機構：中信證券
評級：買入
目標價：115.84港元
公司發布2019年1月出貨量數據，其中手機端業務（鏡頭與CCM）均實現環比增長。公司單月手機鏡頭出貨8,149.1萬件，環比+7.5%，同比+58.4%；車載鏡頭出貨420.8萬件，環比+7.2%，同比+29.6%；手機攝像模組出貨3,663.8萬件，環比+10.3%，同比+26.7%。其他光電產品出貨414.9萬件，環比+383.6%，同比+653%，主要系3DSensing相關產品出貨攀升。
手機鏡頭出貨同比+58.4%,2019年鏡頭端結構有望顯著升級。公司手機鏡頭2019年1月出貨8,149.1萬件，同比+58.4%，環比+7.5%，主要源於鏡頭業務在安卓端市佔率進一步提升，其中2019Q1下遊安卓新機出貨預期可觀，韓國客戶委外三攝鏡頭進一步擴大，將為公司帶來增量空間，有望推動鏡頭持續上量。展望2019年，安卓手機整體銷售雖仍有下行壓力，然隨多攝持續滲透，加之公司產品結構持續改善，我們仍看好其手機鏡頭業務未來發展。
受益ADAS持續滲透，車載鏡頭出貨量環比+7.2%。公司車載鏡頭1月出貨420.8萬件，環比+7.2%，同比+29.6%；主要源於車載成像領域快速成長及公司車載鏡頭全球市佔率同比上升。預計2019年ADAS將進一步滲透，公司全年出貨量增速將高於行業15%-20%水平，當前公司已實現2MP產品量產，4MP及8MP產品已完成研發，並加速推進12MP的研發，長期看車載鏡頭出貨結構仍將持續提升，有望帶動鏡頭端業務整體毛利率增長。
3DSensing產品出貨同比大增，CCM環比+10.3%。受國內手機市場份額上升、下遊19Q1新機備貨影響，公司1月CCM出貨3,663.8萬件，環比+10.3%，同比+26.7%，三攝仍為亮點。此外，其他光電產品本月出貨414.9萬件，同比+653%，主要系3D結構光及Tof模組產品出貨量攀升。展望2019Q1，H客戶新機有望提升攝像模組整體ASP水平進而帶動模組整體毛利率上升，公司產線優化成果亦有望落地。長期看三攝仍將持續滲透，並伴隨3D攝像模組、潛望式鏡頭等共同推進公司產品結構升級，我們看好公司三攝模組及3DSensing相關產品的放量。
風險因素：三攝/3DSensing滲透緩慢；ADAS發展緩慢；模組毛利率下行。
投資建議：公司為大陸光學龍頭，有望持續受益手機光學創新升級及汽車ADAS系統加速滲透，模組毛利率雖階段性承壓，但多攝/3D/車載等長期成長邏輯仍在。我們維持2018/19/20年EPS預測2.31/3.2/3.85元（對應2.65/3.62/4.37港元），考慮公司龍頭地位及行業可持續，給予2019年32倍PE，對應目標價115.84港元，維持「買入」評級。