持，從而對鉛冶煉生產和經營繼續形成支撐。
因此，未來一兩年的冶煉生產經營上，銅冶煉廠面臨的壓力最大，鋅冶煉廠短期壓力回升，但中期鋅冶煉廠和鉛冶煉廠的抗壓性相對略強。硫酸的高庫存壓力，脹庫風險仍存，加上硫酸價格將弱勢運行，對銅冶煉的負反饋影響或最為明顯，預計其對2020年銅冶煉供應端幹擾的情況將增加。（作者單位：中信期貨）
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